作爲去年夏天以來第二家在美國上市的中國企業,這家一次性醫療用品生産商的股價在首個交易日飈升30%,但第二天以更大幅度下跌

重點:

  • 一次性醫療用品生産商美華國際的股價在紐約的首個交易日飈升30%,第二天以相似的幅度下跌,目前已跌破發行價
  • 這是去年夏天的監管措施導致此類上市暫停以來,第二家在美國上市的中國公司,表明此類上市可能開始緩慢恢復

陽歌

平淡無奇。

隨著中美之間的上市通道正在緩慢恢復生機,用這個詞來描述市場對半年多來中國企業在紐約第二宗IPO的反應再合適不過了。市場反應平淡並不令人意外,因爲上市的是一家科技含量較低的一次性醫療器械製造商——美華國際醫療科技有限公司(MHUA.US)。

關於這次上市的幾乎所有內容都透著乏味,實際上如果是在去年這個時候,恐怕不會有人注意到它。但現在,自從去年夏天中美兩國出於不同擔憂導致此類IPO被叫停以來,這是第二家在美上市的中國公司,它正在引發不同尋常的關注。另一樁IPO來自於醫藥初創企業聯拓生物(LIAN.US),它去年11月通過上市募集了3.25億美元

導致此類上市暫停的很多擔憂現在都已解决,這意味著我們可能很快會看到中美IPO管道回歸更加正常的活躍度,尤其是像美華國際醫療這樣不會引發什麽爭議的公司。

該公司去年8月首次提交IPO招股說明書。此前不久,滴滴出行(DIDI.US)在中國互聯網監管機構開展必須的數據安全審查前就在紐約上市,引起了中國政府的憤怒,導致此類上市凍結。滴滴出行此後宣布將從紐約退市,預計將在離總部更近的香港重新上市。

美華國際醫療的爭議要小得多,因爲其主要業務是向醫院和其他醫療機構銷售簡單的一次性醫療産品,比如滴眼液瓶、醫用口罩和識別膠帶。此外,該公司主要與經銷商合作,後者負責其90%的銷售,意味著它可能沒有敏感的客戶數據。

嚴重依賴第三方經銷商可能是投資者沒有爭相購買該公司股票的一個原因,因爲這種中間商通常需要較大的折扣,因此此類銷售的利潤率較低。

這或許可以解釋爲什麽美華國際僅從上市中籌集了3,600萬美元,略高於最初目標6,900萬美元的一半。它IPO的每股定價爲10美元,爲發行區間9美元到11美元的中間位置。在目前的環境下,這實際上不算糟糕,因爲過去幾個月,由於種種爭議,在美國交易的中國股票已經被美國投資者棄之如敝履。

似乎是爲了傳遞出强有力的“歡迎回歸”的信號,周三交易一開始,投資者將該股票推高至上漲48%,最終首個交易日收漲30%。但故事還沒有結束,第二天該股票回吐了所有漲幅,並進一步下跌,收跌30%至9美元,比發行價低了10%。

目前該股的市值爲1.8億美元,不算龐然大物,但跟教育等領域的公司相比算是比較大的。去年中國國內採取監管行動之後,教育類公司的市值從數億美元縮水到了數千萬美元。

短期投機者

如今,這種波動對中概股來說並不罕見,尤其是小型股,幾乎可以肯定的是,頭兩天的大部分交易來自短期投機者,他們對該公司知之甚少或一無所知。因此,我們需要等一段時間讓股票穩定下來,看看市場對這家公司的真實看法。

說實話,美華國際看起來相當穩健,顯然還有很大的提升空間。首先,它是中國蓬勃發展的醫療産品市場上爲數不多盈利的公司之一。這主要是因爲它生産的都是非常基本的産品,因此容易設計和製造。更重要的是,該公司可以通過使用分銷商而不是培養自己對醫院和其他終端用戶的直接銷售,迅速産生很大的銷售額,儘管後者的利潤率要高得多。

該公司在招股說明書中指出,疫情爆發期間,對口罩、防護服和手套的需求呈爆炸式增長,並援引第三方研究稱,中國市場在2020年比2019年增長了10倍以上。它還說,2020年,中國一次性醫療器械的整體市場增長了26%,達到149億美元,增速較慢,但更具可持續性。

至於美華國際,它的收入在2020年僅增長11%,達到8,820萬美元,但利潤增長更快,達到1,900萬美元,增幅23%。去年上半年,收入繼續同比增長11%,達到4,830萬美元。但其利潤在此期間實際上收縮了11%,至910萬美元,該公司將原因歸咎爲第三方産品的銷售增加,這些産品的利潤率通常較低。

這就回到了我們前面的觀點,即美華國際還有很大的提升空間。首先,它可以生産更多自己的産品,目前這些産品約佔其總銷售額的一半。該公司表示,打算將部分IPO募集的資金用於新的製造設施,並收購另一家本土一次性設備製造商來實現這一點。該公司還可以嘗試建立自己的直銷網絡,也可以嘗試提高目前僅佔其總銷售額20%的海外銷售。

在估值方面,按照2020年的利潤計算,該公司的市盈率(P/E)爲9倍。這與美敦力(Medtronic)和賽默飛(Thermo Fisher Scientific)等全球高端醫療設備巨頭約28倍的市盈率相比,就相形見絀了。但這樣的比較可能不太公平,更好的比較對象可能是其國內同行普華和順(1358.HK),該公司的市盈率爲8倍,兩者大致相當。

總而言之,美華國際不太可能以中國科技企業的投資者以前所習慣的那種爆炸式增長讓華爾街驚艶。那些日子很可能已成爲過去,或者至少暫時不會發生,這意味著在目前的環境下,像美華國際這樣的公司可能會成爲有吸引力的、更穩定的中概股投資。

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新聞

Trip.com reports strong first-quarter results

攜程季績優  具追落後空間

攜程內地業務穩固,同時積極拓展海外市場,估值亦比國際同業平 重點: 受惠季節性旺季,攜程第一季多賺27.8% 海外業務Trip.com 及 Skyscanner有望成為收入增長新引擎 白芯蕊 中國去年走出疫情陰霾,對旅遊需求立即出現爆發性增長,線上旅遊代理商(OTA)攜程集團有限公司(TCOM.US; 9961.HK),雖然去年股價表現未見突出,但踏入今年首季股價已飆升兩成四,剛公布第一季度業績亦搶鏡,意味內地經濟雖然轉弱,仍無阻對出行旅遊等需求。 攜程集團公布,截至今年3月底止首季業績,純利達43億元(5.99億美元),按年增長27.8%,經調整EBITDA為40億元,按年升42.9%,經調整EBITDA利潤率則達33%,按年升兩個百分點。 期內總收入達119億元,按年升29%,主要受惠季節性旺季推動,當中收入佔比最大是交通票務,首季營業收入按年升兩成達50億元,第二大收入支柱住宿預訂營業收入表現亦醒,按年上升29%達45億元。 市場利好政策配合 攜程業績標青,主席梁建章提到基於集團不斷改進產品,配合全球業務強勁增長,加上旅遊產品供給更穩定,以及內地簽證進一步放寬,令中國國內以至出境旅遊需求大幅攀升。 季績公布後,股價翌日雖跌2%至430.8港元,但證券界業前景給出正面評價,民生證券發表報告,讚揚攜程季度業績表現,尤其國內酒店和機票預訂業務按年均有超過20%升幅,令內地渡假業務表現超越2019年水平。至於出境酒店和機票業務預訂增長亦大,按年大升一倍,帶動春節出境預訂完全恢復至2019年水平。 民生證券亦提到,攜程旗下主攻海外的Trip.com,首季總收入按年增長約八成。由於中國持續擴大旅客免簽政策,在政策持續優化下,故該行對攜程未來業務發展充滿信心。 其實內地OTA市場競爭者甚多,除攜程外,對手還包括阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK)旗下飛豬旅行、同程旅行 (0780.HK)、美團(3690.HK)旗下的美團酒旅等,但攜程仍能坐穩龍頭一哥地位。 就以出境旅遊為例,據調查機構Fastdata發布的《2023年中國出境遊行業發展報告》稱,攜程旗下攜程旅行在內地OTA平台出境遊市場佔有率達54.7%,大幅拋離排名第二的飛豬旅行(市佔率27.1%),以及排第三位的同程旅行(市佔率11.5%)。至於美團酒旅,由於主攻低端市場,因此市佔率只得3.2%。 要坐穩龍頭地位絶不容易,尤其各科網企業財力十足,因此攜程便從品牌矩陣入手,例如針對內地旅客便有攜程旅行,其主業為旅遊平台,每月活躍用戶1.5億,業務覆蓋酒店預訂、機票預訂及旅遊資訊等。另一個品牌去哪兒則主力發展一站式旅行平台,瞄準對象是中學生、年輕用戶群體,每月活躍用戶達5600萬。 由於品牌矩陣定位明確,加上網站以至手機應用程式簡單易用,令攜程客戶忠誠度高,產品黏性亦強,自然吸引大城市經常出行往返高消費用戶群。據該公司2023年7月數據披露,攜程用戶在新一線城市佔比達44%,在平台年消費在超過2萬元的白金會員數目多於1,200萬人,年消費6萬元以上的鑽石會員則超過600萬,反映中高消費客群為穩固。 相比在香港上市主要競爭對手同程旅行,超過八成活躍用戶來自微信小程序,品牌定位中低端,以三四線及以下城市為主,從首季業績看到明顯不同,同程旅行上季股東應佔盈利3.97億元,按年只升5%,經調整EBITDA利潤率按年急降7.1個百分點至21.2%,由於季績表現遜色,令業績公布後翌日股價急跌12.8%。  積極拓展海外 攜程內地業務難被對手動搖, 自2016年起亦加快收購海外同業,積極拓大業務版圖,最觸目是2016 年11月以14 億英鎊,收購全球領先的機票航班搜索引擎Skyscanner。Skyscanner於2003年成立,目前是歐美主流機票價格比較軟件之一,2022 年Skyscanner打入全球OTA平台首十大下載量,2023年每月每戶活躍人數(MAU)達1億人次。 此外,攜程在2017年11月收購美國旅遊社交網站Trip.com,攜程將Trip.com 打造為攜程海外版,重點面向亞太市場,同時利用 Skyscanner強大流量,提升在歐洲地區產品競爭力,目前Trip.com已經成為全球機票出票量最大公司之一。招商證券相信,攜程在海外布局進一步完善,配合Trip.com 及 Skyscanner帶來的協同效益,有望成為集團收入增長新動力來源。 另一方面,去年ChatGPT引發人工智能狂熱,大模型應用亦變得普及,2023年2月攜程便接入主要股東百度集團 (9888.HK, BIDU.US)旗下文心一言,積極布局「AI+旅行」應用。透過AI助手快速回應用戶問題,令客戶服人員數量進一步優化,相信有助更好控制成本。 據《彭博》數據顯示,市場預期攜程今年經調整每股盈利可達至21元,按年升7.7%,明年更可增至23. 9元,按年加快至13.9%,目前預期今明兩年市盈率只有18.7及16.4倍,對比美國同業Booking Holdings(BKNG.US),預期市盈率分別21.6倍及18.4倍,攜程估值絶對不貴,未來有追落後空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Lexin has transformed from an online lender into an online loan facilitator in recent years after a government crackdown on private online lending, lowering its regulatory risk.

快訊:樂信發放貸款增 盈利卻不升反跌

最新:網上貸款平台樂信控股有限公司(LX.US)上周四公布,今年上半年營收按年上升8.7%至32.4億元,淨利潤減少37.5%至2.02億元。 利好:截至3月底,該公司的註冊用戶總數達到2.15 億,按年增加10.8%;累計發放貸款11,711 億元,比去年同期增長26.8%。 值得關注:該公司截至3月底的未償還貸款本金餘額達到1,220億元,按年增加13.5%,90天以上拖欠率則微升0.1個百分點至3%。 深度:由於中國政府打擊私營網上貸款,樂信近年成功轉型為貸款中介平台,以避免監管風險。作為消費者和銀行之間的中介,其角色受到的監管較為寬鬆,但利潤較低。該公司於新冠疫情期間收入下降,但隨着中國經濟於2023年復常,令貸款需求回升,加上引入多家優質金融機構合作夥伴,去年收入及利潤分別回升32%及30%。 市場反應:樂信上周五股價上升2.2%至1.87美元,處於過去52周的中下水平。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Yalla post 7% revenue growth

雅樂科技邁進新賽道 硬核遊戲有望成增長動力

這家中東社交媒體和遊戲公司的一季度收入增長7.1%,由於效率提高,公司利潤增長大大加快 重點: 雅樂科技的收入持續增長,鞏固其作為中東領先社交媒體和遊戲公司的地位 公司宣布加入英國的一個大型遊戲協會,希望將成熟的硬核遊戲,引入中東以推動增長      陽歌 如果有一輛運轉良好的高性能汽車,但除了自家後院之外卻沒地方可開,你會怎麼辦? 這正是雅樂科技(YALA.US)面臨的問題。公司一直宣稱擁有非常強勁的利潤增長,因為它不斷打磨核心的應用程序,這些應用程序讓它成為中東和北非(MENA)的頂級社交媒體和遊戲運營商之一。與此同時,近來公司的收入增長有限,僅實現個位數漲幅,因它正尋找新的賽道來一展身手。 雅樂科技上週一公布的最新季度業績呈現了上述趨勢。業績顯示,在利潤率大幅提升的帶動下,公司利潤在這三個月內大漲56%。但收入增長要慢一些,為7.1%,不過可能在一定程度上,是由今年齋月開始得比2023年早所致。 以旗艦應用程序Yalla和Yalla Ludo為主的核心社交媒體和遊戲服務,讓雅樂科技鞏固了作為中東和北非市場主要參與者的地位。迄今為止,公司的重點主要集中在休閒遊戲上,它們已成為最大的增長動力。但公司看到中核和硬核遊戲的巨大潛力,這些遊戲受到高階玩家的青睞,他們願意為了自己的娛樂活動投入大筆花費。 雅樂科技在中東擁有良好的用戶基礎,今年一季度的數據顯示,中東市場月活用戶達到3,780萬,同比增長14.6%。所以公司最初嘗試自己為中東用戶開發遊戲,但是推出的兩款遊戲表現中規中矩。公司因而將戰略轉向借力更成熟的遊戲發行商及運營商來進入中核和硬核領域,從而使自身能夠專注發揮在中東市場的獨特經驗。 “隨著中東和北非地區的數字化轉型繼續快速推進,很多歐洲、美國和中國公司找到我們,討論在該地區的潛在機會,主要是在遊戲和社交網絡領域。”董事長兼首席執行官楊濤在財報電話會議上說,“我對這種討論持開放態度,我們的戰略團隊一直在探索這些機會。” 楊濤透露,雅樂科技最近在尋找合適的夥伴方面邁出了重要一步,加入了英國互動娛樂協會(UK Interactive Entertainment Association)。它稱該組織是“全球歷史最悠久的電子遊戲和互動娛樂行業組織”,並指出其成員包括近650家企業,涵蓋電子遊戲平台、英國本土和國際發行商以及獨立開發機構。 業績公布後的第二天,雅樂科技的股價下跌了4%,不過次日就收復了大部分失地,這或許反映出股東對其發展中核和硬核遊戲的進度感到缺乏耐心。該股在過去52周內仍上漲11%,但去年公司測試兩款自主研發的硬核遊戲《Merge Kingdoms》和《Age of Legends》時,市場情緒高漲,該股的漲幅曾高達50%。 良好運轉 接下來,我們將深入瞭解公司的最新財務狀況,這些數據表明,它的確是一台運轉良好的機器,但在尋找新賽道的過程中正在減速行駛。公司本季度的營收為7,870萬美元,較去年同期為7,350萬美元增長了7.1%,與去年最後一個季度的增幅相若,但與早期公司剛成為當地重要運營商時的兩至三位數的增幅,仍有一定差距。 公司高層解釋,本季度的營收可能部分受到今年3月11日開始的齋月影響,使本季度最後三周的營收受到影響。相比之下,2023年的齋月在3月23日才開始,意味著它僅僅影響了季度最後一周的需求。 雅樂科技歷史較長的聊天服務,本季度營收同比增長了3.6%,達到了5,220萬美元,在上一季度出現收縮後恢復增長。其規模較小但增長較快的遊戲部門營收增長15%,至2,650萬美元。公司預計,截至6月份的季度,其收入將達到7,200萬至7,900萬美元。如果公司能夠持續最近的趨勢,即報告的收入經常達到甚至超過先前公佈的預測,那麼該數字將與一年前的7,920萬美元基本持平。 儘管這些營收增長數據並不是特別快,但其他方面的財務數據顯示,它逐步提高效率,成為了一台利潤豐厚、現金充裕的機器。通過專注於高付費用戶,公司本季度每付費用戶的平均收入同比增長12%,至6.03美元。它還將收入成本的增長控制在2.6%,遠低於實際收入增長,結果收入成本佔總收入的比例,從一年前的37.9%降至36.3%。 最後,公司還保持了較低的銷售和營銷費用,同比下降28.7%,而一般和行政支出的降幅更大,達到34.6%。由於全球利率高企,加上截至3月底止的現金和短期投資達4.83億美元,公司的利息收入也得到了提振。 這些因素加在一起,公司的淨利潤率從去年同期的27.1%大幅上升至39.5%,首席財務官胡楊指出,今年剩餘時間的淨利潤率應會保持在40%左右。最重要的是,雅樂科技的淨利潤增長了56%,達到3,110萬美元。 四家大銀行的分析師參加了公司的財報電話會議,他們態度仍然相對樂觀。但投資者較為謹慎,導致公司的市盈率(P/E)相對較低,只有6.6倍。這略高於微博 (WB.US; 9898.HK))的6.3倍,儘管落後於網龍(0777.HK)的11倍,網龍是一家中等規模的遊戲運營商,與雅樂科技的規模相似。…
JD first-quarter results marking a turnaround

京東守得雲開 首季業績一吐烏氣

京東首季度表現勝於市場預期,市場投以信心一票 重點: 集團第一季度盈利71億元,按年增長近13% 投行紛紛調升目標價或評級      劉智恒 京東首席執行官許冉上任剛好一年,今年首季度京東集團(9618.HK, JD.US)派出理想業績,收入達2,600億元(359.5億美元),按年升7%;股東應佔溢利上升近13%至71億元,若按非美國通用會計准則(Non-GAAP)計算,盈利更高達89億元,按年增長17%。 去年五月徐雷退下京東首席執行官職務,由原任首席財務官的許冉繼任,當時市場就估計,許冉專長管數,很大機會透過節流省錢去提升集團盈利。到2023年業績公布,收入增長3.7%至10,847億元,盈利更大幅增長1.3倍至242億元。 慳出個未來? 業績雖然不俗,市場卻有聲音認為京東只是「慳出個未來」,收入實際增長有限,但在許冉努力下,分別將研發開支與行政開支等佔收入的百分比壓下來,履約開支則持平,加上利息收入增長,股權投資虧損又減少,京東才能達到較佳的盈利。 不過,近日首季業績發佈後,市場發覺集團審慎開支之余,業務錄得的增長亦勝於預期。各項業務中,京東零售收入按年增長6.8%至2,268億元,京東物流收入上升14.6%至421.4億元,物流業務在經營層面上更扭轉去年虧損11.2億元的劣勢,錄得經營利潤2.24億元,成為首季盈利上升的一大關鍵。 整體商品收入按年升6.6%至2,085億元,其中電子產品及家用電器商品收入上升5.3%至1,232億元,日用百貨商品收入升8.6%至853億元。服務收入則增加8.8%至515億元,當中平台及廣告收入微增1.2%至193億元,物流及其他服務收入為323億元,按年升13.8%。 集團經營利潤率也由去年同期的2.6%,提高至3%。要知道,近年拼多多(PDD.US)等在線平台來勢洶洶,在各方的壓力下,京東進行百億補貼上線,令經營利潤受到擠壓。然而京東最終不但能將收入增加,更能提升經營利潤率,確實是一件不簡單的事情。 公司透露,在一季度的各項用戶指標實現大幅提升,季度活躍用戶數已連續兩個季度保持同比雙位數增長,用戶的購物頻次和低線城市用戶數量也明顯提升。 期內京東物流(2618.HK)為名創優品(9896.HK)提供一體化供應鏈物流服務,覆蓋澳大利亞和馬來西亞所有門店的倉儲及配送,雙方已計劃,探索更多的全球合作機會。 以舊換新帶動需求 對於公司前景,許冉充滿信心:「我們看到各業務已取得切實的成果,尤其是我們對用戶體驗的重視,帶來一季度活躍用戶數和用戶參與度的強勁增長。我們相信京東對「多快好省」用戶體驗的承諾將繼續得到全中國消費者的認可,也將在未來進一步增強我們的發展勢頭。」 許冉在業績發布會指出,中國消費市場既龐大又分散,隨著不斷提升在線平台效率及創新模式,可以將在線化率由現時30%進一步提升。商超、家居家裝等在線滲透率,仍有相當大的提升空間。 她特別提到,以舊換新已是十年前事情,大件耐用品正進入換新週期,相信會帶動置換需求,京東正期待地方政府會有更多補貼落地。相信家電大盤以舊換新的銷售,將為家電品類帶來更多增量,銷售佔比亦會提升。 投行大升目標價 近年許多在美或港上市的內地公司,認為自家公司的股價被低估,紛紛進行回購。京東的股份回購計劃持續進行,今年3月時新推出的30億美元回購,至5月15日止的回購金額達7億美元,仍有23億美元可使用,有效期至2027年3月。為了應對回購所需的資金,京東上周宣佈將發行 17.5 億美元的可換股優先票據。 首季度業績公布後,京東股價升1.3%至134.1港元,各家投資銀行都紛紛調升其目標價或評級。中金指京東採購成本降低及高毛利的商超業務佔比上升,將美股的目標價調升28%至41美元。野村指京東零售數據及整體業績勝預期,收入亦開始重拾動力,將其港股目標價調升29%至165港元。麥格理的上調幅度最大,調升54%至159港元,評級升為「跑贏大市」。 京東目前的市盈率在14倍水平,相對於阿里巴巴(9988.HK, BABA.US)的17.5倍及拼多多的28倍仍有一距離,業務若能持續改善,大有追落後的空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏