調整組合減利息開支 中飛租賃售逾十部飛機

屬光大系的中國飛機租賃，今年連番出售多架飛機

重點：

• 受利息支出急增影響，中國飛機租賃中期業績大幅倒退超過三成
• 聯儲局明年息口去向將左右中國飛機租賃財務表現

白芯蕊

疫情過後全球出行人數出現報復式反彈，帶挈旅遊航空業走出低谷，全球航空市場旅客周轉量已恢復至2019年水平，主要從事飛機租賃的中國飛機租賃集團控股有限公司(1848.HK)(下稱中飛租賃)，今年以來卻連番出售飛機，加上中期純利大幅倒退超過三成，遠比對手中銀航空租賃(2588.HK) (下稱中銀租賃)差，令市場擔心中飛租賃經營前景。

屬於光大系的中飛租賃，2006年在香港成立，為中國光大集團飛機產業鏈平台，2014年在香港掛牌，更是香港第一隻上市的飛機租賃企業，旗下飛機主要集中租賃予中港澳台航空集團為主。

飛機租賃前景理想

據西南證券報告，受疫情影響，全球航空企業在過去三年經營普遍錄得虧損，各航空企業為優化資產負債表，都以降低債務水平然後恢復盈利後為首要目標。 另一方面，飛機製造商美國波音及歐洲空中巴士，受到供應鏈問題困擾，2023年飛機交付量創新低，要到2025年才能回復至正常水平，因此各航空企業擴展機隊方式都以租賃為主，故飛機租賃行業前景絶對不俗。

不過，中飛租賃今年以來持續出售多架飛機，最新在12月19日出售一架連租約空中巴士A320飛機。至於早前在11月24日也出售六架飛機，包括一架A321飛機、 一架A319及四架波音737飛機；此外在10月30日則出售四架A320系列空中飛機，連同中期業績大幅倒退逾三成，令投資者擔心是否中飛租賃業務前景出現問題。

儘管中飛租賃連番出售飛機，但集團其實也有引入新成員，其中12月13日宣布買入兩架A320空中巴士。若從中期業績中看到，中飛租賃並非縮減業務規模，原因是自有飛機規模達172架，按年增加10架，反而集團正不斷優化旗下飛機組合，特別是出售機齡較大的飛機，同時提高A320 NEO系列客機數量。

其實A320 NEO為A320 CEO系列的升級版，A320 NEO系列客機航行距離達6,400公里，比A320 CEO多200至700公里，耗油量則節省15至20%，有助提升航空企業營運效率及收益率。

按中飛租賃中期業績，集團空中巴士A320CEO及A320NEO分別有80架及54架，佔整個機隊佔比78%，加上不斷出售舊機後，令整個機隊更年輕化，自有機隊平均機齡為8.1歲，平均剩餘租期為5.9年。

中飛租賃2024年上半年收入表現不弱，按年增長8.7%達25.28億元，當中經營租賃收入達19.22億元，按年升9.2%，佔總收入的76%，融資租賃收入則佔總收入11.8%達3億元，按年則升1.2%。

利息開支拖累業績

不過，飛機租賃企業成本結構主要是折舊和財務費用，由於中飛租賃同期利息開支大幅增加，由2023上半年的10.76億元，急升至今年中期的13.4億元，增幅達24.6%。單是計息債務總額的平均實際利率為5.92%，按年升20個基點，拖累2024上半年中期股東應佔溢利倒退34.5%至1.32億元，

中飛租賃利息開支上升，與美國聯儲局加息有莫大關係。聯儲局在2022年3月啟動加息，在14個月內進行10次加息，將利率從接近零水平，大幅提高至2023年7月的5至5.25%。

回顧中飛租賃2022年6月底止財務情況，計息債務總額平均實際利率為4.28%，但到2024上半年已升至5.92%，即是提高164個基點，同期利息開支則由2022上半年的7.58億元，上升76.8%至2024上半年的13.4億元，在目前總債務達547.7億港元(按年增加4%)，單是利息開支的壓力就不低。

何況聯儲局明年減息力度大有機會放慢，隨著美國核心通脹未有進一步下降，主席鮑威爾暗示對減息立場更加謹慎，市場預期明年減息幅度由原先的四次，急降至目前只得兩次，由於中飛租賃債務壓力大，減息力度一旦減弱，難免會影響公司盈利。

中銀租賃估值較吸引

除中飛租賃外，香港上市的飛機租賃公司還包括中國銀行(3988.HK)旗下的中銀租賃，2024上半年業績遠比中飛租賃好，中期純利大升76%至4.6億美元，遠較中飛租賃業績倒退逾三成佳，期內中銀租賃自有飛機數目有429架，也比中飛租賃多257架多。

由於業績標青，中銀租賃估值較高，預期市賬率為0.8倍，比中飛租賃僅0.52倍好，因此中飛租賃估值要上移，首要條件是削減債務，減少利息開支，股價才有機展翅傲翔。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏