萬國數據擬一拆三 力爭資本遍地上市

公司可能會在明年分拆成三部分:一是中國的房地產投資信託(REIT),一是中國內地的數據中心業務,還有一個是全球數據中心業務
重點:
- 據報道,萬國數據正考慮一項計劃,通過分拆包含中國房地產資產的REIT上市,籌集10億元資金
- 公司似乎也在為快速增長的國際業務的分拆上市鋪路
陽歌
2025年會成為數據中心運營商萬國數據控股有限公司(GDS.US;9698.HK)正式分拆成兩個或更多部門的一年嗎?隨著一條新報道的發布,這個問題的答案似乎越來越傾向於「是」。報道稱,公司正研究將其中國房地產資產,以房地產投資信託(REIT)方式上市的可能性。
這是一個由很多部分組成的故事,首先是在中國,數據中心所有權和運營的敏感性,使得外國運營商基本被禁止進入。但同樣是中國市場,國內企業(包括民營和大型國有電信公司)的激烈競爭亦十分熾熱。因此,目前國內市場供過於求,幾乎沒有人在這項業務上賺到大錢。
從積極的角度來看,人工智能的快速發展,為這個行業帶來了巨大的新商業潛力。隨著越來越多的計算任務轉向遠程處理,而不是依賴本地計算機,大量雲計算能力的應用對數據中心容量的需求預計將會飆升。
與中國市場相關的負面因素,拖累萬國數據和競爭對手世紀互聯(VNET.US)的股價,兩家公司是中國僅有在海外上市的純數據中心運營商。萬國數據的股價在今年上漲了144%,但市銷率(P/S)仍僅為2.73倍。世紀互聯的情況更糟,只有1倍。相比之下,全球運營商Equinix(EQIX.US)和Digital Realty的市銷率都在10.5倍左右。
與中國境內更為複雜的情況相比,境外對數據中心的整體樂觀情緒,可能是推動萬國數據分拆成三大部分的主要動力。一個是中國境內數據中心的運營商,一個將是以這些數據中心所處的房地產的房地產投資信託,另外將是該公司的全球資產。
彭博新聞社的最新報道,主要集中在該公司的房地產投資信託部分。報道稱,萬國數據正與顧問公司合作,以確定潛在投資者,對分拆中國數據中心物業資產,以房地產投資信託模式上市的興趣,其規模最高可達10億元。彭博報道稱,此次上市最快將於明年進行,但沒有透露上市地點。
但考慮到中國數據中心的敏感性日益增加,再加上彭博引用的融資目標以人民幣計算,我們猜測該公司上市地點可能是深圳或上海的中國A股市場。從增長角度來看,這樣的上市對投資者來說不會太令人興奮,至少在目前的市場情況下不會。但它將提供穩定的股息,我們預計萬國數據將支付約6%的股息率,以保持投資者的興趣。
謀拆國際業務
這樣的分拆,將使萬國數據成為其中國數據中心業務的100%所有者,以及其快速增長的國際業務的少數股東。由於我們前面提到的原因,國內業務並不太令人興奮。據其最新季報顯示,今年三季度,該業務創造了26.2億元的收入,佔萬國數據總收入的88%。但季度內中國業務同比增長6.1%,只能說表現平平。
相比下,隨著萬國數據在馬來西亞和印度尼西亞建立新的數據中心,該公司在2021年才推出的國際業務一直在迅速增長。隨著該業務的發展,三季度國際業務的收入增長了六倍多,從上年同期的4,930萬元增至3.63億元。
截至9月底,國際業務的運營面積達到51,862 平方米,大約是去年同期的四倍。它還在迅速擴建,目前在建面積達114,319平方米。更重要的是,該公司目前國際業務的運營面積簽約率為99.3%;在建面積預簽約率為93.9%,高於一年前的78.5%。
在今年的大部分時間里,萬國數據一直表示,它的目標是將國際業務分拆成一家獨立的公司,但它沒有透露細節。在3月宣布為國際業務籌集了5.87億美元的資金,該部分業務的估值為8.45億美元。這筆交易使萬國數據持有國際業務56%的股份,其餘44%由包括博裕資本和高瓴資本持有。
繼3月份的融資後,它又在10月底進行了規模更大的10億美元融資,國際業務的估值升至13億美元,較半年前增長了50%以上。值得注意的是,10月份的融資,將萬國數據在國際業務中的所有權降至37.6%,公司表示將不再把該業務納入其財務業績,也不再有權任命公司董事會的大多數成員。
所有這些似乎都表明,萬國數據希望將快速增長的國際業務,與其核心的中國業務明確分開,很有可能讓其作為一家獨立的上市公司,從而獲得與Equinix和Digital Realty類似的市銷率。而最簡單的辦法,就是讓國際公司進行公開募股,地點很可能放在美國或新加坡,然後它再將國際業務剩餘37.6%的股份,作為特別股息分給現有投資者。萬國數據也有可能繼續持有這37.6%的股份。
總言之,投資者面前可能會出現三個選擇。尋求穩定但緩慢回報的人,可以選擇投資在中國上市的房地產投資信託,主要通過定期的股息支付獲取收益。那些希望押注中國數據中心市場的人,可以透過萬國數據在香港或美國上市的股票進行投資,不過該公司最終可能會從美國退市。而希望押注其國際業務巨大潛力的人,可以在其進行首次公開募股時進行投資。
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