發行可換股債券 萬國數據旺市中融資

這家數據中心營運商將通過發行可換股債券籌集5.8億美元資金，成為最新一家借助積極市場情緒融資的海外上市中國公司

重點：

  • 萬國數據將通過發行7年期可換股債券籌集5.8億美元，轉換價格僅比其最近的交易價高出16.7%
  • 這家數據中心營運商將把這筆資金用於在國內和東南亞的大舉擴張

陽歌

萬國數據控股有限公司(GDS.US; 9698.HK)成為最新一家加入海外上市中國企業融資潮的公司，以把握股價反彈的良好時機。這家數據中心營運商周三稱，將通過發行期限相對較長的7年期可換股債券，籌集5.8億美元的資金。

這次和萬國數據近一年前的發債頗為類似，當時它也是通過發行7年期的可換股債券籌集了6.2億美元。但也有一些重大的不同，最明顯的在於現在和一年前的宏觀環境。

尤其是，在聯儲局為了抑制通脹而進行了一系列激進加息後，現在的利率遠高於一年前。公告顯示，該公司最新這批債券的年利率為4.5%。相比之下，它一年前發行的可換股債券的利率僅為0.25%。

另一個重要的不同，是對海外上市中概股情緒的巨變。去年這個時候，這些股票還是投資者的棄兒，受困於投資者對國內監管打擊和中美證券監管機構爭端的擔憂。但現在，這兩個問題現在基本都已經解決了，引發這批之前備受打擊的股票從10月底開始上演大反彈行情。

過去兩周，這批股票重獲投資者青睞，在急於利用市場情緒回暖的海外上市中國企業中引發了新一輪融資潮。

本周較早前，我們寫過其中兩筆最新交易，包括電商軟件開發商微盟(2013.HK)通過配售新股集資16億港元(14.4億元)，華住集團(HTHT.US; 1179.HK)則配股集資2.6億美元。其他加入這股融資潮的公司，還有在香港上市的錦欣生殖(1951.HK)，它宣布擬集資12億港元。

在這個越來越長的新融資企業名單中，萬國數據是唯一一家發行債券，而並非新股的公司。不難理解為什麼其他所有企業都選擇了發行新股，因為當前的高利率會讓債券發行方承擔相當高的成本。萬國數據選擇發行可換股債券，可能是因為它更像一家增長相對較低的公用事業公司，其股票對投資者的吸引力不及其他同樣在融資的公司。

該公司去年第三季營收僅增長14.9%至24億元，並預計去年全年營收增長約19%。雖然這些數字也還不錯，尤其是考慮到去年因為頻繁的疫情爆發導致國內環境不佳，但想到萬國數據正在國內和東南亞大舉擴張，意圖成為一家大型區域性數據中心營運商，這些數字看上去就不是太令人興奮了。

萬國數據的最新季報顯示，截至去年第三季末，其擁有510,511平方米數據中心空間，按年增加12.4%。目前在建的還有182,355平方米，這將讓其總面積增加超過三分之一。

持續虧損

歸根結底，萬國數據第三季的淨虧損從前一年的3.01億元擴大到3.4億元，分析機構預計今年虧損將大致保持不變，因為它在擴張上投入了大量資金。

在該公司最新一輪的融資中，新債券的轉換價格為24.5美元。這與該公司美國存託股票(ADS)在公告發布前最後20個交易日的價格相比，只有16.7%的輕微溢價。這基本上意味著，該股在未來7年內只需要上漲16.7%，購買這些最新債券的投資者就能獲利。

即便如此，一年前發行的7年期債券轉換價格為50美元，與當時的股價相比也有16%的溢價。但以該股23.51美元的最新收市價計算，該股需要上漲一倍以上，才能超過去年債券的轉換價格。由此可見，萬國數據的股價在過去一年中下跌多麼嚴重，儘管它的股價已從10月底的低位上漲了近兩倍。

投資者對最新一輪融資並沒有表現出太大興趣，萬國數據在紐約上市的ADS周三在該計劃宣布後下跌7.6%。不過，周四的反彈已經收復了大部分損失。

老實說，在過去的幾個月裏，與兩個主要競爭對手秦淮數據(CD.US)和世紀互聯(VNET.US)相比，它似乎正在贏得投資者的青睞。它們是中國最大的三家民營數據中心營運商，數據中心既用於數據存儲，也用於托管雲服務。由於中國政府專注於建設數碼經濟，這類高科技基礎設施在中國有著良好的發展前景。

由於增長較快，包括去年第三季收入猛增62%，秦淮數據一直在該板塊中最受投資者青睞。它也是三家公司中唯一盈利的一家，由美國私募股權巨頭貝恩控制的秦淮數據目前的市銷率為5.1倍，而萬國數據的市銷率為3.4倍，不被人看好的世紀互聯的市銷率只有0.94倍。

但在過去一年裏，秦淮數據與萬國數據之間的差距已大幅縮小，因為在最近的反彈中，後者的股價上漲速度遠遠快於前者。這可能表明投資者終於對萬國數據及其積極的擴張戰略產生了興趣，即使這意味著該公司可能會繼續虧損，在可預見的未來，它需要通過新的融資為增長提供資金。

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曾經的酸菜魚王者，如今正用「活魚現殺」賭一次重生，九毛九第三季數據顯示，情況正在好轉 重點： 第三季度數據顯示，太二酸菜魚同店日均銷售同比降幅收窄至9.3%，已連續三季改善 截至9月底，已有106家太二門店完成升級改造，公司計劃於年底前突破 200家 　　 李世達 回望2020年在港交所敲鐘的那一天，九毛九國際控股有限公司（9922.HK）股價一路上攻，首日收漲近56%，當時許多人相信，這家以酸菜魚料理風靡全國的餐飲企業，將成為新的巨頭。 但五年後的畫風卻不是這樣，九毛九最新市值僅剩約29億港元，較巔峰近550億港元蒸發九成以上；股價從最高38.4港元跌至2港元上下，跌幅高達95%，被投資人戲稱「真的只值九毛九」。 轉折出現在2024年，收入雖增長1.47%至60.74億元，但淨利潤暴跌87%至5,580萬元，店鋪層面經營利潤7.48億元，同比下降超30%。 九毛九的高光與失速，其實都來自同一套邏輯。2015年公司將資源由西北菜轉向太二酸菜魚，以「單品極致＋標準化複製」策略高歌猛進，靠效率與翻枱率打下全國市場。 這套打法在商場紅利時期確實奏效，小店型、低人力、高出餐，太二成了年輕人社交的代名詞。然而當酸菜魚賽道全面擴張、消費分級與品類分流並行，單一爆品反而成為風險。 高價預製菜 特別是近年來的預製菜爭議，讓太二陷入信任危機，社交平台上「七分鐘上菜」的影片一度發酵，加上公司推出預製酸菜魚包，更放大了「工業化」的形象反差，尤其酸菜魚是預製菜的一大品類，盒馬工坊430g賣11.8元，山姆會員店1.5kg賣59.8元，而七分鐘上菜的太二，最便宜一份也要約70元，被消費者歸類到「高價預製菜」的不利位置。 對此，九毛九選擇採取「鮮活」策略。今年3月起，公司推出「太二5.0鮮活模式」，強調「活魚、鮮雞、鮮牛」三鮮供應鏈，現殺現炒，並開放後廚，讓顧客可視化整個過程。餐廳設計全面改造，菜單加入熱炒與新品，滿足多人用餐場景；品牌調性也從「規矩文化」轉為「真心服務」，希望用體驗重建信任。 不過，業績難以立刻止跌回升。從數據看，2025年上半年九毛九錄得收入27.53億元，同比下降10.1%；淨利潤為6,069.1萬元，同比下降16%。門店總數由771家降至729家，到第三季度末進一步縮減到686家。 太二仍為主要收入來源，上半年貢獻19.5億元，同比減少13.3%，翻枱率同比從3.8次降至3.1次。人均消費則從71元上升至73元。同店銷售額則按年跌19%至15.4億元。 到了第三季度，調整趨勢開始顯現。截至9月底，太二同店日均銷售額同比降幅收窄至9.3%，已連續三季收窄；翻枱率回升至3.3次；人均消費74元亦較上半年的73元有所增加。 「鮮活」之道 管理層指出，北京、上海等一線城市門店實現同比正增長，顯示「太二5.0鮮活模式」逐步發揮效用。截至9月底，已有106家門店完成升級，年底目標超200家，兩年內覆蓋全部餐廳。 強調「鮮活」意味著增加成本。公司曾透露，活魚損耗、冷鏈配送與新增人員使單店毛利率下降約1至2個百分點，但隨著集中採購與規模效益顯現，管理層預期中期毛利率有望回升。 餐飲市場快速變化，但不少餐飲品牌在上半年仍實現了逆勢增長。如小菜園（0999.HK）和綠茶集團（6831.HK），均實現收入和營利的雙雙增長。 值得一提的是，綠茶以中央廚房模式運營，去年也被爆出其「佛跳牆」使用預製菜，因而撤下「本店無預製菜，現點現做」的招牌。然而其出品融合多種菜系，經常推陳出新，加上採取小店模式深耕下沉市場，今年上半年收入錄得同比23.1%的增長，經調整淨利潤達2.51億元，增幅高達40.4%。顯示同一套標準不能應用在所有個案上。 目前九毛九市盈率約69倍，遠高於小菜園的17.9 倍與綠茶的11.9 倍。這一差距主要反映出九毛九盈利基數過低，股價大幅下滑的同時盈利也在快速萎縮，投資吸引力仍有限。 餐飲的本質是好吃、實惠、放心，能否把這三件事重新做到極致，決定未來的成長，使用「預製菜」與否其實並非成敗關鍵。講究「鮮活」而放棄效率，是讓九毛九重回增長曲線，還是陷入另一個增長陷阱，值得後續觀察。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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