平安好醫生高額派息或觸發全面收購

2024年11月28日

1833.HK

平安好醫生所持有的現金、理財資產等全部可利用資金總額為126.5億元，相當於將八成的可動用資金用於此次派息

重點：

巨額派息的資金很大一部分來自於上市和新股配售所募資金，公司稱沒有合適收購目標
平安好醫生上半年錄得的微弱盈利主要來自於節流，營收同比下滑

莫莉

成立十年來，互聯網醫療企業平安健康醫療科技有限公司(1833.HK, 下稱平安好醫生)累計虧損額超過80億元，終於在今年上半年實現股東應佔溢利5,664.8萬元。然而，正當公司剛剛踏上正現金流的軌道，需要積蓄力量穩步成長之際，平安好醫生卻突然推出巨額分紅計劃，總分紅金額高達108.5億港元(101億元)。

根據派息公告，董事會建議從公司儲備的股份溢價賬中宣派及派發特別股息，金額為每股股份9.7港元，以當前股價約每股14港元計算，派息率高達69%。可是，截至今年年中，平安好醫生所持有的現金、理財資產等全部可利用資金總額為126.5億元，相當於將八成的可動用資金用於此次派息。

一般來說，公司實現盈利並且有足夠的利潤餘額時，會將部分利潤用於現金分紅。但是，像平安好醫生這般拿賬面現金慷慨回報股東的個案，實屬罕見。面對公司此番「千金散盡」的反常動作，資本市場反應也頗有意味。巨額分紅的消息公佈次日，早盤股價一度飆升25%，但隨後股價明顯回落，全日收漲2.05%，在之後的五個交易日內，股價進一步下行，截至11月22日收報14.12港元，甚至比派息消息公布前還要低3.5%。看來投資者對於這一分紅計劃並不買賬，因為過高比例的派息相當於掏空公司未來發展所需的儲備資金。

在宣布派息的同時，平安好醫生還公告變更上市和新股配售所募資金的用途，將原本分配於潛在投資或收購資金和發展核心業務的資金，大部分撥作營運資金及一般公司用途，包括分派股息，總金額為82.8億港元。

具體而言，在2018年上市時，平安好醫生以每股54.8港元的價格募得的資金淨額為85.6億港元，至今還剩下16.6億港元；在2020年，平安好醫生還曾有過一次配售募資，當時以每股98.2港元實現募資78.6億港元，這筆資金幾乎「分文不動」地擺在賬面上。

對於變更募資款項用途，平安好醫生解釋稱，公司對於收購和投資其他公司以及海外業務拓展一直採取謹慎態度，由於宏觀經濟表現以及政策變化，當前境內外科技及健康企業投資並購環境存在一定的不確定性，未能物色到合適的目標。

然而，對於在兩次融資中支持平安好醫生的投資者來說，這些說辭恐怕難以說服他們，因為無論是公司成長性還是股價表現，投資者得到的回報似乎都很有限，平安好醫生的股價自2021年2月達到最高值148.5港元之後，這幾年一路下探，今年9月甚至跌破9港元。在此次特別股息派發完成後，不僅公司所持現金大幅縮減，未來業務拓展也將收縮，股價很可能進一步下行。

大股東佔據優勢

此次特別派息還有可能觸發全面要約收購，因為持股人士可以選擇以現金或是新股份的方式支付股息。作為大股東的中國平安(2318.HK;601318.SH)目前持有4.41億股，持股比例高達39.41%，若是選擇現金，可以獲得42.77億港元；若是選擇以股代息，則存在較大變數，因為當前的公告中「現金股息轉換為代息股份的價格」為待定。

當股價大幅下挫時，中國平安可以選擇以股代息，用較低的價格收穫大量股份，低成本實現私有化；若是中國平安選擇現金，亦可在未來股價下行之際用這筆資金增持股份，同樣可以完成私有化的目標。公告指出，唯有當所有股東全部選擇以股代息時，則所有股東的持股比例將保持不變，就將不會觸發有關強制性全面要約。

從業務角度來看，平安好醫生近幾年與母公司的關聯度明顯加深。2023年，公司五大客戶分別為平安壽險、平安產險、平安銀行、平安健康險及平安養老險，佔公司總收入約27%。平安好醫生也同樣大力支持母公司業務，截至今年年中，購買了平安銀行、平安理財等發行的理財產品59.4億元。

事實上，平安好醫生上半年錄得的微弱盈利主要來自於節流，其中管理費用同比下降47.8%至3.9億元，銷售及營銷費用同比下降18.6%至3.7億元，而收入端並未出現增色，營收20.93億元，同比下降5.8%。目前，平安好醫生的市淨率約為1.08倍，不及同行京東健康(6618.HK)的市淨率1.53倍。在扭虧為盈不到半年的時間內，平安好醫生的大手筆派息背後，或許昭示了大股東對其未來業績的悲觀態度，投資者需謹慎觀察。

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醫療保健/生物技術

中國平安, 京東健康, 平安好醫生, 互聯網醫療

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簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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