美華國際亮相紐交所 投資者‘先捧後殺’

作爲去年夏天以來第二家在美國上市的中國企業，這家一次性醫療用品生産商的股價在首個交易日飈升30%，但第二天以更大幅度下跌

重點：

• 一次性醫療用品生産商美華國際的股價在紐約的首個交易日飈升30%，第二天以相似的幅度下跌，目前已跌破發行價
• 這是去年夏天的監管措施導致此類上市暫停以來，第二家在美國上市的中國公司，表明此類上市可能開始緩慢恢復

陽歌

平淡無奇。

隨著中美之間的上市通道正在緩慢恢復生機，用這個詞來描述市場對半年多來中國企業在紐約第二宗IPO的反應再合適不過了。市場反應平淡並不令人意外，因爲上市的是一家科技含量較低的一次性醫療器械製造商——美華國際醫療科技有限公司（MHUA.US）。

關於這次上市的幾乎所有內容都透著乏味，實際上如果是在去年這個時候，恐怕不會有人注意到它。但現在，自從去年夏天中美兩國出於不同擔憂導致此類IPO被叫停以來，這是第二家在美上市的中國公司，它正在引發不同尋常的關注。另一樁IPO來自於醫藥初創企業聯拓生物（LIAN.US），它去年11月通過上市募集了3.25億美元。

導致此類上市暫停的很多擔憂現在都已解决，這意味著我們可能很快會看到中美IPO管道回歸更加正常的活躍度，尤其是像美華國際醫療這樣不會引發什麽爭議的公司。

該公司去年8月首次提交IPO招股說明書。此前不久，滴滴出行（DIDI.US）在中國互聯網監管機構開展必須的數據安全審查前就在紐約上市，引起了中國政府的憤怒，導致此類上市凍結。滴滴出行此後宣布將從紐約退市，預計將在離總部更近的香港重新上市。

美華國際醫療的爭議要小得多，因爲其主要業務是向醫院和其他醫療機構銷售簡單的一次性醫療産品，比如滴眼液瓶、醫用口罩和識別膠帶。此外，該公司主要與經銷商合作，後者負責其90%的銷售，意味著它可能沒有敏感的客戶數據。

嚴重依賴第三方經銷商可能是投資者沒有爭相購買該公司股票的一個原因，因爲這種中間商通常需要較大的折扣，因此此類銷售的利潤率較低。

這或許可以解釋爲什麽美華國際僅從上市中籌集了3,600萬美元，略高於最初目標6,900萬美元的一半。它IPO的每股定價爲10美元，爲發行區間9美元到11美元的中間位置。在目前的環境下，這實際上不算糟糕，因爲過去幾個月，由於種種爭議，在美國交易的中國股票已經被美國投資者棄之如敝履。

似乎是爲了傳遞出强有力的“歡迎回歸”的信號，周三交易一開始，投資者將該股票推高至上漲48%，最終首個交易日收漲30%。但故事還沒有結束，第二天該股票回吐了所有漲幅，並進一步下跌，收跌30%至9美元，比發行價低了10%。

目前該股的市值爲1.8億美元，不算龐然大物，但跟教育等領域的公司相比算是比較大的。去年中國國內採取監管行動之後，教育類公司的市值從數億美元縮水到了數千萬美元。

短期投機者

如今，這種波動對中概股來說並不罕見，尤其是小型股，幾乎可以肯定的是，頭兩天的大部分交易來自短期投機者，他們對該公司知之甚少或一無所知。因此，我們需要等一段時間讓股票穩定下來，看看市場對這家公司的真實看法。

說實話，美華國際看起來相當穩健，顯然還有很大的提升空間。首先，它是中國蓬勃發展的醫療産品市場上爲數不多盈利的公司之一。這主要是因爲它生産的都是非常基本的産品，因此容易設計和製造。更重要的是，該公司可以通過使用分銷商而不是培養自己對醫院和其他終端用戶的直接銷售，迅速産生很大的銷售額，儘管後者的利潤率要高得多。

該公司在招股說明書中指出，疫情爆發期間，對口罩、防護服和手套的需求呈爆炸式增長，並援引第三方研究稱，中國市場在2020年比2019年增長了10倍以上。它還說，2020年，中國一次性醫療器械的整體市場增長了26%，達到149億美元，增速較慢，但更具可持續性。

至於美華國際，它的收入在2020年僅增長11%，達到8,820萬美元，但利潤增長更快，達到1,900萬美元，增幅23%。去年上半年，收入繼續同比增長11%，達到4,830萬美元。但其利潤在此期間實際上收縮了11%，至910萬美元，該公司將原因歸咎爲第三方産品的銷售增加，這些産品的利潤率通常較低。

這就回到了我們前面的觀點，即美華國際還有很大的提升空間。首先，它可以生産更多自己的産品，目前這些産品約佔其總銷售額的一半。該公司表示，打算將部分IPO募集的資金用於新的製造設施，並收購另一家本土一次性設備製造商來實現這一點。該公司還可以嘗試建立自己的直銷網絡，也可以嘗試提高目前僅佔其總銷售額20%的海外銷售。

在估值方面，按照2020年的利潤計算，該公司的市盈率（P/E）爲9倍。這與美敦力（Medtronic）和賽默飛（Thermo Fisher Scientific）等全球高端醫療設備巨頭約28倍的市盈率相比，就相形見絀了。但這樣的比較可能不太公平，更好的比較對象可能是其國內同行普華和順（1358.HK），該公司的市盈率爲8倍，兩者大致相當。

總而言之，美華國際不太可能以中國科技企業的投資者以前所習慣的那種爆炸式增長讓華爾街驚艶。那些日子很可能已成爲過去，或者至少暫時不會發生，這意味著在目前的環境下，像美華國際這樣的公司可能會成爲有吸引力的、更穩定的中概股投資。

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