瑞幸事件2.0？容聯雲股價自由落體

2022年05月13日

這個雲服務商表示，在外部審計機構最近請辭後，公司將對員工的不當行為和交易違規行為展開內部調查

重點：

容聯雲表示，公司成立了一個獨立特別委員會，調查畢馬威發現的員工不當行為和異常交易
此前，因多家美國律所指控容聯雲做出虛假或誤導性陳述，容聯雲的股票已呈自由落體式下跌

梁武仁

任何與欺詐有關的事件都會導致股價呈自由落體式下跌，這是雲服務商容聯雲通訊（RAAS.US）從一件令投資者驚慌失措的戲劇化事件中迅速吸取的教訓。

容聯雲事件聽起來與瑞幸咖啡（LKNCY.US）的醜聞驚人得相似，後者導致美國證券監管機構發出威脅，除非中國政府允許中國公司的審計機構配合調查，否則就將這些公司除牌。但是，瑞幸醜聞爆發時，市值高達數十億美元，而容聯雲要小得多，因此不太可能吸引那麽多的關注，對投資者造成的破壞也沒那麽大。

在畢馬威發出紅色警報後，容聯雲於上周二發布公告，稱公司已經成立獨立特別委員會，暫時由三名獨立董事組成，開始對員工可能存在的不當行為和異常交易展開內部調查。該委員會還可以聘請法律顧問和法務會計。

在審計容聯雲去年的報表時，畢馬威發現了一些員工的不當行為，包括僞造文件。此外，與某些客戶交易有關的違規行為也引起了畢馬威的注意。

自2018年以來，畢馬威一直擔任容聯雲的審計機構，但它於上月稱容聯雲存在重大缺陷，宣布辭職。容聯雲的問題包括：對美國會計規則有足够瞭解的人員不足；缺乏財務結算的成文政策和程序；對收入確認和採購相關流程的控制不足等。

這些缺陷似乎讓人看到了一家在紐約上市、資質可疑的公司，從而加重了關於美國證券交易委員會（SEC）無法審查中國公司審計記錄的爭議。中國政府認為這些審計記錄是“國家機密”，但根據一項美國法律，外國公司必須向美國證券交易委員會提供審計記錄，因此，大量在紐約上市的中國公司現在都有可能面臨退市風險。北京和華盛頓一直在為解决這一僵局進行談判。

容聯雲並沒有否認畢馬威的指控，相反，它似乎承認了這些指控確有其事。據估計，員工的不當行為和交易違規行為將分別影響2021年第二季度收入的5%至10%和第三季度收入的15%至20%，以上數字有待得到獨立特別委員會的核實。不出所料，容聯雲錯過了向美國證券交易委員會報告2021年第四季度和全年業績的最後期限。

在宣布進行內部調查之前，今年容聯雲的股票已經下跌了70%以上，跌到了不足一美元。就在一年多前，容聯雲IPO發行價為16美元，也成為了當時中國最大的IPO之一。與那時相比，現在的股價實在是微不足道。最新的消息又引發了在一個交易日裏13%的暴跌，後來稍有回升，周三收於0.764美元。無論如何，容聯雲現在必須想出方法，使公司股價超過最低的1美元門檻，否則面臨因這個技術性問題而被迫退市的風險。

急劇下滑的股價

容聯雲的股價一直在急劇下滑，雖然它公布了可觀的收入增長，但正在發酵的醜聞讓人對這些數字產生了懷疑。2021年前9個月，該公司收入同比增長48%，毛利潤增長更快，表明利潤率正在提高。或許投資者對不斷膨脹的運營費用不甚滿意，因為它導致了當季淨虧損的擴大。但是像容聯雲這樣的成長型企業往往需要加大投資，以便獲得最終能够帶來利潤的競爭力。

對於股價的下跌，一個更為合理的解釋可能是，人們越來越不相信容聯雲披露的數據。

據中國媒體報道，這種關切最早出現在去年12月，當時容聯雲因提供不準確的數據而遭到中國有關當局的處罰。它為此支付了一筆金額不大的罰款，處罰顯得頗為輕描淡寫。

但隨後，幾個美國律師事務所宣布對容聯雲發起集體訴訟，指控該公司發布了各種虛假或誤導性聲明。只要在谷歌上用英文搜索“容聯雲”和“集體訴訟”，就能出現整頁的律所公告，最早的公告發布時間可以追溯到去年平安夜。

目前尚未清楚是不是12月的罰款打開了律師圍攻容聯雲的閘門。除了上述罰款之外，還有一名指控者稱容聯雲有可疑賬款準備金。另一名指控者稱該公司沒有披露越來越多的客戶拒絕付款，導致應收賬款大量增加，並且該公司沒有在IPO文件中披露與一些認股權證的公允價值有關的大量負債。

到目前為止，尚不清楚這些威脅是否變成了實際的訴訟。即使如此，損害已經造成，容聯雲股價呈現螺旋式下跌。更重要的是，容聯雲從未公開回應過任何指控。

直到畢馬威宣布辭職後，容聯雲才最終承認確實存在問題。它承認的問題與律師指控的違規行為不同，是一系列新的違規行為。這就提出了一個問題：容聯雲究竟陷入了多大的麻煩？是否還會有更多令人震驚的信息披露？

容聯雲的麻煩是在瑞幸咖啡醜聞發生幾乎整整兩年後出現的，後者始於一份匿名報告，指控這個星巴克挑戰者誇大銷售數據。作為回應，該公司跟容聯雲一樣，啟動了類似的內部調查，最終發現其2019年的銷售額和支出有逾3億美元（20億元）的充水。瑞幸咖啡隨後從納斯達克退市，並最終提出了破產申請。

隨著容聯雲的瑞幸時刻到來，根據該公司2020年的收入，它的市銷率現在不超過一倍。跟美國雲通信巨頭Twilio （TWLO.US）基於2021年的銷售額得出的6.5倍的市銷率相比，容聯雲相去甚遠，而且也不如那些有著類似業務的企業。

最糟糕的是，如果大家都不相信容聯雲財務數據的準確性，那麽這樣的指標就沒有多大意義了。誰都不知道容聯雲的醜聞將會如何發展，不過事情看來肯定不太樂觀。這意味著投資者有足够的理由遠離這樁有可能變成瑞幸2.0版的醜聞。

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瑞幸咖啡, 集體訴訟, 交易違規, 畢馬威, 容聯雲, 可疑賬款

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新聞

簡訊：看準科技大執位 CFO轉任CSO

在線招聘平台運營商看準科技有限公司（BZ.US；2076.HK）周四宣布，張宇辭任公司首席財務官，將轉任首席戰略官。公司同時任命王文蓓擔任副首席財務官，其投關係主管職務保持不變。看準同時宣布，人力資源副總裁穆陽獲委任進入公司董事會。上月，BOSS直聘運營方披露第三季度營收同比增長13.2%至21.6億元，當期淨利潤同比增長67%至7.75億元。公告發布後，看準紐約上市股票周四下跌3.3%，但年內累計漲幅仍近50%。其香港上市股票周五午後交易時段下跌4.4%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

BZ.US

2076.HK

「量子之歌」變身「奇夢島」靠Wakuku單挑Labubu

前成人教育公司量子之歌已轉型為潮玩製造商並改名奇夢島，其潮玩相關業務在最新季度大幅增長奇夢島在截至9月的最新一季中，透過積極擴展新收購的潮玩業務，帶動收入按季幾乎倍增按今年預估銷售額計算，該公司目前市銷率僅2.5倍，不到潮玩巨頭泡泡瑪特10.3倍的四分之一　陽歌 Labubu請注意！Wakuku正朝你步步進逼。這項挑戰來自Here Group Ltd.（HERE.US，下稱奇夢島），一家由前成人教育公司量子之歌「浴火重生」而來的新公司。這個警告或許還嫌過早，因為奇夢島的潮玩業務，目前的規模仍只是全球潮玩巨頭、Labubu系列擁有者泡泡瑪特（9992.HK）的一小部分。奇夢島今年才透過收購深圳熠起文化有限公司（Letsvan）進入潮玩業務，而熠起文化正是去年推出Wakuku小鼻嘎系列的公司。奇夢島迅速加碼這項新業務，展開密集宣傳攻勢，並計劃建立線下門店網絡。奇夢島於9月宣布計劃出售其原有的成人教育業務，而其上周公布的最新季度報告，亦是首次僅涵蓋潮玩業務。為配合這項重大轉型，公司也捨棄原有的量子之歌名稱與股票代號，並自11月11日起以新名稱「奇夢島（Here Group）」開始交易。這項轉型看似相對審慎，因為教育在中國已因潛在的監管打擊而變得日益敏感。公司以成人教育為主，因此較不易受到監管衝擊，不像四年前遭遇重大整頓、幾乎被連根拔起的K12課後補習行業。潮玩產業相對不敏感，但同時也相當多變。爆款產品往往迅速走紅，也可能同樣快速衰退。這似乎正發生在今年夏天引發全球熱潮的Labubu身上。這代表潮玩公司必須不斷創造與推廣新的角色，也就是所謂的知識產權（IP），才能維持銷售動能。與其他潮玩公司不同，奇夢島幾乎完全押注於自研與獨家授權的IP，這是一種高風險策略。相比之下，對手如布魯可（0325.HK）、名創優品（MNSO.US；9896.HK）旗下Top Toy，甚至泡泡瑪特，都同時採用自研IP與從第三方如迪士尼（DIS.US）、Hello Kitty擁有者日本三麗鷗（8136.T）等，獲得非獨家授權IP 的混合模式。奇夢島在上周首次以「純潮玩公司」身分舉行財報電話會議時表示，其截至9月底止季度的1.27億元（1,800萬美元）收入中，近乎全部、確切地說是97%，都來自其三款自有IP，其中以Wakuku貢獻的71%最多，第二大來源是較早推出的IP「ZIYULI又梨」，貢獻16%。使用獨家自有IP的主要優勢在於利潤率更高，因為公司不必支付高額授權費，也不需與授權方分成。然而，這也意味著IP推廣的重責完全落在公司自身身上；不同於Hello Kitty這類本身就具備極高知名度的授權角色，推廣成本相對更低。收入快速成長接下來，我們將更深入查看奇夢島的財務狀況。數據顯示，隨著公司積極推廣，其潮玩業務在初期已展現強勁增長。奇夢島在截至9月的三個月（其財年第一季度）錄得收入1.27億元，幾乎是上一季度截至6月從該業務取得的6,580萬元的一倍。公司表示，預計截至12月止的本季度收入將增至1.5億至1.6億元，代表收入將持續增長，但按季增速將放緩至約22%。不過，這種放緩很可能是季節因素所致。公司並表示，預計截至明年9月的本財年收入將達到7.5億至8億元。意味本財年下半年的收入約為5億元，幾乎是上半年預計收入約2.8億元的一倍。奇夢島自今年初宣布進軍潮玩以來，其股價走勢似乎與泡泡瑪特大致同步。該股最初大幅飆升，從年初起算一度在6月中旬達到五倍高點。此後雖然下跌超過60%，但仍較年初水準高出一倍以上。同樣地，泡泡瑪特的股價今年也一度較年初翻兩倍，於8月中旬觸及高點，但之後下跌超過40%。儘管如此，目前股價水準仍較年初高出逾一倍。從估值角度來看，如果奇夢島能達到其所承諾的成長目標，其股價無疑仍有相當大的上升空間。以其作為潮玩公司首年的年度收入預測計算，目前股價相當於約2.5倍市銷率（P/S），僅為泡泡瑪特10.3倍的四分之一，也不到布魯可的6.11倍的一半。奇夢島董事長兼創辦人李鵬在財報電話會議上，介紹公司為推廣產品所做的多項舉措，包括在上海推出主題街區，以及與北京國營廣播電視台營運商的合作，並表示這可能成為未來在全中國建立合作模式的範本。他也提到公司已在北京與重慶開設首批線下門店，並預告明年將有更多門店開業。目前其業務仍主要集中在中國境內，但公司強調已在其他20個市場建立業務基礎，為未來全球擴張奠定根基。奇夢島表示，其玩具業務的毛利率在最新季度提升至41.2%，高於上一季度的 34.7%，但兩者仍遠低於泡泡瑪特2024年全年66.8%的水準。隨著奇夢島的潮玩業務持續增長，投資者很可能會密切關注毛利率能否進一步改善。同時，他們也會觀察公司能否迅速恢復盈利。奇夢島在最新季度錄得1,710萬元的經調整營運淨虧損，較上一季度1,930萬元的虧損略有改善。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

HERE.US

簡訊：鳴鳴很忙申港上市獲中證監備案

零食店運營商湖南鳴鳴很忙商業連鎖股份有限公司的香港上市已獲內地放行，中證監周四在官網公告備案通知，為該公司後續推動上市掃除障礙。根據公告，鳴鳴很忙擬發行不超過76,66.64萬股境外上市普通股，並在香港聯合交易所上市。25名股東擬將所持合計198,079,551股境內未上市股份轉為境外上市股份，並在香港聯合交易所上市流通。鳴鳴很忙由量販零食行業兩大頭部品牌「零食很忙」與「趙一鳴零食」於2023年11月戰略合併而來，並由此一躍成爲中國最大的休閒零食飲料連鎖零售商。截至2025年上半年，鳴鳴很忙的門店數量達到了16,783家，覆蓋中國28個省份和所有線級城市。今年上半年，公司收入281.2億元（39.82億美元），按年大增86.5%，經調整淨利潤大增265.5%至10.34億元。今年4月28日，鳴鳴很忙首次向港交所主板遞交上市申請，10月28日，公司更新上市申請文件，繼續推進上市進程。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

簡訊：單一表演撐全年收入印象大紅袍招股集資1.5億

文旅服務企業印象大紅袍股份有限公司（2695.HK）周五招股，公開發售3,610萬股，每股發售價介乎3.47至4.1元，集資1.48億元，每手一千股，入場費4,141.35元。招股於本月17日截止認購， 22日正式掛牌。公司業務包括表演服務、經營印象文旅小鎮，以及營運茶湯酒店。當中最主要收入來自大型戶外山水實景演出的《印象‧大紅袍》，該表演去年收入近1.3億元人民幣（下同），按年下跌4.3%，今年上半年收入同比上升2.5%至4,910萬元，佔公司總收入達九成。公司去年整體收入1.37億元，賺4,281萬元，按年跌近10%，今年上半年收入同比升8.5%至5,588萬元，但盈利則下跌19%至1,023萬元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

2695.HK

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