市場要聞：沽空機構狙擊拼多多  指Temu存安全風險

PDD.US
PDD's Temu comes under short seller attack

Grizzly Research 指斥，拼多多旗下的Temu隱藏惡意功能，觸發拼多多股票被拋售

作者：余特莉

沽空機構Grizzly Research 周四指責，折扣電子商務巨頭拼多多 (PDD.US)的 Temu 購物App，包含「攻擊性形式的惡意軟件/間諜軟件」，指這款國際購物應用程序包含隱藏功能，可以在不知情下收集用戶數據。它補充說，拼多多打算「非法出售從西方國家客戶那裡竊取的數據，以維持一種注定會失敗的商業模式。」

報告發布後，拼多多在美國的股價周四下跌 7.2%，收市跌 4.9%，報 96.61 美元。 截至周五下午，公司尚未就指控發表聲明。

Temu 一年前在美國上線，通過提供大幅折扣的商品(其中許多來自時尚行業)，瞬即成為美國下載量最多的購物應用程序。 截至3月，仍穩居美國蘋果應用商店下載榜首位，精打細算的年輕消費者紛紛湧入，對美國巨頭亞馬遜(AMZN.US)及中國快時尚Shein構成威脅。

Grizzly Research 在報告中說，Temu「顯然比Tik Tok 更危險」，指的是這款廣受歡迎的社交媒體應用程序，而且更是中國人擁有的。

拼多多並非第一次被指存在安全問題。 今年 3 月，谷歌將拼多多應用程序從Google Play 商店下架，理由是發現了惡意軟件。  Google Play 商店中仍續停止下載拼多多，但 Temu 在商店裏仍可以下載。

Grizzly Research 的報告還對拼多多的財務狀況提出質疑，直斥公司的財務數據「非常不可靠」。 報告指拼多多的會計不透明，是一個「黑匣子」，並指該公司自 2018 年以來，就沒有任何人擔任首席財務官。

Grizzly Research 的擁有人是齊格弗里德·G·埃格特 (Siegfried G. Eggert)，在創立Grizzly Research前是一名分析師。 它是少數惡名昭彰的沽空者之一，與渾水等公司一樣，經常針對在美國和香港上市的中國公司。 Grizzly 表示，「它是通過深入的盡職調查，對上市公司提出了差異化的研究見解。」

中國遊戲巨頭騰訊（0700.HK）一直是拼多多的支持者。公司在 2018 年被另一家沽空機構攻擊， 當時拼多多成為德克薩斯州沽空機構Blue Orca 的目標，Blue Orca指剛上市不久的拼多多「不可投資」，更誇大了銷售額和商品交易總額（ GMV），理由是拼多多在證券交易所文件，與提交給中國政府的文件中的財務數據存在差異。

最新的攻擊發生在拼多多公布第二季度業績後兩周，業績顯示收入同比增長 66% 至 523 億元（71 億美元）。 由於經濟不確定性日益增加，中國越來越注重價格的消費者紛紛使用該服務，令拼多多淨利潤增長了 47%，達到 131 億元。

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美容與健康管理集團美麗田園醫療健康產業有限公司（2373.HK）周一公布，預期截至2025年6月30日止六個月，收入不少於14.5億元（2.02億美元），按年增長不少於27%；淨利潤不少於1.7億元，按年升幅不少於35%。 公司表示，業績增長主要得益於「雙美+雙保健」的高毛利商業模式持續優化，提升收入結構與毛利率表現，同時「內生增長+外延擴張」雙輪驅動戰略帶動業務規模擴大及市場佔有率提升，推動規模效應持續釋放，令淨利率穩步上升。 美麗田園周一高開1.3%，至中午休市報29.55港元，轉跌0.84%，股價今年以來仍升65%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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營收下滑的藍色光標 海外突圍有難度

這家中國營銷服務龍頭供應商，正躋身A股公司赴港二次上市的浪潮 重點： 標榜中國最大，並作為全球第十大營銷服務商的藍色光標，已提交香港上市申請 公司八成營收來自為出海的中國企業提供營銷服務，但因利潤率超低而侵蝕淨利潤 　 陽歌 誰說只有製造商才能赴港IPO，才能為滬深A股市場的上市地位形成互補？ 兩地上市（A+H）已成為今年香港規模最大的IPO項目，電池巨頭寧德時代5月募資353億港元（45億美元），調味品龍頭海天味業6月募資101億港元。如今，營銷服務龍頭北京藍色光標數據科技集團股份有限公司（300058.SZ），擬通過赴港上市而打破工業股壟斷局面。 據上市文件顯示，創立於1996年的藍色光標，是中國資歷最深的營銷服務商之一，位居全球行業第十。在WPP集團(WPP.L)與宏盟集團(OMC.US)等巨頭主導的全球十強榜單中，該公司是唯一入選的中國企業。 藍色光標的財務數據凸顯若干顯著趨勢，包括中國企業正斥巨資開拓海外市場。這類營銷支出佔藍色光標去年總營收的80%，該業務增速遠超面向國內消費者的營銷服務。 公司更以顯著低於國際同行的超低利潤率著稱，其將之歸因於競爭日趨白熱化的全球市場。受此影響，過去四年，藍色光標始終在盈虧線上掙扎。若無法提升全球營銷業務運營效能，這趨勢恐將持續。 在中國廣告及公關界，藍色光標頗具聲望，2010年即成為深交所創業板首批上市企業（創業板於2009年設立）。若持有至今，投資者已獲近四倍收益，目前公司市值達230億元（約合32億美元）。 不過，即使獲得如此收益，當前藍色光標A股市銷率僅0.39倍。作為近三年營收年增速近30%的行業龍頭，估值確實疲軟。當然，全球同業估值普遍承壓，WPP市銷率更低至0.31倍，宏盟集團雖達0.92倍，吸引力也不大。 參考當前市值、以及華泰國際、國泰君安國際、華興資本等大型承銷商陣容，藍色光標此番募資恐難突破10億美元關口，但仍有望籌資數億美元。 部分募資將加速其近年全球化布局。當前，藍色光標已在美國、越南、泰國、印尼及新加坡設立分支機構。這些網點除服務中國客戶外，也將開拓本土業務，以抗衡國際巨頭。在國內經濟持續疲軟，抑制企業營銷預算，該戰略重要性日益凸顯。 營收開始下滑 儘管利潤表現欠佳，藍色光標過去三年營收增長確有強勁表現，去年收入同比增長15.6%至608億元（2023年同期為526億元）。但需要指出，增速較2023年43%的增幅有較大回落。令人憂心的是，據深交所公告，今年一季度營收同比萎縮近10%至143億元（上年同期為158億元）。 藍色光標未在財報中說明下滑原因，或許是國內市場疲軟，企業增長停滯與消費需求疲軟，導致營銷預算收縮。受此影響，公司國內營銷服務收入去年驟降近30%至81億元，僅部分被國內廣告服務收入的微增抵消。 藍色光標全球收入結構，清晰展現出中資企業出海主陣地。去年，客戶全球營銷預算中42%投向美國市場，第二大目標市場歐洲佔比僅15%。數據或有助於解釋，中國政府為何力避中美貿易戰升級。 鑒於藍色光標利潤率極低，最新營收萎縮態勢更顯嚴峻，令其盈利回旋空間很小。公司營業成本主要源於向谷歌、臉書及TikTok等平台支付的費用，去年佔營收比例高達97.5%，對應毛利率僅2.5%。毛利率近年持續走低，從2022年的4.7%降至2023年的3.4%。 公司將微薄利潤歸咎於主流互聯網平台廣告成本高企，該問題在海外市場尤為突出。面對谷歌、TikTok等巨頭，其議價能力極其有限。需補充說明的是，藍色光標當前毛利率仍顯著低於WPP的17%，以及宏盟集團19%的水平。 核心癥結在於，藍色光標極需提升盈利能力，但在國內經濟下行周期，向核心中企客戶提價難度極大。拓展海外客源或可部分緩解壓力，這解釋了為何公司近期全球布點的策略。然而，因需同時對抗國際巨頭與本土性競爭者，公司海外突圍成功機率不大。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
300058.SHE
Cirrus Aircraft primed for new financing as its thinly traded stock surges

股價倍升流通量低 西銳飛機融資是時候

西銳飛機大股東減持股份，套現近7億港元，料公司有機在資本市場進行融資 重點： 過去半年，西銳股價升幅逾倍 母企被列入美國制裁名單的陰霾漸淡化 　 劉智恒 作為香港市場第一隻飛機製造股，西銳飛機有限公司（2507.HK）自去年7月上市後，並不受市場注目，但隨著今年股價的飛升，開始漸漸引起投資者的關注，公司大股東中航通飛香港亦趁機減持手上股份。 西銳發公布，中航通飛香港於7月3日以每股39.98港元（較前一個交易日折讓8%），出售1,750萬股西銳股份，佔總發行股本的4.78%，套現近7億港元。出售完成後，大股東的持股比例，由原先的84.97%跌至80.18%。 減持翌日，西銳股價即時受壓，開市後一度跌7.4%，但仍力守在40港元關口，收市報42.15港元，只跌3%。似乎大股東的減持，對股價的實際影響沒原先估計嚴重。抗跌力強的背後，值得我們進一步分析西銳的投資價值。 上市受盡冷待 先說說西銳的前世今生，中航通飛香港的母企中國航空工業集團（下稱中航工業），於2011年從美國的Klapmeier兄弟手上，購入Legacy Cirrus的70%股權，公司有兩條飛機產品線，一是SR2X系列，主要供零售客戶使用的單引擎活塞飛機；另外是願景噴射機，供零售客戶或在較小範圍內包機運營之用。 中航工業接手後，西銳業務蒸蒸日上，其中SR2X系列飛機於過去23年間，一直是市場上最暢銷的單引擎活塞機。西銳早有上市打算，豈料2021年，美國將中航工業列入制裁清單，雖說西鋭未被列入其中，市場還是對此有保留，畢竟美國政府態度陰晴不定，來自當地的質疑聲音亦從沒停過。 因此西銳去年中在港招股時，就受到市場冷待，公司發售5,488萬股，只佔發行股份的15%，公開發售的更只有548.8萬股，佔發行股份的1.5%。 最終公開發售超額僅0.56倍，國際配售亦只超額0.57倍，結果以近下限27.5港元定價，集資淨額只有13.92億港元。當時公司引入五名基石投資者，購入8.51億港元股份，持股量為8.5%。 有機坐上融資快車 西銳的實際集資極為有限，而且五大基石投資者分別是國調基金二期、太倉高科、常熟東南、無錫建發新投及無錫金投，沒有國際機構投資者的身影，也沒有內地著名私募基金，很大機會只是為支持西銳上市的友好。撇除基石投資者，公司實際在市場流通的股份只有6.5%。 上市首半年，股價長期在20港元水平徘徊，一度更跌至低位16.718港元，較上市價低近四成。可幸是半年後鎖定期完結，未見基石投資者大手拋售。相反，踏入今年二月，西銳股價開始如飛機升空，一飛沖天，上月高見47.45港元，較上市價高73%。 股價已大幅上升，加上市場流通量低，今次大股東減持股份，預計公司未來有機在市場進行集資行動；始終去年上市融資規模細，如透過股份配售，除可增加資金配合未來發展，亦可將市場流通量提升；若能引入機構投資者，更能進一步優化股東組合。 盈利續增估值合理 事實上，西銳的業績大有條件吸引投資者。2021至2023年間，收入分別為7.38億美元、8.94億美元及10.68億美元，複合年均增長率為20.3%；盈利7,240萬美元、8,810萬美元及9,110萬美元，複合年均增長率為12.2%。 2024年的收入按年升12%至12億美元，盈利大增32.5%至1.2億美元。公司表示，期內的飛機交付量達到731架，按年增加23架。另外，新增訂單更增加114架。訂單量增加下，預期今年的業績表現可以持續。 至於一直威脅西銳的地緣政治問題，今年特朗普上場後的關稅戰，對西銳未有影響；即使母公司早已位列黑名單，至今西銳未受牽連。投資者見過了一段時間，西銳未被美國針對，原先的戒心逐漸放下，加上眼見業績連年增長，都開始對西銳另眼相看。 現時西銳的市盈率約16倍，競爭對手Cessna的母公司德事隆（TXT.US），在美國的市盈率約19倍，相較下西銳並不算高，加上公司今年業績有望續增長，現價仍具值博率。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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