如何平衡豁免披露中國業務風險因素？

2023年12月06日

0388.HK

Risk factor disclosure often takes up a length in a prospectus, but it would be contrary to the basic philosophy of corporate governance to remove the requirement to disclose China-related risk factors from IPO documents.

風險因素披露在公開招股文件中佔據不少內容，如果取消要求IPO文件披露與中國相關的業務風險因素，感覺上與企業管治基本精神背道而馳

賴錦權

香港交易所於2023年8月1日修改上市規則，基於中國內地與香港法規的差異，決定取消上市申請人在首次公開招股(IPO)文件披露與中國相關的業務風險因素(China-related risks factors)的規定，例如中國相關法律法規、政治結構和經濟環境、外匯管制和匯率風險、及在中國經營的特定風險。

眾所週知，風險因素披露在公開招股文件中佔據不少內容，這項措施意味著公司披露要求減少，令筆者感覺上與企業管治基本精神背道而馳，新修訂的豁免規則對香港金融市場產生什麼影響？筆者嘗試利用企業管治的框架來平衡當中的利與弊，並為上市申請人及上市公司提供一點意見。

現時香港上市公司大部分的主要業務都集中在中國內地，部分上市申請人公司註冊成立地也在內地，從公司立場來說，豁免披露中國業務風險因素，可以更專注披露公司自身業務的風險，筆者建議上市申請人可以在不同企業管治領域方面提升資訊透明度，加強投資者及股東的信心，例如加強披露與經濟相關、國家和全球發展、社會、科技轉型、環保及其他ESG等風險因素。

宜主動提供資訊

豁免披露中國業務風險因素，可能降低市場參與者對上市公司的了解程度，增加投資者作出投資決策時的不確定性，特別是那些對中國市場依賴較大的公司，從企業管治角度來看，提升資訊透明度，可提升市場參與者更明白公司的發展潛力及相關潛在性風險，即使豁免披露相關中國業務風險因素，公司可以考慮披露更多中國業務風險以外的內部和外部因素，並且在招股文件中積極披露公司的風險應變措施，例如在風險管理方面的風險評估，更積極地監控高風險的因素，並已表明已建立相關措施以減低相關風險。

此外，國際投資者可能會對香港市場的資訊披露標準產生擔憂，從而減低對香港市場的投資意欲，為了消除相關疑慮，例如公司進行IPO路演時，主動提供全方位資訊給市場，完成上市後，公司可以考慮定期發佈自願性公告披露公司業務最新狀況，並且列出有關的營運風險因素，披露公司積極監控風險的措施，由於風險因素不只限於中國，全球性風險因素應該也包括在內，只要風險因素披露得越清楚詳細，投資者的信心就越大，長遠來看對公司股價有良好的正面訊號。

最後，香港證監會及香港交易所應該加強措施提升監管水平，監管機構需要採取其他措施來確保市場的穩定性和透明度，對信息披露責任監管審查水平沒有降低，例如證監會可以根據《證券及期貨條例》加強監管上市公司內幕消息披露的法律責任，包括任何中國或非中國業務風險因素的股價敏感訊息對公司股價構成重大潛在影響。

以上是筆者對取消中國業務風險披露規定可能產生影響的建議，具體影響將取決於上市公司自身的企業管治框架、市場參與者的回饋以及監管機構採取的監控措施。

賴錦權先生(Mr. Ricky Lai)於港交所主板上市公司擔任公司秘書，並為香港多間專上學院兼任講師

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內地新能源車滲透率突破65% 極氪8月銷量翻倍創新高

中國新能源汽車市場在傳統淡季中展現結構性增長。根據中國乘聯會初步預估，8月中國新能源乘用車零售銷量約為104萬輛，市場滲透率預計達到 65.8%。內地新能源車企陸續公布8月銷售數據，其中吉利汽車（0175.HK）旗下極氪品牌表現突出，銷量按年大增109%至36,981輛，創歷史新高；首八個月累計銷量已超過去年全年，海外單月銷量亦首次突破一萬輛。另外，零跑汽車（9863.HK）8月交付量按年增長80.7%至103,129輛，連續第二個月突破十萬輛。理想汽車（2015.HK; LI.US）交付37,679輛，按年增長32.1%；比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）新能源車全球銷量增長17.8%至440,293輛，其中純電動車佔256,230輛。蔚來（9866.HK; NIO.US）交付35,836輛，按年增長14.5%；小鵬汽車（9868.HK; XPEV.US）交付39,107輛，增長3.7%。小米（1810.HK）旗下小米汽車8月交付量則繼續超過三萬輛。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月02日

數據中心需求爆標新意網去年盈利增

數據中心營運商新意網集團有限公司（1686.HK）周二公布年度業績，截至今年6月底止，收入同比增長6%至31.17億元，盈利增長17%至11.46億元。新意網指出，過去一年市場對頂級數據中心需求顯著提升，特別是下半財年，當中又以中國的客戶需求較殷切。公司來自數據中心及資訊科技設施業務的經常性收入，同比增加 8%至 28.56 億元，加上期內市場利率下跌，導致公司借貸成本下降，進一步支持盈利增長。新意網周三開市升近7%報5.225元，公司股價較過去一年高位下跌逾三成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月02日

1686.HK

江波龍利潤激增啓動香港IPO

這家深圳上市公司計劃在港籌集高達8億美元資金，受存儲芯片價格飆升推動，公司上半年利潤激增逾700倍　余特莉深圳市江波龍電子股份有限公司（9976.HK；301308.SZ）周一啓動香港IPO，計劃籌資最高62.8億港元（約合8.01億美元）。受存儲芯片價格飆升推動，該公司上半年利潤創下歷史新高。江波龍此次將發行2,610萬股股票，最高發行價為每股240.60港元，隱含市值高達1,950億港元。江波龍是眾多赴港尋求第二上市的內地企業之一，意在吸引國際投資者，並與A股互為補充。有望從全球AI基礎設施擴張及中國半導體自主可控進程中受益的企業近期受到追捧，今年以來，江波龍的A股已累計上漲約50%。中信證券與花旗銀行擔任此次發行的承銷商。包括聯想和北京君正在內的基石投資者已同意認購18.89%的發行股份。本次認購將於周四截止，預計於9月4日敲定最終定價，並定於9月8日掛牌上市。此次IPO正值江波龍盈利大幅反彈之際。受AI相關採購推動，存儲芯片價格上漲，帶動了公司的業績增長。在截至6月的六個月內，其收入同比增長136.3%，達到240.9億元；盈則從上年同期的1,400萬元飆升至105.8億元，增幅超過700倍。江波龍成立於1999年，於2022年在深圳創業板上市。公司定位為獨立品牌存儲產品製造商，業務涵蓋主控芯片與存儲芯片設計、固件算法研發、封裝測試及銷售。其旗下擁有行業和企業級存儲品牌Foresee、消費級存儲品牌雷克沙（Lexar），並通過Zilia（智憶巴西）品牌在海外市場銷售行業產品。其上市文件援引的第三方数据显示，按2025年存储产品收入计算，江波龙在全球排名第九，在独立存储器制造商中位列第二，占据全球存储产品市场约1.2%的份额。企業級存儲是江波龍今年上半年增長最快的業務板塊之一，為其切入AI基礎設施市場提供了更直接的途徑。隨著產品打入多家大型互聯網公司和服務器製造商的供應鏈，該板塊營收同比增至三倍，達到21.4億元。國際業務同樣助推了該公司的營收擴張。今年上半年，Zilia（智憶巴西）實現外部銷售額39.5億元，同比增長184.6%；雷克沙的全球銷售營收則增長84.9%，達到39.7億元。江波龍近70%的營收來自中國大陸以外地區，其客戶包括戴爾、聯想、邁瑞、OPPO、三星、傳音和小米。江波龍表示，其自研主控芯片累計產量已超過2.8億顆。公司的5納米UFS 4.1主控芯片已進入大規模量產，更新型號的存儲處理單元芯片則支持高達4,800 MT/s的NAND I/O速度。江波龍計劃將78.3%的IPO募集資金用於芯片設計和先進存儲產品的研發。剩餘資金將用於擴充其蘇州和巴西工廠的產能，開展Foresee、雷克沙和Zilia等品牌的全球推廣，以及進行潛在的戰略投資或並購。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月02日

9976.HK

301308.SHE

Modern Dairy turns profit before milk prices rebound, awaiting a cyclical turnaround

奶價未升先扭虧現代牧業等候周期反轉

現代牧業上半年成功扭虧，主要受惠牛價回升、成本下降及生物資產損失收窄，但原料奶價格仍處低位，奶價周期壓力尚未消失重點：現代牧業上半年扭虧為盈，但原料奶平均售價仍跌2.4% 公司完成對中國聖牧的股權收購，取得稀缺的沙漠有機奶源　李世達對上游牧業公司來說，盈利從來不只由一個「奶價」決定。一頭奶牛在產奶期是生產資料，被淘汰後又進入牛肉供應市場，因此奶價、淘汰牛價格、飼料成本和牛群結構都會影響盈利。這也解釋了為何奶價未回升，牧企卻已開始扭虧。中國現代牧業控股有限公司（1117.HK）剛公布的2026年中期業績，剛好可以觀察這種錯位。上半年收入65.93億元（9.81億美元），同比增長8.6%；期內股東應佔盈利錄得1,529萬元，去年同期則虧損9.13億元，實現扭虧為盈。經營活動所得現金淨額亦大增56.8%至7.69億元。但如果只看最核心的原料奶，周期其實還沒有完全反轉。現代牧業上半年原料奶平均售價由每公斤3.29元跌至3.21元，同比下降2.4%；之所以原料奶收入仍能增長6.5%至53.99億元，主要靠銷量增加8.9%至168萬噸。最大的變化其實來自牛本身。上半年奶牛資產重新估值造成的帳面損失，由去年同期18.23億元大幅收窄至7.60億元，少虧約10.63億元。這與公司期內盈利改善約10.26億元的幅度相當接近。公司解釋，上一財年已基本完成戰略性奶牛淘汰，今年奶牛淘汰數量下降，加上淘汰牛價格上升，令生物資產公平值損失明顯收窄。周期錯位這也是「牛價周期」與「奶價周期」開始分化的地方。過去奶價長期低迷，牧場加快淘汰低產奶牛，隨著上一輪集中淘汰逐步完成，現代牧業自身淘汰奶牛數量下降，而國內活牛價格回升亦提高淘汰牛殘值。農業農村部數據顯示，今年7月全國活牛均價每公斤28.72元，同比升6.13%，牛肉均價73.71元，同比升5.65%。相比之下，生鮮乳價格仍在底部徘徊。當然，把現代牧業扭虧完全歸因於會計估值也不公平。公司牛群總數減少2.5%，但成乳牛佔比升至60.1%，平均年化單產增至13.3噸，帶動原料奶總產量增7.1%至177.8萬噸。每公斤原料奶成本亦由2.32元降至2.29元。也就是說，雖然牛少了、但產奶更多且成本更低。然而原料奶毛利率仍由30.2%降至29.5%，顯示奶價壓力尚未消失。這種現象也非現代牧業獨有，同業優然牧業（9858.HK）上半年由虧損2.97億元轉為盈利8.06億元，生物資產公平值虧損由22.33億元收窄至13.16億元。澳亞集團（2425.HK）亦預計由虧損3.78億元轉為盈利0.9億至1.3億元，主要受惠淘汰牛售價回升、飼料成本下降及生物資產重估虧損減少。反映出上游牧業首階段復蘇，主要來自成本和牛價修復，而非奶價全面上漲。奶價回升？值得留意的是，下半年奶價可能開始補上這一塊。農業農村部監測顯示，7月第四周內蒙古、河北等10個主產省份生鮮乳均價為每公斤3.06元，同比已上升1%；截至7月底，全國奶牛存欄576.8萬頭，環比再減少0.4萬頭。奶牛存欄仍在去化，而散奶與合同奶價差亦逐步收窄。現代牧業也在此時完成對中國聖牧（1432.HK）的收購，公司持有中國聖牧53.53%股權，取得稀缺的沙漠有機奶源。中國聖牧今年上半年亦扭虧為盈，錄得盈利6,401萬元，併表影響及協同效應將自下半年起逐步顯現。但在周期底部擴張並非沒有代價，現代牧業銀行借款由去年底105.83億元升至今年6月底129.29億元，融資成本亦由2.92億元增至3.54億元。這意味一旦奶價復蘇不及預期，新增資產與融資成本都會增加盈利壓力。過去一個月，現代牧業股價累升約10%，期間公司先後發出盈喜，並完成對中國聖牧的收購，顯示市場對奶業周期見底的預期亦逐步升溫。正式業績公布後兩個交易日股價有所回落，或反映利好落地後的獲利回吐。從估值看，現代牧業市銷率約0.79倍，高於優然牧業的0.65倍及澳亞集團的0.3倍，在上游同業中已享有一定溢價，顯示部分復蘇預期或已反映在股價之中。接下來真正決定估值能否再上一級的，將是奶價能否回升、原料奶毛利率能否擴張，以及中國聖牧併表後能否帶來更高的盈利和資產回報。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月02日

1117.HK