萬物新生逆勢增長深度合作京東蘋果

2024年08月26日

RERE.US

隨著加強與京東的回收合作，公司二季度收入增長27%

重點：

消費者日趨追求性價比，推動萬物新生二季度收入強勁增長，並預計三季度態勢將保持
這家回收公司向高利潤業務傾斜，與蘋果和京東建立更緊密的合作

陽歌

最新財報顯示回收專家萬物新生集團(RERE.US)在多個領域持續取得進展——通過加強高利潤業務，並微調與蘋果(AAPL.US)的合作來提高利潤率。

從宏觀的層面來看，隨著促進消費和推動循環經濟成為保經濟增長的主旋律，財報的亮點包括公司通過一項全新的多年協議，與合作已久的京東(JD.US;9618.HK)進一步深化關係；蘋果也迅速成為集團最重要的合作夥伴之一。

隨著經濟增長減速，國內企業紛紛報告收入減弱，萬物新生卻通過與政府保持一致的步調，挖掘重視性價比的消費者潛力，逆勢保持兩位數增長。公司預測，隨著更多城市推出支持以舊換新的政策來促進消費，這樣的增長將持續到三季度。

萬物新生創始人兼董事長陳雪峰在上周的財報電話會議上說：“我們看到，消費者行為發生了重大轉變，在想要更新換代電子產品的消費中，以舊換新成為越來越主流的購買方式。下半年，我們期待促進消費品以舊換新的國家政策有利於行業發展的確定性。”

萬物新生報告二季度收入增長27.4%至37.8億元，略高於之前給出的指引高端。公司預測三季度收入會繼續以22%至25%的類似速度增長，在突破30億元僅一年後跨過40億元大關。

公司絕大部分收入（約90%）來自產品銷售，季度內同比增長29%，其餘收入來自服務。

過去兩年公司一直在完善業務，把重點向產品翻新和直接面向消費者銷售這兩個最賺錢的業務傾斜。這兩項業務的利潤率，都高於透過中間商促成的智能手機、電子產品和其他產品的交易。公司宣佈二季度直接銷售的收入同比增長125%，達到9.6億元，約佔總收入的四分之一。

兩年前推出的非電子產品回收業務也取得了強勁增長，這塊業務包括奢侈箱包、黃金和名酒等品類。這部分業務的交易規模在二季度達到了9億元，高於上一季度的6億元，同比增長近400%。

公司non-GAAP經營利潤率同比提升0.7個百分點至2.5%，使得經調整淨利潤，從上年同期的3,640萬元增長至創紀錄的8,050萬元。公司仍處於淨虧損狀態，不過虧損規模從上一年的6,480萬元收窄至1,070萬元。

深入綁定京東

儘管財報總體樂觀，但它的股價在公佈業績當天下跌了11.3%，不過在接下來的幾天里跌幅有所收窄。整體來看，股價保持了強勢，今年到目前為止，已累計上漲約35%，漲幅遠超iShares MSCI中國ETF 的4%。

該股目前的估值水平與全球同行相當，不過這些股票大部分略顯被低估。目前，它的市銷率(P/S)為0.31倍，落後於The RealReal(REAL.US)的0.49倍，但領先於Rent the Runway(RENT.US)的0.14倍。所有這些數字都遠低於二手車交易商Carvana(CVNA.US)的2.79倍市銷率，顯示大家有朝一日可能達到的估值水平。

接下來，我們來看看它與京東的新合作，以及前面提到的其他一些進展。京東是萬物新生的長期合作夥伴，也是主要股東，持有萬物新生34%的股份。萬物新生表示，雙方於5月簽署了一項新協議，期限至2027年底，雙方將“通過整合資源，發揮各自優勢，繼續開展二手業務合作”。

這份協議意義重大，因為京東不僅是中國最大的在線電子產品銷售商之一，還在國家倡導循環經濟的大潮中加大了推廣二手電子產品的力度。在這樣的大環境中，5月份，萬物新生通過京東平台回收的二手商品交易額同比翻倍，在618購物節期間也實現了類似的增長。

與此同時，萬物新生與蘋果也持續磨合iPhone回收業務，該合作夥伴關係可以追溯到去年。萬物新生曾表示，此番合作有望為其年收入增加15億元，但由於利潤率較低，合作起步並不順利。然而，在過去一年中，萬物新生一直在對該計劃進行調整，並表示在二季度實現了業務毛利率為正的重要里程碑。

宏觀而言，萬物新生表示，國家3月發佈大規模消費品以舊換新的行動方案以來，愈來愈多的中國城市正推出鼓勵二手電子產品以舊換新的計劃。深圳在7月推出了一項鼓勵智能手機以舊換新的計劃，陳雪峰表示：“下半年，我們期待有更多城市跟進推動此類補貼的發放，進一步促進閒置二手電子產品有效地流入循環體系。”

隨著萬物新生繼續將重點放在利潤最高的業務線上，並繼續努力通過提高檢驗流程的自動化，和城市層面的回收來提高效率，它在二季度的運營虧損，從去年同期的6,100萬元大幅收窄至560萬元。雖然公司在非GAAP基礎上盈利，但如果目前的趨勢繼續下去，它可能很快也會在GAAP基礎上盈利，這將是其盈利能力的又一個標誌性里程碑。

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消費

Carvana, 京東, 萬物新生, 蘋果, iPhone, 陳雪峰

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新聞

簡訊：周杰倫進駐抖音巨星傳奇股價暴漲

短影音平台抖音周三宣布，華語流行音樂天王周杰倫正式開設名為「周同學」的官方帳號，引爆市場話題。由其親屬控股、在中國大陸經營周杰倫IP的香港上市公司巨星傳奇集團有限公司（6683.HK），周三股價暴漲94.37%，收報12.44港元，公司市值突破100億港元（12.74億美元）。據財新報道，周杰倫帳號在未發布任何影片下，短短10分鐘粉絲即從16萬激增至45萬，半小時內突破百萬，至周四已突破千萬。市場傳言，周杰倫簽約費高達九位數人民幣，抖音官方則予以否認，稱為謠言。巨星傳奇成立於2017年。由周杰倫母親葉惠美及經紀人等親友創立，總部位於江蘇省崑山市，於2023年在香港上市。公司主要業務為新零售與IP運營。2024年，公司總收入5.84億元（8,100萬美元），同比增長35.8%，淨利潤5.024萬元，同比增長21%。總收入中，來自以「魔酮咖啡」為主的零售消費品收入約佔45%，與IP、內容授權有關的收入約佔53.8%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

6683.HK

簡訊：龍光21筆境內債重組獲通過

房地產開發商龍光集團有限公司（3380.HK）周三公布，21筆境內公司債券及資產支持專項計劃（ABS）的重組方案，已全部獲相關債券持有人通過，並提供包括全額轉換特定資產、資產抵債、現金回購、股票等重組方案選項。龍光下一步將根據債券持有人會議的相關約定，就債券持有人選擇的重組方案進行安排。根據公司2024年業績，集團的總負債為1877.8億元，總資產為2125.9億元，持有的現金為86.5億元。周四開市龍光股價升4.4%報0.95港元，過去一年股價已從高位下調46%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

3380.HK

RemeGen’s $4.2 billion licensing deal falls flat with investors

榮昌生物公布42億美元BD合作為何市場不買單？

以交易總價值衡量，榮昌生物此次BD在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五，但是與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異重點：榮昌的首付款僅有4500萬美元現金，在交易總額中僅僅佔1% 榮昌生物短期償債壓力巨大，這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力莫莉對於中國創新藥企業來說，核心管線完成對外授權（BD）實現「出海」往往是重大利好消息，因為為授權交易不僅能為企業帶來一筆可觀的現金收入，也能為管線在海外的研發推進提供有力支持。然而，6月26日，市場期待已久的榮昌生物製藥（煙台）股份有限公司（688331.SH；9995.HK）已獲批產品泰它西普的授權交易終於靴子落地時，卻引發資本市場劇烈震蕩，A股和H股在消息公佈當天分別重挫18.36%和11.71%，這背後究竟有何爭議？根據公告披露，榮昌生物將核心產品泰它西普在大中華區以外的全球範圍內開發和商業化的獨家權利授予美國生物醫藥公司Vor Bio（VOR.US），從這筆交易中，榮昌生物獲得4,500萬美元的首付款，以及價值8,000萬美元、可認購Vor Bio普通股的認股權證，約佔Vor Bio總發行股本23%，再加上最高可達41.05億美元的臨床註冊及商業化里程碑付款，以及高個位數至雙位數的淨銷售提成。以42.3億美元的交易總價值衡量，榮昌生物與Vor Bio的這項合作在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五。但是，無論從現實獲益還是交易對手行業地位來看，這筆交易與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異，這或許為市場的悲觀情緒提供瞭解釋。從首付款比例來看，榮昌僅拿到4,500萬美元現金，在交易總額中僅僅佔1%，相比之下，三生制藥與跨國藥企巨頭輝瑞的合作中，三生獲得了12.5億美元的首付款以及最高達60.5億美元的交易總額，首付款佔比為20.6%。雖然榮昌以價值8,000萬美元認股權證替代傳統首付，但是這是「以產品換股權」的高風險策略。其次，此番股價大跌也是回吐了被提前兌現的漲幅。在交易公佈兩周前，榮昌生物曾在公眾號上高調宣稱，多位跨國醫藥公司的商務拓展經理主動與公司交流泰它西普國際合作、技術授權等，暗示泰它西普有望與醫藥巨頭聯手，刺激港股股價單日暴漲20%。然而，最終公布的合作方Vor Bio卻只是一家「殼公司」，合作方的資質與市場預期有著巨大落差。據Vor Bio5月初披露，公司終止了所有臨床項目且裁員95%至僅剩8名員工，截至2025年第一季度，其現金儲備僅有5,004.7萬美元，因股價長期低於1美元面臨納斯達克退市警告。儘管與榮昌合作的同一天，Vor Bio也宣佈完成私募股權融資（「PIPE」）達成證券購買協議，預計在扣除費用之前總融資收益約為1.75億美元，但是以Vor Bio當前的資金實力，為泰它西普推進海外研發恐怕仍然需要更多資金支持。後期管線出海不易？與三生制藥等管線處於早期階段的高價BD交易不同，榮昌生物此次「出海」的泰它西普是一款已於2021年獲批上市的成熟藥物。在中國市場，泰它西普已獲批用於治療系統性紅斑狼瘡、類風濕關節炎以及重症肌無力，是自身免疫性疾病領域的重磅產品。2024年，泰它西普的銷售額高達9.7億元，同比增加88%，為榮昌生物貢獻56.3%的營收。作為一款具有研發確定性的產品，泰它西普若採用傳統的License-out模式，恐怕要價頗高。此外，榮昌生物已積極推進泰它西普的海外臨床研究，針對系統性紅斑狼瘡、IgA腎病和重症肌無力三大方向的全球Ⅲ期臨床試驗均已獲FDA批准並開始受試者入組，這意味著，如果榮昌生物將海外權益全數轉讓，將會期望更高的回報，而大型跨國藥企往往權衡商業化投入與預期收益，雙方交易可能在估值上僵持。因此，榮昌生物選擇以低現金模式與Vor Bio合作，通過換取後者23%股權深度介入泰它西普海外研發，同時依託Vor Bio引入的私募資本共擔風險。若藥物成功出海，股權價值將帶動榮昌實現雙向受益，但同時也將需承擔Vor Bio的生存風險。榮昌生物的股價在交易公布後曾連續3日下跌，但隨後3日不斷反彈，截至7月4日股價已經回到大跌前的高位67.8港元。當前榮昌生物的市銷率約為20倍，遠高於三生制藥的市銷率6倍，這意味著市場已經給榮昌生物較高的溢價。值得注意的是，截至2025年一季度末，榮昌生物賬面現金僅7億元，短期償債壓力巨大，這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

9995.HK 688331.SHG

簡訊：峰岹科技上市首日大漲

晶片製造商峰岹科技(深圳)股份有限公司（1304.HK; 688279.SH）股票周三正式掛牌，首日大漲16%，收市報139.8港元。峰岹科技通過上市集資22.6億港元，首個交易日收盤市值達152億港元。香港的公開發售獲得137倍超額認購，國際發售超額認購逾7倍。每股發行價120.5港元，共發行1,870萬股股票。此次港股上市與其科創板現有上市地位形成互補。公司專注於無刷直流（BLDC）電機控制及驅動晶片領域，此類晶片通過電磁力驅動，與傳統電機存在技術差異。公司2024年收入同比增長46%至6億元（折合8,400萬美元），利潤增長27%至2.22億元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月09日

1304.HK 688279.SHG