這家醫療輸液器製造商,最近進行了兩宗有趣的收購

重點:

  • 普華和順去年11月收購同業後,上周再以高溢價入主人體組織再生修復産品研發商
  • 公司業績曾受新冠病毒影響,集團或希望藉收購分散收入風險

何仲尼

新冠病毒持續困擾,醫療器械公司普華和順(1358.HK)的業績亦受拖累,爲了在逆境中尋求突破,公司近月進行了兩宗收購,當中都有一些耐人尋味的地方。

普華和順主要從事研發、製造及銷售高端輸液器、靜脉留置針産品與胰島素針等業務,由於輸注液體是臨床最常規治療手段,在就診及住院患者中使用非常廣泛,隨著就診人數增長,消耗量較大的醫療器械在國內具有長期需求。但是,這類産品在新冠病毒大流行期間也出現了較弱的需求,因爲許多人在小區封鎖期間需要留在家中,避免到醫院以减少感染風險。

事實上,這家公司是國家政策受惠者。去年6月,新版《醫療器械監督管理條例》實施,支持醫療器械創新,加快國産化替代進口産品。有研究認爲,中國低值醫用耗材過去幾年複合增長率接近兩成,今年市場規模將達到927.3億元,發展空間巨大。

普華和順在最近一個多月內接連進行兩宗收購。首先是去年11月30日以現金代價9,946萬美元(約6.3億元),收購醫療器械公司四川睿健醫療科技51%股權。交易完成後,樂普醫療(300003.SZ)仍持有四川睿健18%股權,由於樂普醫療的實際控制人蒲忠杰,是普華和順主席張月娥的配偶,因此張月娥爲樂普醫療的關連人士,並構成關聯交易。

雖說這宗是關聯交易,但公平點說,收購目標的確具有發展潜力,因爲它是中國唯一具自主研發、設計和製造紡絲生産綫和後端組裝綫的血液透析器企業,具低成本優勢,而且業務覆蓋東南亞、南美和非洲等人口增長迅速的地域,有助開拓國際市場。

參考財務數據,四川睿健2020年未經審核除稅前淨溢利爲7,388萬元,同比增長80%,收購市盈率約17.5倍,在業務高增長的前題下,作價合理。

發展新産品

另一宗收購就比較令人摸不著頭腦,1月5日,普華和順宣布以5.8億元收購北京瑞健高科58.2%股權,這是一家人體組織再生修復産品研發商,提供受損的人體組織和器官修復材料,産品應用於燒傷、燙傷、軟組織再生和整形手術等。這並非普華和順的一貫業務,此舉被視爲進軍再生醫用生物材料行業。

普華和順稱,該市場增長潜力巨大,近幾年被認爲是最具投資價值領域之一,因此收購這家公司,是未來數年爭取進一步增長的機遇。

北京瑞健的收購不屬關聯交易,但有趣的是,這家普華和順口中潜力巨大的公司,在2019和2020年虧損近2,000萬元,截至2020年底的資産總值只有5,800多萬元,同比减少8.3%,並有927萬元負債。

這次以5.8億元收購北京瑞健不足六成股份,到底它有甚麽潜力,讓普華和順的管理層,願意以高溢價收購沒有盈利、而且不屬公司老本行的對象?

還有一點值得留意是上述兩家公司都於2013年成立,而且收購時間頗爲接近,而他們的名字“睿健” 和“瑞健”,普通話拼音都是“Ruijian”。 雖然關於這兩家公司的背景信息很少,但在中國,相關公司之間的交易是比較常見,儘管目前還不清楚北京瑞健是否如此。

我們不妨翻閱普華和順的財務報表,嘗試瞭解其動機。自從2020年初新冠疫情爆發後,醫療需求因交通局部停擺與小區管理限制,特別是集團主要銷售區域如北京、湖北省、黑龍江省等地的醫院人流大减,令公司收入减少。

環顧2020年,普華和順收入同比减少31.7%,毛利也下挫33.1%,撇除出售聯營公司股權錄得5.9億元特殊收益,純利約4,400萬元,同比大挫近半。

去年上半年,疫情在全國基本受控,公司形勢改善,收入和毛利反彈三成以上。不幸的是,新冠Delta變種病毒在南京出現並擴散到20多個省市,加上傳染性更强的Omicron變種去年底開始出現,多地再度限制出行,普華和順下半年業務恐再受影響。

因此,透過收購擴展産品組合和銷售網絡,或有助分散風險,以免一旦再度爆發疫情,公司收入因過分集中某些地域而再度受累。

估值不算低

去年7月中,普華和順曾升至1.67港元(1.36元)的6年新高,但下半年呈下降態勢,仿佛預知業務風險。截至今天,該股報0.97港元,比高位下挫四成以上,在宣布收購北京瑞健翌日也跌約1%。

撇除出售聯營公司的7.3億元特別收益,普華和順去年上半年純利約3,000萬元,樂觀預測下半年表現一致,全年純利6,000萬元,預測市盈率22倍。

環顧在港股上市、性質接近的醫療器械股,石四藥集團(2005.HK)和威高股份(1066.HK)市盈率爲16.5倍和17.9倍;A股上市的行業龍頭華潤雙鶴(600062.CN)和科倫藥業(002422.CN),則擁有13.6倍和23.5倍的市盈率。由此可見,普華和順估值不算特別便宜。

既然交易已成定局,我們將來可以留意普華和順的財務報表,瞭解這些新業務能否點石成金,爲公司帶來貢獻。

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新聞

Sungrow Power Supply

瞄準AI數據中心供電市場 陽光電源開啟新征途

AI時代掀起能源革命,已向港交所遞交上市申請的陽光電源,以儲能為核心切入AI供電市場,尋求第二增長曲線 重點: 公司在全球光伏逆變器市佔率25.2%,儲能市佔率11.9% 上半年儲能業務收入佔比增至41%,首次超越光伏逆變器    李世達 當AI帶來算力革命,能源便成為新的黃金,也為中國光伏企業指明一條新道路。來自中國合肥的光伏巨頭——陽光電源股份有限公司(300274.SZ),正試圖透過港股第二上市,拓展自己的能量邊界。 成立於1997年的陽光電源,以光伏逆變器聞名全球。申請文件引用弗若斯特沙利文數據,以2024年出貨量計,陽光電源的光伏逆變器在全球的市佔率約為25.2%,連續十年全球領先,產品銷往全球170多個國家和地區。今年上半年,公司的海外市場收入佔比達58.4%。 這家從合肥起家的企業,與中國新能源產業幾乎同步成長。光伏逆變器是太陽能發電系統中,將太陽能電池板產生的直流電轉換為交流電的核心設備,相當於電站的「大腦」與「心臟」,同時負責系統保護與效率管理。然而,當光伏行業進入微利化競爭階段時,從光伏走向AI供電與智能儲能,似乎是必然的選擇。 近三年,陽光電源收入由2022年的401.1億元升至2024年的777億元,年複合增長率達37%,2025年上半年收入進一步增至434.4億元,同比升約40%。毛利率則由2022年的20.4%升至今年上半年的32.9%,呈持續上升趨勢。 從「供電」到「管電」 這得益於儲能系統業務的快速成長。2025年上半年,公司儲能系統業務收入達178億元,佔比增至41%,首次超越光伏逆變器業務(佔比降至35.3%),成為公司最大收入來源。這一轉折標誌陽光電源完成從「供電」到「管電」的升級,轉向高附加值的儲能與電力控制領域。 公司表示,其儲能系統2024年全球市佔率達11.9%,位居世界領先行列。目前公司在北美、歐洲與中東均已落地百兆瓦級項目,累計開發新能源電站規模超57GW。 與此同時,生成式AI的興起讓數據中心成為全球新增用電主力,「算力電力化」成為了能源產業的新敘事。從逆變器到儲能,陽光電源正加速布局AI供電解決方案與儲能系統業務的發展。 花旗估計,到2030年,全球人工智能計算需求將需要55GW的新電力容量,相當於2.8萬億美元的增量支出。這無疑是能源行業的必爭領域。 布局AI供電 在技術層面,陽光電源於2023年底推出PowerTitan 2.0液冷儲能系統,以高功率密度與模組化結構為特色。在2025年美國RE+大會上,陽光電源推出多款面向北美市場的新一代光伏與儲能方案,包括模組化逆變器SG4800UD-MV-US及PowerTitan 3.0儲能系統。後者為6.9MWh液冷整合型儲能設備,採用碳化硅(SiC)功率轉換技術,能量效率提升至93%以上,並支援快速響應與黑啟動功能,專為AI資料中心與大型電網場景設計。 不過,儲能業務資金投入龐大、回款周期較長,公司應收賬款達291.5億元,截至2025年6月底,公司流動負債佔比逾八成,顯示營運資金壓力依然存在。經營現金流在2024年雖錄得120.7億元淨流入,但今年上半年降至約34億元。手頭現金尚算充裕,截至上半年,仍有約179.1億元。 陽光電源在A股的表現不俗,股價今年至今漲幅約120%,反映市場對其業務結構轉型與AI供電敘事的期待。目前陽光電源市值3,350億元,延伸市盈率約24.3倍。相比之下,港股同業如信義光能(0968.HK)約5倍、陽光能源(0757.HK)約3.3倍,估值存在明顯分水嶺。 由於港股市場對新能源股的整體估值折讓幅度較大,若陽光電源上市定價仍參照A股水平,市場在初期可能出現估值消化或股價回調的壓力。不過,考慮到其AI供電與儲能業務的高速成長潛力,以及全球能源轉型帶來的新需求,長線仍有被重估的機會。 陽光電源赴港上市,是能源科技布局的延伸。當光伏行業進入成熟期,AI供電與儲能正成為下一個萬億級市場。對投資者而言,陽光電源正由「光伏製造」邁向「智能能源運營」。若AI資料中心電力需求如預期釋放,這家合肥企業或將迎來第二個黃金十年。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
JD Logistics does infrastructure

簡訊:京東物流擬收購母公司旗下兩項本地即配業務

物流解決方案服務商京東物流股份有限公司(2618.HK)周四宣布,與其母公司京東集團(JD.US; 9618.HK)達成協議,將以2.7億美元,收購本地即時配送企業達盛與達疆。 京東物流表示,此項收購將完善現有業務矩陣、拓展運營版圖,並增強末端配送能力。達盛與達疆在今年上半年扭虧為盈,實現合併淨利潤7,520萬元,上年同期則虧損1.61億元。 京東物流稱:「目標公司過去數月業務表現,均具備商業潛力及可進一步讓我們拓展業務機會。」 受收購消息提振,京東物流股價周四收漲3.5%,公司年內累計漲幅溫和。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:宜明昂科折讓13%配股籌3.5億港元

創新藥企業宜明昂科(1541.HK)周四宣布,擬配售2,420萬股新H股,約佔擴大後股本約5.61%,集資3.51億港元(4,500萬美元),每股配售價14.5港元,較前一日收市價格16.66港元折讓約12.97%。 公司表示,所得款項淨額估計達約3.45億元,將用於為在中國進行IMM2510及IMM27M的單一療法及聯合療法的研發提供資金以治療實體瘤;為IMM01(替達派西普)的研發提供資金,以及為IMM0306的研發提供資金,補充營運資金與一般企業用途。 宜明昂科日前已向國家藥品監督管理局藥品審評中心,提交IMM2510用於治療經免疫治療耐藥性非小細胞肺癌(NSCLC)的三期臨床試驗的申請。 公司股價周四低開,至中午休市報14.46港元,跌13.21%。不過今年以來公司股價仍升180%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Top Toy has filed for an IPO

TOP TOY能否撼動泡泡瑪特的王者地位?

日式零售企業名創優品拆分出的子公司,位列中國第三大潮流玩具零售商,在創立僅五年後已提交香港上市申請 重點: 名創優品拆分出的TOP TOY已遞交港股上市申請,借母企遍及全球的7,000餘家門店網絡,複製泡泡瑪特的成功路徑 13億美元估值及日益壯大的自有知識產權矩陣,或將提升這家潮玩企業在日趨飽和市場中的勝算 譚英 2013年,企業家葉國富創立名創優品(9896.HK, MNSO.US)連鎖專賣店時,從日本折扣連鎖店大創(Daiso)及快時尚零售商優衣庫(Uniqlo)汲取靈感。通過融合平價策略、海量品類與日式「卡哇伊」(kawaii)美學,名創優品發展為全球零售巨頭。截至今年6月末,其運用該模式構建的門店網絡,國內及海外店分別達4,305家與3,307家,規模早已超越優衣庫約2,500家門店。 如今,名創優品正遠離聚光燈,為其新生子品牌Top Toy International Group Ltd.讓路。後者於上月末提交港股上市申請,旨在押注全球藏玩手辦熱潮的持續升溫。 TOP TOY的上市計劃早有伏筆,葉國福在2022年就討論過將其分拆獨立上市。但在泡泡瑪特(9992.HK)旗下LABUBU系列大獲成功引爆潮玩收藏熱潮之際,其上市時機堪稱精准。此次上市距該公司7月完成的5,940萬美元A輪融資僅數月,該輪融資由新加坡淡馬錫旗下機構注資4,000萬美元(持股比例3.2%),使TOP TOY估值達到13億美元。 憑借淡馬錫等重量級投資者,以及摩根大通、瑞銀、中信證券等IPO承銷商的支持,葉國福正將矛頭直指泡泡瑪特,這家令人望而生畏的行業標桿。泡泡瑪特最新財報顯示,其上半年營收飆升至138億元(約合19億美元),增長兩倍;淨利潤達46億元,激增三倍。相較之下,TOP TOY同期營收增長穩健但差距顯著,同比增長60%至13.6億元,約為泡泡瑪特的十分之一。據其上市申請文件披露,其淨利潤增長30%至1.81億元。 市值方面,泡泡瑪特當前約3,400億港元(約合440億美元),在過去52周股價暴漲逾三倍後,其規模遠超TOP TOY的13億美元。 自2020年開設首家門店起,葉國福將TOP TOY定位為藏家平價超市,沿襲名創優品銷售化妝品、辦公用品等海量高性價比日雜的模式。這與泡泡瑪特形成鮮明對比,創始人王寧通過自建設計團隊及香港、韓國、北京的設計師資源,專注於開發具有市場穿透力的自有知識產權(IP)。 這種差異體現在兩家公司的毛利率上,泡泡瑪特以近半年70%的毛利率佔據壓倒性優勢,是TOP TOY同期32.4%毛利率的一倍有餘。差距主要源於TOP TOY高度依賴迪士尼、「Hello Kitty」持有方三麗鷗等第三方IP授權。反觀泡泡瑪特,則主要使用包括LABUBU在內的自有IP角色。 加註自有IP開發 TOP TOY正積極轉型,力圖在自有IP佔比與毛利率方面向追趕泡泡瑪特。採用自有IP的產品營收佔比從2022年的不足40%,升至今年上半年的約50%。伴隨此進程,其毛利率從19.9%提升至32.4%。 不過,授權IP玩具仍是TOP…