智能充電上市集資大縮水未來還看「淨零系列」

2024年09月26日

XCH.US

XCHG posts strong gains in Nasdaq trading debut

這家電動汽車充電樁製造商依賴歐洲市場取得增長，為開拓美國市場，它還在得克薩斯州建立製造基地

重點：

在納斯達克IPO中籌集資金2,070萬美元後，智能充電的股價在首周的交易中上漲了近兩倍
今年一季度，公司的收入增長52%，利潤增長近三倍，但公司警告二季度有所放緩

譚英

9月10日，對曾任職於特斯拉的行業老兵侯逸飛來說是個特殊的日子，因他敲響了納斯達克的開市鐘，標誌著他創辦的電動汽車(EV)充電公司智能充電有限公司（XCH.US）正式邁上資本市場的台階。

公司的英文名叫XCHG Ltd.，又叫XCharge。早在今年2月智能充電就試圖上市，但卻遇冷，導致德意志銀行和華泰證券放棄擔任承銷商。規模較小的美國老虎證券成為此次交易的唯一承銷商，交易籌集資金2,070萬美元，不到之前5,000萬美元目標的一半。

儘管IPO規模較小，又或正因為如此，智能充電的股價在首個交易周內上漲了近兩倍，之後有所回落。週三收盤價為11.56美元，仍比6.20美元的發行價高出86%，IPO兩周後該公司的市值接近7億美元。

但現在為時尚早，而且該股具有一些獨特的模因股特質。它的市銷率(P/S)高達16.5倍，相比於規模較小的同行NaaS Technology (NAAS.US)僅為0.67倍、ChargePoint (CHPT.US)也只有1.77倍，這個比率看起來相當高。三家公司2023年均虧損，不過智能充電在今年扭虧為盈。

智能充電IPO規模縮水前，美國於5月提高了對中國製造的電動汽車的關稅，不過充電樁不在此列。智能充電還希望，在得克薩斯州聖馬克郊外修建一座3,500平方英尺的充電樁製造工廠，以避免未來美國政府或針對中國企業的潛在風險。

目前智能充電的充電樁來自中國，但其大部分業務都在歐洲。它希望有朝一日能從自己銷售的充電樁的軟件升級｜和維護服務中獲得可觀的收入。但至少就目前而言，它絕大部分收入來自產品銷售，去年的總額為3,800萬美元，佔總收入的98.8%。

2023年，智能充電收入3,850萬美元，淨虧損800萬美元，部分原因是750萬美元的股權激勵費用。今年一季度，公司實現盈利，淨利潤73.3萬美元，營收1,110萬美元，同比增長51%。但公司警告，二季度營收在810萬美元至990萬美元間，同比下降19.2%至33.9%，毛利潤下降18.7%至33.5%。公司將業績下降歸因於“過渡期”，即因客戶升級到新產品，導致的舊產品銷量下降。

另一個令人擔憂的問題是其對個別客戶的依賴。2024年一季度，最大客戶佔其收入的47%，高於2023年全年的42%。

中國市場的小角色

儘管它的產品採購自中國，但來自中國的銷售額，在智能充電總收入中的佔比相對較小。去年，它在華銷售額僅為475萬美元，佔總收入的12.2%，而這個數字在今年一季度降至僅6.7%。

咨詢公司Next Move Strategy Consulting估計，2022年中國電動車充電市場的規模接近100億美元，隨著中國政府大力推動新能源汽車行業的發展，該市場有望在2030年達到614億美元。根據國際能源署的數據，中國2023年新註冊登記新能源汽車810萬輛，佔汽車市場的三分之一以上。

然而，市場的巨大規模意味智能充電面臨巨大的競爭壓力，包括來自提供自有充電設備的電動車製造商的競爭。歐洲是智充科技的最大市場，那裡的競爭似沒有那麼激烈，這或許可以解釋為什麼投資者對該公司青睞有加。

與競爭對手相比，智充科技有兩點優勢。它在2018年較早進入歐洲市場，2023年歐洲市場佔其收入的78%，今年一季度這數字增長到85%。公司招股說明書中的獨立研究顯示，智能充電在2023年是歐洲領先的大功率充電裝置供應商。

公司在馬德里設有一個檢測實驗室，是與瑞士檢測公司SGS的合資企業，並且它正在位於德國漢堡的全球總部，建造另一處檢測設施和研發中心。公司歐洲銷售負責人哈維爾·拉薩羅指出，歐盟設定到2030年減少至少55%淨溫室氣體排放的目標，鼓勵汽車製造商從內燃機車型轉向電動車。

但歐盟並不完全歡迎中國的電動汽車行業。7月與美國一樣，歐盟對中國電動汽車徵收懲罰性關稅，稅率從在華生產的特斯拉的9%，到上汽車型的37.6%不等。雖然智能充電的充電裝置對歐洲和中國製造的汽車都適用，但額外的關稅可能會妨礙整個市場的增長。

智能充電的第二個賣點是其淨零系列，它可以打開汽車充電以外的市場。該系列由集成鋰電池和直流快速充電器組成，除了為電動汽車充電外，還可以在非高峰時段購買和存儲電力，並以更高的價格將其回賣給電網，在高峰時段賺取利潤。根據招股說明書中的第三方數據，此類充電裝置的全球銷量，預計將從2024年的9,000台，以幾何級數增長，到2028年將增至約29萬台。

根據Grand View Research的數據，2023年全球電動汽車充電基礎設施市場規模為260億美元，預計從2024年到2030年將以25.4%的年增長率上升。在2023年，快充領跑市場佔全球充電設備收入的72.4%。但像智能充電的淨零系列的儲能解決方案市場則更為強勁，預計到2028年將達到1,700億美元。

智能充電專注歐洲市場可能也會使公司受益，因在中國以外，充電裝置的普及率相對較低。根據獨立研究，充電裝置的部署速度慢於電動汽車的普及，歐洲每台充電裝置對應13輛電動汽車，美國則對應25輛。這種比例可能是吸引投資者關注智能充電IPO的原因之一。相比之下，中國的電動汽車與充電樁的比例不到10比1。

如果把市場規模比喻為一條鯨魚，那麼智能充電還是一條小魚。按單位計算，該公司2023年售出1,688台直流快速充電樁，2024年一季度售出351台，這兩個數字同比都下降超過10%。同期營收仍在增長，智能充電將其歸功於價格更高的充電裝置的銷售。如果新推出的淨零系列的銷售，因為這種功能更為多樣的新產品越來越受歡迎而增長的話，未來的增長可能會更高。

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新能源類, 新股

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新聞

簡訊：周杰倫進駐抖音巨星傳奇股價暴漲

短影音平台抖音周三宣布，華語流行音樂天王周杰倫正式開設名為「周同學」的官方帳號，引爆市場話題。由其親屬控股、在中國大陸經營周杰倫IP的香港上市公司巨星傳奇集團有限公司（6683.HK），周三股價暴漲94.37%，收報12.44港元，公司市值突破100億港元（12.74億美元）。據財新報道，周杰倫帳號在未發布任何影片下，短短10分鐘粉絲即從16萬激增至45萬，半小時內突破百萬，至周四已突破千萬。市場傳言，周杰倫簽約費高達九位數人民幣，抖音官方則予以否認，稱為謠言。巨星傳奇成立於2017年。由周杰倫母親葉惠美及經紀人等親友創立，總部位於江蘇省崑山市，於2023年在香港上市。公司主要業務為新零售與IP運營。2024年，公司總收入5.84億元（8,100萬美元），同比增長35.8%，淨利潤5.024萬元，同比增長21%。總收入中，來自以「魔酮咖啡」為主的零售消費品收入約佔45%，與IP、內容授權有關的收入約佔53.8%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

6683.HK

簡訊：龍光21筆境內債重組獲通過

房地產開發商龍光集團有限公司（3380.HK）周三公布，21筆境內公司債券及資產支持專項計劃（ABS）的重組方案，已全部獲相關債券持有人通過，並提供包括全額轉換特定資產、資產抵債、現金回購、股票等重組方案選項。龍光下一步將根據債券持有人會議的相關約定，就債券持有人選擇的重組方案進行安排。根據公司2024年業績，集團的總負債為1877.8億元，總資產為2125.9億元，持有的現金為86.5億元。周四開市龍光股價升4.4%報0.95港元，過去一年股價已從高位下調46%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

3380.HK

Zepp股价大涨：华尔街迎来中概股复兴？

過去兩周，這家可穿戴健身設備製造商的股價翻倍有餘，在經歷連續三年營收萎縮後，其業績似乎將重返增長軌道重點： Zepp Health股價過去兩周內漲逾一倍（主要在上周錄得漲幅），公司預測二季度營收將增長30%，為三年來首次實現同比增長公司正從小米的代工廠商，轉向發展自有品牌Amazfit 陽歌兩周前，我們報道了醫美平台新氧科技（SY.US）股價年內飆漲四倍（漲幅主要在上個月錄得）的案例。如今，可穿戴設備製造商Zepp Health Corp.（ZEPP.US）或正經歷相似軌跡，股價在過去兩周內翻倍有餘，其中大部分漲幅在上周錄得。儘管兩者或許只是GameStop式的迷因股（迷因股股價異動源於缺乏財務支撐的投機性買入），但更有可能存在深層變化。簡言之，我們認為這兩家企業或標誌著，部分長期在華爾街遇冷的中概股，正迎來初現端倪的復興浪潮。告別連接獨立診所與消費者的舊有平台模式，新氧因其轉型直營醫美中心的戰略，獲得投資者關注。Zepp似乎也有亮眼故事可講，包括即將實現2021年以來首次營收增長。此番重生，源於Zepp摒棄昔日的商業模式，不再依據授權協議為手機巨頭小米代工可穿戴設備。取而代之的是，公司正全力打造自有品牌Amazfit。這條轉型之路雖極具挑戰，但隨著Zepp的營收重拾增長，終究開花結果。更宏觀看，新氧與Zepp的案例或反映出投資者認知轉變，他們或許意識到，對所有中概股一概而論的嚴苛態度有失偏頗，並承認部分企業值得深入審視。我們此前討論過的中企赴美IPO寒冬，或為另一誘因。當市場鮮見大型中概新股上市，投資者或開始在現時的股份中，尋覓璞玉渾金。即便經歷近期大漲，Zepp的市銷率（P/S）仍僅為0.46倍，雖較3月水平翻倍，估值仍處低位。新氧3月底市銷率同樣低至0.42倍，但經大幅拉升後飆升至2.13倍。相較全球可穿戴設備巨頭佳明（GRMN.US）的6.4倍市銷率，兩者估值仍有顯著差距，表明股價或存可觀上行空間。自2018年赴美上市以來，Zepp歷盡艱辛。彼時，其以「華米」之名立足市場，命運與手機巨頭小米深度捆綁。後者除手機業務外，也通過授權協議與Zepp等企業合作銷售各類電子產品。上市之初，小米產品貢獻Zepp約三分之二營收。擺脫倚賴小米然而，Zepp迅速察覺對小米的依賴既限制發展潛能，又導致毛利率遠遜於自有品牌企業。毅然決定轉型，並於2021年將公司名由「華米」更名為Zepp，標誌著戰略轉向正式落地。此後，公司來自小米產品的銷售額持續下滑，毛利率則逆向提升，從2019年約25%升至去年第一季度的37.3%。雖然仍大幅落後於佳明58%的毛利率，但再度佐證，若Zepp能在全球運動手環市場確立重要地位，盈利水平仍有巨大提升空間。據市場調研機構SNS Insider數據，該市場規模龐大，去年總值約610億美元。更重要的是，預計2025至2032年銷售額將以15%的復合增速擴張，期末有望達到2,300億美元。 Zepp及其Amazfit品牌目前尚屬市場新銳，但作為不到百美元平價產品的領跑者，正快速崛起。如前所述，因主動「去小米化」，公司近年營收驟降，從2022年6.14億美元回落至去年的僅1.83億美元。隨著與小米加速切割（今年一季度小米產品的相關銷售佔比僅6%），營收大跌態勢近兩季度已顯著趨緩。一季度營收同比微降3.6%至3,850萬美元。更重要的是，公司預測二季度將實現約30%的營收增長，這將是2021年以來首次同比增長。 Zepp首席財務官鄧成（Leon Deng）在5月財報電話會上表示：「我們認為，年內剩餘時間營收增速必將持續上行。」他續稱：「諸位也關注到公司毛利率提升進程穩步推進，這一趨勢仍將延續。」 Zepp將重拾增長歸功於兩款新品：季內發售的Amazfit Active 2與3月末推出的Bip 6。這兩款平價可穿戴設備均獲市場普遍好評。公司指出，新品上市初期均遭遇供應瓶頸，預計6月底前可全面解決。不過，Zepp一季度仍處虧損狀態，淨虧損額達1,970萬美元，上年同期則為1,480萬美元。 Zepp著重強調其銷售與製造版圖日益多元化，稱當前產品已銷往美國、西班牙、意大利等市場，但僅透露美國市場佔銷售額約15%，暗示主要市場仍在中國。製造端則佈局中國與越南兩地（後者為對衝中美貿易戰），並稱正探索在「北美自貿區」進行生產的可能性。…

2025年07月10日

ZEPP.US

RemeGen’s $4.2 billion licensing deal falls flat with investors

榮昌生物公布42億美元BD合作為何市場不買單？

以交易總價值衡量，榮昌生物此次BD在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五，但是與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異重點：榮昌的首付款僅有4500萬美元現金，在交易總額中僅僅佔1% 榮昌生物短期償債壓力巨大，這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力莫莉對於中國創新藥企業來說，核心管線完成對外授權（BD）實現「出海」往往是重大利好消息，因為為授權交易不僅能為企業帶來一筆可觀的現金收入，也能為管線在海外的研發推進提供有力支持。然而，6月26日，市場期待已久的榮昌生物製藥（煙台）股份有限公司（688331.SH；9995.HK）已獲批產品泰它西普的授權交易終於靴子落地時，卻引發資本市場劇烈震蕩，A股和H股在消息公佈當天分別重挫18.36%和11.71%，這背後究竟有何爭議？根據公告披露，榮昌生物將核心產品泰它西普在大中華區以外的全球範圍內開發和商業化的獨家權利授予美國生物醫藥公司Vor Bio（VOR.US），從這筆交易中，榮昌生物獲得4,500萬美元的首付款，以及價值8,000萬美元、可認購Vor Bio普通股的認股權證，約佔Vor Bio總發行股本23%，再加上最高可達41.05億美元的臨床註冊及商業化里程碑付款，以及高個位數至雙位數的淨銷售提成。以42.3億美元的交易總價值衡量，榮昌生物與Vor Bio的這項合作在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五。但是，無論從現實獲益還是交易對手行業地位來看，這筆交易與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異，這或許為市場的悲觀情緒提供瞭解釋。從首付款比例來看，榮昌僅拿到4,500萬美元現金，在交易總額中僅僅佔1%，相比之下，三生制藥與跨國藥企巨頭輝瑞的合作中，三生獲得了12.5億美元的首付款以及最高達60.5億美元的交易總額，首付款佔比為20.6%。雖然榮昌以價值8,000萬美元認股權證替代傳統首付，但是這是「以產品換股權」的高風險策略。其次，此番股價大跌也是回吐了被提前兌現的漲幅。在交易公佈兩周前，榮昌生物曾在公眾號上高調宣稱，多位跨國醫藥公司的商務拓展經理主動與公司交流泰它西普國際合作、技術授權等，暗示泰它西普有望與醫藥巨頭聯手，刺激港股股價單日暴漲20%。然而，最終公布的合作方Vor Bio卻只是一家「殼公司」，合作方的資質與市場預期有著巨大落差。據Vor Bio5月初披露，公司終止了所有臨床項目且裁員95%至僅剩8名員工，截至2025年第一季度，其現金儲備僅有5,004.7萬美元，因股價長期低於1美元面臨納斯達克退市警告。儘管與榮昌合作的同一天，Vor Bio也宣佈完成私募股權融資（「PIPE」）達成證券購買協議，預計在扣除費用之前總融資收益約為1.75億美元，但是以Vor Bio當前的資金實力，為泰它西普推進海外研發恐怕仍然需要更多資金支持。後期管線出海不易？與三生制藥等管線處於早期階段的高價BD交易不同，榮昌生物此次「出海」的泰它西普是一款已於2021年獲批上市的成熟藥物。在中國市場，泰它西普已獲批用於治療系統性紅斑狼瘡、類風濕關節炎以及重症肌無力，是自身免疫性疾病領域的重磅產品。2024年，泰它西普的銷售額高達9.7億元，同比增加88%，為榮昌生物貢獻56.3%的營收。作為一款具有研發確定性的產品，泰它西普若採用傳統的License-out模式，恐怕要價頗高。此外，榮昌生物已積極推進泰它西普的海外臨床研究，針對系統性紅斑狼瘡、IgA腎病和重症肌無力三大方向的全球Ⅲ期臨床試驗均已獲FDA批准並開始受試者入組，這意味著，如果榮昌生物將海外權益全數轉讓，將會期望更高的回報，而大型跨國藥企往往權衡商業化投入與預期收益，雙方交易可能在估值上僵持。因此，榮昌生物選擇以低現金模式與Vor Bio合作，通過換取後者23%股權深度介入泰它西普海外研發，同時依託Vor Bio引入的私募資本共擔風險。若藥物成功出海，股權價值將帶動榮昌實現雙向受益，但同時也將需承擔Vor Bio的生存風險。榮昌生物的股價在交易公布後曾連續3日下跌，但隨後3日不斷反彈，截至7月4日股價已經回到大跌前的高位67.8港元。當前榮昌生物的市銷率約為20倍，遠高於三生制藥的市銷率6倍，這意味著市場已經給榮昌生物較高的溢價。值得注意的是，截至2025年一季度末，榮昌生物賬面現金僅7億元，短期償債壓力巨大，這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

9995.HK 688331.SHG

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