民企追逐‘國際夢’ 掀GDR發行熱潮

2022年04月20日

6家計劃推動國際化步伐的中國民企，宣布在歐洲市場發行全球存托憑證

重點︰

過去一個月，已經有6家在A股上市的中國民營企業宣布於歐洲市場發行全球存托憑證(GDR)，集資推動國際化
已在倫敦交易所發行GDR的四家國企，過去一年交投量少得可憐，不太受投資者追捧

葉天娜

過去兩年，最讓在美國上市的中概股聞風喪膽的，肯定是三個英文字母──SEC(美國證券交易委員會)。因爲美國2020年訂立的《外國公司問責法》要求中國企業交出審計底稿，目前已經有23家在美國上市的中概股因未能符合規定，被SEC點名列入摘牌風險名單或臨時名單。

美國對中概股的監管愈趨嚴格，但中國企業的國際化進程仍然要持續，在最近一個月，便有6家A股公司表明將發行全球存托憑證(Global Depositary Receipt, GDR)，目的地是歐洲市場。

美國證券市場交投相對暢旺，中國企業以往也深受美國投資者歡迎，所以很多中國民企過去都選擇到美國上市或發行ADR(American Deposit Receipt)；至於在歐洲發行GDR的中國公司就只有5家，包括4家國有企業中國太保(2601.HK; 601601.SH; CPIC.LSE)、華泰證券(6886.HK; 601688.SH: HTSC.LSE)、長江電力(600900.SH; CYPC.LSE)及國投電力(600886.SH; SDIC.LSE)，另一家是在德國法蘭克福交易所上市的民企海爾智家(6690.HK; 600690.SH; 690D.DE)。

然而最近一個月以來，突然有6家中國民企計劃到歐洲發行GDR，它們分別爲中國工程機械巨頭三一重工(600031.SH)、醫療器械公司樂普醫療(300003.SZ)、三家鋰電企業國軒高科(002074.SZ)、杉杉股份(600884.SH)與科達製造(600499.SH)，以及風電設備生產商明陽智能(601615.SH)。令人感到好奇的，是前5家公司申請上市的地點是瑞士證券交易所，只有明陽智能選擇了較多人熟悉的倫敦交易所。

“我想最主要的原因，是中央政策支持中國企業國際化，由於現在到美國上市的風險大了，中國企業要接觸國際市場，歐洲自然成爲了一個好的選擇。”光大證券國際財富管理策略師溫傑分析說。

看中瑞士中立身份

早在2018年12月，中國與英國已經出台 “滬倫通計劃”，到2019年6月正式實施，爲中國企業提供在歐洲募資的渠道，借助國際資金推動中國企業在國際舞台的發展。今年2月，中國證監會發布《境內外證券交易所互聯互通存托憑證業務監管規定》，進一步將深交所符合條件的上市公司納入，境外方面則拓展至瑞士及德國；3月16日，由國務院副總理劉鶴主持的金融穩定發展委員會專題會議上，中央政府明言繼續支持各類企業到境外上市。

有了中央政府的全力支持，三一重工率先提出到瑞士發行GDR，近年加速海外部局的三一重工，單是挖掘機在海外市場就賣了兩萬多台，令去年海外銷售比2020年大增65%。公司希望借發行GDR募集的資金，持續加大海外尤其是歐美市場的投入，增强全球性的配件供應能力。

至於國軒高科近年海外收入佔比也逐年增加，去年更與一家美國大型上市車企簽署戰略協議，爲對方提供磷酸鐵鋰電池；科達製造及杉杉股份都說，這次發行GDR集資是要推動全球化布局，提升公司國際形象；樂普醫療則稱，發行GDR是公司連接中國與世界的橋樑，可以滿足境外資金需求，提升國際市場知名度，加强產品國際化貿易出口；陽光智能會用發行GDR募集的資金搭建風、光、儲、氫矩陣式高端裝備製造業體系，推動國際化布局。

那麽，爲甚麽大多公司選擇落戶瑞士呢？首先是歐洲並沒有像美國的《外國公司問責法案》，民企面對的除牌風險稍低；其次是估計一衆民企都看上了瑞士在國際舞台永久中立的經濟及政治地位，加上貨幣瑞士法郎的匯率也較穩定，在當地上市的公司估值也比其他歐洲市場高，意味能吸引更有實力的國際投資者參與；最後一個原因也許是擔心英國或跟隨美國制裁在當地上市的中國企業，始終英美兩國的關係一直良好，在應對俄羅斯入侵烏克蘭的事件上，步伐也相當一致。

中概股GDR成交低

不過，統計四家在倫敦上市的國企GDR去年表現，交投卻相當冷清，而且在大多數的交易日錄得“零成交”。例如長江電力，全年只有57天有成交，去年平均每日成交量只有14.8萬股；至於華泰證券去年有成交的日子也只有73天，平均每日成交只有292股；中國太保及國投電力同樣在過去一年只有20多天錄得成交，前者每日平均成交量只有295股，後者更是少得可憐的26股，可說是幾乎無人問津。

對於這個現象，溫傑解釋說：“如果國際投資者對這些股份有興趣，本可利用滬港通或深港通在港股市場買入，加上過去一年全球市場都十分擔心中概股，即使香港投資者也减少參與，你猜歐洲投資者會怎樣想？態度當然是可免則免。”

但是，對於有意國際化的中國民企來說，能成功於海外上市籌資“開個好頭”，同時增加新的融資平台，是企業老闆最關注的事。至於二級市場交投是否暢旺，對公司業務影響不大。因此，如果這批民企最終成功登陸瑞士，未來或會吸引更多中國企業轉戰歐洲募資，繼續推動國際化進程，向世界解說“中國故事”。

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財經, 新股

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新聞

和鉑醫藥獲6.7億美元BD大單轉型之路能否久長？

隨著今年醫藥股的回暖，和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%，而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%，股價漲幅遠超行業水平重點：和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號，已經完成了17次BD出海交易由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源，業績容易出現波動莫莉從全鏈條重資產模式到以BD（Business Development）為主要收入來源的輕資產商業模式，和鉑醫藥走出了一條與其他創新藥企業截然不同的發展之路。上周一，和鉑醫藥控股有限公司（2142.HK）宣布與大塚制藥株式會社（4578.T）達成全球戰略合作，以最高6.7億美元（48億元）的交易總金額將其自主研發的BCMA×CD3雙特異性T細胞銜接器HBM7020在大中華區之外的開發、生產和商業化權益出售給大塚制藥。根據協議條款，和鉑醫藥在此次BD交易中將獲得總計4700萬美元的首付款和近期里程碑付款。此外，在達成特定研發和商業里程碑後，和鉑醫藥還有權獲得高達6.23億美元的額外付款，以及基於未來產品淨銷售額的分級特許權使用費。交易對象HBM7020是一款針對BCMA（B細胞成熟抗原）與CD3（T細胞表面抗原）的雙特異性抗體，可以有效激活T細胞並殺傷目標惡性B細胞。2023年8月，HBM7020獲批在中國開展針對癌症的I期臨床試驗。全球首個被批准上市的BCMA/CD3雙特異性抗體強生Teclistamab，被獲批治療多發性骨髓瘤。和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號，根據行業媒體醫藥魔方的統計，和鉑醫藥已經完成了17次BD出海交易，僅僅是今年上半年，和鉑醫藥就通過license-out、NewCo等方式完成了6筆交易。除了與大塚制藥的合作之外，和鉑醫藥在3月21日與跨國醫藥巨頭阿斯利康（AZN.US）簽署總金額45.75億美元的全球合作協議，阿斯利康將與和鉑醫藥共同研發針對免疫性疾病、腫瘤及其他多種疾病的多特異性抗體，並獲得兩個臨床前項目的授權許可選擇權，及未來提名開發更多靶點的權利，為此阿斯利康向和鉑醫藥支付1.75億美元首付款、近期里程碑付款和額外新增項目的選擇權行使費，以及最高達44億美元的研發及商業里程碑付款，外加一定比例的銷售分成。這是和鉑醫藥與老朋友阿斯利康的第三次合作了，早在2022年，和鉑醫藥以3.5億美元曾授權給阿斯利康一款CLDN18.2xCD3雙抗，2024年，和鉑醫藥全資子公司諾納生物的一項臨床前單抗項目以超6億美元授權給阿斯利康。這一次的攜手合作，雙方的關係更加深入，阿斯利康不僅以真金白銀引進了項目，更是以1.05億美元認購了和鉑醫藥9.15%的新發行股份，雙方還將在北京共建一個創新中心。跨國企業的認可，也讓資本市場對和鉑醫藥尤為偏愛。與大塚制藥的合作消息公布當日，和鉑醫藥的股價大漲了12.32%。隨著今年醫藥股的回暖，和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%，而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%，股價漲幅遠超行業水平。去年業績規模收縮和鉑醫藥的股價暴漲，與其股價曾長期處於低位有關。在生物醫藥低谷期，和鉑醫藥一度砍管線、賣工廠，以求實現「斷腕重生」。2022年下半年，由於和鉑醫藥長期處於虧損狀態，又難以融資獲得現金支持，公司只能將核心產品巴托利單抗轉讓給石藥集團子公司，亦結束了一款重要產品的III期臨床試驗，還將位於蘇州的產業化基地轉讓給了藥明生物（2269.HK）子公司藥明海德，帶來6,193萬元虧損。和鉑醫藥也在2022 年底成立全資子公司諾納生物，將利用全人源抗體轉基因小鼠平台及新一代自主研發的免疫細胞銜接器雙抗平台提供CRO業務，另一個子品牌和鉑醫療則將持續推進內部管線的全球臨床開發進程。這種雙輪驅動的輕資產運營模式，讓和鉑醫藥可以將資源集中於管線的開發。公司創始人、董事長兼CEO王勁松曾多次在媒體訪問中，將和鉑醫藥與通過技術平台驅動和BD合作實現商業化的再生元（REGN.US）進行類比：「我們希望通過與阿斯利康可能長達十年的深度合作，將我們的整個運營體系搭建在一個穩固且強大的平台之上，實現商業回報的穩步增長，進而加速轉變成像再生元這樣的世界級卓越企業。」 2024年，和鉑醫藥儘管實現了連續兩年盈利，但是期內的營業收入同比減少了57%至3,810萬美元，淨利潤為278萬美元，更是同比銳減88%。由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源，單純依靠BD模式，業績容易出現波動。和鉑醫藥當前的市盈率已經高達325倍，甚至遠超過再生元的市盈率13倍。儘管和鉑醫藥與醫藥巨頭的綁定讓其業績短期內的預期向好，但是長期發展仍取決於技術平台的創新力與對外授權項目的研發進展，投資者需注意其商業化缺位的潛在風險。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月03日

2142.HK

簡訊：中國罕王出售澳洲金礦業務交易告吹

從事鐵精礦業務的中國罕王控股有限公司（3788.HK）周三公布，原計劃向內蒙古匯能煤電集團出售旗下澳洲全資附屬公司Primary Gold的交易正式告吹。Primary Gold主要資產包括位於澳洲北領地的Mount Bundy金礦項目。根據雙方於2024年初簽署的股份出售協議，交易對價為3億澳元（1.97億美元），並以若干先決條件為完成前提，包括買方須於2025年7月1日下午5時前，獲得澳洲外國投資審查委員會（FIRB）出具的無異議通知。然而，中國罕王表示，買方未能如期取得該批准，故公司當日正式向買方及其擔保人發出終止通知，立即終止股份出售協議。交易告吹意味公司須重新評估澳洲資產的發展方向。中國罕王指出，集團目前正全面檢視金礦業務發展路線，未來將專注優化資源配置，並計劃於短期內對外公布新規劃，以提升資產價值與股東回報。中國罕王股價周三高開，一度升逾4%，其後轉跌，至中午收市報2.28港元，跌0.44%。年初至今仍累升近200%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月02日

3788.HK

行業簡訊：6月澳門賭收大升近兩成半年收入1,188億澳門元

澳門博監局周二公布，6月的博彩毛收入為210.64億澳門元（下同）（204.4億港元），按年升19%。不過，按月則微跌0.6%。今年上半年，澳門賭收已達1,187.7億元，同比上升4.4%。今年初澳門賭收有放緩趨勢，1月賭收更按年下跌5.6%，之後幾個月的賭收增速也是個位數字。直至在5月及6月有回勇態勢，兩個月均錄得超過2,000億元收入。澳門2024年賭收達2,280億元，今年初政府估計全年賭收是2,400億元，但5月時修訂為2,280億元，現時上半年賭收已達修訂目標的52%，相信今年要達標並沒困難。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月02日

China plays catch-up to U.S. in stablecoin rivalry

中美穩定幣競逐浮上水面

在美國正為鏈上金融制定規則之際，焦慮的中國正透過香港試圖在虛擬貨幣世界中尋求突圍李世達近年來，穩定幣憑藉其鏈上支付與清算能力，在虛擬資產市場中扮演越來越關鍵的角色。美國在特朗普總統上任後積極推進穩定幣立法尋求規則主導，中國則透過香港制度改革與中資券商的布局，試圖在這場數位貨幣清算權爭奪戰中打開缺口，令全球貨幣清算的戰場正式延伸至虛擬貨幣世界。今年4月，美國《STABLE Act》在眾議院金融服務委員會獲得通過，要求穩定幣發行商須持有銀行牌照並接受聯邦監管，而另一部更為嚴格的《GENIUS Act》近日也在參議院通過。美國的戰略意圖明確——將USDC、USDT等美元掛鉤穩定幣納入官方體系，鞏固其在鏈上金融中的主導地位。受此推動，Circle（CRCL.US）作為USDC的發行商，其股票在6月初上市至今已漲了3.8倍，進一步強化了市場對美元鏈上清算優勢的預期。所謂穩定幣（Stablecoin），是一種與特定法定貨幣掛鉤的加密資產，常見如與美元1:1掛鉤的USDT、USDC。其價值穩定性使其成為DeFi、跨境支付、代幣化資產（Tokenized Assets）等場景中的首選清算工具。與比特幣、以太坊等波動性極高的虛擬貨幣不同，穩定幣強調的是可預期、可兌換、可用於支付結算的貨幣功能。美國穩定幣立法的意義，不僅在於對消費者的保障與反洗錢的監管，更在於將穩定幣納入官方金融清算體系，使其具備跨境支付與資產清算的合規身份。這一步一旦完成，就意味著美元（或其他貨幣）透過穩定幣「駐紮」在全球各個區塊鏈與虛擬資產生態中，無需經由傳統SWIFT或商業銀行網絡。九成穩定幣掛鈎美元根據數據提供商CoinMetrics，截至2024年底，全球流通中的穩定幣市值超過1,400億美元，其中逾九成掛鉤美元。這一事實意味著，即使在去中心化的Web3與虛擬資產生態中，美元依然透過穩定幣維持其主導地位。這對急欲提昇人民幣國際影響力的中國而言，顯然是一場不容忽視的挑戰。由於中國明令禁止加密貨幣交易與挖礦活動，雖然積極發展數位人民幣（e-CNY），但主要由央行主導，其封閉式設計難以在全球自由流通。在此背景下，中國對美元穩定幣滲透亞洲、非洲等區域市場感到警惕。今年以來，中國官媒多次點名批評美國推進穩定幣立法，稱其本質是構建「數字美元霸權」。不只是嘴上説說，中國也在展開具體行動。同樣是6月，香港正式通過穩定幣發牌制度立法，並於8月1日起實施，中國透過香港正式邁出參與數字資產國際清算體系的第一步與此同時，中資券商國泰君安國際（1788.HK）獲准成為首家可於香港提供虛擬資產交易與託管服務的內地背景金融機構，象徵著中國資本開始謹慎試水區塊鏈金融。雖尚未直接涉及穩定幣發行，但結合金管局提供的制度框架與監管路徑，未來推動錨定人民幣的穩定幣並非不可能。除國泰君安外，包括中信建投、海通國際等其他大型中資券商亦被傳出正在積極研究入局可能性，甚至著手建立虛擬資產平台與風控模型。這種制度與商業的雙向積極，顯示香港可能成為人民幣推動鏈上國際清算的試驗場。儘管與美國立法方式不同，香港採用的是行政指引與牌照制度，但其針對資產儲備比例、資訊披露、清算透明度的規範已具備完整體系。更重要的是，它容許掛鉤港幣與人民幣的穩定幣發行，為未來更多中資金融機構參與創造制度空間。目前來看，中國內地放寬虛擬貨幣管制的可能性仍然很低。由於缺乏較為開放的虛擬資產生態與參與空間，中國要追趕美元穩定幣勢必面對不少困難，但在香港或透過特定跨境用途上進一步的放鬆是可能的。透過香港作為特殊金融樞紐，以「受控實驗場」方式發展人民幣穩定幣或其他清算方案，終究不會讓中國在新一波貨幣競爭中缺席。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月02日

重點︰