2018.HK
AAC Technologies scored a magnificent turnaround

在智能手機銷售回升下,瑞聲科技發盈喜,將迎來一份亮麗的成績表

重點:

  • 公司預計去年盈利最多上升145%
  • 車載聲學有機成未來的增長點

 

劉智恒

2月13日,聲學器件供應商瑞聲科技控股有限公司(2018.HK)在收市後發布盈利倍升的公告,翌日即情人節早上,證券行大華繼顯發表一份報告,給予瑞聲「持有」評級,將目標價由38.1港元調升至48港元。

結果當天瑞聲收市不多不少,正好是48港元,全日升3%,可情人節的交易日,恒生指數足足升了805多點,而瑞聲盈喜前一天,曾高見49.3港元,近日在市場氣氛理想下,股價也只微升至50港元,似乎開始有點停滯不前。

若根據大華繼顯的目標價,瑞聲的股價更已到位,是否再升空間有限?

市值曾見2,000

瑞聲憑超卓的聲學技術,為蘋果提供聲音設備及技術,十年前在智能手機急速增長下,公司經歷高光時刻,一度成為恒生指數成份股 ,2017年時市值高見2,053億港元。

但在智能手機市場飽和及競爭對手的加入,瑞聲的業務大受打擊,一度跌進黑暗,股價蒸發九成以上,低位時市值不足130億港元。經歷數年在低沉中挣扎,近年逐漸走出黑暗的隧道。

公司的盈喜預告,去年盈利將達17億元至18.15億元,按年增長130%至145%。主要是受惠環球智能手機市場回暖,以及公司持續提高運營效率。此外,去年完成收購聲學組件及音響系統供應商Acoustics Solutions International B.V.,讓集團的車載市場業務有所提升。

股價年升1.8

瑞聲去年中期業績已展現回升的端倪,當時盈利5.37億元,大升257%。現時盈喜表示全年淨利最高達18.15億元,較上半年盈利高出2.4倍,即是下半年的升勢更是驕人。

事實上,過去三個月瑞聲的股價早已拾級而上,期內升幅達60%。若相比一年前,股價更是上升近180%,表現十分理想,走勢反映去年業務的爆發性增長。

不過,經歷急升猛進後,瑞聲股價能否持續向好,就值得分析研究。畢竟公司業務在最頂峰的2017年時,收入211億元,純利高達53.25億元,去年的盈利雖有長足增長,但與當年比較,似仍是遙不可及。

手機增速放緩

看瑞聲最重要的一環,就是智能手機的前景,據IDC的《全球季度手機追蹤報告》初步數據,去年智能手機出貨量為12.4億部,按年增長6.4%;但第四季度的出貨量已減慢,只年增2.4%至3.32億部。IDC預計,今年全球智能手機市場將繼續成長,但因換機周期續延長,過去幾年的換機需求於去年逐漸消化,料今年增速會放緩。

另外,在競爭激烈及客戶的壓價下,瑞聲的毛利率難復當年勇。2017年時,瑞聲毛利率高達41.4%,但近年不斷受壓,去年上半年毛利率為21.5%,只是高峰時的一半。大華繼顯預測,2024至2026年瑞聲毛利率分別為23.1%、23.7%及24.5%,可見高毛利率的時刻已一去不返。

瑞聲早年在聲學以外,已開始涉足光學業務,近年更是大力拓展,去年上半年來自光學業務的收入增長24.9%至22.1億元,佔集團總收入近兩成。然而,光學的毛利率只有區區的4.7%,對公司整體的盈利貢獻有限。

估值不太吸引

近年瑞聲銳意拓展車載聲學產品,去年成功收購音響系統供應商Premium Sound Solutions (PSS)。不過,作為車載聲學的後來者,要面對老牌子的上聲電子及哈曼等競爭對手,以及收購丹拿的歌爾股份(002241.SZ),瑞聲要追趕並不容易。

我們相信瑞聲業務仍有上升空間,但業績要回復高峰則較困難,始終智能手機高歌猛進的時代已過去;至於新業務,仍要待時間驗證,肯定不是短期可獲亮麗成績。

因此,瑞聲股價經過一輪升勢,投資者別過份樂觀。按瑞聲去年盈利,目前的市盈率約31倍,雖然不算太高,但也並不便宜,略高於A股上市的立訊精密(002475.SZ)的28倍,唯考慮到立訊精密的盈利及市值規模較瑞聲大,加上A股市場估值一般較高,瑞聲在港股的估值還高於立訊,那就不算吸引。

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