簡訊：羽絨龍頭波司登去年度盈利升14%

海南島這個重要旅遊目的地的免稅銷售額下滑之際，這家免稅店運營商在今年上半年營收與淨利潤雙雙下降 重點： 中國中免今年上半年營業收入下滑10%，淨利潤降幅達20% 在中國出境遊持續復蘇的背景下，旅遊購物天堂海南的免稅消費持續萎縮，導致中免業績疲軟    梁武仁 中國的免稅購物狂潮早已消退，中國旅遊集團中免股份有限公司（1880.HK; 601888.SH）仍在承受市場風向逆轉的衝擊。不過，著眼長遠的投資者或許尚未打算放棄這家曾風光無限的免稅店運營商，因為中國政府正大力扶持與免稅購物密切關聯的旅遊產業。 曾幾何時，中國中免是海南崛起的重要受益者。隨著國家將這座南海島嶼打造成旅遊天堂，國內遊客在此享受免稅購物紅利。疫情期間嚴格的出行限制使中國遊客滯留境內，海南迎來巨大商機，憑借溫暖的沙灘與璀璨的免稅店，當地成功替代了泰國、馬來西亞等熱門國際旅遊目的地。 如今，疫情結束逾兩年，海南風光不再。出境遊全面恢復後，人們無需退而求其次選擇國內替代方案。加之中國經濟經歷多年高速增長後趨緩，眾多國內遊客轉向更具性價比的消費選擇。當前環境下，為進口化妝品、烈酒等免稅商品一擲千金，似乎成為多數人眼裡可捨棄的奢侈。 這些轉變，在中國中免的財報中顯露無遺。根據上周五披露的初步預測，該公司今年上半年收入同比下降約10%至28億元（約3.91億美元）。更嚴峻的是，儘管宣稱運營效率提升，其淨利潤仍大降逾20%至2.59億元。公告披露細節有限，侵蝕企業利潤的具體因素尚不明朗。但期間營業利潤下滑18%，遠快於營收跌幅，與所標榜的運營效率改善似乎存在矛盾。 無論如何，考慮到上述拖累海南免稅市場的宏觀趨勢，中國中免業績欠佳實非意外。海南免稅消費正持續萎靡，去年跌幅更是逼近30%。 中國中免對海南依賴度極高。作為島上免稅店龍頭運營商，該公司在省會海口設有全球最大免稅店，在海濱度假勝地三亞則擁有全球第二大免稅賣場。去年，該公司海南區域收入同比大跌27%，遠超整體16%的營收降幅。受此影響，海南對其總收入的貢獻率從2023年的70%驟降至51.4%。 近十年來，作為建設海南自貿港的戰略部署，中國政府持續推動當地免稅消費增長。2011年啓動試點計劃，允許離島旅客在額度內購買指定免稅商品。此後，政策制定者多次大幅提高免稅額度以提振銷售，吸引眾多國際奢侈品牌入駐。 購物天堂 隨著中國出境遊恢復至疫前水平，海南購物天堂光環日漸暗淡。國內最大在線旅行社攜程集團（TCOM.US; 9961.HK）數據顯示，今年一季度出境酒店及機票預訂量已達2019年同期的120%，印證上述趨勢。 即便整體經濟仍低迷，中國遊客出境遊強勢反彈，儘管政府大力刺激消費，國內消費僅溫和增長。一個重要原因是，經歷數年疫情封鎖後，民眾更傾向儲蓄，並選擇海外消費。 與此同時，為提振銷售、消化需求疲軟下積壓的庫存，中國其他地區商家對葡萄酒等熱門免稅商品開展深度打折，進一步削弱海南的吸引力。 面對海南頹勢，中國中免正布局出境遊復蘇機遇。去年，該公司成功中標國內10個口岸免稅店經營權，包括廣州白雲國際機場及昆明長水國際機場出境大廳。該公司也在新加坡、日本等中國遊客熱門目的地開設海外門店。 在海南本地，中國中免推行「免稅+」戰略，在零售基礎上疊加旅遊、康養等體驗業態。但鑒於登島客流持續萎縮，該戰略成效依然存疑。 儘管數據下行，中國政府仍持續加碼引客入島。上周公布的最新舉措中，政府宣佈12月起在海南設立獨立海關監管區，通過具國際競爭力的稅制及寬松簽證政策，吸引遊客及企業。該計劃之下，享受「零關稅」入島商品稅目將從此前的1,900個大幅擴至6,660個。 自上周發布半年報預告後，中國中免股價持續上揚，當前滾動市盈率達28倍，高於攜程的18倍及國內頭部酒店運營商華住集團（HTHT.US; 1179.HK）的22倍。 這顯示出投資者對中免集團的長期表現仍抱持相當樂觀的態度。這樣的看法或許是有道理的，畢竟中國政府仍持續推動海南的發展。即使中國旅客隨著出境潮而對海南興趣減退，中免仍可受惠於國際機場免稅店銷售成長，該部分佔其收入比重正逐步上升。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

京東再度出手布局香港，試圖建立直通香港街市的零售通路 重點： 傳京東擬收購香港佳寶超市70%股權，包括零售網絡和房地產資產 結合供應鏈優勢與佳寶門店網絡，京東將開啟境外零售新路徑 　 李世達 在中國內地打得火熱的即時零售大戰，正延伸到香港。 電商巨頭京東集團股份有限公司（9618.HK），傳出以40億港元（5.12億美元）的價格收購香港本地超市佳寶70%股權。這宗潛在收購案若落實，將成為京東拓展香港即時零售市場的一步大棋。 據香港傳媒報道，該交易包括超市的零售網絡和房地產資產，交易已逾四個月前完成。其中包含一項「過渡期」條款，規定佳寶創始人林曉毅及公司現任管理層，將在未來三年內繼續掌控運營。在此期間，京東不會尋求完全的運營控制權，以確保平穩過渡。 據報佳寶母公司多泰投資有限公司及海鋒食品有限公司已向其合作商戶發出通告，表示正進行「業務轉讓事宜」，未來將重組業務，並將超級市場及批發業務轉移至一家在港新成立的「佳寶超級市場（香港）有限公司」，自8月1日起正式實施。 京東方面並未證實報道，稱實際情況與報道內容有偏差，強調一切以官方公布消息為準。有消息稱，實際交易金額將低得多。 從無牌小販到連鎖超市 創立於1991年的佳寶，一向以平價、貼地著稱。創辦人林曉毅出身頗為傳奇，他於1980年代由潮州偷渡來到香港，從柴灣的無牌小販做起，其後與友人合資經營凍肉店，自立門戶創辦佳寶，由最初筲箕灣一間小舖，擴展至今逾90間分店、擁有逾千員工的規模。 對京東來說，收購佳寶得以將其在內地積累已久的高效供應鏈能力向外輸出。多年來，京東與數以萬計的中國製造商建立直接採購通道，透過自建倉儲、物流、冷鏈體系，在內地實現商品成本與配送效率的極致壓縮。 佳寶作為香港少數擁有密集門店與自營配送網的超市品牌，正好成為這套供應鏈邏輯的延伸實驗場。未來京東若成功控股佳寶，將可跳過進口分銷商與中間商，直接將來自內地的民生商品、大眾品牌與自有品牌導入香港社區，建立一種結合內地工廠直供與本地社區網絡的零售模式。 這不單對香港消費者有價格上的吸引力，也為內地供應商打開了一條直通境外零售終端的通路。在香港實現後，也可能向整個大灣區甚至東南亞市場延伸。 事實上，利潤更高的香港市場，一直被視為其即時零售與供應鏈出海重點。目前，京東物流已於觀塘、葵青、沙田、元朗等地設有運營中心，並於2022年起啟動在香港的前置倉試點，用以強化即日/次日配送服務。2024年在元朗落地跨境冷鏈中心，顯示其對香港的長期倉配規劃。 對比其他即時零售平台，京東此舉更顯差異化。美團（3690.HK）主打平台型本地配送，即時連接便利店、商超與消費者，未延伸至供應鏈；餓了麼則借助盒馬進行自營零售實驗，也有菜鳥物流、淘寶天貓等上游能力，但尚未以整合形式進入香港零售終端市場。 比錢大媽更進一步 因此京東將成為唯一具備從源頭工廠直採、冷鏈倉儲、線上平台、物流配送到境外線下門市的全鏈條能力者。值得注意的是，京東實際上已有類似經驗。其戰略投資、作為第二大股東的肉品生鮮連鎖品牌「錢大媽」，已於2018年正式進軍香港，目前在當地已有50家門店。 值得一提的是，佳寶除了營運網絡外，還持有部分物業資產。香港商舖租金雖已自高位回落，擁有門店不動產仍有助降低固定營運成本，更可為京東提供穩定資產支持。此舉不僅對短期財務結構有正面意義，也有助強化其在港布局的抗波動能力，同時也有更多資產進行靈活布局。 消息曝光後，京東股價連跌兩個交易日，跌幅約1.3%，顯示市場對傳聞交易價格偏高有疑慮。目前京東集團市盈率約8.3倍，低於美團的21.5倍，顯示估值仍被壓抑。不過，若佳寶與京東結合，是一次讓「內地供應鏈」與「香港街市」加速融合的實驗，那麼下一步，也許就是向東南亞的延伸。若集團海外收入佔比進一步提升，並改善利潤結構與資產利用效率，對投資人而言，這場併購或許將是京東估值轉折的關鍵。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

中國最大燕窩品牌在營收承壓背景下實現盈利復蘇，預期今年上半年利潤同比增長20%至35% 重點： 燕之屋預計今年前六個月利潤將增長20%至35%，同期營收增長近乎停滯或呈負增長態勢 銷售費用下降、廈門新工廠智能製造升級和工藝改進，共同推高這家燕窩製造商的利潤空間 　 譚英 在經濟波動期，中國消費者發現，傳統燕窩製品的親民化轉型正降低消費門檻。 廈門燕之屋燕窩產業股份有限公司（1497.HK）上周發布的盈利預告傳遞出關鍵信息：繼去年利潤下滑後，今年上半年盈利強勁反彈。儘管平價產品策略導致營收增長乏力，投資者仍湧入購買公司股票，公告後數日，股價大漲逾7%。 燕之屋預計上半年營收區間為10億（約合1.398億美元）至10.6億元，同比小幅下滑。但利潤表現更為亮眼，預計錄得7,200萬至8,100萬元，同比增幅達20%至35%。 盈利改善並非無跡可尋，公司去年年報顯示，儘管當年下半年營收開始萎縮，利潤在經歷上半年斷崖式下跌後，於下半年企穩。 新品系列為燕之屋去年注入增長動能。以燕窩為基底、2023年推出的平價食用燕窩粥產品需求旺盛，帶動全年新品收入激增63.3%。其他的平價新品包括燕窩肽天然蘇打水、整根人參燕窩飲，單價均低於200元（約合30美元）。 傳統「純燕窩」產品線雖仍佔去年總營收的87.6%，但較2023年91.3%的佔比有所下滑。新品營收佔比從2023年的7.2%升至去年的11.3%，其中新拓展的護膚品類貢獻1.1%的營收。 燕之屋在洞燕唾液製品領域佔據重要地位，後者原料取自東南亞洞穴金絲燕，以唾液粘合樹枝築成的燕巢。 自明朝起，燕窩製品即為中國奢侈滋補品。目前，燕之屋佔據14%的國內燕窩市場份額，資產包括位於中國西北甘肅省的全球最大燕窩加工廠，並在220個城市設有700家實體門店。 即便佈局新品線與新加坡海外渠道，燕之屋盈利增長仍存變數。去年淨利潤提升部分得益於管理費用縮減12.4%，這更多源於成本管控而非業務擴張。此外，2023年拖累盈利的IPO相關費用消除，亦推高去年利潤。 新晉品牌代言人 除受益於新品矩陣外，燕之屋將盈利回升歸因於廈門總部工廠智能製造的升級和工藝改進，帶來運營效率提升，並計劃在甘肅、上海工廠推行類似改造。 銷售費用佔營收比重下降也被視為利潤改善動因。這一趨勢去年已初顯成效，去年下半年銷售及分銷費用增速，從上半年的同比38.5%驟降至2.3%。 為拓展男性及年輕客群，公司持續依賴品牌代言人策略。今年新聘地產巨頭萬科創始人、前董事會主席王石，後者以攀登珠峰等登山壯舉及航海探險聞名。此前，公司簽約演員鞏俐及中韓偶像團體明星王一博。 新代言人成效尚待檢驗。當前消費環境承壓，消費者正削減此類可選消費支出，燕之屋的高定價策略面臨挑戰。公司近年啓用王石、王一博等男性代言人拓展跨性別、跨代際客群的嘗試，同樣存在試錯風險。 74歲的王石代言首款產品引發市場質疑。燕之屋「總裁碗燕」含六碗燕窩，單盒售價高達3,168元（折合每158克碗裝產品528元，約75美元）。儘管有王石背書，銷售仍顯慘淡。 據媒體報道，該禮盒在天貓旗艦店上市前六日僅售出六盒。與此同時，伴隨行業價格承壓，燕之屋整體庫存風險可能加劇。在經濟前景不明朗的背景下，消費者日益縮減非必要開支，中國13,000多家燕窩企業正競相降價，即食燕窩單價已低至每45克碗裝產品20元。 因燕窩屬自然資源，企業多通過價格競爭與產品創新實現差異化。未上市競爭對手小仙燉，憑借鮮燉燕窩品類取得成功，連續八年蟬聯銷冠。但據中國媒體近期報道，即便小仙燉也面臨經營壓力，被迫取消獎金福利、裁員並下調業績目標。 儘管23倍市盈率表現強勁且分紅優厚，燕之屋看似優勢顯著，但鑒於產品賽道局限、溢價策略及白熱化競爭，公司需付出更多努力維繫投資者信心。其疲軟的營收增速引發擔憂，或是當前股價較2023年發行價折價約10%的一大誘因。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

十月稻田主打大米產品，主要經網上渠道如京東及天貓銷售，近日為中期業績發盈喜 重點： 公司料中期經調整淨利潤不少於90% 京東劉強東4月曾多次減持，估值較其他食品股稍高　 　 白芯蕊 食品股一向以來較少投資者注意，因整體都是低成長及低利潤行業，但主打預包裝大米的十月稻田集團股份有限公司（9676.HK）最近發盈喜，料中期經調整淨利潤不少於90%，受消息沖喜，股價在宣布盈喜後翌日（7月18日）一度大升17.6%，當日收仍急升8.5%。 據盈喜公告，集團上半年利潤大增主要是受惠優化產品結構，加上與優質銷售渠道加深合作，令盈利持續提升，配合品牌影響力日增，帶動多渠道銷量增加。 十月稻田是由董事長王兵及配偶執行董事趙文君創辦，最初在2005年進軍廚房食品行業，並在2011年創立「十月稻田」及「柴火大院」品牌，主力在電商平台銷售產品。 大米產品佔收入近七成 據十月稻田2024年業績，集團收入達57.45億元，按年升18%，當中大米產品佔總收入69.9%至40.1億元，其次是雜糧、豆類及其他產品，收入則有4.7億元，但佔比只是8.2%。至於銷售渠道仍是以電商平台為主，佔比達41.6%。 在主食品市場中，大米是最大板塊，單在2022年便佔總廚房主食品市場規模的38.8%，金額為7,234億元，但農產食品明顯是一個低增長行業，市場估計2027年規模只會增至7,918億元，即2022年至2027年年複合增長率只得1.8%。 幸好十月稻田主攻預包裝大米。所謂預包裝大米，意思是指在銷售之前已經包裝好的產品，預包裝大米產品重量一般不超過25千克，由於預包裝大米易於運送，亦能保持產品包括新鮮度和口感等品質，因此獲市場歡迎，帶動預包裝大米市場增長速度快，預期2027年將達到1,641億元，相當於2022年至2027年年複合增長率達4.9%，遠比同期大米產品複合增長快。 優質大米售價高12% 預包裝大米市場也分級數，整體可分為預包裝優質大米及預包裝普通大米，預包裝優質大米通常碎米率不高於15%。碎米率是指稻米在加工過程中，米粒破碎比例，碎米率越低，表示米粒完整度越高品質越好，平均零售價便越高。 據十月稻田2023年9月招股書表示，預包裝優質大米2022年平均零售價超過每千克7.4元，普通大米的平均零售價約為6.6元，意味包裝優質大米零售價較普通大米最少多12.2%，也是一盤不俗的大生意。 其實，十月稻田為預包裝優質大米龍頭，在2022年市場佔有率已達4%，但行業首五大龍頭市佔率只是11.1%，意味行業收購合併空間大，配合中國居民生活水平提升，對優質食品的需求亦殷切，十月稻田大米業務便佔總收入近七成，絶對有望食正此大浪。 去年派息率高 十月稻田對股東不薄，在招股書時已表明向股東支付不低於20%的淨利潤作為股息，但去年業績便宣布派息合共1.75億元，相當於調整淨利潤的50.1%。 不過，十月稻田股價表現卻不濟，該股上市價為15.36港元，雖然一度炒高，但之後大幅回落，就算是近期盈喜一度刺激股價回升，以7月18日收市價7.91港元計算，股價較上市價大幅潛水48.5%。 值得留意是據香港聯交所股權披露，京東創辦人兼主席劉強東，曾在今年4月9日、4月10日及4月14日，分別減持十月稻田1,326萬股、1,228萬股及110萬股，合共減持6.48%十月稻田股權，套現2.17億港元，持股由19.27%降至12.79%，未來會否進一步減持，將對十月稻田股價有重大影響。 另一方面，十月稻田估值偏高，即使2025年較2024年淨利潤多賺100%，預期市盈率高達18倍，對比其他食品股如萬洲國際（00288）的8.2倍、康師傅（0322.HK）的13.3倍、以及旺旺（0151.HK）的13.3倍，十月稻田明顯偏高，股價要維持在現水平，視乎今年派息率能否維持去年一樣慷慨。 整體來講，十月稻田雖然主打預包裝優質大米，未來有望得益內地居民對食品質素需求上升，但畢竟過去一年股價大上大落，加上主要股東之一的劉強東在4月曾多次減持，同時估值比同業稍高，一旦高派息未能維持，股價受壓機會較大，因此只宜小注怡情。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏