石藥重組董事局 未來押注減肥藥

過去三年石藥集團因成藥業務板塊增速放緩，以致整體業務增長乏力，今年首季石藥迎來不錯開局，證券界普遍看好其成藥收入貢獻超過預期，預計全年收入增長達一成。

重點：

• 石藥首季收入為89.83億元，股東應佔溢利為16.13億元，兩者均勝市場預期
• 近日董事局重組，王慶喜博士及翟健文退任執董，由換入更年輕的姚兵博士及蔡鑫

羅小芹

石藥集團有限公司(1093.HK)是一家集研發、生產和銷售於一體的創新驅動型制藥企業，公司有不少在研藥物已取得美國或中國的臨床試驗批准，但這些創新藥的商業化需時，且有可能未必通過第三期臨床試驗，所以最靠譜的估值仍是著眼其成藥收入部分。

石藥季績顯示，首季錄得收入89.83億元(12.4億美元)，同比增加11.5%，增長動力就是來自成藥板塊，這部分佔總收入的84.2%，由於成藥板塊利潤率較高，帶動股東應佔溢利同比增加12.9%至16.13億元，兩者均勝市場預期。此外，管理層維持2024全年營收雙位數增長、以及推出的10種藥品總銷售額達30億元的指引。

季績收入盈利雙升

季內成藥業務收入同比大增17.7%至75.61億元，環比更增長20%，有扭轉這部分收入近年增速放緩的趨勢。數據顯示，由2021至2023年間，公司成藥業務收入分別為226.81億元、245.2億元和256.4億元，同比增速為11.2%、8.1%和4.6%，連續三年下降。

除呼吸系統外，各個治療領域的產品收入均較去年同期有所增長，來自近年推出的新產品的貢獻亦持續增加，在成藥板塊佔比35.8%的神經系統藥品收入增長更達27.4%。

在神經系統的藥品中，治療急性缺血性腦卒中（AIS）的恩必普去年獲批執行新醫保價格，為石藥提供新的增長空間，早年受醫保改革限價影響，很多像恩必普一類旗艦藥品的售價受壓，變相令藥企研發的機會成本大增，削弱藥企創新的誘因。

除成藥板塊外，季內原料產品和功能食品及其他業務均錄得同比跌幅，但兩者合計只佔總收入不足16%，未構成太大影響。其中，原料產品業務因維生素C和抗生素產品需求回落，收入減少8%至9.35億元，功能食品及其他業務則主要受到咖啡因產品價格下跌影響，收入減少21%至4.86億元。

多元平台研發新藥

石藥通過持續的投入，建立包括納米制劑、長效注射劑、單抗、雙抗、抗體藥物偶聯物（ADC）、mRNA、siRNA、PROTAC及AI藥物設計在内的多項研發技術平台，雖然未必保證每個平台都能高效變現，但多元平台減低藥物研發的不確定性，變相分散投資風險。

今年首季石藥投入的研發費用爲11.69億元，較去年同期增加16%，約佔成藥業務收入15.5%。目前逾60個重點在研藥物已進入臨牀或申報階段，其中7個已遞交上市申請，20個處於註冊臨牀階段。

今年3月石藥研發的減肥藥司美格魯肽注射液已獲國家藥監局批准開展臨床試驗，這是一款仿制由丹麥藥廠諾和諾德（NOV.US）銷售的減肥藥Semaglutide的中國版本，雖然石藥面對其他內地藥企競爭，但減肥藥的商機龐大，最終要看仿制技術及管理層的執行力。

自今年初至今，於中國有1款創新藥（新增適應症）獲批上市，獲得16項臨牀試驗批件，2 款仿制藥（或稱非專利藥）獲得藥品註冊批件，於北美地區有兩款在研創新藥物獲得臨牀試驗批准。

證券界普遍看好石藥的季績表現，紛紛上調石藥的目標價。瑞銀估計其成藥業務收入的貢獻將超過預期，將石藥今年全年收入增長預測由原本6.8%上調至9.8%，同時對2024至2026年每股盈利預測相應提高6%、7%及8%。該行並重申石藥「買入」評級，上調其目標價至10.1港元。

石藥近日公布董事局重組，王慶喜博士及翟健文退任執行董事，由姚兵博士及蔡鑫接替，蔡鑫為主席、執行董事及主要股東蔡東晨之子，於2022年3月加入石藥，現任執行總裁兼營銷決策中心總裁， 主要負責本集團的銷售業務，隨着董事局成員的年輕化，公司未來的銷售策略或許更加進取。

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