快訊：核心產品銷售強勁 信達生物虧損減半

1801.HK
Founded in 2011 and listed on the Hong Kong Stock Exchange in 2018, Innovent develops and sells innovative drugs to treat tumors and other diseases.

最新：信達生物製藥(1801.HK)周三公布，去年的淨虧損為10.28億元，按年減少52.8%，按非國際會計準則計算的經調整虧損更大減79.1%至5.15億元。

利好：由於旗下核心產品信迪利單抗注射液繼續保持強勁銷售表現，加上其他產品亦保持快速增長勢頭，引領去年收入大增36.2%至62.1億元。

值得關注：在研發及行政開支下降的同時，該公司去年的銷售及市場推廣開支卻上升19.7%至31億元，主要由於推廣人員的酬金及福利、以及推廣活動支出上升。

深度：信達生物成立於2011年，2018年在港交所上市，主要業務為開發、生產和銷售用於治療腫瘤等重大疾病的創新藥物，截至去年底，合共有10款產品商業化。該公司致力將產品外銷，不過其核心產品信迪利單抗的上市申請，未獲得美國食品藥品監督管理局(FDA)批准，加上與美國醫藥公司Coherus(CHRS.US)的授權合作終止，對其「出海」大計帶來打擊。

市場反應：信達生物周四股價下跌，中午收市軟1.7%至38.7港元，處於過去52周的中間水平。

記者：歐美美

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The drug maker boosted sales of its core anti-cancer product in the first half of the year and reined in its research budget under a reform-minded CEO, but revenue momentum lags the pace of leading rivals.

君實生物虧損收窄 核心產品銷量回暖

新任CEO上任後開啟「提質增效重回報」行動，令這家生物製藥公司上半年研發開支大減逾四成，協助淨虧損按年明顯收窄 重點： 君實生物成立12年累計虧損額超過90億元，股價自2021年的最高點已縮水近九成 特瑞普利單抗仍為公司核心支柱產品，在中國內地獲批多項獨家或領先的適應症 　 莫莉 上海君實生物醫藥科技股份有限公司(1877.HK; 688180.SH)的中期業績報告，在港股的披露期尾聲搭上尾班車。這間曾跟恒瑞醫藥(600276.SH)、百濟神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)及信達生物(1801.HK)並稱「PD-1四小龍」的企業，如今的營收規模已經明顯「掉隊」。 君實生物的上半年業績報告顯示，期內營業收入7.86 億元，按年增加17.4%，當中主要來自核心產品特瑞普利單抗，國內市場實現銷售收入6.71 億元，按年增長約 50%。作為2018年獲批上市的第一款國產PD-1藥物，特瑞普利單抗在競爭激烈的PD-1市場中艱難廝殺，商業回報還有待進一步爆發。 今年初，君實生物曾經歷一輪高層調整，由公司原副總經理、全球研發總裁鄒建軍出任總經理兼首席執行官。鄒建軍上任後，開啟「提質增效重回報」行動，將資源聚焦於更有潛力的研發管線，這些管線還沒到大舉推進臨床的階段，因此研發費用有所降低。2022年，君實生物的研發支出曾高達23.8億元，而今年上半年的費用已按年縮減42.4%至5.46億元。 營收提升加上研發支出縮減，君實生物上半年淨虧損縮窄35.3%至6.45 億元。事實上，公司自2012年底成立至今近12年，累計虧損額已經超過90億元，漫長的虧損期讓投資者信心難以持續，股價自2021年2月的最高點97港元已縮水近九成，最近在10港元左右徘徊。 公司交出的這份半年報雖有大幅減虧的優勢，但是僅有特瑞普利單抗一個單品支撐業績。相比之下，恒瑞醫藥、百濟神州、信達生物上半年的營收分別高達136億元、120億元及39.5億元，業績增速均超過20%，君實生物的業績顯然不夠亮眼。財報公佈後的首個交易日，其股價也下跌8.7%。 君實生物擁有三款商業化產品，除了特瑞普利單抗外，還有新冠口服藥民得維和用於治療類風濕關節炎、強直性脊柱炎及銀屑病的阿達木單抗君邁康。公司並未披露後兩款產品的具體銷售額，但是從准入醫院的數量來看，民得維和君邁康分別進入超過2,300 家醫院和243 家醫院，而特瑞普利單抗在全國超過五千家醫療機構銷售，顯然民得維和君邁康銷售網路不及前者。 短期內，特瑞普利單抗仍然是君實生物的支柱產品，在中國內地有10項適應症獲批，其中多項為獨家或領先的適應症。上半年，特瑞普利單抗新增三項適應症納入新版國家醫保目錄，目前共有6項適應症納入國家醫保目錄，是國家醫保目錄中唯一用於治療黑色素瘤的抗PD-1單抗藥物。 今年6月，特瑞普利單抗注射液聯合注射用紫杉醇用於一線治療三陰性乳腺癌獲批，這是中國首個且唯一獲批三陰性乳腺癌一線治療的PD-1單抗。中國乳腺癌年新發病例數達35.7萬，其中三陰性乳腺癌(TNBC)約佔所有乳腺癌的10%至15%，具有侵襲性強、復發率高和預後較差的特點，是乳腺癌各種類型中最難治療的類型。這項適應症的獲批，有望為特瑞普利單抗擴大市場。 下一個亮點何在？ 去年10月，特瑞普利單抗成為美國首款且唯一獲批用於鼻咽癌治療的藥物，也是食品藥物管理局批准上市的首個中國自主研發和生產的創新藥。今年1月，君實生物在美國的合作夥伴Coherus(CHRS.US)宣佈特瑞普利單抗已可以在美國獲取及使用。 雖然這是中國創新藥出海的一大里程碑，但美國每年鼻咽癌新發病例僅約2,000例，銷售增量有限。今年7月2日，Coherus還將特瑞普利單抗在加拿大的權益轉讓給加拿大藥物開發商Apotex，Coherus獲得625萬美元預付款和最高約3,765萬美元的里程碑款項。 相比於2021年Coherus從君實生物與引進特瑞普利單抗和兩個可選項目選擇權、在美國和加拿大的許可時付出的首付款1.5億美元來說，此次出售加拿大權益可謂是平價變賣。這或許顯示出，Coherus對於特瑞普利單抗後續商業價值的信心不足。 在君實生物的儲備管線中，值得關注的重點是Tifcemalimab，作為全球首個進入臨床階段的抗BTLA抗體，在近兩年的國際學術會議上展現出極大的腫瘤治療潛力，現已經進入臨床三期。 君實生物當前的市銷率約6倍，低於同樣主推PD-1創新藥的同行信達生物的8倍。君實生物要讓投資者重燃信心，看來需要進一步提升國內和海外的銷售業績，加快推出下一代王牌產品。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
1877.HK 688180.SHG
JD.com expands into consumer finance with acquisition

京東擬收購捷信 完成金融服務的一塊重要拼圖

據報道，這家電子商務巨頭即將收購捷信，但在當前的商業環境下，擁有這樣一家消費金融公司或會帶來一些麻煩 重點： 據報道，京東即將收購陷入困境的中國首家外商獨資消費金融公司捷信 這筆交易可能有助京東完善其金融服務產品，但也會帶來各種風險，包括增加貸款和控制違約的困難 梁武仁 隨著核心的電子商務業務陷入停滯，京東集團(JD.US; 9618.HK)正在其規模較小的金融服務板塊尋找新的挑戰。 據財經媒體財新上周五援引未具名的報道，這家互聯網巨頭即將收購捷信消費金融有限公司，捷信是中國首家外商獨資消費金融公司，陷入困境已有一段時間。報道稱，這筆交易已經得到捷信總部所在地天津市政府的支持，但仍需獲得國家金融監督管理總局的批准。 乍一看，這筆交易對京東來說合情合理。京東的金融服務板塊馬上會增加一個消費貸款部門，它可利用這個部門，讓龐大的電子商務生態系統更加完整。京東的金融服務板塊目前提供支付服務、小額貸款和保理，也銷售基金，因此消費金融對這些產品會是一個很好的補充。特別是，不難想象公司會用此類消費貸款，來為其核心的電子商務客戶提供購物資金。 但如果該部門難以管理貸款違約，進軍消費金融也可能給京東帶來新的麻煩。即便是繁榮時期，管理貸款違約都困難重重，而在中國當前經濟低迷的環境下，這方面變得更難。這種困成為中國私有消費貸款機構的挑戰，它們不得不在保持增長與控制不良貸款之間維持平衡。  二季度京東的收入僅增長了1.2%，很多面對消費者的公司所面臨的困難可見一斑。這可能反映中國消費者財務狀況不穩定，促使很多人控制支出。京東沒有在季度財務業績中公佈京東金融的業績，估計該部門對公司整體業務的貢獻相對較小。 京東面臨的兩大問題是，它能以多低的價格收購捷信（目前還沒有太多信息），以及如何在不受捷信貸款損失影響的情況下，從新增的金融業務中獲得最大收益。 捷信曾是中國領先的消費金融公司，但目前不清楚該公司最近的表現如何，因為自發佈2020年財報以來，該公司未再公布任何業績相關數據。公司最後一次公佈的業績也不理想，淨利潤暴跌88%。 捷信於2010年底開始經營，那時正值經濟繁榮時期，捷信希望利用自己的創業背景，在中國打造一家大型消費金融公司。當時，中國特別缺乏這樣的公司，金融服務業由國有銀行主導，而它們幾乎沒有向個人消費者提供貸款的經驗。 謹慎的消費者 但該公司及其同行最近正學習風險管理的重要性，因過去幾年，中國經濟增長明顯放緩，房地產市場嚴重低迷，加之疫情期間，國家採取的限制措施更是讓情況雪上加霜。 結果導致失業率上升，個人收入停滯，使消費者對購買新產品和承擔新債務變得更加謹慎。同時，新增和現有借款人，也更易因財務狀況惡化而違約。在這情況下，貸方被迫增加貸款減值準備，從而侵蝕了它們的利潤。最後，中國為了刺激經濟而維持低利率，限制了貸方可以獲得的利息收入。 所有這些因素，似乎都讓捷信的根基搖搖欲墜。據財新報道，除2020年利潤大幅下滑外，公司還以大幅折扣出售了兩批總值60億美元的不良貸款。 捷信還被捲入地緣政治的複雜局面。捷信的母公司PPF集團總部位於捷克共和國，而捷克的網絡安全監督機構，曾因潛在的國家安全威脅對華為進行審查。PPF控制著捷克的四家主要電信運營商，這些運營商一直在努力避免使用華為開發的5G網絡。 因此，不難理解為什麼PFF有充足的理由出售捷信，放棄在中國的業務。考慮到該公司近年還出售了在泰國、印度尼西亞和菲律賓的業務，它可能擬整體撤出亞洲市場。 另一方面，京東則可能從擁有消費金融業務中受益。這類資產可以幫助吸引新客戶，並留住現有客戶；通過幫助他們獲得購物資金，從而提高在面對阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK)等對手時的競爭力。阿里旗下的螞蟻集團現已成為中國金融行業的一個強大參與者，如果京東完成對捷信的收購，它還可以利用自身龐大的客戶數據庫來幫助管理信用風險，解決公司面臨的一個關鍵問題。 京東還擁有充足的現金，截至6月底，它持有的現金超過280億美元，因此它能夠輕鬆負擔得起捷信這樣陷入困境的企業。 不過，投資者似乎更關注交易帶來的潛在風險，而不是收益，至少從《財新》的報道出來後，京東在紐約和香港的股價不升反跌。該公司股票在兩個市場的市盈率(P/E)都相當不錯，約為9倍，不過這仍遠低於阿里巴巴超過20倍的市盈率。 如果交易完成，收購捷信不會立即給京東帶來巨大的提振，因京東可能需要一些時間來清理捷信的業務，並將其整合到自己的運營中。但如果京東能夠在當前的困難環境下，克服經營一家消費金融公司的種種挑戰，此次收購最終可能有助於它縮小與競爭對手的差距。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
JD.US 9618.HK

簡訊：納入滬深港通 知行汽車股價再變過山車

提供自駕方案的知行汽車科技(蘇州)股份有限公司(1274.HK)公布，已分別被納入滬港通及深港通的名單，並於9月10日生效。受到消息刺激，股價一度急升近四成，但隨後大部分升幅被蒸發，收市只上升4.3%。 知行汽車股自去年底上市後，股價十分波動，今年四月高位一度見115.6港元，較上市價升近三倍，之後接連大挫，現價較搞位下跌75%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1274.HK
Chifeng Jilong hitches a ride on market gold rush

搭上金價飛升順風車 赤峰黃金申港上市

近年金價屢創新高，A股黃金生產商赤峰黃金趁機來港上市集資，過去5年公司股價跑贏金價，投資者是否值得搭上這隻黃金股的順風車 重點： 赤峰黃金一季度收入和股東應佔溢利分別報18.54億元和2.02億元，同比增長16.8%和1.66倍 公司去年產金成本每安士1,179.1美元，較對上一年低12%，是去年純利率大幅改善的原因 羅小芹 疫情期間各國以大水漫灌救經濟，2022年初又爆發俄烏戰事，導致全球通脹惡化，抗通脹資產受到青睞，金價由疫情前每盎司1,500美元攀升至近日2,500美元水平，可能是赤峰吉隆黃金礦業股份有限公司(600988.SH)來港上市的誘因。 A股赤峰黃金於8月30日向港交所提交上市申請，中信證券為獨家保薦人。據路透旗下《IFR》引述消息指，公司集資達2億美元(約14.25億元)，所得資金將用作現有礦場改造及勘探、潛在收購以及一般企業用途。 根據上市申請文件顯示，公司目前在中國、東南亞和西非等地共擁有及經營7個黃金及多金屬礦山，主要通過當中6個金礦開展黃金生產業務，包括中國的吉隆金礦、五龍金礦、錦泰金礦、華泰金礦、老撾的塞班金銅稀土礦，以及加納的瓦薩金礦。此外，於中國吉林省營運瀚豐多金屬礦，以及在老撾開發稀土資源。除開採業務外，赤峰黃金亦從事資源綜合回收業務，把廢棄電器電子產品進行資源回收。 2021至2023年財年和今年一季度，赤峰黃金收入分別為37.83億元、62.67億元、72.21億元和18.54億元，期內股東應佔溢利分別5.82億元、4.51億元、8.04億元和2.02億元，純利率分別為15.38%、7.2%、11.1%和10.9%。 實金有價，處於上游的黃金生產商(簡稱金商)自然受益，所以在金市景氣的日子，金商股價通常表現較佳，但金價只是影響金商盈利的眾多因素之一，其他如採礦技術、量產規模、金礦所在的產業政策等會影響企業的盈利表現，從而影響股價表現。如果其他因素不變，金價與黃金生產商股價應該屬正向關係。 以赤峰黃金為例，過去一年金價升29%，公司股價升10.7%，若比較5年更長時間，金價期內升66%，股價增長1倍，金價與股價升幅不同步，是因為金價以外的業務因素發揮更大影響力。 內地排名第五 根據弗若斯特沙利文報告，赤峰黃金自2021年至2023年，黃金產量複合年增長率達33.1%，是國內上市同行中增長率最高的。截至今年3月底，公司擁有的黃金資源量為1,460萬盎司，黃金產量為46.15萬盎司，黃金資源量和產量均排名內地上市同行的第5位。 此外，根據弗若斯特沙利文報告，去年赤峰黃金的產金成本為每盎司1,179.1美元，較其對上一年低12%，因此去年公司純利率為11.1%，較2022年度的7.2%改善近4個百分點。 若按地域細分收入，老撾和加納等海外業務收入佔比有所增加，中國業務收入佔比則有所下降，與2022年加納金礦開始投產有關，去年度中國業務貢獻總收入的28.1%，至今年一季度降至23.6%，老撾和加納的收入貢獻則由71.9%增至一季度的76.4%。 據赤峰黃金在上市申請文件所述，中國金礦產生的收入及成本均以人民幣計價。在老撾及加納透過銷售黃金及銅產生的收入以美元計價，但在當地礦山的經營及資本成本主要分別以老撾基普及加納塞地計價。過去三年半間，老撾基普及加納塞地兌美元曾經歷重大貶值，期內公司錄得以千萬元計的匯兌收益，但假如老撾基普及加納塞地兌美元往後升值，將錄得匯兌虧損。 國際金價向上，赤峰黃金的營運現金流亦表現強勁。截至今年3月底止，現金及等價物達13.24億元，以黃金為主的存貨24.57億元，短期貸款10.13億元，長期貸款13.16億元，至6月底止現金及等價物已增至21.9億元。 目前赤峰黃金在A股的市值約為280億元，若以一季度股東應佔溢利2.02億元引伸到全年，預期今年度溢利為8.08億元，相當於預期市盈率34.7倍，若比較對手山東黃金(1787.HK)和招金礦業(1818.HK)的預期市盈率22.03倍和45.25倍，赤峰黃金H股若以A股現價招股，相信有一定捧場客。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏