LHSW.US
Lianhe Sowell makes painting technology

這家機器視覺公司的股價在上周五,也就是第二個交易日暴跌,公司正想辦法推動停滯不前的增長

重點:

  • 聯合索威爾的股價在上周四交易首日上漲,但第二天由於市場擔心全球性貿易戰而普遍拋售,股價暴跌
  • 這家機器視覺公司近來的收入增長勢頭在最新報告期內戛然而止

 

陽歌

說說時機不佳吧。

機器視覺公司聯合索威爾國際集團有限公司(LHSW.US)上周四在納斯達克一上市,就遭遇多年來最不利的市場環境。該股似乎無視周圍市場的低迷,一度從4美元的IPO價格上漲一倍多,最後以4.29美元的價格收盤,漲幅7.3%。

但上周五,也就是上市後的第二個交易日,現實擺在了公司面前,大盤繼續下跌,原因是人們擔心特朗普的新關稅政策將帶來混亂。該公司當天暴跌32%,收於2.92美元。

這家公司的股價波動如此劇烈並不奇怪,因它的規模很小,流通股體量也很細,僅佔其已發行股票的3.8%。更重要的是,聯合索威爾最新的招股書顯示,去年5月首次申請上市時,可能給投資者留下了深刻印象的驚人增長,在截至去年9月的六個月,也就是該公司的上半財年突然停止了。

聯合索威爾的故事看上去令人鼓舞,但也有一些因素可能限制它的潛力。與其他專注於機器視覺的公司主要依賴政府客戶不同,聯合索威爾是把自己的機器和軟件賣給其他公司。這是一個重要的區別,因中國各地的政府最近都因債務負擔過重而在控制支出。

相比之下,作為聯合索威爾客戶的製造商們,實際上可能正在增加支出,因為北京為刺激經濟而出台激勵措施,鼓勵它們升級設備。公司生產的產品可供製造商用於識別生產線上的次品,以及自動獲取進出港口的集裝箱上的識別碼。

話雖如此,聯合索威爾最大的弊端是其產品需要高度定制,意味擴大業務規模的難度更大。

正如前文所說,聯合索威爾的規模很小,這反映在首次公開募股時僅籌集了800萬美元。截至去年3月底,公司僅有30名全職員工,不過我們應該注意到,這個數字比一年前的20人增長了50%,而2022年3月僅有16人。它大概會利用IPO所得進一步擴充員工隊伍,公司計劃用這筆錢來發展業務。

即使在周五的股票被拋售後,聯合索威爾的股票市盈率(P/E)仍相對較高,為61倍,這對剛在華爾街上市的中國公司來說並不罕見。該股市銷率(P/S)略微現實些,為4.14倍,遠低於規模比它大得多的同行商湯(0020.HK)的12.8倍和另一家機器視覺公司雲從科技(688327.SH)的30.8倍。

增長停滯

儘管聯合索威爾的規模遠小於商湯和雲從科技,但從截至2023年3月的那個財年開始,隨著推出新產品並贏得客戶,公司經歷了一段短暫的爆發式增長期。在截至2023年3月的12個月里,公司的收入從上一年的95萬美元猛增至1,310萬美元。這種增長在下一財年繼續保持,截至2024年3月的12個月里,收入同比增長近兩倍,達到3,660萬美元。

但隨後,增長戛然而止。聯合索威爾表示,截至去年9月的六個月里,公司收入總計1,690萬美元,較上年同期的1,680萬美元增長不到1%。公司並未給出增長突然放緩的明確原因,但仔細查看招股書就會發現,在任何特定時間,該公司都只能服務於一小部分客戶,限制了它的發展能力。

它的客戶流失率也相當高,表明它的大多數客戶購買了該公司的產品後,沒有再回來繼續購買。對於像聯合索威爾這樣的小公司來說,這種情況並不罕見,公司的產品種類相當有限,因此可以向客戶銷售的產品有限。但也使它失去了回頭客生意,對於任何一家成長中的公司來說,回頭客都很重要。

聯合索威爾的招股書顯示,截至2024年9月的六個月里,其85%的收入僅來自6個客戶,前三大客戶貢獻了約70%的總收入。此外,公司2023年同期的兩大客戶(合計佔當時收入的30%)在一年後已不再是主要客戶。此事表明它正在吸引新的大客戶,這總歸是個好跡象,但吸引新客戶的速度僅夠取代正在流失的客戶。

所有這些意味著,公司可能擁有不錯的產品,但如果想要繼續發展壯大,就需要擴充團隊,以便服務龐大的潛在客戶群體中的的更多公司。如果想要達到進入大型企業行列所需的規模,它或許還需要進一步將產品標準化。

截至去年9月的六個月里,聯合索威爾的毛利率從上年同期的22.9%下降到21.2%,降幅近2個百分點,與人們對成長型公司的預期恰恰相反,反映它目前在成長階段的尷尬處境。公司將毛利率下降歸咎於其努力為較新的軟件業務爭取更多的客戶,該業務在這六個月內增長了16%,收入佔比從上年同期的19%增至22%。相比之下,較為傳統的硬件業務銷售額在這六個月內下降了3%。

儘管存在種種問題,但聯合索威爾仍實現了盈利,不過在截至去年9月的六個月內,其淨收入從2023年同期的158萬美元降至125萬美元。歸根結底,購買該公司股票的投資者可能應該預料到,在其上市後的最初幾個月,股價會出現更多波動,尤其是在全球貿易戰升溫的情況下。他們還應該密切關注聯合索威爾,是否能通過加強團隊建設和產品標準化來重啓增長。如果能做到這一點,這家公司可能會在未來幾年展現出巨大的潛力。

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新聞

簡訊:小鵬通過麥格納代工 實現歐洲量產

電動車製造商小鵬汽車有限公司(XPEV.US; 9868.HK)周一宣布,將透過麥格納(Magna Steyr)奧地利工廠實現在歐洲的本地化生產,首批小鵬G6與G9已於該廠順利下線,相關專案預計於2025年第三季全面啟動。 據財新報道,麥格納是全球汽車零部件巨頭,亦為多家整車企業提供代工服務,累計生產逾400萬輛汽車。小鵬表示,看重麥格納在零部件、系統及整車領域的綜合能力與供應鏈網路,能快速推動本地化落地,未來將在奧地利投產更多純電轎車與SUV車型。 代工並非小鵬首次嘗試。2017年,小鵬曾與海馬汽車合作,代工生產首款G3車型。董事長何小鵬亦坦言,公司在中國市場起步即採代工模式,在歐洲延續此策略並不意外。 對中國新能源車企而言,歐洲是全球第三大汽車市場,2024年新車註冊量達1063萬輛,其中純電動車註冊量同比大增22%。然而,隨歐盟自2024年10月底對中製電動車加徵最高35.3%反補貼關稅,本地化生產的重要性愈發凸顯。比亞迪(1211.HK; 002594.SZ)、零跑(9863.HK)、廣汽(02238.HK;601238.SH)等亦相繼公布歐洲建廠或代工計畫,與小鵬一樣積極搶佔市場先機。 小鵬港股週二收升1.8%,報84.8港元。年初至今累升81.43%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏 --

簡訊:食髓知味 博雅斥2.2億續購比特幣

網絡遊戲開發商博雅互動國際有限公司(0434.HK)周二公布,在本月15及16日間,斥資2.19億元購入245枚比特幣。 收購比特幣的資金,主要來自今年公司多次配股所得。截至公告日,博雅持有3,925枚比特幣,平均每枚購入價為66,094美元。 公司表示進一步購入比特幣,是持續對Web3遊戲及Web3基礎設施研發進行投入,並擴大Web3核心戰略資產儲備,以及繼續在該領域進行項目投資和戰略合作。 博雅周三開市升1.2%報7.4元,公司過去半年股價上升90%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Fosun international

出售醫療集團套現26億 復星葡國業務重新佈局

復星出售光明醫療四成股權,這是近年繼出售銀行及地產業務後,再一次出售葡萄牙資產,但每次皆是出售部分股權,仍維持控制性股東地位 重點: 復星近年透過瘦身健體策略,不斷出售資產減債,從流動性危機中復蘇 復星去年重投美元債市場,月初再成功發行3億美元債券   鄭瑞棠 復星國際有限公司(0656.hk)在9月初公布,旗下葡萄牙附屬公司Fidelidade擬出售當地醫療集團光明醫療(Luz Saude)四成股權,作價3.1億歐元(折合約3.6億美元或25.9億人民幣),但仍然保留約六成權益。復星預期交易將令集團有三項裨益,包括優化資本結構及提升流動性;藉與經驗豐富的戰略夥伴合作,推動公司業務發展及價值創造;及強化股權結構,為公司的中期增長提供更強的支持和動力。 光明醫療為葡萄牙最大的私人醫療集團之一,提供廣泛的綜合醫院及臨床服務,擁有29家醫療服務機構,覆蓋葡萄牙75%人口。今次交易買家則為麥格理資產管理的投資基金。 保留項目控制權 葡萄牙原是復星歐洲投資的重要一環,涉及保險、醫療、地產、銀行幾大範疇,今次出售光明醫療集團股份,只是貫徹集團近年瘦身行動,有序地出售資產套現,改善集團的財政狀況,但交易都是出售部分股權,復星仍保留項目的權益。如2024年一月以2.35億歐元出售葡萄牙商業銀行5.6%股權,保留逾兩成股份,維持主要股東地位;今年5月向葡萄牙中央銀行出售里斯本Entrecampos地產項目其中兩幢大樓,作價1.92億歐元元,佔總樓面面積約19%,自己仍有項目的控制權。 此策略顯示集團並不是看淡葡國前景而退出市場,而每項目皆保留部分權益,仍可享受日後發展的收益。出售部分股權套現後,既可改善集團債務情況,又可降低項目所承擔風險,並引入策略性夥伴,是進可攻退可守的策略。 復星投資於葡萄牙可追溯至2013年,當年受歐債危機影響,葡萄牙面臨嚴重資金短缺,為減少公共債務,政府實施了一系列私有化措舉,因而讓復星找到投資機會。2014年5月,以10億歐元收購葡國最大保險公司Fidelidade;同年10月,Fidelidade在復星的支持下,以4.6億歐元收購聖靈集團醫院業務96%股權(後來更名光明醫療)。 2016年11月,復星以1.75億歐元收購葡國商業銀行BCP16.7%股權,後來增持至約20%。當年葡萄牙剛從歐債危機中復蘇,資產價格相對處於低位,提供了投資機會,而且葡國經濟穩定,加上地理位置連接歐洲與非洲,有利復星全球化佈局。今次主要業務皆出售部分股權並引入新股東,顯示其葡國業務的新布局。 流動性大幅改善 隨著復星近年積極減債,集團漸從三年前的債務危機中復蘇。最近公在的中期業績報告中,復星國際截至25年6月底止總債務為2,221億,較24年12底的2,141億元有所上升,同期的總債務佔總資本比率為53%,也比24年底的52%稍為上升。不過,同期現金及銀行結餘678億元,加上集團尚未提用的銀行信貸額達1,394億元,為集團提供充裕的流動性。 復星的債務危機出現在2022年,集團多年的積極擴張令負債急速上升,但疫情對公司現金流有嚴重影響, 22年9月標普將復星評級從BB下調至BB-,一度令復星境外美元債斷崖式下跌,穆迪更在23年4月因信息不足而撤銷其評級。 不過復星持有的資產價值始終超過負債額,從22年中開始積極瘦身,有序地出售資產,包括青島啤、新華保險等國企股份,並積極地出售海外資產,改善融資渠道,成功令集團從債務危機中復蘇。 重投美元債市場 24年11月復星成功發行3億美元3.5年期高級無抵押債券,是復星隔三年多以來重啟境外美元債,標普認為此對復星融資溝通的拓寬起積極作用,給予公司信用評級BB-,展望穩定。至今年9月初,復星亦成功發行4億美元債券,票息6.8厘。 復星債務危機暫時紓緩,但股價仍在低位徘徊,現價約5.6港元,差不多只及債務危機前的一半。花旗指復星出售資產帶來的現金流有助提高股東回報,現價比資產淨值折讓七成,認為估價復修空間可期,將目標價提高至6.5元,建議買入。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
TikTok Deal

新聞概要:中美馬德里會談就TikTok交易達成框架協議

TikTok交易將化解美方對安全的擔憂,但同時保留這個熱門社交平台的「中國特色」    李世達 中美官員周一表示,雙方在西班牙馬德里舉行的會談中,就TikTok問題達成一項框架協議。美國總統特朗普隨後在社交媒體表示,該協議將在周五與中國國家主席習近平的通話中確認。 此次會談由中國國務院副總理何立峰率團,美方則由財長貝森特(Scott Bessent)領銜,議題涵蓋美方單邊關稅措施、出口管制以及TikTok問題。這是自美國總統川普今年4月啟動新一輪關稅戰以來的第四次會談。 這項涉及1.7億美國用戶的熱門社交媒體應用的潛在協議,成為這兩個全球第一與第二大經濟體在數月談判中罕見的突破。 據財新報道,中國商務部國際貿易談判代表兼副部長李成鋼表示,關於TikTok問題,中國一貫反對將科技和經貿問題政治化、工具化、武器化,絕不會以犧牲原則立場、企業利益和國際公平正義為代價,尋求達成任何協議。 李成鋼說:「中方將堅決維護國家利益和中資企業合法權益,依法依規開展技術出口審批。同時,中國政府充分尊重企業意願,支持企業在符合市場原則基礎上,開展平等商業談判。」 貝森特則在會談結束後表示,雙方就TikTok問題達成了框架協議,他稱這項協議是兩個私有主體之間的事,但商業條款已達成一致。他強調,該協議將解決美國在安全方面的擔憂,但同時會保留TikTok的中國特色。 CNBC報道稱,貝森特指出,在該框架下,可能會由美國控制TikTok的所有權。 TikTok的未來動向一直是中美談判焦點。特朗普今年以來已三度簽署行政令,將TikTok出售期限不斷延後,最新截止日期為9月17日。根據美方立法,一旦無法剝離,TikTok將面臨在美被禁的命運。 特朗普先前曾強調,美國已有潛在買家,包括地產大亨弗蘭克·麥考特(Frank McCourt)、AI初創公司Perplexity AI以及由Employer.com創辦人廷斯利(Jesse Tinsley)組成的財團等,不過方案涉及收購範圍與股權結構各有差異。 然而,TikTok是否能夠出售,最終需經中國政府批准。早在2020年,中國商務部與科技部便將「基於數據分析的個性化推送服務技術」及「人工智能交互界面技術」納入出口管制清單,意味TikTok核心演算法若要轉讓,必須獲得主管部門許可。 中方先前已多次強調,將依法依規處理TikTok相關事宜,堅決維護企業正當權益,並強調中國政府從未要求企業違反當地法律提供境外數據。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏