董宇輝另起爐灶東方甄選一蹶不振

2025年01月27日

1797.HK

在核心帶貨主播董宇輝離開後，這家直播電商公司上半財年收入下降並陷入虧損

重點：

在明星帶貨主播離開後，東方甄選截至去年11月的六個月里，收入下降了20%以上，並陷入虧損
受東方甄選的業績和它核心教育市場疲軟的拖累，新東方上周股價下跌23%

譚英

誰料一個打工仔轉行當英語老師，再轉行做帶貨主播的人，會造成這麼大的傷害？去年7月董宇輝離開東方甄選控股有限公司(1797.HK)時，看上去是一個有益的舉動。作為超級帶貨主播，他引發粉絲反對東方甄選當時的首席執行官孫東旭而給公司帶來混亂，孫東旭最後被免職。然而最後，東方甄選同意向董宇輝支付一大筆錢，並讓他帶著熱門直播間《與輝同行》離開，雙方分道揚鑣。

這場分手對東方甄選來說是痛苦，因產生大量負面新聞，而公司上周發布的最新財報顯示，其財務狀況也同樣令人痛苦。截至去年11月的上半財年，東方甄選的收入下降21.8%至22億元(3.037億美元)，同時虧損9,680萬元。

在扣除東方甄選再對上一年同期已停止運營的教育業務後，收入下降幅度略微溫和一些，為9.3%。儘管如此，收入下滑還是讓人痛苦地想起董宇輝的離開，因在一年前，即截至2023年11月的六個月里，東方甄選的收入增長了34%，而且利潤相當可觀。

公司各渠道商品交易總額(GMV)從2023年半年度的57億元，下降到2024年的中期48億元，最重要的平台之一抖音上的付費訂單數量從5,960萬，下降到最近六個月的5010萬。

這份慘淡財報中的一個亮點，是東方甄選應用程序上的付費會員數量增長了近一倍，從截至2023年11月六個月里的123,800人，增至最新報告期的228,300人。

雖然當時董宇輝的離開動靜很大，是頭條新聞，但投資者在看到最新財報後依然做出了負面反應。公告發佈後的三個交易日內，東方甄選股價下跌約4%，導致該股過去一年的跌幅達到30%。在東方甄選發佈最新財報後的同一天，其母公司新東方(EDU.US；9901.HK)的表現更差。

新東方為了表明如果沒有東方甄選，它的表現會更好，在公布的最新業績既有含東方甄選的，也有不含東方甄選的。把東方甄選的業務算進去後，公司收入增長19.4%至10.4億美元；但不算東方甄選的話，收入增長31.3%，達到8.94億美元。

雖然新東方的業績遠好於電子商務子公司的業績，但其股價在公告發佈當天下跌了23%，之後一直保持在這個水平。

麥格理將新東方的評級展望從「優於大盤」下調至「落後大盤」，並將目標價大幅下調44%至34.3港元，部分原因是新東方教育業務和海外收入的預期有所減弱。摩根大通將該公司的股票評級從「增持」下調至「中立」，而中信里昂則下調新東方本財年的收入和盈利預測，但維持「優於大市」的評級。

對教育業務的擔憂

新東方最大的擔憂主要是公司核心教育業務的疲軟。相比之下，對東方甄選的擔憂就沒有那麼明顯了，董宇輝的離職是一次性事件，而且在目前這種環境下，它的電子商務業務看起來要穩健得多。

在最新財報發布後，中金公司將東方甄選的目標價上調了74%，至20港元，並表示對該公司的前景持樂觀態度。華泰證券將其目標價上調了48%至17.41港元，並表示看到了「季度復蘇的穩定趨勢」。在雅虎財經調查的12家分析機構中，有六家將東方甄選評為「買入」，不過其餘分析機構對該股仍持謹慎態度。

雖然東方甄選的業務似乎已經穩定下來，但去年與董宇輝的爭執仍然讓市場感到不安，這場爭執凸顯了在互聯網時代，過分依賴有影響力的關鍵人物的危險。董宇輝曾是一名英語老師，2022年因在網絡直播中引用詩歌並利用自己的英語技能推銷產品而一舉成名。他的影響力與日俱增，以至在董宇輝與東方甄選的首席執行官發生爭執後，公司為了安撫這位明星推銷員而將首席執行官免職。

去年7月，董宇輝在達成以7,660萬元收購其熱門節目的協議後離開了公司。

新東方董事長俞敏洪在一份聲明中表示，作為一籃子方案的一部分，他將“安排”向董宇輝支付節目的未分配利潤，這實際上是將該直播節目送給後者，但不包括東方甄選的物流和供應鏈支持。東方甄選在最新財報中表示，這導致截至去年11月的六個月內，行政成本同比激增180.7%，達到3.919億元。

東方甄選有充足的流動資金支付董宇輝的款項。截至去年11月底，公司擁有現金17億元，較六個月前的23億元有所下降，那時公司尚未與董宇輝分道揚鑣。截至11月30日，公司還有14億元的定期存款和17億元的金融資產，表明其財務狀況在失去之前的「搖錢樹」後依然相當穩健。

與此同時，離開前東家後董宇輝似乎做得很好。他憑借28億元的淨收入在《2024年度中國網絡主播淨收入排行榜》中排名第一，比李佳琦和瘋狂小楊哥等其他大牌網紅高出近10億元。

根據抖音數據工具新抖的統計，截至2025年1月，「與輝同行」在抖音上的商品銷售額超過102億元，相當於董宇輝前東家GMV的20%。截至2025年1月，董宇輝抖音賬號的粉絲量2,732萬，而東方甄選的粉絲為2,903萬。

在2024年10月，董宇輝稱他的公司有300 名員工，遠少於東方甄選的1,733 人，他不再是單打獨鬥。董宇輝能將這種勢頭保持多久尚無定論，不過已經出現了對他公司的產品欺詐和食品安全問題投訴。但這些問題，以及其他涉及自負的超級明星主播的問題，已不再是東方甄選關心的了。

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教育類, 電子商務

俞敏洪, 新東方, 董宇輝, 東方甄選, 與輝同行, 明星主播

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新聞

新聞概要：圖達通香港SPAC上市前遭同行起訴

訴狀指稱圖達通遠程激光雷達靈雀E1X系列在產品設計及系統架構方面與禾賽AT系列傳感器高度相似　余特莉激光雷達企業圖達通周二遭競爭對手禾賽科技（HSAI.US；2525.HK）起訴，指控其採用激光雷達（LiDAR）技術的核心產品涉嫌專利侵權。國內媒體援引匿名人士消息報道，該訴訟已被寧波市中級人民法院受理立案。據知情人士透露，禾賽指控圖達通今年在CES（拉斯維加斯消費電子展）亮相的遠程緊湊型傳感器靈雀E1X與其AT系列激光雷達存在驚人相似性。《未來汽車商評》報道稱，圖達通主力產品獵鷹系列原本採用1550納米波長架構，但近期轉向905納米波長架構——此舉與禾賽採用的技術路線趨同。該媒體指出，此前圖達通未生產過905納米激光雷達產品。禾賽科技2021年推出的AT系列作為成熟產品線，已於2022年實現量產並完成百萬台交付量。公司相關專利申請最早可追溯至2017年。其ATX系列屬當前市場最暢銷的激光雷達產品之一，獲多家頭部汽車品牌的定點合作。圖達通當前正處於上市進程中，公司去年12月宣布計劃通過借殼香港SPAC公司TechStar Acquisition Corporation實現在港上市。上市計劃本月早些時候獲中國證監會批准，不過因此次訴訟蒙上一層陰影。圖達通創立於2016年，總部位於硅谷，並在上海和蘇州設有研發中心及生產基地。TechStar公告文件顯示，圖達通2025年第一季度85.6%的營收來源於單一OEM客戶。根據TechStar今年8月向港交所提交的最新文件，靈雀E1X被列為圖達通新一代遠程激光雷達產品線之一，最大探測距離達250米。公司將靈雀系列定位為「聚焦城市中低速應用場景的中距緊湊型激光雷達解決方案」，最新靈雀E系列產品計劃於今年量產。圖達通2025年第一季度營收2,530萬美元，同比下滑3.4%，其中92%源於獵鷹系列產品。毛利率轉正後，當季虧損收窄至1,480萬美元（上年同期虧損4,040萬美元）。8月公告披露，私人投資公開股票（PIPE）投資者已承諾在圖達通與TechStar完成借殼上市合併交易的同時，以購入TechStar股份的形式，提供5.51億港元（約7,100萬美元）額外融資。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月30日

簡訊：山東黃金首三季淨利大增91%

黃金生產商山東黃金礦業股份有限公司（1787.HK; 600547.SH）周三公布，截至9月底止九個月，實現收入837.8億元（118億美元），按年增長25%，淨利潤按年大增91.5%至39.56億元。單計第三季度，公司收入270.17億元，按年升27.3%；淨利潤為11.48億元，較去年同期大增68.3%。公司表示，業績增長主要得益於黃金價格上升及銷量增加。報告期內，公司統籌優化生產布局，加強核心技術攻關及營運效率，推動生產效率與資源利用率提升。截至9月底，公司總資產1,719.6億元，按年增長7.0%；經營活動現金流淨額約151.96億元，較去年同期增加49.1%。山東黃金港股周四高開，至中午休市報33港元，升1.29%。該股過去六個月累升約44%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月30日

1787.HK 600547.SHG

科技帶動營增虧損收窄多尼斯投資者不買賬

儘管核心的寵物牽引業務陷入困境，這家寵物行業先驅正通過智能項圈、智能餵食器等產品提振業績重點：多尼斯財報顯示，截至6月的財年營收增長39.5%至2,070萬美元，虧損收窄15.8%至510萬美元儘管最新財年智能產品增長強勁，這家寵物用品銷售商的股價自年初以來已累計下挫75% 　譚英幾十年前，16歲的陳四龍在東莞一家鞋帶廠開啓職業生涯。這座毗鄰廣州的工業城市有「世界工廠」之稱。幾經跨界嘗試後，22歲的陳四龍2003年創辦企業，專為鞋廠提供鞋帶印染服務。由此，逐步拓展至登山扣生產領域，繼而延伸至寵物牽引繩業務，最終於2008年創立現在的多尼斯（國際）股份有限公司（DOGZ.US）。中國寵物經濟方興未艾之際，陳四龍精准把握市場機遇。這股浪潮初興於千禧一代，如今持續受益於Z世代的強勁需求，該群體傾向養寵而非生孩子，並將寵物視為家庭成員。全國寵物數量維持相對穩定，2024年約達1.24億只。當前，新一輪增長正源於各類智能寵物產品及服務，它們賦予牽引繩、餵食器等傳統品類科技元素。 2017年登陸納斯達克後，多尼斯2022年借疫情催生的全球「寵物收養熱」攀至巔峰。此後，公司深陷虧損泥潭、營收持續萎縮，伴隨股價無休止下跌而一蹶不振。本月稍早公布的截至6月財年年報顯示，寵物科技浪潮正為多尼斯注入新生活力。關鍵指標表明，多尼斯正走向復蘇，但核心寵物牽引繩業務仍顯疲軟。公司全年營收增長39.5%至2,070萬美元，而以牽引繩為主的「傳統寵物產品」的收入，同比下滑4.1%至860萬美元，營收佔比從上年60%降至41%。同期，公司智能寵物產品陣營銷售額飆升43.7%至630萬美元，佔總營收比重達30%。該類產品覆蓋諸多領域，既有讓外出的主人遠程監護寵物的攝像頭，也包括智能寵物餵食器。在智能產品表現亮眼的同時，多尼斯應用於狗貓牽引繩、安全帶的卡扣或鎖扣（該公司稱為「攀爬鈎」的低技術產品）的銷售額猛增逾三倍，至576萬美元，佔銷售額比重達28%。儘管營收整體增長，公司仍持續虧損。不過最新年度淨虧損510萬美元，較上年610萬美元有所收窄，顯示其在扭虧為盈道路上穩步推進。多尼斯在銷售重返高增長軌道後仍持續虧損，部分源於激烈競爭，尤其在寵物科技等新興領域，企業為爭奪市場份額競相壓價。2022年至2025年，即便公司的傳統產品銷量微增0.3%，智能產品銷量更大增61.7%，但兩者售價均呈下滑態勢；只有卡扣與鎖扣逆勢上漲，可均價僅提升0.3%。財報發布後，多尼斯股價微漲，但此後回吐全部漲幅並進一步下挫，現較公告前水平下跌近20%。該股年內跌幅約75%，逆勢於同期多數中概股強勁漲勢，足見公司尚未令投資者信服其能脫離虧損泥潭，重獲盈利能力。現金流充裕當然，多尼斯也有優勢值得市場重新審視。受340萬美元在建工程拖累上年數據後，今年現金儲備近翻倍至1,280萬美元。公司通過定向增資募資也顯順暢，包括今年募資590萬美元及2024年募資490萬美元。陳四龍在最新財報中稱美國關稅尚未波及多尼斯，公司全年國際銷售總額穩健增長35.4%至1,360萬美元，但仍落後於國內銷售額48.1%的增幅（達710萬美元）。其中對美銷售額從2024年280萬美元，躍升至2025年450萬美元，近乎翻倍。行業競爭日趨白熱化，追蹤科技初創企業的數據平台Tracxn顯示，中國137家寵物科技企業中，前五強僅三家成功上市。多尼斯與波奇寵物（BQ.US）、天元寵物（301335.SZ）位列其中。另兩家企業易寵、總部位於上海的Petkit小佩也有融資動向。專注寵物食品、護理及社區電商的波奇寵物，自2020年上市後股價跳水，目前市值僅2,360萬美元。公司困境與多尼斯在後疫情寵物潮衰退期的問題如出一轍，營收驟降且連續三年虧損。天元寵物橫跨寵物用品與食品領域，市值高達38.4億元（5.4億美元），公司2024年以27億元營收遠超另外兩家上市公司。有別於同行，天元寵物近年持續盈利（儘管利潤有所下滑）的獨特性尤為突出。佔多尼斯總營收約三分之一的中國市場仍為其最大市場，由熱衷科技的年輕群體、穩定增長的養寵率及生育率下滑共同驅動。與多尼斯類似，Petkit小佩生產智能聯網餵食器、飲水機及貓用自動淨味貓砂盆。兩家企業均開發了可遠程操控餵食器與貓砂盆，並追蹤寵物位置的應用程序。美國寵物經濟的市場規模約1,510億美元，美國家庭寵物擁有率達71%（即約9,400萬戶）。派讀大數據發布的《2025中國寵物行業白皮書》顯示，2024年中國市場規模約3,002億元。該市場有望持續增長，動力源自老齡寵物養護、人工智能咨詢服務及強化人寵關係的體驗型產品等新興趨勢。據Petkit小佩聯合創始人兼CEO郭維學透露，公司自研AI健康助手，且近半數員工為研發人員。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月30日

DOGZ.US

新聞概要：拉拉科技實現兩位數增長海外業務保持高速增長

這家物流服務供應商表示，將重啟香港IPO，計劃在進一步拓展中國同城貨運市場的同時，加速進軍全球物流市場　余特莉物流巨頭拉拉科技控股有限公司（Lalatech）27日提交的最新上市申請文件，文件顯示上半年營收及關鍵運營指標均實現兩位數增長，海外業務保持高速增長，帶動整體收入結構進一步多元化，延續穩健上升勢頭。拉拉科技運營兩大物流品牌：中國香港及海外市場採用Lalamove，中國內地市場使用貨拉拉。公司採用平台模式，通過整合海量承運商資源在線連接商戶與司機，滿足即時或預約貨運需求。其一體化「閉環」平台可管理從下單支付到匹配、追蹤及結算的全流程交易。該模式使其成為全球閉環「商品交易總額」（GTV）最大的物流供應商，去年以53.3%的份額主導該細分市場。公司最新招股書顯示其上半年GTV同比增長17.7%，從2024年同期的50.7億美元增至59.7億美元。當期內全球履約訂單量達4.55億，較去年同期的3.39億單同比提升34.3%。拉拉科技上半年營收同樣保持強勁增長，同比攀升31.8%至9.346億美元，經調整利潤達2.716億美元。其海外營收同比增長34.3%至8,890萬美元（上年同期為6,620萬美元），占營收總額比例由9.3%提升至9.5%。截至6月末，平均月活商戶數達1,970萬，平均月活司機數為200萬。 Lalamove於2013年在中國香港創立，次年即同步進軍東南亞及中國內地市場。此後持續拓展其他海外市場，包括拉美、歐洲、中東和非洲地區(EMEA)。截至6月末，公司業務覆蓋全球14個主要市場逾400座城市，憑藉行業經驗成功在多地複製其商業模式。公司表示，東南亞及拉丁美洲仍是未來投資布局及提升市佔率的核心區域，同時計劃今年進軍中東等其他市場。以GTV計，2024年海外同城道路貨運市場規模約為中國市場的三倍。據招股文件披露，東南亞和拉美市場2024年合計實現1,243億美元GTV，預計將以年均4.1%的增速增長，到2029年達1517億美元。拉拉科技表示，作為公路貨運行業數字化領域的先行者，憑藉其技術基礎設施優勢，公司在深耕核心同城業務的同時，亦可拓展城際貨運市場。截至今年6月，超過70%的首次使用城際貨運服務的商戶是使用其同城貨運服務的現有客戶。詠竹坊專註於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裡聯繫我們。欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裡

2025年10月30日

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