6682.HK
Fourth Paradigm reports strong revenue gain

這家人工智能公司旗下產品可幫助企業提高效率,首季度收入增長28.5%

重點:

  • 第四範式一季度收入增長28.5%,但由於推出新平台增加研發支出,令毛利率下滑
  • 與同行相比,公司的股票被低估,當前股價較去年9月的IPO價格下跌近10%

陽歌

在投資者眼裡,中國人工智能(AI)領域的公司似乎並不都是平等的。

第四範式智能技術股份有限公司(6682.HK)受尊重的程度,遠不如商湯(0020.HK)和雲從科技(688327.SH)等知名公司,儘管它的收入比這兩家公司高,而且增長勢頭良好。

這或許要歸因於商湯和雲從科技專注於計算機視覺AI,通常用於監控,而第四範式專注的技術是幫助企業提高效率。第四範式希望通過3月推出的最新先知AI平台5.0版本,為其股票引發一些新的關注,公司在上周公布的一季度業務報告中,對該平台進行了詳細介紹。

說實話,如今中國領先的AI公司中,沒有像外國大型AI公司那樣吸引投資者的興趣,原因很大程度要歸因於美國的各種限制,從不容許投資此類中國公司,到禁止向該類中國公司銷售微芯片和軟件等先進的美國技術,一切都是華盛頓為遏制中國AI產業所作出的努力。

就第四範式而言,去年3月被美國商務部列入“實體名單”,未經華盛頓特別許可,不得購買美國先進技術。之後,美國投資銀行巨頭高盛,不再擔任公司在香港上市的承銷商。

儘管如此,第四範式仍堅持推進上市,並在去年9月正式在港籌集約1億美元。但從那以後,公司發展道路坎坷,即使它去年實現了兩位數的穩健收入增長,而這增長持續到今年首季。週二收盤價為50.65港元,較55.60港元的發行價低大約9%。

一季度業務表現中的亮點,是3月推出的先知AI平台,預料有機提高公司今年的收入增長。公司在公告中說:“先知AI平台5.0以預測下一個任意模態為技術原理,可基於各行業場景的不同模態數據,構建行業大模型,極大拓展行業的應用領域,為企業提供充足的大模型供給。”

公司舉例,新平台可以基於健康管理領域的體檢報告數據,幫助醫療機構預測病者未來三年的健康水平。與早期產品相比,平台最大的優勢似在於它能夠提供行業特性的功能,而不僅是借通用的功能來提高業務效率。

投資者對新平台的推出並不十分興奮,第四範式的股價在公告發佈後的第二天下跌3.1%。但在接下來的幾天里,股價逐步收復失地,到週二收盤時比公告發佈前上漲了2.4%。投資者必然會密切關注公司中期報告的最新情況,以瞭解這個平台的發展速度有多快。

估值偏低

雖然新平台可能成為新的主要增長動力,但第四範式並沒有得到投資者的太多尊重,至少從目前如是。其股票當前的市銷率(P/S)僅為3.66倍,而商湯的市銷率接近12倍。雲從科技的市銷率更高,達到17.5倍,不過至少有一部分原因是後兩家公司在上海上市,滬市對此類股票的估值要高於香港股市。

第四範式一季度報告顯示,收入同比增長28.5%至8.28億元,數字整體看起來相當可觀;但我們應注意到,與公司去年全年36%的增速相比,這個數字有所放緩,去年它的總收入達到42億元。

在一季度,來自公司開發所有模型的基礎平台,先知AI平台業務的收入增長84.8%至5.02億元,在總收入中佔比61%。但這數字在一定程度上被Shift智能解決方案業務收入下降抵消,該解決方案用於更具行業針對性的功能,首季收入跌14.6%至2.49億元所。

第四範式目前服務於金融、能源電力、交通運輸和電信運營商等多個關鍵行業。它的研發費用佔總收入的比例,從去年全年的40%升至一季度42%,這可能反映該公司為推出新的先知AI平台5.0而增加的支出。這類支出是AI公司的命脈,與商湯相比,第四範式的支出水平看上去相當合理,商湯去年的研發費用約佔公司營收的100%。

強勁的收入增長,加上受控的研發支出,這些因素助力第四範式一季度毛利增長21%至3.41億元。但我們也應注意到,當季毛利率從2023年的47.1%下滑至41.2%。

公司沒有提供一季度的淨利潤或虧損數據,但幾乎可以肯定的是,和大多數同行一樣,它仍在虧損。公司去年全年的調整後虧損從2022年的5.04億元,收窄至4.15億元。

去年底,公司持有的現金從2022年底的20億元增加到26.7億元,增長與它通過IPO籌集的資金大致相當。這確令人鼓舞,反映公司維持相對較強的成本控制措施,沒有像一些競爭對手那樣迅速消耗現金。

第四範式的用戶群也相對多元,一季度共有124個客戶,其中包括54個核心客戶,每個核心客戶的平均支出總額為890萬元。

歸根結底,與同行相比,第四範式的估值如此之低,確實沒有什麼明顯的原因,尤其是考慮到它收入增長強勁、研發支出可控,並專注於幫助企業提高效率這個相對沒有爭議的領域。或許,在它公佈上半年業績時,新平台的一些強勁的業績,可能會吸引一些投資者的興趣。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新聞

The newly floated biotech can boast big-name backers and counts more than a dozen biopharma heavyweights among its customers, but it is still awash with red ink.

「AI製藥第一股」登場 晶泰科技盈利前景未明

全球收入排名首20名的生物製藥公司中,有16家是晶泰科技的客戶,其股東背景星光熠熠 重點: 過去三年,晶泰科技的收入年複合增長率為66.7%,顯示良好的業績增長前景 晶泰科技的客戶留存率似乎不算很高,每年約有超過三成客戶流失    莫莉 近年來,隨著生成式人工智能的崛起,AI技術與醫療健康領域的融合亦深深吸引著投資者的目光,AI製藥重新成為熱門賽道。中國AI製藥賽道的龍頭選手晶泰科技(2228.HK),作為首家循港交所上市規則18C申請上市的專特公司、也是港股的「AI製藥第一股」,獲得投資者的支持,首日上市高開2.1%,中午收市升幅更擴大至12.3%。 晶泰科技的熱度從招股期間就已凸顯,接獲超額認購102倍,在景氣度一般的香港新股市場中,表現堪稱優異。晶泰科技以5.23港元定價,集資約9.9億港元,上市市值約179億港元,滿足未商業化特專科技公司上市時市值達100億港元的要求。 於2015年成立的晶泰科技,主要業務是通過量子物理的計算、人工智能及自動化技術,為製藥及材料科學行業提供研發解決方案及服務。招股書顯示,全球收入排名首20位的生物製藥公司中,有16家是晶泰科技的客戶,公司還與輝瑞(PFE.US)、強生(JNJ.US)及德國默克集團(MRK.US)等很多世界領先的製藥企業,建立了長期穩固的合作關係。 晶泰科技的業務有兩大板塊,其一是藥物發現業務,主要指小分子和大分子藥物的發現和開發,其核心平台包括ID4智慧化藥物發現平台和XupremAb抗體研發平台,從合作項目中,晶泰科技可獲得首付款、里程碑付款或特許權使用費等。其二是智能自動化解決方案,例如:包括藥物晶體形式篩選、晶體結構解析到結晶工藝開發等方面的固態研發服務,以及自動化化學合成服務,為製藥及材料科學行業及其他行業的客戶提供標準或定制的自動化解決方案。 2021至2023年,晶泰科技的收入分別為6,280萬元、1.33億元及1.74億元,期間的年複合增長率為66.7%。這離不開2023年5月晶泰科技與跨國製藥企業禮來(LLY.US)達成的大筆合作訂單,根據協議,晶泰科技利用其特有的小分子藥物發現平台 ID4Inno識別潛在候選藥物,禮來將負責這些候選藥物的臨床和商業開發過程,這個超級訂單的預付款和里程碑收益最高可達2.5億美元,是中國AI製藥單個藥物研發管線金額最高的合作。 在2023年,晶泰科技的藥物發現業務和智能自動化解決方案業務,分別貢獻了8,773萬元和8,669萬元收入。值得注意的是,在藥物發現業務中,約九成的收入來自於「被投資方客戶」,即客戶以股權交換而非現金支付的方式向晶泰科技付費。這種EFS(Equity for service)模式在醫藥外包(CXO)行業並不鮮見,維亞生物(1873.HK)就曾以該模式投資多家初創企業,但是當行業遇冷,公司手持的股份估值大跌,就會拖累業績表現。晶泰科技在招股書透露,公司已經圍繞上下游關鍵產業鏈和技術孵化和投資了數家創新型公司。 招股書顯示,晶泰科技上市集資所得,約75%將用於提升研發能力及解決方案提供能力,包括升級基於量子物理的綜合技術平台,構建生物醫學垂直領域生成式AI模型、招聘人才等;約15%用於提升國內外商業化能力;另約10%用於營運資金及一般公司用途。 業績隱憂 作為AI製藥的頭部企業,晶泰科技在上市前已經完成了8輪融資,累計融資額達7.32億美元,其中最後一輪融資在2021年7月進行,投後估值達到19.68億美元。在AI概念加持下,晶泰科技股東星光熠熠,騰訊 (700.HK)是公司主要股東,上市前持股比例為13.7%,紅杉中國、軟銀願景基金、中國生物製藥(1177.HK)、谷歌母公司Alphabet(GOOGL.US)等亦有份投資。本次上市更引入了8名基礎投資者,包括恒基地產(0012.HK) 聯席主席李家傑、百奧賽圖(2315.HK) 、國盛資本等合共認購約3.4億港元等值股份。 雖有大量明星股東加持,但晶泰科技的盈利似乎仍遙遙無期。過去三年,其虧損淨額分別為21.37億元、14.39億元及19.14億元。其中,公司的同期研發開支分別為2.14億元、3.59億元和4.8億元,反映成本快速持續上升。 另一方面,晶泰科技的客戶留存率似乎不算很高,在2021年至2023年,公司分別有75名、120名及187名客戶,同期的客戶留存率分別約為67.5%、51.4%及64.9%,說明每年有約30%的客戶流失。相比之下,CXO行業的龍頭藥明康得(2359.HK; 603259.SH)的前十大客戶留存率高達100%,用戶粘性極高。 在AI製藥賽道中,可與晶泰科技相提並論的,是準備衝擊港交所上市的英矽智能,這間公司於2022年8月完成上市前最後一輪融資,投後估值為8.95 億美元,遠低於晶泰科技的市值。AI製藥概念的確具有強大吸引力,但是當二級市場對盈利無期的生物科技企業信心漸失之際,投資者亦需要謹慎觀望晶泰科技的業績前景。 欲訂閱咏竹坊每週免費通訊,請點擊這裏
Established in 2006, Zhou Hei Ya is a food-processing company that produces and sells cooked and marinated products and was listed in Hong Kong in November 2016.

快訊:周黑鴨CEO請辭 董事長兼任

最新:食品加工及零售商周黑鴨國際控股有限公司(1458.HK)周三公布,張宇晨因個人發展原因,已辭任行政總裁及執行董事職務,董事長周富裕將兼任行政總裁。 利好:周富裕為周黑鴨的創辦人,於行業擁有20多年經驗,是該公司取得現時成就的主要驅動力,由於他對公司業務已相當熟悉,因此於經歷人事變動時兼任行政總裁,或能為公司帶來穩定作用。 值得關注:從公司管理角度來看,為免控制權集於一身,以及確保職責分明,主席及行政總裁兩個職位應該由不同的人擔任。 深度:周黑鴨成立於2006年,是一家生產及銷售熟食鹵製品的食品加工企業,於2016年11月在港交所上市。該公司上市後快速擴張,截至去年底的門店總數達3,816間,覆蓋中國28個省、自治區及直轄市內的331個城市。不過,自從新冠疫情在2020年爆發後,其業務受到嚴重干擾,令淨利潤一度大挫,即使去年經濟活動已回復正常,其盈利水平也未能返回疫情前水平。 市場反應:周黑鴨股價周四上升,中午收市漲1.2 %至1.73港元,位處過去52周的中下水平。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Zhihu posts first revenue decline

何時實現盈利 知乎也不知乎?

這家常被稱作“中國版Quora”的公司,一季度毛利率大幅提升,但收入卻出現自2021年IPO以來的首次下降 重點: 知乎一季度收入下降3.3%,是自紐約上市以來首次下滑 常被稱作“中國版Quora”的知乎,將毛利率提高逾5個百分點,並預計到年底,將實現非公認會計准則盈利 陽歌 誰知道知乎(ZH.US;2390.HK)什麼時候才能實現盈利? 這家常被稱作“中國版Quora”的公司高層似知道答案,他們在週三重申目標是今年底實現非公認會計准則(non-GAAP)盈利,這通常不包括員工的股權激勵。投資者對此不為所動,在最新季報 顯示知乎營收首次出現下滑後,其股價下跌了2.5%。 週三的拋售意味知乎股價今年已下跌近40%,目前較公司2021年在紐約上市時的價格下跌逾95%以上。值得注意,最近大部分在美國和香港上市的中概股紛紛上漲,中國ETF-iShares MSCI(MCHI.US)較2月的低點上漲16%的走勢中,知乎掉隊了。 創始人兼董事長周源稱,今年一季度的業績是“穩健的財務表現及經營業績”,這可能會讓一些人摸不著頭腦。畢竟,收入首次下滑可不是什麼值得吹噓的事情。但仔細分析就會發現,周源可能指的是公司的毛利率。知乎一季度的毛利率從去年同期的51.5%提高到了56.6%,上升超過5個百分點。 遺憾的是,利潤率的提高並沒有傳導到知乎的利潤上。季度內知乎的淨虧損從去年同期的1.79億元小幅收窄至近1.66億元。但經調整非公認會計准則虧損實際上卻從去年同期的1.2億元擴大至1.36億元(公司希望這個指標到今年底實現盈虧平衡)。顯然,公司在今年剩下的時間里還有很多工作要做,才能實現盈虧平衡的目標。 雖然投資者喜歡盈利,但他們對不斷萎縮的公司並不感興趣。這體現在知乎的市銷率(P/S)僅為0.58倍上,這個數字怎麼看,都不像一家行業領先的互聯網公司的水平。 相比下,擁有諸多類似用戶社區的搜索巨頭百度(BIDU.US; 9888.HK)的市銷率為1.78倍,閱文集團(0772.HK)的市銷率為3.48倍。美國巨頭Reddit(RDDT.US)的市銷率遠高於中國同行,為11倍。這個行業的中國公司估值這麼低,至少部分歸因於中國公司手握大量用戶生成內容,這些內容在中國高度敏感,存在可能遭受政府打壓的巨大風險。 不過,知乎是中國同行中唯一一家尚未實現盈利的公司,說明為何它的估值偏低。接受雅虎財經調查的四家分析機構,並未透露是否預計知乎會在第四季度實現盈利,但至少一家認為該公司將在明年扭虧為盈。儘管知乎尚未有盈利,但雅虎財經5月調查的九家分析機構中,有八家給出了“買入”或“強力買入”的評級,表明至少分析機構還沒有放棄該公司。 收入輕微下降 接下來,我們深入研究一下知乎的財務狀況,這些數據似乎解釋,它以犧牲收入增長為代價,以換取利潤率的改善。正如我們已經指出,知乎一季度的總收入,從去年同期的9.94億元下降至9.61億元,降幅為3.3%。 雖然這是公司上市以來首次出現可疑的下跌,但它肯定不是一個巨大的意外。這是因為知乎去年的收入增長迅速放緩,去年初的季度同比增長33.8%後,第四季度僅增長了2.2%。 在總收入下滑的同時,知乎的營收成本卻同比大幅下降了13.4%,至4.17億元,因為它縮減或停止了拖累利潤率的一些低利潤服務。它所有的主要用戶指標也都有所下降,尤其是平均月活躍用戶下降13%至8,900萬,降幅有些驚人。平均月付費會員數量這個更為重要的指標也略有下降,從去年的1,490萬降至1,480萬。這表明,知乎正在減少關注價值較低的免費用戶,再次凸顯了知乎對實現盈利的重視。 公司的三大業務類別中,有兩個類別的收入都下降,其中營銷服務營收下降16%至3.31億元,原因是公司淘汰了一些利潤率較低的產品。付費用戶是公司最大的經濟來源,其會員收入也有所下降,不過只是從一年前的4.55億元降至4.5億元。 至少從增長的角度看,公司唯一的亮點是職業培訓收入,增長36%至1.45億元。這部分業務仍是三大業務類別中最小的,但在過去一年,其佔集團總收入的比例,已從年前的11%增長到目前的15%。 知乎在財報電話會議上大談各種人工智能,但此類炒作幾已成為內容為中心的互聯網公司,對外例牌標榜的優勢。雖然這樣的內容,最終可能會給這個領域帶來革命性的變化,但誰的技術最好?誰能想辦法利用這些技術並將其變現?目前還遠不不明朗。 知乎的盈利之路並沒有消耗太多資金,因此它有足夠的時間實現盈利目標。截至3月底,公司的現金和短期投資為52億元,僅比三個月前略有下降,與去年3月底的63億元相差不遠。 總言之,在對知乎的問答業務感興趣的投資者看來,它似乎是一個喜憂參半的選擇:一方面,它是該領域的領導者,很可能在不遠的將來實現盈利;另一方面,它的收入已經開始縮水,可能在未來幾年都不會恢復增長。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Pharmaceutical distributor 111 Inc. announced Tuesday that it has entered into a strategic direct supply partnership with drug developer and maker Beijing Scrianen Pharmaceutical.

快訊:1藥網與斯利安藥業訂戰略供應協議

最新:藥品分銷商1藥網(YI.US)周二公布,與藥物研發及銷售商北京斯利安藥業建立戰略供應合作夥伴關係。 利好:該協議將深化雙方在零售市場的合作,1藥網將利用大數據、數碼營銷和雲服務,協助斯利安藥業的產品進入更廣闊的線上線下市場,並擴大其藥品的可及性。 值得關注:協議未有列明雙方合作的規模,也未有透露1藥網能藉着合作協議獲得多少利益。 深度:1藥網成立於 2010 年,營運著一個中國領先的數字及移動醫療保健平台,連接患者與藥品和醫療保健服務,向中國各地的線上和線下藥店銷售藥品,它與 500多家國內外藥廠建立戰略合作夥伴關係,為全國 47萬多間個體藥店和中小型連鎖藥店提供服務。今年第一季,該公司報告了有史以來的首次營運利潤,主要因為成本控制取得成果。 市場反應:1藥網的股價周二在紐約下跌1.8%至1.08美元,貼近過去52周的低位。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏