摯文收入跌利潤增 新應用明年或放緩

MOMO.US
Hello Group's revenue drops

這款約會應用程式已走出了疫情的影響和早前的監管困境，在三季度取得強勁的利潤和利潤率增長

重點：

  • 摯文集團三季度利潤增長21%，利潤率提高3.7個百分點至22.4%
  • 旗下陌陌和探探兩款約會應用程式的收入和月付費用戶數量繼續下滑，但公司表示較新推出的應用程式增長強勁

    

譚英

投資者對約會應用程式運營商摯文集團(MOMO.US)最新業績的反應，就好像看到隔壁店裡新來了一個漂亮女孩。該股短時間里引起投資者的興趣，但在意識到也許並沒有什麼太大變化後，再失去了興趣。12月8日發布公告後，該股上漲了16%，但第二天就回吐了大部分漲幅，表明投資者想要的不僅僅是一份漂亮的財報。

摯文集團被稱作「中國的Tinder」，過去幾年最大的問題是2018年2月收購的應用程式探探，該應用程式本來應該成為集團旗下陌陌的補充。但摯文集團至今還不太清楚要拿探探怎麼辦，這也是它過去兩年進行的一項重大改革焦點。

更重要的是，摯文集團新推出的直播業務遭遇監管問題，早在2019年，探探和陌陌就因為未能清除各自平台上的色情內容而遭到監管機構打擊。自那以後，摯文集團管理層愈發謹慎。然後就是三年疫情，約會變成了一件困難重重甚至是不可能的事情。

隨著這些記憶的消退，摯文集團設法提高利潤和利潤率，儘管公司現在面臨著中國經濟放緩的阻力。但至少從中國以外獲得了一些安慰，到今年年底，新推出的獨立應用程式對收入的貢獻可能高達10%。

我們還應該注意到，約會應用程式最近受到中國政府的青睞，部分是為了在生育率急劇下降之際推動人們結婚。陌陌、探探和騰訊(0700.HK)支持的約會應用程式Soul，是中國最受歡迎的三大約會應用程式，2022年加起來的月活躍用戶總數達到1.5億。

這些應用程式已經從簡單地根據外表等身體特徵匹配用戶，發展到利用興趣、愛好和個性將人們聚集到一起。如果說它們一開始只是純粹的約會應用程式，那麼現在約會和社交應用程式之間的界限已經變得非常模糊。

摯文集團市值13.7億美元(97.3億元)，市盈率(P/E)不到6倍，目前來看被嚴重低估。規模比它大的美國同行 Match Group(MTCH.US)的市盈率高達18倍，而 Bumble (BMBL.US)的遠期市盈率甚至更高，達到了40倍。或許在經歷了中國漫長的疫情限制週期後，摯文集團可能需要更長的時間才能恢復到之前的狀態。在雅虎財經調查的16家分析機構中，15家給出了「買入」或「強力買入」的評級，只有一家分析機構將其評為「持有」。

收入下降

雖然分析機構普遍持樂觀態度，但普通投資者的情緒則較為複雜，這並非毫無道理。

該公司的營收狀況一直不如人意，在2019年達到170億元的峰值後，去年跌至127億元。三季度繼續下滑，營收同比下降5.9%至30億元，主要是由於探探的營收下降14%至2.95億元所致。公司預計四季度營收在29億元至30億元之間，再度低於去年同期的32億元。

集團首席運營官張思川將探探收入下滑歸因於渠道投資的減少和反垃圾郵件舉措，導致該服務的用戶總數減少。被視為摯文集團搖錢樹的陌陌收入也下降5%至27億元。公司來自視頻直播服務的整體收入下降7.6%至15億元，增值服務中，主要來自虛擬禮物和會員訂閱，則下降4.6%至15億元。

2017年的時候，在視頻直播的推動下，摯文集團（當時還叫陌陌）風頭無兩，一度吸引投資者，包括管理著哈佛大學500億美元的哈佛管理公司。據該集團表示，雖然直播仍佔其收入近一半，但中國經濟放緩導致直播用戶支出減少，該領域的投資回報下降。

摯文集團本季度的直播收入大部分來自陌陌，它貢獻了14.1億元。而探探的總收入則小得多，只有1.2億元，而且也呈下滑趨勢，這是因為該服務從直播業務「轉移」。董事長唐岩表示，公司將繼續縮減視頻直播的規模，並重新專注旗下應用程式的約會功能。

這兩款應用的月付費用戶在三季度也有所下降，陌陌從2022年三季度的840萬下降到最近一個季度的780萬；探探則從上年同期的200萬降至140萬。探探的月活躍用戶也從2022年9月的2,090萬，大幅下降至最近一個季度的1,570萬。

這麼多數字都在降，還有什麼值得高興的事情嗎？利潤。三季度淨利潤增長21%，至5.464億元，這得益於利潤率同比增長3.7個百分點，達到22.4%。繼今年終於扭虧為盈後，探探最近一個季度繼續盈利，實現利潤2,300萬元。

首席財務官彭暉在公司的財報電話會議上說：「在貨幣化方面，作為一個有著12年歷史的應用程式，既有優勢也有劣勢。」她詳細闡述了優勢，包括對陌陌應用的品牌忠誠度。「如果你想與人交往，結交新朋友，與不認識的人進行有趣又有意義的互動，陌陌已經成為一個必去的地方。」

但該公司也在關注新業務。首席運營官張思川說，陌陌和探探的收入下滑，在一定程度上被公司新的獨立應用Duidui、Hertz和Soulchill帶來的2.95億元收入抵消，這三個應用的收入同比增長了45%。Soulchill是2019年10月推出的一款語音聊天應用，面向中東、土耳其、東南亞和南美等海外市場。根據該公司最新的年報，這些獨立應用程式在2022年全年創造了3.4億元的收入。

首席財務官彭暉說，這三款新應用今年有望帶來11億至12億元的收入，淨利潤為1億元。但她承認，隨著新應用的規模擴大，2024年的增長可能會放緩。

有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。

咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

, , ,

相關文章

相關新聞

No related posts.

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

Facebook Twitter Linkedin Weixin Weibo Youtube

免費訂閱新聞郵件

訂閱郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

factiva

新聞

美暫緩制裁 DeepSeek免被納入黑名單

路透報道，因特朗普避免與中國緊張關係升級，美國將暫緩把人工智能與大型語言模型公司DeepSeek列入貿易黑名單。 據報道，除了DeepSeek以外，長鑫存儲及百多家被列為國家安全風險的中國企業，也暫緩納入黑名單中。 美國商務部工業與安全局(BIS)沒有直接作出回應，只表示時刻都會使用包括實體清單在內的政策和執法工具，以打擊不良行為者。 DeepSeek近期剛完成首輪融資，投資者除創辦人梁文鋒外，騰訊、寧德時代分別投資100億及50億元人民幣，京東、網易及IDG亦分別投資30億元，目前DeepSeek估值已超過500億美元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
licensed images platform Visual China

AI時代下圖庫求生 視覺中國如何盤活版權資產？

曾因黑洞照片爭議引發輿論風暴的視覺中國，如今正從圖片授權商轉型為AI數據服務平台，市場仍在觀察其圖片版權資產能否在AI時代重新創造價值 重點： 視覺中國已正式遞交港股上市申請，其核心內容授權收入去年下滑14.1%，佔比跌破七成 公司正由圖片授權商轉型為AI內容與數據服務平台    李世達 生成式AI大行其道，讓無數內容產業坐立難安，傳統圖片授權行業自然也不例外。 無論是媒體報道、企業宣傳還是廣告製作，取得合法圖片的主要途徑是向Getty Images（GETY.US）、Shutterstock（SSTK.US）等圖片平台購買授權。然而，隨著AI視覺工具迅速普及，企業獲取圖片的方式正在發生根本改變，許多用戶如今更傾向直接透過AI生成所需內容。 不過，圖片社擁有的圖片資源，在AI時代仍然相當有價值。近日向港交所遞交上市申請的視覺（中國）文化發展股份有限公司（000681.SZ），正將自己重新定位為一家結合內容資產、AI能力與數據服務的平台企業，試圖在AI時代尋找新價值。 視覺中國創辦人柴繼軍，原本是《中國青年報》一名攝影記者，其後創辦華夏視覺，為視覺中國的前身，逐步建立圖片代理與授權業務。 2016年，公司收購比爾蓋茨創立的Corbis相關資產後，視覺中國取得大量國際版權內容，其後再收購500px及控股視頻素材平台成都光廠，逐步建立涵蓋圖片、視頻、音頻及3D模型的內容生態。截至2025年底，公司擁有超過7億項內容資產、80萬名供稿人及約300家版權合作機構。根據公司引用的第三方資料，按2025年收入計，公司在中國視覺內容授權市場排名第一。 但與市場地位相伴的，則是長期圍繞版權維權的爭議。2019年，「事件視界望遠鏡」（EHT）合作組織發布人類史上首張黑洞照片，外界發現該照片被收錄於視覺中國平台，用戶下載高解析度版本需向平台支付授權費用。由於該照片由全球多個科研機構合作完成並向公眾發布，此舉迅速引發外界質疑，一家商業圖片平台是否有權對公共科學成果主張商業授權利益。 事件也讓公司長期以來的維權模式首次受到廣泛關注。當時有媒體質疑，公司部分客戶並非透過主動購買授權取得，而是在收到侵權通知後才轉為付費用戶，形成「維權帶動授權」的商業模式。視覺中國則多次強調，其核心業務是版權保護及授權服務，維權是保護內容創作者權益的重要手段。事件引發官方關注，最終天津市網信辦約談公司負責人，並要求網站暫停服務整改。 大客戶減少 這場風波雖然發生於六年前，但也折射出公司對內容授權業務的依賴。內容授權至今仍是視覺中國最重要的收入來源。申請文件顯示，2023年至2025年，公司內容授權收入分別為5.75億元、6.10億元及5.24億元，去年同比下跌14.1%，佔總收入比例亦由75.1%下降至67.2%。公司坦言，客戶控制營銷預算以及AI技術改變內容採購模式，是收入下滑的重要原因。 數據顯示，公司KA（Key Account）客戶數量由2023年的17,244家減少至2025年的15,956家，兩年間減少約7.5%。大型客戶數量下降，反映公司核心客戶群增長已出現放緩跡象。盈利能力亦同步承壓。2023年至2025年，公司毛利率由51.2%降至41.7%；同期淨利潤由1.54億元降至9,267萬元。 面對這種變化，視覺中國正在尋找新的增長曲線。 最明顯的是內容定製服務，該業務主要為企業客戶提供平面設計、視頻製作及品牌傳播內容，收入由2023年的1.52億元增長至2025年的2.09億元，收入佔比由19.4%提升至26.9%。相比出售單張圖片，企業購買的是包括廣告設計、短視頻及AI生成內容在內的整體內容解決方案。 公司亦開始發展AI訓練數據服務，已提供涵蓋數據採集、清洗、標註、權利驗證及授權等服務，並投資大模型企業MiniMax（0100.HK）。若未來AI模型需要使用合法、可追溯的訓練數據，視覺中國長期積累的版權資產反而可能重新獲得價值。 不過，視覺中國能否獲得港股投資人青睞仍存在變數。目前公司A股市值約150億元、市盈率約50倍，但過去52周股價僅升約11%，顯示市場對其AI轉型前景仍保持觀望。 放眼全球市場，Getty Images近年亦積極布局AI授權及訓練數據業務，並與Shutterstock宣布合併。相比國際同業，視覺中國擁有龐大的中文內容資產及本土版權管理能力，但其估值究竟更接近傳統圖片庫還是AI數據服務商，仍有待市場驗證。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
000681.SHE
AI race

稀缺性紅利消退 中國AI估值邏輯生變

智譜與MiniMax兩周市值蒸發逾四成，市場開始重新衡量大模型公司的真實價值    李世達 今年初，當智譜（2513.HK）與MiniMax（0100.HK）先後登陸港交所時，市場彷彿回到了中國互聯網與新能源車最狂熱的年代。 作為首批登陸資本市場的大模型企業，兩家公司迅速成為資金追逐的焦點。智譜股價在5月29日盤中一度衝上1,993港元，較發行價上漲近17倍，市值突破8,800億港元；MiniMax同日收報840港元，較上市價高出逾四倍，市值超過2,600億港元。 以智譜2025年7.24億元人民幣的收入計算，其高峰時市銷率高達數百倍，市值甚至一度超越部分已實現盈利的大型科技企業，反映當時市場對中國AI龍頭的樂觀預期已遠超傳統財務指標所能解釋。 然而僅僅兩周後，市場情緒急轉直下。至6月12日收市，智譜股價跌至1,097港元，較高位回落44.9%；MiniMax更跌至396港元，跌幅達52.9%。兩家公司的市值合計蒸發超過4,000億港元。 表面看來，這輪調整的導火線是即將到來的限售股解禁。根據港交所文件，智譜將於7月8日迎來首批基石投資者股份解禁，共涉及2,568萬股，佔H股總數約11.9%；而目前市場實際自由流通股份僅約1,174萬股，意味解禁後流通盤將瞬間擴大2.2倍。MiniMax則於7月9日迎來基石投資者、領航投資者及部分現有股東股份解禁，市場供給同樣顯著增加。 但如果把近期股價暴跌完全歸因於解禁，恐怕過於簡化。畢竟在全球資本市場，科技公司上市半年後迎來首輪解禁早已司空見慣。真正值得關注的，是市場是否相信持有人有出售的理由。 如果說今年初市場追逐的是中國AI公司的稀缺性，那麼近期的調整反映的則是另一種思維：投資人開始重新計算這些公司究竟需要多少時間、多少資本，才能把技術優勢轉化為可持續的商業回報。 事實上，智譜與MiniMax此前獲得的高估值，本就不完全來自業績。2025年，智譜收入7.24億元人民幣，同比增長132%，但經調整虧損仍高達31.8億元；MiniMax收入5.43億元，同比增長159%，淨虧損則達17.5億元。從傳統估值角度看，兩家公司距離盈利仍相當遙遠。 市場之所以願意給予如此高估值，更重要的原因在於稀缺性。正如瑞銀中國互聯網分析師熊瑋所指出，全球範圍內可供投資的大模型上市標的極為有限，而兩家公司上市時間較短、流通股比例偏低，進一步放大了稀缺溢價與流動性溢價。 投資者當時購買的並不只是AI技術本身，而是中國AI的想像空間，以及市場缺乏同類標的所帶來的額外溢價。如今這些溢價似乎開始消退。 資本競賽開始 而就在市場擔憂解禁之際，兩家公司幾乎同步啟動回歸A股計劃。MiniMax於5月底宣布研究科創板上市方案；智譜則在6月初公布A股上市計劃，擬募資150億元。兩家公司股價仍遠高於上市價時便急於推動A股融資，顯示企業管理層對未來資金需求的判斷，可能比市場預期更加激進。 這看似矛盾的一幕，其實反映出中國AI產業進入新的發展階段。一方面，早期投資者開始考慮退出；另一方面，企業卻仍需要大量新資金。原因並不難理解。與過去的互聯網公司相比，大模型企業的資本消耗速度高得多。模型訓練需要大量GPU算力，推理服務需要持續投入數據中心，人才競爭則推高研發成本。即使成功上市，也很難依靠現有現金流支撐下一輪競爭。 而當市場開始重新檢視這些公司的資金需求與盈利前景時，估值邏輯也隨之改變。因此，市場正在從第一階段的「技術定價」，逐步轉向「商業化定價」。第一階段，投資人關心的是誰擁有最強模型；第二階段，投資人更關心誰能將模型轉化為收入、控制成本，並最終建立可持續的商業模式。 從這個角度看，智譜與MiniMax近期的回調未必代表AI熱潮終結。相反，它可能標誌著中國AI產業開始擺脫稀缺性驅動的估值模式，進入更成熟的價值發現階段。 這種變化其實是所有新興科技產業走向成熟的必經過程。無論是二十年前的互聯網、十年前的新能源車，還是近年的生物科技產業，資本市場最初往往願意為技術突破和未來想像支付高額溢價。但當產業逐漸成熟後，投資人最終仍會回到一些基本問題：產品是否有人願意付費？收入能否持續增長？企業何時實現盈利？ 中國大模型產業如今正站在轉折點上，過去一年，市場關注的是模型能力、技術突破以及誰最有機會成為「中國版OpenAI」；未來幾年，競爭焦點則可能轉向商業化收入、企業客戶規模以及資金消耗效率。換句話說，AI公司的競爭正在從技術競賽走向商業競賽。 李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

藥明康德向美提訴訟 要求從國防部黑名單除名

據財新本周報道，醫藥服務提供商無錫藥明康德新藥開發股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）已起訴美國國防部，要求從涉與中國軍方有關的企業名單中移除。 6月11日，藥明康德在美國哥倫比亞聯邦法院提交的訴狀中，指稱這一涉軍企業的認定錯誤，且“缺乏事實或相關法規，以及判例法所規定的法律依據”。公司請求法院撤銷該認定，並責令將其名稱從名單中移除。該份被稱為“第1260H名單”，收錄美國國防部認為與中國軍方有關聯的企業。 藥明康德是6月8日被列入該名單的65家中國企業之一。美國國防部稱，作出這一認定的原因，是藥明康德由中國國務院國有資產監督管理委員會（國資委）間接持股，且與國家國防科技工業局存在間接關聯。 藥明康德港股在列入名單後的兩個交易日中，一度下跌約6%，但此後已收復大部分失地，今年迄今累計上漲約25%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
2359.HK
603259.SHG