1528.HK
Macalline operates shopping malls

這家家居購物運營商表示,今年上半年虧損持續擴大,但暗示虧損增幅或正在放緩

重點:

  • 紅星美凱龍稱其今年上半年虧損擴大約36%,較2024年45%的虧損增幅有所收窄
  • 由於投資者對財務整頓舉措予以肯定,公司股價近三個月累計上漲30%

 

陽歌

中國處境艱難的零售業是否迎來轉機?

從家居購物運營商紅星美凱龍家居集團股份有限公司(1528.HK)周一發布的半年盈利預告來看,這種可能性是存在的。初看該預測並不樂觀,公司預計今年前六個月將錄得16.5億至19.8億元(約合2.3億美元)虧損。

深入分析可見,區間中值的虧損額較上年同期13.4億元的虧損擴大36%。儘管這一增幅看似平平,但相較去年淨虧損從2023年的24.1億元增至34.9億元,升幅高達45%,已有所改善。

不過,這則潛在利好消息卻被紅星美凱龍同時發布的聲明所抵銷,公司將在半年估值調整中,對投資性房地產計提18億元減值。若下半年維持同等減值幅度,將遠超2024全年29億元的減值規模,表明中國低迷的房地產市場依然疲弱。

紅星美凱龍自主運營商場(貢獻約三分之二營收),同時也為其他業主提供商業管理服務。此次半年虧損,意味紅星美凱龍自2023以來,有可能出現連續第三年全年虧損。公司將新近虧損歸咎於常規因素,包括為幫扶困難租戶減免租金及管理費。

儘管紅星美凱龍未詳述虧損擴大原因,但其4月發布的最新年報顯示,2024年公司似乎正在掌控自身局面。具體表現為,年度現金流由負轉正,錄得6.05億元淨流入,逆轉了2023年1.01億元的淨流出。

從宏觀層面看,經歷逾一年疲軟後,中國零售業今年上半年顯現企穩跡象。部分得益於政府加碼刺激消費,最具代表性的舉措是推行家電、手機、電腦等大宗消費品以舊換新補貼。

伴隨政策,今年迄今零售消費保持較強增勢,5月同比增長6.4%,創2023年12月以來最快增速,前四個月的月均增幅亦穩定在4%-6%區間。

地產持續探底

儘管宏觀零售數據表現堅挺,但步入2025年,中國商業地產市場前景依然嚴峻。英國地產服務商Savills預測,今年多數中國主要城市的商業地產空置率將上升0-5個百分點;租金至多持平,跌幅可能高達5%,因業主需通過折扣挽留租戶,並以更靈活租賃方案招徠新客。

雖然如我們前文所指出,紅星美凱龍財務優化進展顯著,但其去年的業績也印證了上述雙重趨勢,全年營收僅78.2億元,較2023年的115億元驟降近三分之一。

公司核心業務自營商場表現稍好,年收入同比下滑21%至53.6億元,佔總營收的69%。部分原因在於自營商場數量縮減,從之前一年的87家減少至去年末的77家,降幅達11.5%。該業務出租率反而微升,從2023年的82.8%提升至83%。

然而,自營業務的相對韌性被另兩大主營板塊的深跌所抵消,其中建造及裝修服務尤為疲弱,收入從上年14.8億元大跌逾75%至3.32億元,凸顯新房建設持續低迷引發的需求萎縮。

需指出的是,紅星美凱龍的自救努力已全面體現在最新年報中。除現金流回正外,淨負債率從2023年末的64.7%降至54.8%;毛利率從2023年的61.1%提升至63.8%;期內現金儲備從25.3億元增至31.5億元;應收賬款也從上年末的12億元減半至5.85億元。

投資者普遍認同紅星可美凱龍的紓困舉措,即便其業務頹勢是否觸底猶未可知。公司股價近三個月大漲30%,使市銷率(P/S)達0.91倍,雖不算亮眼,但仍遠高於國內多數房企及物管企業。

最新盈利預告稍顯積極,似乎表明這家企業在全行業疲弱之際正逐步掌控自身困局。但仍需等待完整的半年報(預計下月發布),才能更準確地評估其發展前景及近期股價漲勢的可持續性。

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新聞

簡訊:銀諾醫藥招股集資6.8億元

醫藥企業廣州銀諾醫藥集團股份有限公司(6603.HK)周四在港公開招股,發售近3,655.6萬股,一成公開發售,每股售價18.68港元,集資近6.83億港元,於本月12日截止認購,15日掛牌。 2023及2024年公司均沒有收入,更分別錄得虧損7.3億元人民幣(下同)及1.75億元。截至今年5月底止,收入3,814萬元,虧損同比持續擴大至9,788萬元,去年同期蝕6,189萬元。 集資所得的5.49億港元將用於臨床試驗及核心產品的商業化上市,餘下的6,100萬港元將用於一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Ab&B fortifies for battle over China’s vaccine market

流感疫苗企業中慧元通招股 持續虧損陷商業化困局

擁有兩款核心產品,分別是2023年5月獲批上市的四價流感病毒亞單位疫苗,以及即將進入III期臨床試驗的凍乾人用狂犬病疫苗 重點: 引入嘉興鑫揚及華泰資本作為基石投資者,合共認購了1,300萬美元(約9,361萬元) 按當前季度消耗速率,賬上現金僅夠維持約9個月,IPO完成後可將現金流支撐期延長至約22個月    莫莉 後新冠時代,中國疫苗企業普遍面臨價格戰與市場萎縮的困局,曾經備受追捧的流感疫苗、HPV疫苗、狂犬疫苗等自費「明星」苗種普遍遇冷。在此背景下,專注於創新疫苗研發與商業化、卻遭遇規模化和盈利挑戰的江蘇中慧元通生物科技股份有限公司(2627.HK),於7月31日正式啓動港股招股,尋求通過資本市場「輸血」以抵御行業「寒冬」。 招股書顯示,中慧元通此次全球發售3344.26萬股H股,招股價介於每股12.9港元至15.5港元之間。以發行價上限計算, 中慧元通此次IPO最多募資5.18億港元(4.75億元)。公司於7月31日至8月6日公開招股,預計8月11日開始在香港交易所上市,一手(200股)入場費3,131.26港元。 中慧元通此次上市,還引入了兩家私募基金公司作為基石投資者,嘉興鑫揚及華泰資本投資合共認購了1,300萬美元(約9,361萬元),約佔IPO基礎發行規模的18%。中信證券、招銀國際擔任中慧元通此次香港IPO的聯席保薦人。 中慧元通成立於2015年,目前擁有兩款核心產品,分別是2023年5月獲批上市的四價流感病毒亞單位疫苗,以及即將於今年第三季度啓動III期臨床試驗的凍乾人用狂犬病疫苗。此外,公司還擁有包括重組帶狀皰疹疫苗、23價肺炎球菌多糖疫苗(PPSV23)在內的11款在研產品管線。 手握一款商業化產品後, 中慧元通依賴四價流感病毒亞單位疫苗的上市銷售,在2023年實現了5,217萬元收入,2024年該產品的完整銷售年度帶來營收躍升至2.60億元,展現出爆發式增長。然而,中慧元通在2025年第一季度的收入僅有41.3萬元,公司對此解釋是:流感疫苗的銷售受季節性波動影響,相關銷售往往更集中在7月至9月。 中國流感疫苗市場滲透率極低。據招股書引述的報告,2022年至2023年流感季中國的整體流感疫苗接種率為3.8%,美國同期的接種率接近50%。中國流感病毒亞單位疫苗的市場規模有望從2024年的7億元增長至2033年的29億元,市場規模巨大。 但是,在中國消費降級的大背景下,屬於自費疫苗的流感疫苗市場正在經歷激烈的價格戰,國藥集團旗下的四價流感病毒裂解疫苗價格約為88元/支,而中慧元通的四價流感病毒亞單位疫苗定價高達319元/支。儘管亞單位疫苗具有針對性強,副作用少等優點,但是巨大價差讓中慧元通在銷售端明顯承壓。從退貨比例就可見一斑,2024年錄得的有關2023年銷售流感疫苗的實際產品退回為2,130萬元,高於此前預估的1,330萬元,以2023年的收入5,217萬元計算,退貨比例達到四成。 因此,在商業化產品收入有限、研發持續投入之際,中慧元通連年錄得淨虧損。2023年、2024年以及2025年第一季度分別錄得淨虧損高達4.25億元、2.59億元、8,730萬元。主要原因在於研發開支高企,同期的研發費用分別為2.83億元、2.05億元和4,651萬元。 流動性瀕臨極限 截至2025年3月末,中慧元通現金儲備僅剩1.15億元,而流動負債淨額高達4.7億元,資產淨值下跌至1.47億元。按當前季度消耗速率,賬上現金僅夠維持約9個月。招股書表示,如果按發行價下限計算,本次IPO預計淨募資約3.9億元人民幣,理論上可將現金流支撐期延長至約22個月。 當前流感疫苗市場競爭激烈,公司招股書坦承中國市場存在26款獲批上市的流感疫苗競品,包括12種四價疫苗,當中不乏智飛生物(300122.SZ)、科興生物(SVA.US)等疫苗巨頭的產品,他們有著更為成熟的產能和渠道優勢。 中慧元通押注的另一個核心產品是凍乾人狂犬病疫苗,該產品採用的是二倍體細胞技術路線,因安全性更優、抗體反應更好被視為該類疫苗的升級方向,但是其在中國市場的競爭同樣激烈,康華生物、民海生物的同類疫苗已經上市,還有另外6家企業正在研發同一路線的狂犬病疫苗。 中慧元通於2021年6月完成6.9億元的B輪融資,投後估值41.89億元。以招股價上限計算,IPO的市值約為60.98億港元,B輪投資者可以獲得大約34%的溢價。中國最大的流感疫苗生產企業華蘭生物(002007.SZ)的市銷率約為7倍,而中慧元通以招股價上限計算的市銷率約為21.5倍,遠高於行業龍頭的估值。在疫苗企業的業績普遍滑坡期間,中慧元通作為新玩家攻佔市場的艱難程度不言而喻,其長遠發展仍有待觀察。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:Authentic :过去、现在、未来也拒售锐步

周三媒體報道,Authentic Brands Group否認向安踏體育用品有限公司(2020.HK)出售銳步。 Footwear News報道稱,Authentic Brands執行副總裁Steve Robaire在內部備忘錄中表示:「Authentic並未向安踏出售銳步,市場傳聞完全錯誤。」Robaire補充:「Authentic過去、現在及未來均無剝離銳步的計劃」,並表明集團將繼續全力支持銳步品牌的發展。 先前有消息稱,Authentic有意向安踏出售銳步,並已接近達成協議。創立於1958年的銳步,阿迪達斯於2021年以25億美元售予Authentic。安踏作為中國最大運動服飾品牌,於2019年收購Amer Sports(AS.US)後,已持有包括威爾勝和始祖鳥等多個國際品牌。 在報道傳出後,安踏香港上市股票周三下跌3.3%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:白酒消費減弱 珍酒李渡預告上半年少賺24%

中國白酒生產商珍酒李渡集團有限公司(6979.HK)周二公布,預計6月止六個月淨利潤較去年同期下降23%至24%;收入介乎24億至25.5億元,預計按年下降38.3%至41.9%。 公司表示,業績下滑是由於經濟的不確定性及若干近期政策,致使白酒消費減少,尤其是在商務及社交宴請及送禮場合。公司於6月推出全新戰略性旗艦產品,並著力提升核心市場滲透率、加快渠道周轉,同時積極擴展中端及次高端市場,期望於下半年帶來銷售回暖。 珍酒李渡旗下擁有「珍酒」、「李渡」、「湘窖」和「開口笑」等白酒品牌,產品涵蓋醬香型、兼香型和濃香型白酒。核心產品「珍酒」去年銷量為12,284噸,為連四年下跌。 公司股價周三低開但隨後回升,至中午休市報7.09港元,升3.65%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏