復朗集團欲借SPAC上市吸引全球奢侈品投資者

2022年03月25日

國內私募巨頭復星稱，將利用SPAC讓子公司復朗集團上市，後者旗下品牌包括St. John Knits、Sergio Rossi和Wolford

重點：

中國私募巨頭復星旗下奢侈品子公司復朗集團，將利用另一家中國大型私募公司春華資本支持的SPAC在美國上市
復朗集團目前處於虧損狀態，但復星認爲該公司可在2024年前實現盈利，前提是它能實現激進的增長預期

陽歌

注意了，全世界。中國正在全球範圍爭奪投資者對奢侈品品牌的投資資金。有消息稱，中國的復星國際（0656.HK）正準備利用捷徑讓新成立的子公司復朗集團在美上市。

這次上市交易涉及幾個如雷貫耳的名字，將採用SPAC方式進行。SPAC是一種只有現金的公開交易的空殼公司，如今在華爾街十分風靡。

雖然復星和許多知名夥伴宣布其計劃時引起了轟動，但投資者似乎對這個消息十分茫然。或許是因爲，雖然聽上去天花亂墜，但復朗集團自身估值並不高，它也承認，最早在2024年左右才能實現盈利。

我們稍後將研究它的財務數據，包括對復朗集團而言非常激進的一些增長預期。復朗集團是復星不久前才通過一系列收購交易組建起來的。但是首先，我們來看看這次後門上市背後的大腕，因爲它們真是了不得的大傢伙。

首先是復星國際的母公司復星集團，它可以說是中國最大的私募投資機構。然後是另一家著名中國私募公司春華資本，其創始人是前高盛大中華區業務負責人，它旗下的Primavera Capital Acquisition Corp. 將通過反向收購的方式幫助復朗集團上市。

復朗集團旗下的品牌也比較有名，包括Lanvin本身，還有意大利奢侈品鞋履製造商Sergio Rossi；美國女裝品牌St. John Knits；奧地利內衣專家Wolford；以及意大利男裝品牌Caruso。還有一些知名投資者將會參與此次上市，包括日本貿易公司伊藤忠商事（8001.T），以及奢侈品鞋履製造商九興控股（1836.HK）。

復星爲復朗制定的上市計劃類似於其另一家子公司復星旅游文化集團（1992.HK），後者基於其2015年收購的連鎖度假村品牌Club Med。簡而言之，它希望利用深厚的中國背景，把這些大型全球品牌帶給正在尋找更多度假選擇和奢侈品的一代中國新貴。

一份類似招股說明書的文件宣布了該交易，它援引最新的貝恩-阿爾塔伽馬奢侈品世界市場研究（Bain-Altagamma Luxury Goods Worldwide Market Study）稱，預計到2025年，中國將佔全球奢侈品銷售的一半，全球奢侈品消費届時將達到4,300億美元。相比之下，大中華區目前僅佔復朗集團總銷售額的14%。歐洲佔了將近一半，約三分之一來自北美——其中很大一部分來自美國的St. John Knits品牌。

因此，顯然中國和北美都有充足的增長空間，復朗稱它們將成爲傳統實體店增長與快速增長的電商業務相結合的兩個重點區域。該公司目前在全世界擁有約300家此類門店，計劃大幅提升門店數量，到2025年再開200家。

樂觀的增長預測

了解這些定性背景之後，我們將用接下來的篇幅仔細看看該公司的許多數字，就從它的上市條款開始。

根據協議，復朗將把所有資產轉移到Primavera Capital Acquisition Corp.，並獲得這家SPAC的65%股份。消息公布後，SPAC的股價沒有太大波動，這表明投資者可能認爲SPAC目前5.3億美元的市值是合理的。復朗的股東還將獲得5.44億美元的現金，使得該交易的價值達到約9億美元。

相比之下，復星估計復朗現在的企業價值高達15億美元，股權價值最高可達19億美元。因此，基於交易價值和復星自己的估值之間的差距，顯然該股還有一定的上升潛力——如果你相信復星估值的話。

復星表示，根據今年4.73億歐元（33億元）的銷售額預測，復朗的市銷率估值爲2.7倍。全球領頭羊LVMH集團（MC.PA）的市銷率爲4.9倍，古馳母公司開雲集團（KER.PA）爲4.1倍，愛馬仕（RMS.PA）則高達14.5倍，所以相比之下，這個數字看起來相當溫和。

低這麽多的一個主要原因可能是，復朗是一家新的集團，而且一直處於虧損狀態。復星2018年才收購浪凡品牌，之後陸續收購其他大多數品牌。如果能够實現復星雄心勃勃的增長預期，該集團預計要到2024年才能實現盈利。

在這方面，復星表示，它相信復朗在年收入跨過6億歐元的門檻時可以實現盈利。相比之下，該公司去年的收入估值（pro forma revenue）爲3.33億歐元，較2020年小幅增長23%。該公司預計，今年的收入將增長42%，達到4.73億歐元，到2025年，這一數字將達到9.89億歐元，是2021年的三倍。

在中國的快速擴張將是實現這一增長的重要因素，該公司還表示，它預計未來至少有一宗重大收購將爲總收入作出貢獻。

我們可以通過復星旅文，看看復星過去將全球品牌帶入中國市場方面做得如何。坦白說，記錄看起來並沒有那麽令人印象深刻，儘管與全球疫情可能有一定關係，後者在總體上對旅行造成了巨大影響。

根據復星旅文本周早些時候發布的年報，去年中國僅佔復星旅游核心業務Club Med收入的6.6%，與2020年6.4%的業務量基本持平，比2019年的5.9%略有改善。復星旅文還在海南島南部建了一個巨大的度假村，這將使其中國大陸業務的收入大約增加三倍，佔到其總收入的20%左右。

雖然取得了進展，但與復星對中國市場的期待相比，這一數字仍然相對較小。當然，奢侈品和旅游業是兩碼事。但如果說有什麽不同的話，那就是復星旅文的例子表明，將中國市場的宏大願景轉變爲現實往往是一個漫長且艱難的過程。

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消費, 新股

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新聞

簡訊：傳高管被拘留人保股價急挫

周三媒體報道，中國人民財產保險股份有限公司（2328.HK）副總裁于澤失聯，疑因涉嫌貪腐被調查後，公司股價應聲下跌。該股早上一度重挫4.3%，午後小幅反彈至17.09港元，跌幅收窄至3.7%。人保發聲明，已關注到「市場傳言提及公司有關高管人員信息，本公司正在核實中」。聲明未具體點名涉事人員。多家中國媒體周二報道稱，于澤上一次公開露面是11月28日出席公司會議。報道補充指，于澤於2021年3月接掌人保財險的財產保險部門。若其被拘留屬實，將成中國金融高管因涉貪腐而落馬的最新個案。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月03日

2328.HK

簡訊：京東工業招股集資最多32.7億港元

京東集團（9618.HK; JD.US）分拆的工業供應鏈服務商京東工業股份有限公司（7618.HK）周三起至下周一招股，擬發售2.11億股，每股招股價12.7至15.5港元，集資最多32.7億港元（4.2億美元）。京東工業預計12月11掛牌交易。京東工業主要提供工業品供應和數智化供應鏈服務，公司於2017年開始布局MRO採購服務的供應鏈技術與服務業務，根據灼識諮詢的資料顯示，公司是中國MRO採購服務市場的最大參與者，按2024年交易額計排名第一。截至今年6月底，京東工業已提供約8,110萬個SKU，涵蓋80個產品類別。今年上半年，公司持續經營業務的收入為102.5億元，按年升18.9%，錄得淨利潤4.5億元，按年升55%。京東工業上市後，將成為繼京東集團、京東健康（6618.HK）、京東物流（2618.HK）及德邦股份（603056.SH）後，京東集團第五家上市公司。公司稱，集資所得淨額約35%預計用於進一步增強其工業供應鏈能力；約25%用於跨地域的業務擴張；約30%將用於潛在戰略投資或收購；約10%將用於一般公司用途及營運資金需要。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月03日

7618.HK

犧牲毛利率換收入暴增國富量子成功扭虧

從事證券經紀及金融業務的國富量子，於財政年度上半年收入按年暴增逾40倍，但毛利率卻大幅下滑重點：截至9月底止的六個月，公司收入按年激增46倍，並實現扭虧為盈收入大幅增長主要來自新拓展的供應鏈經紀服務，但新業務利潤率極為微薄　梁武仁收入增長有時需以犧牲利潤率作代價，而這種並不理想的經營取捨，在國富量子創新有限公司（0290.HK）身上成為了一個教科書級、甚至略顯極端的案例。上周五，這家提供多元化金融服務的公司公布，在截至9月止的財政年度上半年，收入按年暴增46倍，達10億港元（1.28億美元），而去年同期僅為2,200 萬港元。業績向好之餘，公司亦在去年同期錄得虧損後成功扭虧為盈，為2017年（當時仍名為中國國富金融集團）以來首度實現全年盈利奠定基礎。然而，儘管這些數據乍看下相當亮眼，實際上卻令不少市場人士感到困惑。國富量子於最新六個月期內的毛利增幅不足4倍，單看表現尚算可觀，但與收入的爆發式增長相比，差距十分明顯，而這一巨大落差正源於公司利潤率的急劇下滑。期內公司毛利率驟降至6.6%，相較於去年同期的75%出現斷崖式下跌。主要原因在於公司自去年10月起新投入的供應鏈服務業務。儘管這對國富量子而言屬於全新業務板塊，但該分部在本財政年度上半年已佔公司總收入超過90%，顯示其擴張速度相當迅速。對於期待國富量子建立與其市值相匹配營運規模的投資者而言，這一發展具一定正面意義。公司股價過去一年大幅上揚，目前市值約為27億美元。然而，問題在於，公司這項新業務的毛利率極為低微。截至9月止六個月內，國富量子來自供應鏈業務的收入達9.49億港元，但該分部僅貢獻140萬港元利潤，淨利潤率僅約0.1%，幾近可以忽略不計。供應鏈業務實質上是讓國富量子充當撮合供需雙方的中介角色，現階段主要聚焦於大宗商品及貴金屬交易。公司首先搜集買方採購需求，並為其物色能在條件最優情況下滿足交貨要求的供應商。公司會以自有資金先行採購所需商品，隨後轉售予買方，從中賺取微薄差價利潤。該業務目前僅由4名員工負責營運，因此日常營運開支料相當有限。其主要風險在於買方可能出現拖欠或違約，因為國富量子需先以自有資金向供應商購貨，待買方付款後才能回籠資金，資金周轉存在潛在不確定性。利潤微薄總的來看，國富量子在為客戶代為進行採購業務的過程中所獲取的利潤極為微薄。公司表示，其供應鏈服務的採購客戶主要來自香港及內地，其中包括中國多家大型國有企業；供應商則包括香港的貿易公司。國富量子為迅速擴大這項新業務的規模，或已犧牲了部分利潤率。現階段，投資者將密切關注，隨著公司在供應鏈客戶中的談判籌碼逐步提高，能否進一步從這些客戶身上獲得更多利潤。今年，國富量子亦開展了藝術品投資業務，惟該業務於財政年度上半年尚未錄得任何收入。公司已為這項新業務制定多項發展計劃。首先，在今年首九個月，國富量子已簽署28宗藝術品收購交易，涉及總金額8.3億港元，相關收購均動用公司內部資金支付。若相關資產價值上升，公司可錄得投資收益，但資產價格下跌亦同樣存在風險。於最新報告期內，公司已體會到此類投資的下行風險，並錄得估值虧損。此外，國富量子亦計劃利用區塊鏈技術推出藝術品抵押數字借貸服務，務求快速捕捉金融行業的最新發展趨勢。同時，公司亦有意建立藝術品代幣化的綜合平台，並把其藝術資產轉化為非同質化代幣（NFT），實現數字化交易。然而，無論是要讓藝術品業務產生可觀盈利，抑或供應鏈服務業務的利潤率顯著改善，短期內都未必能實現，且兩者皆無任何保證。相比之下，國富量子盈利的即時推動力，將來自其近期向華科智能投資（1140.HK）收購南方東英資產管理公司所帶來的貢獻。去年12月，國富量子同意以發行新股方式作價11億港元收購該資產管理公司 22.5%股權。相關交易已於今年7月獲得國富量子及華科智能投資雙方股東批准。交易目前是否已完成尚未明朗，或仍有待交割。但若及至交易落實，國富量子屆時將可把其應佔南方東英的利潤納入自身損益表。南方東英為香港規模最大的ETF發行商之一，於去年首九個月錄得收入6.77億港元，淨利潤2.53億港元。在各項新業務布局全面展開之前，國富量子的傳統業務中，證券經紀及保證金融資板塊，於本財政年度上半年表現理想。該分部收入按年增長超過4倍，分部利潤亦大增326%，料主要受惠於今年中資股市場回暖所帶動。國富量子於公布最新業績後兩個交易日內股價上升6.7%，反映投資者整體對其收入暴增表現抱持正面態度，儘管公司同時承受大幅犧牲毛利率的代價。受此帶動，股價今年以來接近兩倍升幅，目前追蹤市盈率約78倍，遠高於較傳統券商同業富途控股（FUTU.US）約19倍及老虎證券（TIGR.US）約13倍。不過，倘若國富量子能在進軍新業務領域後迅速提升盈利能力並在多年虧損後持續保持盈利，該等高估值倍數仍有望回落。從股價大幅上升的表現來看，市場投資者的確肯定國富量子積極開拓新業務的努力。然而，若公司未能持續鞏固剛剛取得的盈利能力，圍繞其收入快速增長所引發的投資熱潮，亦可能像來時一樣迅速消退。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月03日

0290.HK

簡訊：超額7,323倍樂摩首掛午收升56%

機器按摩服務營運商樂摩科技服務股份有限公司（2539.HK）首日在香港掛牌，開市報64.8港元，較招股定價升62%，之後股價略回軟，中午收市升56%報62.45港元。公司發售555.6萬股，每股招股價介乎27至40港元，並以最高位定價。公開發售錄得超額認購7,323倍，國際配售則錄得超額5.8倍。去年公司收入7.97億元人民幣（下同），按年升36%，純利跌近1.8%至8,581萬元。今年首八個月，收入6.3億，按年升13.7%，純利微跌5.7%至8,855萬元。集資所得淨額1.82億港元，60%用於擴大公司的服務網點及滲透率、20%用於提升公司技術、10%用於品牌提升，餘下10%作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月03日

2539.HK

重點：