康方生物首次年度獲利配股再融資12億港元

2024年03月28日

9926.HK

Buoyed by bumper earnings, the biotech has announced a share placement to raise HK$1.17 billion to invest in developing its portfolio of anti-cancer drugs.

康方生物對這次財報表現相當有信心，公佈第三日即宣佈再次配股融資，集資所得款項淨額將達到11.7億港元

重點：

本年度確認的技術合作收入為29.23億元，協助康方生物實現盈利19.42億元
該公司下一代值得期待的是產品是依沃西，是全球首個進入三期臨床的PD-1/VEGF雙抗

莫莉

在國產創新藥最「內捲」的PD-1賽道中，康方生物科技(開曼)有限公司(9926.HK)卻依靠差異化競爭成功突圍。受惠於授權收入的巨大貢獻和產品銷售的強勁表現，在2023年首次實現年度盈利。該公司上週一公佈2023年業績，全年實現收入45.26億元，按年增長440%。

康方生物的收入主要來自產品銷售以及技術授權，其中兩大獲批產品PD-1/CTLA-4 雙抗卡度尼利以及PD-1單抗派安普利帶來的銷售額為16.31億元，按年增長48%。另一部分則來自與美國藥企Summit Therapeutics(SMMT.US)達成的對外授權合作收入，本年度確認的技術合作收入為29.23億元。

在大額技術授權收入的加持下，康方生物實現盈利19.42億元。即使剔除技術授權及合作收入，其年度淨虧損也從2022年的14.26億元，大幅收窄至7.88億元，可見商業化道路已邁出堅實一步。

但是，財報公佈翌日，適逢生物醫藥板塊下跌，康方生物的股價單日下跌3.7%至49.95港元。投行花旗銀行的最新研報稱，為了反映最新的銷售趨勢，將康方生物2024和2025財年收入預測分別上調10%和6%，並看好PD-1/VEGF雙抗依沃西即將於二季度公佈的臨床資料和商業化前景。

康方生物顯然也對這次財報表現相當有信心。財報公佈後的第三天，康方生物宣佈再次配股融資，以每股47.65港元的價格，向至少六名承配人配售總計2,480萬股股份，該價格較前一交易日的收市價50.70港元低6.02%，預計所得款項淨額為11.7億港元。

對於這次集資，康方生物稱65%的款項將直接投入到研發中，包括推動多個臨床前項目進入新藥申請階段，開發先進的抗體藥物偶聯物(ADC)平台，以及加速卡度尼利等藥物的全球臨床試驗，另有25%的資金將用於卡度尼利和依沃西的商業化進程。

事實上，康方生物並不缺錢。截至2023年底，公司的流動資產總值為56.8億元，而全年的研發總投入為12.54億元，行銷費用為8.9億元。換言之，公司手頭資金至少可以支持未來兩到三年的營運。選擇此刻配股融資，或許是公司希望在股價位於相對高位時，及時將扭虧為盈的利好兌現，為之後更多的研發管線儲備「彈藥」。

自2020年4月在港交所上市以來，這已經是康方生物的第三次配股融資，加上上市集資所得，累計集資總額已超過50億元。在上市時，康方生物籌集了23.1億元資金，此後在2021年1月和2022年7月，通過配售股份的分別集資10.7億元和5.2億元。

盈利能否持久？

目前，康方生物的王牌產品卡度尼利是全球首個獲批上市的腫瘤免疫雙抗藥物，「單藥雙靶點」的特性，使其在療效上顯著優於PD-1單抗或PD-1+CTLA-4單抗聯用療法，同時不良反應又低於聯用療法。2023年實現銷售額13.6億元，按年增長149%。不過，這款藥物是2022年6月才獲批用於復發/轉移性宮頸癌的二線和三線治療，半年的銷售額就達到了5.46億元，2023年上半年實現銷售6.06億元，下半年7.5億元。銷售額的增速約20%，這可能與產品未進醫保，銷量未能快速上升。

另一項已上市產品是PD-1單抗派安普利，由正大天晴代為銷售。去年該藥物的銷售額僅有約2.73億元，按年下降56%，而2022年這個品種的增速是164%，在極為內捲的PD-1單抗賽道，派安普利的競爭力或已受到影響。

除此之外，康方生物下一代值得期待的是產品是依沃西，其在美國、加拿大、歐洲和日本的開發和商業化權益已授權給Summit Therapeutics。依沃西是全球首個進入三期臨床的PD-1/VEGF雙抗，康方生物已經為其佈局肺癌、胰腺癌、乳腺癌、肝癌等16個適應症，正在進行針對非小細胞肺癌的三期臨床試驗，並獲得中國國家藥品監督管理局的三項突破性療法認定。

已經上市的卡度尼利，也在開展多項單藥及聯合用藥的臨床試驗研究，涵蓋胃癌、肺癌、肝癌、宮頸癌、胰腺癌等多個適應症，有6項研究處在三期臨床階段，未來如果有更多大適應症獲批，卡度尼利的銷量有望進一步拉升。

康方生物的這份收入暴漲440%的業績顯然足夠亮眼，但實現扭虧為盈離不開一次性的技術授權付款。從估值來看，康方生物的市盈率約為17.3倍，高於同樣深耕PD-1領域的復宏漢霖(2696.HK)的市盈率12.8倍。康方生物今年能否維持盈利狀態，還需產品銷售能否給予足夠支援。

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簡訊：結束三年收入萎縮虎牙重返增長軌道

遊戲直播公司虎牙信息科技有限公司（HUYA.US）周二披露，在經歷競爭加劇、監管打壓及合併案遭否等困境後，公司今年一季度實現收入正增長，結束逾三年的業績收縮周期。虎牙披露，今年一季度營收總額為15.1億元，較上年同期的15億元微增。此前公司上一次實現同比增長，要追溯至2021年第三季度，當季營收從28.1億元增長5.7%至29.8億元。公司核心直播業務收入仍延續跌勢，最新季度同比下滑約10%至11.4億元。但遊戲相關服務收入大漲52%至3.7億元，彌補了核心業務缺口。根據非公認會計准則，公司最近三個月實現淨利潤2,400萬元，較上年同期的9,250萬元有所下降。財報發布後，虎牙美股周二漲1.9%。該股年內累計漲幅已達25%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月14日

HUYA.US

簡訊：五年投資10億美團Keeta進軍巴西

外送服務巨頭美團（3690.HK）近日宣布，將斥資10億美元把其海外外送平台「Keeta」拓展至巴西，此前該平台已在香港及沙特阿拉伯成功推出。美團表示，Keeta將於「未來幾個月內」登陸巴西，並計劃於未來五年內在當地投入總額10億美元。南華早報報道，有關協議於本周一在北京簽署，巴西總統魯拉（Luiz Inácio Lula da Silva）親臨現場，與美團創辦人兼首席執行官王興一同見證。王興表示，巴西是擁有巨大潛力的重要市場，美團將致力於「提升消費者體驗、幫助合作餐廳成長，並為外送員提供更多機會」。美團於2022年開始部署開拓海外市場，Keeta已分別在香港及沙特阿拉伯推出服務。去年2月，美團進行多項業務整合，由王興親自負責海外業務拓展。公司稱，Keeta將在巴西建立全國性外送網絡，並為當地餐飲商戶提供多元行銷及數位營運工具，助其拓展業務。儘管利好消息公布，美團周二股價仍下跌4%，報138.60港元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月14日

3690.HK

乘政策紅利富友支付衝刺港交所

富友支付尋求上市之際，有望憑借中國提振消費的政策乘勢而上重點：中國為降低對海外的依賴，不斷擴大內需，讓計劃在港上市的富友支付得以受惠這家支付服務提供商過去兩年營收年均增速近20%，且保持盈利狀態梁武仁隨著特朗普關稅戰，令中國等出口導向型經濟體更易受外部需求波動衝擊，擴大內需已成中國政府當前的政策重心。從理論上來講，這或為深耕國內零售市場的中國企業創造重大商機。上海富友支付服務股份有限公司可能成為潛在受益者，這家數字支付平台運營商，正推進赴港上市計劃，其業務定位剛好能承接政策紅利——中國政府正著力激發民眾消費意願。上周五，富友支付第三次遞交港股上市申請，自詡為綜合數字支付服務先行者，聲稱坐擁「公認的品牌優勢與領先的市場地位」。這家成立於2011年的公司援引第三方研究稱，其是國內最早為電商企業提供多通道數字支付軟件及增值服務的機構之一。儘管出口在壓力下仍保持增長，但外商直接投資這一重要經濟引擎已現萎縮跡象。在傳統出口導向模式易受不斷升溫的全球保護主義衝擊，中國政府自去年起推出一藍子刺激內需政策。從家電及手機的以舊換新補貼，到《提振消費專項行動方案》，政策組合拳頻出。在此背景下，花旗分析師本周將中國整體消費板塊評級調升至「增持」，並稱科技是能享受政策紅利的領域之一。作為與消費直接掛鈎的科技服務商，富友支付在中國當前疲弱的經濟中佔據黃金賽道。在中國競爭激烈的支付服務行業，富友支付近年財務表現可圈可點。過去兩年，公司營收以近20%的年均增速擴張，2024年達到16億元（2.21億美元）。盈利雖不算太高但穩定，去年淨利潤8,400萬元，淨利潤率約5%。上市申請文件援引第三方數據顯示，富友支付超八成營收來自收單業務，該業務幫助線上線下商戶完成資金歸集。自成立以來，公司累計處理逾540億筆交易，支付交易總額（TPV）達15.1萬億元，居中國獨立綜合數字支付服務商之首。業務利潤高企除核心交易處理業務外，「數字化商業解決方案」正成為該公司收入的新增長來源，涵蓋SaaS、數字營銷、賬戶運營及商戶開票等服務。該業務營收佔比從2023年的5.3%升至去年的7%，且利潤較高。對此，富友支付計劃重點拓展以提升盈利水平。此外，公司的成本管控成效顯著，運營費用佔營收比重從2022年的22%，壓縮至去年的19%。儘管富友支付整體敘事亮眼，但隱憂猶存。雖然近年20%的年均增速可觀，但細察可見，去年增速驟降，2023年營收一度勁增近三分之一，但2024年增幅僅約8.5%。 2023年高增長或主要源於防疫政策鬆綁後的報復性消費，隨著疫後短暫反彈結束，2024年溫和增速更能反映新常態——中國經濟在疫後短暫復蘇後重新步入放緩軌道。中國去年末才加大刺激消費力度，疊加房地產持續低迷與全球貿易摩擦，政策見效尚需時日。今年前兩月社會消費品零售總額同比微增4%，略快於2024年3.5%的增幅。國家統計局發布3月數據時表示，經濟持續回升向好的基礎尚不牢固。 3月零售增速雖升至6%，但可持續性存疑。榮鼎咨詢去年7月的報告指出，居民收入水平偏低及財富分配不均，從根本上制約中國消費，若無重大財政政策調整，居民消費未來五到十年實際增速或維持3%至4%的水平。富友支付所處行業競爭白熱化，支付寶、微信支付等巨頭佔據主導地位。富友支付去年支付規模市佔率僅為0.8%，為擴大份額，可能不得不犧牲利潤空間。同業公司連連數字（2598.HK）自去年港股上市以來股價累跌約35%，目前依然虧損。不過，該股目前4.5倍的市銷率仍具參考價值；按此估值，富友支付2024年營收對應市值約72億元（約合10億美元）。與連連數字不同，富友支付具備盈利能力，投資者或更青睞其敘事邏輯，視其為布局中國消費升級的新機遇。但在缺乏確鑿證據表明刺激政策見效前，市場或持審慎態度。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月14日

簡訊：瀾滄古荼大股東押股虧損停牌兼換核數師

茶商普洱瀾滄古茶股份有限公司(6911.HK)周二公布，控股股東之一的王娟及廣州天速信息將股份質押，涉及近2,000萬股，佔公司已發行股份總數15.83%。瀾滄古茶自2023年12月上市以來，不斷出現問題，除上市首次業績發布錄得盈利按年上升11%外，去年中期已出現盈利大倒退，大幅下挫80%至509萬元人民幣（下同）。期間公司又更換核數師，不再任用羅兵咸永道。及後又公布，更改上市集資金額用途，將當中2,600萬元用作償還貸款。到今年3月底，公司發盈警預計2024年將出現虧損介乎9,650萬元至1.2億元， 2023年有盈利8,008萬元。而且，公司未能如期發布業績，在今年4月1日停牌至今。自上市以來，公司的股價由每股上市價10.7港元，下跌72%至停牌前的3.05港元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月14日

6911.HK

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