民企追逐‘國際夢’ 掀GDR發行熱潮

2022年04月20日

6家計劃推動國際化步伐的中國民企，宣布在歐洲市場發行全球存托憑證

重點︰

過去一個月，已經有6家在A股上市的中國民營企業宣布於歐洲市場發行全球存托憑證(GDR)，集資推動國際化
已在倫敦交易所發行GDR的四家國企，過去一年交投量少得可憐，不太受投資者追捧

葉天娜

過去兩年，最讓在美國上市的中概股聞風喪膽的，肯定是三個英文字母──SEC(美國證券交易委員會)。因爲美國2020年訂立的《外國公司問責法》要求中國企業交出審計底稿，目前已經有23家在美國上市的中概股因未能符合規定，被SEC點名列入摘牌風險名單或臨時名單。

美國對中概股的監管愈趨嚴格，但中國企業的國際化進程仍然要持續，在最近一個月，便有6家A股公司表明將發行全球存托憑證(Global Depositary Receipt, GDR)，目的地是歐洲市場。

美國證券市場交投相對暢旺，中國企業以往也深受美國投資者歡迎，所以很多中國民企過去都選擇到美國上市或發行ADR(American Deposit Receipt)；至於在歐洲發行GDR的中國公司就只有5家，包括4家國有企業中國太保(2601.HK; 601601.SH; CPIC.LSE)、華泰證券(6886.HK; 601688.SH: HTSC.LSE)、長江電力(600900.SH; CYPC.LSE)及國投電力(600886.SH; SDIC.LSE)，另一家是在德國法蘭克福交易所上市的民企海爾智家(6690.HK; 600690.SH; 690D.DE)。

然而最近一個月以來，突然有6家中國民企計劃到歐洲發行GDR，它們分別爲中國工程機械巨頭三一重工(600031.SH)、醫療器械公司樂普醫療(300003.SZ)、三家鋰電企業國軒高科(002074.SZ)、杉杉股份(600884.SH)與科達製造(600499.SH)，以及風電設備生產商明陽智能(601615.SH)。令人感到好奇的，是前5家公司申請上市的地點是瑞士證券交易所，只有明陽智能選擇了較多人熟悉的倫敦交易所。

“我想最主要的原因，是中央政策支持中國企業國際化，由於現在到美國上市的風險大了，中國企業要接觸國際市場，歐洲自然成爲了一個好的選擇。”光大證券國際財富管理策略師溫傑分析說。

看中瑞士中立身份

早在2018年12月，中國與英國已經出台 “滬倫通計劃”，到2019年6月正式實施，爲中國企業提供在歐洲募資的渠道，借助國際資金推動中國企業在國際舞台的發展。今年2月，中國證監會發布《境內外證券交易所互聯互通存托憑證業務監管規定》，進一步將深交所符合條件的上市公司納入，境外方面則拓展至瑞士及德國；3月16日，由國務院副總理劉鶴主持的金融穩定發展委員會專題會議上，中央政府明言繼續支持各類企業到境外上市。

有了中央政府的全力支持，三一重工率先提出到瑞士發行GDR，近年加速海外部局的三一重工，單是挖掘機在海外市場就賣了兩萬多台，令去年海外銷售比2020年大增65%。公司希望借發行GDR募集的資金，持續加大海外尤其是歐美市場的投入，增强全球性的配件供應能力。

至於國軒高科近年海外收入佔比也逐年增加，去年更與一家美國大型上市車企簽署戰略協議，爲對方提供磷酸鐵鋰電池；科達製造及杉杉股份都說，這次發行GDR集資是要推動全球化布局，提升公司國際形象；樂普醫療則稱，發行GDR是公司連接中國與世界的橋樑，可以滿足境外資金需求，提升國際市場知名度，加强產品國際化貿易出口；陽光智能會用發行GDR募集的資金搭建風、光、儲、氫矩陣式高端裝備製造業體系，推動國際化布局。

那麽，爲甚麽大多公司選擇落戶瑞士呢？首先是歐洲並沒有像美國的《外國公司問責法案》，民企面對的除牌風險稍低；其次是估計一衆民企都看上了瑞士在國際舞台永久中立的經濟及政治地位，加上貨幣瑞士法郎的匯率也較穩定，在當地上市的公司估值也比其他歐洲市場高，意味能吸引更有實力的國際投資者參與；最後一個原因也許是擔心英國或跟隨美國制裁在當地上市的中國企業，始終英美兩國的關係一直良好，在應對俄羅斯入侵烏克蘭的事件上，步伐也相當一致。

中概股GDR成交低

不過，統計四家在倫敦上市的國企GDR去年表現，交投卻相當冷清，而且在大多數的交易日錄得“零成交”。例如長江電力，全年只有57天有成交，去年平均每日成交量只有14.8萬股；至於華泰證券去年有成交的日子也只有73天，平均每日成交只有292股；中國太保及國投電力同樣在過去一年只有20多天錄得成交，前者每日平均成交量只有295股，後者更是少得可憐的26股，可說是幾乎無人問津。

對於這個現象，溫傑解釋說：“如果國際投資者對這些股份有興趣，本可利用滬港通或深港通在港股市場買入，加上過去一年全球市場都十分擔心中概股，即使香港投資者也减少參與，你猜歐洲投資者會怎樣想？態度當然是可免則免。”

但是，對於有意國際化的中國民企來說，能成功於海外上市籌資“開個好頭”，同時增加新的融資平台，是企業老闆最關注的事。至於二級市場交投是否暢旺，對公司業務影響不大。因此，如果這批民企最終成功登陸瑞士，未來或會吸引更多中國企業轉戰歐洲募資，繼續推動國際化進程，向世界解說“中國故事”。

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簡訊：結束三年收入萎縮虎牙重返增長軌道

遊戲直播公司虎牙信息科技有限公司（HUYA.US）周二披露，在經歷競爭加劇、監管打壓及合併案遭否等困境後，公司今年一季度實現收入正增長，結束逾三年的業績收縮周期。虎牙披露，今年一季度營收總額為15.1億元，較上年同期的15億元微增。此前公司上一次實現同比增長，要追溯至2021年第三季度，當季營收從28.1億元增長5.7%至29.8億元。公司核心直播業務收入仍延續跌勢，最新季度同比下滑約10%至11.4億元。但遊戲相關服務收入大漲52%至3.7億元，彌補了核心業務缺口。根據非公認會計准則，公司最近三個月實現淨利潤2,400萬元，較上年同期的9,250萬元有所下降。財報發布後，虎牙美股周二漲1.9%。該股年內累計漲幅已達25%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月14日

HUYA.US

簡訊：五年投資10億美團Keeta進軍巴西

外送服務巨頭美團（3690.HK）近日宣布，將斥資10億美元把其海外外送平台「Keeta」拓展至巴西，此前該平台已在香港及沙特阿拉伯成功推出。美團表示，Keeta將於「未來幾個月內」登陸巴西，並計劃於未來五年內在當地投入總額10億美元。南華早報報道，有關協議於本周一在北京簽署，巴西總統魯拉（Luiz Inácio Lula da Silva）親臨現場，與美團創辦人兼首席執行官王興一同見證。王興表示，巴西是擁有巨大潛力的重要市場，美團將致力於「提升消費者體驗、幫助合作餐廳成長，並為外送員提供更多機會」。美團於2022年開始部署開拓海外市場，Keeta已分別在香港及沙特阿拉伯推出服務。去年2月，美團進行多項業務整合，由王興親自負責海外業務拓展。公司稱，Keeta將在巴西建立全國性外送網絡，並為當地餐飲商戶提供多元行銷及數位營運工具，助其拓展業務。儘管利好消息公布，美團周二股價仍下跌4%，報138.60港元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月14日

3690.HK

簡訊：瀾滄古荼大股東押股虧損停牌兼換核數師

茶商普洱瀾滄古茶股份有限公司(6911.HK)周二公布，控股股東之一的王娟及廣州天速信息將股份質押，涉及近2,000萬股，佔公司已發行股份總數15.83%。瀾滄古茶自2023年12月上市以來，不斷出現問題，除上市首次業績發布錄得盈利按年上升11%外，去年中期已出現盈利大倒退，大幅下挫80%至509萬元人民幣（下同）。期間公司又更換核數師，不再任用羅兵咸永道。及後又公布，更改上市集資金額用途，將當中2,600萬元用作償還貸款。到今年3月底，公司發盈警預計2024年將出現虧損介乎9,650萬元至1.2億元， 2023年有盈利8,008萬元。而且，公司未能如期發布業績，在今年4月1日停牌至今。自上市以來，公司的股價由每股上市價10.7港元，下跌72%至停牌前的3.05港元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月14日

6911.HK

Zijin Mining spinning off its overseas gold mining arm and taking it public, in order to benefit from surging gold price

分拆海外金礦業務上市紫金礦業搶食高金價紅利

紫金礦業選在金價創新高之際，啟動海外黃金資產分拆，為長線擴張預留更大的想像空間重點：境外黃金產量約佔公司整體黃金產量近七成去年黃金業務銷售收入佔總收入約49.64% 　李世達在資本市場上，黃金不只是貴金屬，更是一種信仰。當地緣政治不穩、利率趨降、通脹高企，全球資金往往如候鳥般湧向避風港——黃金。2025年4月，國際金價一度飆升至每盎司3,500美元歷史新高，年內漲幅逾30%，成為市場最搶手的資產。而就在這波金價熱潮，中國最大金屬礦商紫金礦業集團股份有限公司（2899.HK; 601899.SH）近日宣布，將位於南美、中亞、非洲與大洋洲的多個大型金礦整合至香港註冊的子公司「紫金黃金國際」，並擬於香港聯交所主板上市，可謂「趁熱打鐵」，精準踩在金價上升周期的浪頭之上。公司稱，此舉旨在加快國際化步伐、強化資本運作效率、擴大海外融資與併購能力。分拆完成後，紫金黃金國際仍為紫金礦業合併報表範圍內的控股子公司，確保公司對境外黃金資產的控制權不變。業績隨金價起飛黃金作為紫金礦業的重要業務板塊，其收入與利潤貢獻不可小覷。根據紫金礦業2024年報，黃金業務銷售收入佔總收入約49.64%，為集團最大收入來源。毛利方面，黃金貢獻亦高達30.07%，遠高於其他金屬品類。全年礦山產金量達72.94噸，年增7.7%，其中約65.5%來自海外礦場，如哥倫比亞Buriticá金礦、澳洲諾頓金田，以及蘇里南的羅斯貝爾金礦。此外，公司產金能力及資源量也位居領先，去年礦山產金產量72.94噸，同比上升7.70%。近五年礦山產金產量年複合增長達12%。今年第一季度礦山產金產量為19.07噸，同比增長13%。公司也上調全年黃金產量目標為85噸，較去年提升16%。根據中國黃金協會數據，2024年中國實現礦山產金298.4噸，公司礦山產金相當於中國總量的24%。截至2024年底，公司黃金資源量達3483.7噸，在全球排名第六紫金礦業整體2024年業績亦受惠於金價飆升。全年營業收入達3,036.4億元，年增3.5%；淨利潤320.5億元，年增高達51.76%，遠超國際金價全年升幅27%，創下歷史新高。礦產品毛利率升至57.97%，較上年上升8.88個百分點，反映出金價上行對盈利能力的顯著推動。 2025年一季度，營收達789.28億元，按年增5.5%；淨利潤101.67億元，同比增長62.39%，首次單季突破百億元。同期國際金價再升約20%，4月下旬一度觸及3,500美元歷史高點。境外金礦吸引力大從戰略角度來看，紫金此番分拆不僅是資產重估，更是資本運作上的前瞻部署。獨立上市的紫金黃金國際，將成為公司在海外進行黃金資源併購與資本操作的主要平台，藉此可降低母公司財務負擔與地緣風險，強化對國際投資者的吸引力。此外，在香港上市亦有利於對標國際黃金巨頭如Newmont（NEM.US）、Barrick Gold（GOLD.US），爭取更高估值與全球資本關注。而獨立上市後的紫金黃金國際，資產底氣並不薄弱，其黃金產量接近紫金礦業總黃金產量約七成，潛在估值規模不容小覷。其中，南美洲是黃金產量增長最快的區域之一，公司位於該區的四個金礦去年產量達21.6噸，佔整體約三成。若能獨立上市，料將迅速進入黃金類股投資者視野，成為黃金ETF與主題基金追蹤的熱門標的。從股價反應亦可見市場的期待。紫金礦業在宣布分拆當日，A股與H股分別上漲1.7%與1.3%，反映資本市場對此舉正面看待。市場普遍認為，紫金此舉可釋放其海外黃金資產價值，提升整體估值，並吸引更多對黃金資產有配置需求的長線資金。總體來看，紫金礦業選擇在金價高漲時分拆黃金資產，不僅是順勢而為的資本運作，也是對未來全球資源競爭與地緣政治變局的主動應對。對投資人而言，紫金黃金國際的上市開啟了針對中國海外黃金資源的獨立投資通道，有助於釋放黃金資產價值、提升估值彈性，並增強國際資本接觸。在地緣政治風險升溫、美元走弱預期下，黃金資產的吸引力與日俱增。而具備規模化資產、成熟產線的紫金黃金國際，將比新興金礦公司更具抗壓與盈利能力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月14日

2899.HK 601899.SHG

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