Mixue files for Hong Kong IPO

在國內A股上市失敗後,中國領先的茶飲連鎖店已申請在香港上市

重點:

  • 蜜雪冰城已申請在香港上市,估值或可達到50億美元或以上,據報道該公司擬籌集最高10億美元資金
  • 中國市場日益擁擠,促使蜜雪冰城加速全球擴張,該公司目前在海外運營著大約4,000家門店

     

陳竹

如果第一次泡泡破了,那就再試一次。這是中國門店數量最多的茶飲連鎖蜜雪冰城股份有限公司發出的新信號,2022年在中國國內A股市場上市失敗後,公司正試圖在香港上市。

路透社上周援引知情人士稱,蜜雪冰城計劃通過上市募集5億至10億美元(35.5至71億元)資金。按照區間下限計算,出售10%的股份就能讓該公司的估值達到50億美元,市值超過中國首家在港上市的茶飲公司奈雪的茶(2150.HK) 近六倍。

作為龐大的中國茶飲市場的領導者,蜜雪冰城的規模和品牌知名度應有助於它激起投資者的強烈興趣。該公司在消費者中非常受歡迎,擁有數以萬計的門店,其門店標識是一個雪人。

自1997年成立以來,蜜雪冰城的迅速崛起很大程度上歸功於它的兩大戰略。第一個是特許經營模式,該模式使其能夠利用第三方運營商實現快速擴張。據蜜雪冰城上周向香港交易所提交的上市文件顯示,截至去年9月底,蜜雪冰城的逾3.6萬家門店中,超過99.8%由特許經營商經營。

蜜雪冰城主打特許經營這一點,與很多專注於直營模式的競爭對手形成了鮮明對比,不過後者中的很多現在也開始嘗試特許經營。該公司的大部分收入,是通過為門店網絡供應原料和設備產生的,不同於直接面向消費者的競爭對手。

這種方式使蜜雪冰城得以迅速擴張,同時避免了直營模式涉及的很多固定成本,如租金、工資和設備採購。

蜜雪冰城成功的另一個關鍵因素是它專注於不那麼吸引人的低端市場,瞄准中國中小城市更年輕、更精打細算的人群。申請上市的文件顯示,該公司的茶飲售價普遍低於10元。

蜜雪冰城的門店網絡規模遠大於它在中國10元以下奶茶市場上的勁敵。根據中金公司(CICC)12月的一份研究報告顯示,截至11月,甜啦啦和益禾堂(分別為中國第二和第三大連鎖)各自在中國經營著大約5,676家和4,735家門店。

經過近期的快速增長,蜜雪冰城去年前9個月的收入為154億元,高於2022年全年的136億元和2021年的100億元。期內淨利潤24億元,毛利率較為強勁,達到30%左右,突顯出蜜雪冰城輕資產特許經營模式的優勢。

海外擴張

隨著中國奶茶市場日益飽和,蜜雪冰城作為中國主要的茶飲連鎖品牌,希望借助出海來提升收入。

根據中金公司12月份的研究報告中引用的數據,中國茶飲市場在經歷了幾年的快速擴張後,預計增長將放緩。該報告稱,市場今年預計將增長20%,達到3,043億元,但到2027年,增長將放緩至16%。中國的經濟放緩也可能是一個不確定因素,這促使消費者控制在非必需品上的消費支出。

根據中金公司的報告,市場競爭也大大加劇,國內市場目前約有20個主要品牌。

蜜雪冰城面臨兩個方向的競爭。高端市場的很多競爭對手已經降低了價格,日益蠶食蜜雪冰城的傳統地盤。早在2022年,高端品牌喜茶降價3至7元,一場茶飲大戰就此爆發,奈雪的茶承諾推出更多20元以下的產品。隨著消費者越來越謹慎,這種價格下行壓力只會越來越大。

隨著越來越多的品牌嘗試通過特許經營來實現更快的增長,蜜雪冰城也面臨著壓力。喜茶之前一直堅持直營以維護形象與品質,到了2022年11月,開始開設特許經營店。競爭對手樂樂茶和奈雪的茶去年也步其後塵,表示將尋找類似的合作夥伴。

採用特許經營門店有助於這些競爭對手(其中很多專注於高端市場)向中小城市擴張,而這些城市正是蜜雪冰城的傳統據點。

為了從中國過熱的市場中解脫出來,蜜雪冰城於2018年在越南開設了第一家海外門店。截至去年9月,它的海外門店數量已增至約4,000家。其中大部分門店位於東南亞,該地區因與中國市場有許多相似之處而受到中國很多消費品牌的青睞。

根據蜜雪冰城上市文件中引用的第三方研究,到2027年,東南亞現制茶飲市場的規模預計將達到494億美元,是2023年預計的201億美元的一倍多。

雖然海外市場潛力巨大,但蜜雪冰城的全球擴張仍面臨重大挑戰。其中一個關鍵挑戰是本地化,以符合每個國家的客戶偏好和運營環境。

該公司在中國的成功很大程度上歸功於其建立的全國供應網絡,為其數以千計的國內門店提供服務。蜜雪冰城目前主要使用中國的設施為海外門店供貨,不過其接下來合乎邏輯的步驟將是在關鍵市場建立當地設施,這一步將需要大量新投資。

公司還在關注不太熟悉的目的地,去年宣佈進軍澳大利亞的計劃。這些市場可能會帶來新的挑戰,因為它們與中國的文化相似性較少。此外,在這些西方市場,咖啡比茶更受歡迎。

隨著蜜雪冰城的擴張,它很快就會發現很多本土競爭對手也有類似的想法。其中,喜茶和奈雪的茶在東南亞市場也非常活躍。儘管如此,蜜雪冰城的低價策略可能有助於它在海外找到受眾,特別是在通貨膨脹導致全球消費者變得更加註重價值的時候。

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新聞

簡訊:驢跡科技二供一供股 擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司(1745.HK)周一公告,擬以2供1比例供股,每股供股價0.18港元,較上日收市價折讓32%,集資1.52億港元(1,900萬美元)。 公司表示,所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統;拓展中國境外地區之新增電子導覽業務;收購與機器人及低空飛行相關之項目公司;收購景區營運權;及一般營運資金。 驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元,淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示,業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱,國內和出境旅遊活動減少所致。 公司股價周二低開9.43%,至中午收市報0.209港元,跌21%。今年以來已跌43.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Zeekr privatization hits speed bump

投資者不滿出價過低 極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司,稱提議的私有化價格過低 重點: 路透社報道稱,極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低 公司股票當前市銷率僅為0.63倍,不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一   陽歌 究竟是掉隊者,還是潛力尚未兌現的玩家? 這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司(ZK.US)頭頂的一大問題,據路透社上周五報道,公司近期私有化推進遇阻,部分少數股東抗議收購價過低。與此同時,亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚,且今年銷量已開始收縮。 此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異,作為多數中概股上市地,港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善,美國市場則不然。 估值問題是本次事件的核心,華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤,其68億美元市值對應的市銷率(P/S)僅0.63倍,不到其三大競爭對手零跑汽車(9863.HK)、小鵬汽車(XPEV.US; 9868.HK)和蔚來(NIO.US; 9866.HK)2.19倍市銷率的三分之一,亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車(LI.US; 2015.HK)1.50倍市銷率的一半。 接近一個月前的5月9日,控股股東吉利汽車(0175.HK)提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份(ADS),較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝,因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。 當時,極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約,鑒於吉利持股比例達65.7%,要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。 公告發出後,極氪股價跳升,迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元,該股已較收購價溢價4.3%,顯示投資者預期吉利可能上調報價。 目前可知,現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者,聲名顯赫:包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。 路透社報道,上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函,指當前報價低估公司價值並要求提價,聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱,投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。 港美規則存差異 五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化,此處正體現前文所述,美港交易所規則存在重大差異。 在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進,本例中吉利佔據絕對控股地位,意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。 相形之下,港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則,要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此,港股私有化方案失敗率遠高於美股。 聯名股東深知吉利無義務提價,故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼,在這種情況下,吉利考慮提升報價的原因何在? 參照市銷率,吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元;若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率,收購價更將躍升至93美元。 極氪估值折讓有其合理成分,其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月,極氪品牌車銷量僅為13,727輛,遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外,2024年強勁增長一整年後,4月銷量同比下滑14.7%,初顯疲態。 這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過,公司亦具備關鍵優勢,就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長,規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業,包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。 吉利創始人李書福以商界謀略著稱,這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商;英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚,若感知遭受不公,或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。 據此,我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度,追平國內同行估值幾無可能,但若按0.75倍市銷率(即理想汽車當前比率的一半)折算,收購價仍將達30.54美元,較現股價溢價約14%。…

簡訊:配股集資億23億元 海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司(2255.HK)周一公布,向祥源控股配售51億新股,每股作價0.45港元,集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%,祥源控股成為控股股東,原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。 是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%,集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務,及支持日常運營。海昌表示,受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境,公司持續出現經營虧損,導致流動資金受壓,故要進行相關融資安排。 祥源集團從事投資及經營文化旅遊,持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。 海昌周二平開报0.84港元,之後股價迅即下跌逾一成,公司股价相较年内高位跌近30%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闖關 ROE低限制估值提升

公司曾計劃在香港、瑞士及德國上市,但基於市況波動後擱置 重點: 三一重工挖掘機銷量全球最大 海外業務比重持續增加,佔去年總收入逾六成   白芯蕊 香港新股市場又再次熾熱,尤其多隻內地已上市的公司來港掛牌,繼A股之王寧德時代(3750.HK, 300750.SZ)在香港掛牌後,有「藥中茅台」之稱的恒瑞醫藥(1276.HK; 600276.SH)也來港上市,連全球第三大的工程機械商三一重工股份有限公司(600031.SH),最近也遞交上市申請文件,為進軍港股鋪路。 前身為漣源市焊接材料廠的三一重工,於1989年由梁穩根、唐修國、毛中吾和袁金華共同創辦,1994年改組為一家專注於工程機械製造的於中國公司,2000年改制為股份有限公司,2003年7月公司在上海證券交易所主板上市掛牌,2013年海外收入超過100億元,2023年海外收入佔比更超過50%,目前大股東為三一集團,持有總股本29.46%,當中曾是中國首富的梁穩根,持有三一集團56.74%股權。 早在2011年三一重工已計劃來港上市,之後在2022和2023年亦曾宣布考慮在瑞士證券交易所和法蘭克福證券交易所掛牌,但基於市況波動,取消上述各項上市計劃,因此是次計劃在港上市是第二次闖關。 市場對挖掘機需求大 其實全球工程機械市場規模龐大,尤其受惠基礎設施投資、能源需求、智能化轉型、礦山與採掘設備技術升級等帶動增長,據弗若斯特沙利文的資料,2024年全球工程機械市場規模已達2,135億美元,估計到2030年會增至2,961億美元,期內複合年增長率為5.6%,以銷售計,三一重工位列全球第三大工程機械企業。 工程機械市場可細分為挖掘機、裝載機、起重機械、路面機械、混凝土機械和樁工機械,當中以挖掘機為工程機械行業中的核心,2024年全球挖掘機市場規模達632億美元,佔全球工程機械市場的29.6%,預計到2030年,挖掘機市場規模達928億美元,在全球工程機械市場佔比則提高至31.3%。 挖掘機為重型工程車輛,廣泛應用基礎設施建設、礦山開採和城市發展等領域。近年來智能化、節能環保技術加速應用,進一步提升施工效率和設備耐用性,配合礦山和大型基建項目,變相令挖掘機新增和替換的需求持續擴大。 三一重工為挖掘機行業龍頭,以2020年至2024年銷量計算,市場份額達11.3%,為全球銷量最多挖掘機企業,在中國市佔率達24.5%,更是自2011年後,連續14年在中國位列第一位。 毛利率續攀升 挖掘機是三一重工最大業務,去年收入及毛利為303.73億和96.67億元,按年分別升9.9%和13.4%,佔集團總收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘機海外銷售持續增長,及中國市場復蘇,帶動小型挖掘機需求回升,因此推動三一重工去年總收入升5.9%至783.8億元,純利按年升32%,達59.75億元。 此外,三一重工毛利率持續攀升,由2022年的22.6%提升至2024年26.7%,除了佔整機製造20%至35%的鋼材價格近年持續下降,還有集團零件自給率高,整體已達60%,挖掘機零部件自給率更高達90%,帶挈集團毛利率有較佳的發展。 三一重工雖是中國企業,但海外收入持續增加,由2022年只佔集團總收入的45.5%,增加至去年62.3%,當中亞澳地區 (即亞洲、澳洲及中東)佔海外收入最多 (佔42.6%)。 此外,三一重工對股東派息亦慷慨,在2003年在上交所上市以來,共派股息293億元,2022至2024年股息佔淨利潤30.6%、40.4%和49.8%,反映對股東不薄。 不過,要留意工程機械銷售也有淡旺季之分,通常冬季銷售額會較低,主要是受寒冷天氣和春節影響,故工程活動減少,項目暫停或放慢,導致對工程機的需求下降。然而,隨著春季到來,施工活動漸增多,加上新項目在春季上馬,令工程機械銷售額會增加。 ROE較國際同業低 整體來講,三一重工股本回報率 (ROE)較低,去年只得8.5%,對比國際同業美國上市的Caterpillar(CAT.US)及小松製作所 (6301.JP)分別55.3%和14.1%弱,但三一重工A股估值卻達23倍,相反Caterpillar及小松製作所則只有16.7倍和9.2倍,因此三一重工A股估值稍偏貴。 三一重必需提高業務營運效益,也可透過回購提升股本回報率,一旦ROE提高至雙位數,配合在全球機械市場的領導地位,股價才有上升機會。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏