瑞幸事件2.0？容聯雲股價自由落體

2022年05月13日

這個雲服務商表示，在外部審計機構最近請辭後，公司將對員工的不當行為和交易違規行為展開內部調查

重點：

容聯雲表示，公司成立了一個獨立特別委員會，調查畢馬威發現的員工不當行為和異常交易
此前，因多家美國律所指控容聯雲做出虛假或誤導性陳述，容聯雲的股票已呈自由落體式下跌

梁武仁

任何與欺詐有關的事件都會導致股價呈自由落體式下跌，這是雲服務商容聯雲通訊（RAAS.US）從一件令投資者驚慌失措的戲劇化事件中迅速吸取的教訓。

容聯雲事件聽起來與瑞幸咖啡（LKNCY.US）的醜聞驚人得相似，後者導致美國證券監管機構發出威脅，除非中國政府允許中國公司的審計機構配合調查，否則就將這些公司除牌。但是，瑞幸醜聞爆發時，市值高達數十億美元，而容聯雲要小得多，因此不太可能吸引那麽多的關注，對投資者造成的破壞也沒那麽大。

在畢馬威發出紅色警報後，容聯雲於上周二發布公告，稱公司已經成立獨立特別委員會，暫時由三名獨立董事組成，開始對員工可能存在的不當行為和異常交易展開內部調查。該委員會還可以聘請法律顧問和法務會計。

在審計容聯雲去年的報表時，畢馬威發現了一些員工的不當行為，包括僞造文件。此外，與某些客戶交易有關的違規行為也引起了畢馬威的注意。

自2018年以來，畢馬威一直擔任容聯雲的審計機構，但它於上月稱容聯雲存在重大缺陷，宣布辭職。容聯雲的問題包括：對美國會計規則有足够瞭解的人員不足；缺乏財務結算的成文政策和程序；對收入確認和採購相關流程的控制不足等。

這些缺陷似乎讓人看到了一家在紐約上市、資質可疑的公司，從而加重了關於美國證券交易委員會（SEC）無法審查中國公司審計記錄的爭議。中國政府認為這些審計記錄是“國家機密”，但根據一項美國法律，外國公司必須向美國證券交易委員會提供審計記錄，因此，大量在紐約上市的中國公司現在都有可能面臨退市風險。北京和華盛頓一直在為解决這一僵局進行談判。

容聯雲並沒有否認畢馬威的指控，相反，它似乎承認了這些指控確有其事。據估計，員工的不當行為和交易違規行為將分別影響2021年第二季度收入的5%至10%和第三季度收入的15%至20%，以上數字有待得到獨立特別委員會的核實。不出所料，容聯雲錯過了向美國證券交易委員會報告2021年第四季度和全年業績的最後期限。

在宣布進行內部調查之前，今年容聯雲的股票已經下跌了70%以上，跌到了不足一美元。就在一年多前，容聯雲IPO發行價為16美元，也成為了當時中國最大的IPO之一。與那時相比，現在的股價實在是微不足道。最新的消息又引發了在一個交易日裏13%的暴跌，後來稍有回升，周三收於0.764美元。無論如何，容聯雲現在必須想出方法，使公司股價超過最低的1美元門檻，否則面臨因這個技術性問題而被迫退市的風險。

急劇下滑的股價

容聯雲的股價一直在急劇下滑，雖然它公布了可觀的收入增長，但正在發酵的醜聞讓人對這些數字產生了懷疑。2021年前9個月，該公司收入同比增長48%，毛利潤增長更快，表明利潤率正在提高。或許投資者對不斷膨脹的運營費用不甚滿意，因為它導致了當季淨虧損的擴大。但是像容聯雲這樣的成長型企業往往需要加大投資，以便獲得最終能够帶來利潤的競爭力。

對於股價的下跌，一個更為合理的解釋可能是，人們越來越不相信容聯雲披露的數據。

據中國媒體報道，這種關切最早出現在去年12月，當時容聯雲因提供不準確的數據而遭到中國有關當局的處罰。它為此支付了一筆金額不大的罰款，處罰顯得頗為輕描淡寫。

但隨後，幾個美國律師事務所宣布對容聯雲發起集體訴訟，指控該公司發布了各種虛假或誤導性聲明。只要在谷歌上用英文搜索“容聯雲”和“集體訴訟”，就能出現整頁的律所公告，最早的公告發布時間可以追溯到去年平安夜。

目前尚未清楚是不是12月的罰款打開了律師圍攻容聯雲的閘門。除了上述罰款之外，還有一名指控者稱容聯雲有可疑賬款準備金。另一名指控者稱該公司沒有披露越來越多的客戶拒絕付款，導致應收賬款大量增加，並且該公司沒有在IPO文件中披露與一些認股權證的公允價值有關的大量負債。

到目前為止，尚不清楚這些威脅是否變成了實際的訴訟。即使如此，損害已經造成，容聯雲股價呈現螺旋式下跌。更重要的是，容聯雲從未公開回應過任何指控。

直到畢馬威宣布辭職後，容聯雲才最終承認確實存在問題。它承認的問題與律師指控的違規行為不同，是一系列新的違規行為。這就提出了一個問題：容聯雲究竟陷入了多大的麻煩？是否還會有更多令人震驚的信息披露？

容聯雲的麻煩是在瑞幸咖啡醜聞發生幾乎整整兩年後出現的，後者始於一份匿名報告，指控這個星巴克挑戰者誇大銷售數據。作為回應，該公司跟容聯雲一樣，啟動了類似的內部調查，最終發現其2019年的銷售額和支出有逾3億美元（20億元）的充水。瑞幸咖啡隨後從納斯達克退市，並最終提出了破產申請。

隨著容聯雲的瑞幸時刻到來，根據該公司2020年的收入，它的市銷率現在不超過一倍。跟美國雲通信巨頭Twilio （TWLO.US）基於2021年的銷售額得出的6.5倍的市銷率相比，容聯雲相去甚遠，而且也不如那些有著類似業務的企業。

最糟糕的是，如果大家都不相信容聯雲財務數據的準確性，那麽這樣的指標就沒有多大意義了。誰都不知道容聯雲的醜聞將會如何發展，不過事情看來肯定不太樂觀。這意味著投資者有足够的理由遠離這樁有可能變成瑞幸2.0版的醜聞。

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加碼押注北美火鍋品牌九毛九為海外擴張添柴火

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盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

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