自動駕駛熱潮升溫地平線上市首日表現強勁

2024年10月28日

9660.HK

這家智能駕駛科技公司將利用IPO所得資金抓牢市場機遇，進一步推動收入和利潤率增長

重點:

地平線在港IPO，籌集資金54.1億港元，估值達到534億港元
公司上半年收入增長152%，預計與大眾汽車的合資公司將進一步推動增長

陽歌

隨著自動駕駛技術的發展，消費者對自動駕駛的接受程度也不斷提高，這個賽道中的公司借勢這波風口紛紛準備上市。最近成功IPO的是地平線(9660.HK)。其強勁的收入增長和優異的利潤率讓港交所的投資者們眼前一亮。

地平線致力於「讓每一輛乘用車都搭載我們的智能駕駛解決方案」。上周四它在港交所完成首秀，募集資金54.1億港元，公司估值達到534億港元。首個交易日開盤價為5.12港元，較3.99港元的發行價高出28%，並最終收於4.10港元。

地平線在自動駕駛這個發展速度超乎尋常的新賽道當中，已經有了近10年的經驗，其背後的大牌投資人包括包括高瓴資本和五源資本，並且跟大眾汽車也成立了合資公司酷睿程（CARIZON）。去年底，大眾決定向地平線及雙方的合資公司注資共計24億歐元，進一步提振了投資者的信心。

與大眾的合作成為地平線營收增長的重要催化劑，公司在今年上半年錄得三位數增長——這也印證了地平線在這一合作中做出的貢獻。同時，合資公司酷睿程將成為大眾中國的主要自動駕駛技術供應商。

地平線成立於2015年，董事長兼CEO余凱是機器學習專家，也是深度學習技術在中國的重要推動者，而深度學習在目前的智能汽車技術當中佔據了相當重要的地位。公司宣稱其為中國第一家為乘用車量產高級駕駛輔助系統(ADAS)和高階自動駕駛(AD)解決方案的公司，這些解決方案能提高駕駛安全性、提升便利性和舒適性。

「我們採取軟硬協同的開發理念，並認為該理念對實現最佳運算效率和最優成本至關重要，因此是實現高階自動駕駛未來的正確技術途徑。」招股書當中有這樣的說明。

公司還強調其開放與合作的理念，讓合作夥伴能夠加速智能駕駛解決方案的廣泛應用，並表示這是它相對於友商的重要區別。公司為客戶提供多個產品系列，其解決方案已被42個OEM品牌用於290款車型。

招股書援引咨詢公司CIC灼識咨詢的研究指出，ADAS技術目前已滲透全球一半以上的汽車市場。目前幾乎所有量產車的ADAS技術都處於L2——自動駕駛級別分為L0到L5，其中L0代表無自動駕駛輔助，L5代表完全自動駕駛。

地平線的產品分為三大系列，以滿足客戶不同層次的需求，從基本款Horizon Mono，到今年推出、預計2026年量產的Horizon SuperDrive。公司客戶包括吉利和比亞迪等國內巨頭，還有大眾和現代等外資品牌。

CIC灼識咨詢估計，去年全球ADAS和AD技術市場價值619億元，規模不大。但它預計，未來六年，這個市場將以每年近50%的速度快速增長，到2030年將達到1萬億元的規模。

地平線希望通過其自動駕駛軟硬件在這個市場切下屬於自己的那塊蛋糕。其收入增速遠高於行業平均水平：去年收入增長71%，突破10億元關口來到15.5億元。今年上半年，漲幅加速至三位數，上半年收入較去年同期的3.72億元增長152%，至9.35億元。

與大眾合作推動未來增長

酷睿程在上半年為地平線帶來了3.52億元的收入，但更重要的是，這家與大眾的合資公司有望成為地平線未來更重要的增長引擎。因為大眾已將其指定為中國的主要自動駕駛技術供應商。中國去年汽車總銷量達到了320萬輛，是大眾最大的市場之一。

自2021年以來，地平線的毛利率一直接近於70%，使公司今年上半年的毛利潤從去年同期的2.266億元增至7.387億元。其授權及服務業務尤其值得注意，這項業務的主要客戶就是酷睿程，其利潤率遠高於公司其他產品解決方案，因而極大推動了營收的長。

地平線的研發投入規模一直相當大，其研發團隊有近1,700人，佔公司員工總數的73%。今年上半年，研發支出相當於公司收入的152%。但隨著規模的擴大，公司的虧損也在收窄，剔除許多非經營性因素的調整後虧損從2022年的18.9億元下降至2023年的16.4億元。

憑借其在行業中的先發優勢和大眾汽車的背書，公司呈現出快速增長的前景，隨著自動駕駛熱潮的持續加溫，公司可能也會持續到投資者的追捧。

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簡訊：黑芝麻智能斥資4.8億元收購SoC製造商六成股權

自動駕駛晶片製造商黑芝麻國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布，同意以4.782億元收購珠海億智電子科技有限公司現有股份及新發行股份，交易完成後將持有該公司60%股權。其中40.4%的股權將透過向億智電子注資2,020萬元取得；另19.6%的股權將以約4.58億元對價，向該公司現有股東收購。交易完成後，億智電子將成為黑芝麻智能的非全資附屬公司。該公司主要從事人工智能系統級晶片（SoC）產品研發，產品主打高性價比與低功耗，應用場景涵蓋汽車智能及端側AI應用。2024年，億智電子錄得虧損約8,800萬元，較2023年的1.13億元虧損有所收窄。黑芝麻智能表示，董事會認為，此項收購將有助集團建立涵蓋高、中、低端的全系列車規級算力晶片產品，提供智能汽車的全場景解決方案，同時推動集團產品拓展至更廣泛的機器人及「AI+」應用領域，從而提供完整的AI推理晶片及解決方案。黑芝麻智能曾在6月宣布達成收購某家業務描述與億智電子相似的企業，但當時未披露標的名稱。黑芝麻智能股票周五開盤下跌，但午後扭轉跌勢，午後時段上漲1%至19.48港元。該股現價較2024年8月28日的IPO發行價下跌約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

2533.HK

簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

6082.HK

加碼押注北美火鍋品牌九毛九為海外擴張添柴火

餐飲營運商九毛九將斥資4,300萬美元，加碼收購北美火鍋連鎖品牌Big Way Group發行的新股及現有股份，將持股比例提升至49% 重點：九毛九投資北美火鍋連鎖品牌後，海外門店數量將倍增至約50家在中國餐飲市場競爭激烈、消費者趨於審慎的背景下，九毛九及其同業正積極尋求海外布局陽歌「怕熱就不要進廚房」這句老話，近來已是中國消費品牌的貼切寫照。在國內市場競爭白熱化、消費者愈趨保守的背景下，愈來愈多企業選擇向海外尋求喘息空間。其中，餐飲業的情況尤為明顯，當「平價餐飲」成為主流，中國餐飲品牌便陷入一場削價競爭的消耗戰。為了擺脫國內市場的混戰局面，曾被視為明星股的九毛九國際控股有限公司（9922.HK）本周宣布一項重要海外投資，將持有一家規模不大、但快速成長的北美火鍋連鎖品牌約49%的股權。根據公司12月29日公告，九毛九將斥資4,300萬美元，投資北美火鍋品牌Big Way Hot Pot的營運商Big Way Group Inc.。根據交易安排，九毛九將以1,500萬美元向現有股東收購股份，並另以2,800萬美元認購新發行股份。公司早在去年7月已購入Big Way 10%的股權，完成最新交易後，總持股比例將升至49%。不過，九毛九在Big Way的投票權僅約10.8%，顯示該公司仍由其創辦人夫婦Yao Xinzhong與Luo Xiaofang牢牢掌控。目前，Big Way在溫哥華、多倫多及加州共經營21家Big Way Hot Pot餐廳，與九毛九截至去年9月底擁有的686家門店相比，規模仍相當有限。不過，Big Way似乎正進入利潤快速成長階段，2024年盈利升至98.4萬美元，遠高於2023年的21萬美元。由於僅屬少數股權投資，九毛九並不會將Big Way的業績併入自身財報，這或許部分解釋了市場對消息反應平淡的原因。公告翌日，九毛九股價下跌2.8%，但隨後兩個交易日又全數收復失地。這種來回震盪，部分可能與年末假期交投清淡有關。隨著市場逐步消化消息，未來數周股價出現溫和反彈，並不令人意外。…

2026年01月02日

9922.HK

盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

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