奶茶仔沖出茶飲王國海底撈也要向他學習

2024年09月09日

6862.HK

A Milk Tea busboy transformed into a tea beverage sector tycoon, offering wise counsel to Haidilao

在內地經濟疲弱的今天，海底撈迎來一份下跌的中期業績，公司為加強發展，委任一位不滿30歲的年輕人加入董事局

重點：

集團以年薪120萬元委任張俊傑任獨立非執行董事
張俊傑主要負責監督海底撈董事會，並提供獨立判斷

劉智恒

有沒有想過，你29歲時做甚麼，許多人或許還躲在家裡打遊戲機，但中期盈利倒退的海底撈國際控股有限公司(6862.HK)，剛委任的獨立非執行董事張俊傑今年正好29歲，沒有大學學位，更沒有在跨國企業任職的亮麗履歷，卻可擔任市值700多億的恒指成份公司董事，他有甚麼能耐？當你看他也姓張，還以為是大股東張勇的兒子。

事實他老爸並不是張勇，張俊傑只是來自草根家庭，既不是含著金鎖匙出生，也無超強人脈。不過，若跟你說今天火爆的茶飲「霸王茶姬」是由他一手創立，你就不會懷疑他在商海上的能力。

店員到總監只花三年

海底撈公布的中期業績，上半年收入雖按年升13.7%至215億元，但因去年所獲的稅務優惠政策已完結，中期純利下跌9.7%至20.4億元。

業績發布的同一天，張俊傑被委入董事局，年薪120萬元。公告介紹，張在餐飲行業擁有13年營運及管理經驗，現為霸王茶姬董事長兼首席執行官。

張俊傑本身的故事更是勵志傳奇，小小年紀已出社會謀生，因沒學歷也沒甚技能，只好在一家台灣奶茶連鎖店當小店員，每天既要沖奶茶又要抹枱掃地，但他為人機靈，學習勤快，一路走來接連升職，3年間由店員升至店長，再而區域督導，甚至做到區域營運總監。後來更當起小老闆，成為特許經營的合夥人。

期間因某些原因，2015年他離開茶飲界，加入上海木爺機器人技術公司，一度擔任合作部副部長。2017年，眼見茶飲業愈發興盛，決定重投茶飲界，在雲南創立霸王茶姬。

成功被指靠抄襲

品牌成立短短幾年，業務爆發增長，但他的成功，被市場譏諷為抄襲。首先是茶飲的定位，他選擇以國風為主線，產品捨棄當時火熱的水果茶而以中國茶配以鮮奶，但這套模式首創於另一茶飲品牌「茶顏悅色」，市場直指張俊傑是效法前者的套路，開展自己的茶飲王國。

其次是在包裝推廣上，霸王茶姬飲品的紙杯雖然設計時尚高檔，但驟眼看來，就像是Dior 及LV的產品，市場批評將外國名牌設計，用於產品之上，有嚴重抄襲之嫌。

至於它的商標起初是雲南少數民族的美女，那時就被指模仿茶顏悅色的古代淑女，及後又將其改為京劇戲曲中的人物「虞姬」，被指是模仿星巴克的希臘神話女海妖的商標。

「伯牙絕弦」年銷2.3億杯

雖被揶揄耻笑，但不得不承認霸王茶姬的業務蒸蒸日上，至今全球門店達4,500間。張俊傑披露，霸王茶姬2023年的GMV(商品銷售總額)高達108億元，每月單店銷售2.4萬杯茶飲，一天單店最高銷售曾達8,687杯，招牌產品伯牙絕弦去年銷售2.3億杯，幾乎每六名中國人，就有一位喝過一杯。

今年首季，霸王茶姬GMV已達58億元，難怪張俊傑敢公開向星巴克(SBUX.US)叫陣，揚言今年目標是超越對方在中國的銷售額。事實早陣子，前星巴克中國的副總裁李濤就被張俊傑重金禮聘而加盟其下。

霸王茶姬已完成多輪融資，投資者有復星、XVC及琮碧秋實，去年獲Coatue的投資後，企業估值到達30億元。同時，市傳公司已委任摩根士丹利及花旗為保薦人，將於今年赴美上市，集資約3億美元，

霸王茶姬的成功，引起海底撈主席張勇的注意，雖然海底撈的成功也是有目共睹，但隨著多年發展，時代及潮流的迭代更替，張勇也意識到要有新的思想衝擊，特別在今天互聯網與AI的年代。

是次委任張俊傑，市場估計是希望透過他的市場知識及觸覺，以及對年輕世代的了解，為海底撈提供意見，帶入新思維。

曾任華潤創業董事總經理的黃鐵鷹，寫了一部暢銷著作《海底撈你學不會》，一度讓市場對海底撈佩服不已，認為是學習典範。想不到曾被視為餐飲神話的海底撈，今天也要走下神壇，向霸王茶姬學習取經，果真是長江後浪推前浪。

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元宇宙光環褪去飛天雲動配股減壓

曾以「元宇宙第一股」光環上市的飛天雲動，如今靠配股集資紓緩資金壓力重點：上半年由盈轉虧1.2億元，主力營銷收入年減33% 截至6月底，現金與銀行結餘僅餘2,100萬元，四個月內兩度配股集資　李世達一家公司在半年內兩度配股集資，對市場來說通常不是好訊號，一方面顯示公司財務或跟不上業務發展，二來投資人對於持股一再被稀釋，大多不會太開心。從事數字營銷與內容服務的飛天雲動科技有限公司（ 6610.HK），近日在四個月內第二次配股集資。據公告，配售最多4.334億股股份，佔擴大後股本約16.67%，配售價每股0.174元，較前一交易日收市價折讓約19.82%，所得款項淨額約7,453萬港元。這筆款項中約六成將用於從媒體平台或媒體代理購買流量，其餘則用做研發與一般營運資金，研發部分包括算法與數據分析、數字人平台、人工智能、動作捕捉及XR相關技術的開發等。而在不到四個月前的5月，公司才剛完成3.61億股的配售，淨籌約7,100萬港元，用途與今次一樣是購買流量與研發。時光回到三年前，飛天雲動享受著「元宇宙第一股」的光環登陸港交所，當時主打AR/VR營銷與內容服務，成功搭上當時最火熱的「元宇宙」題材。掛牌首日股價開盤2.21港元，短短一個月內衝上5.21港元的高位，當時投資人相信，這家公司或將乘著「元宇宙」的浪潮開啟高速增長。元宇宙光環不再三年過去，故事卻完全相反，飛天雲動股價長期跌破1港元，如今只剩下0.2港元多一點的水平，從天堂跌落地獄。飛天雲動最初是一家移動端廣告與數字營銷服務商，核心模式是購買流量再設計互動廣告方案賺取服務費。隨著智能手機普及，公司快速壯大，2019至2021年間收入從2.5億元增至12.5億元，淨利潤同步增長至2.6億元。為了尋找新故事，公司在2015年前後開始嘗試把AR/VR特效融入廣告場景，逐步搭建「AR/VR營銷＋AR/VR內容＋SaaS平台」的業務架構。這一轉型，為它戴上了「元宇宙」的光環。然而，光環背後，其業務內核並未真正改變。公司收入仍以廣告營銷為主，與元宇宙產業鏈上的硬件巨頭Meta、蘋果或平台型公司不同，它缺乏能構築長期壁壘的核心技術。當元宇宙概念退潮，硬件與平台仍能吸走流量與資金，飛天雲動卻失去了敘事優勢。此外，互聯網與電商大客戶縮減預算，單客投放額下降，以及流量成本上升，都讓公司的經營壓力大大增加。 2024年公司收入9.95億元，同比下滑20%，淨虧損4,370萬元，結束多年盈利。主力的AR/VR營銷服務收入由8.45億元跌至5.73億元，客戶投放金額普遍下滑，毛利率由前一年的33.8%降至20.1%。今年上半年收入跌15%至3.8億元，期內虧損1.2億元，去年同期盈利6,347萬元。核心營銷收入僅2.15億元，年減33.5%，單客投放額下降24%，流失了汽車等重要客戶。與此同時，公司應收賬款減值高達8,500萬元。連續虧損現金告急雖然公司在AR/VR內容端仍有亮點，上半年收入增長12.6%，單專案價格提升60%，新興的數字人與短劇業務也有數倍成長，但基數太小，無法對沖主營業務的下跌。正因如此，公司依賴資本市場補血。在5月中旬配股集資後，截至6月底，公司現金與銀行結餘僅剩下2,100萬元，顯示資金壓力相當大。市場有理由擔心這只是一場無止境的循環。或許是利空早已出盡，也或者是AI與數字人研發投入說到點上，配股消息公布後首個交易日，飛天雲動股價不跌反漲，收報0.229港元，升幅5.53%。不過，這難掩公司基本面的困境。AR/VR應用確實還有增長空間，例如數字文旅、沉浸式展覽、AI數字人等領域。但競爭者眾多，飛天雲動既沒有硬件優勢，也沒有平台效應。只能寄望於快速產品化、平台化，並提高毛利率。本質上飛天雲動仍是一家廣告公司，市銷率僅有約0.4倍，遠低於新傳企劃（1284.HK）的1.6倍，其盈利模式與的財務壓力難以構築起投資者的想像，如果在技術上不能取得更多突破，單靠營銷投入爭取客戶恐非長久之計。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月17日

6610.HK

出售醫療集團套現26億復星葡國業務重新佈局

復星出售光明醫療四成股權，這是近年繼出售銀行及地產業務後，再一次出售葡萄牙資產，但每次皆是出售部分股權，仍維持控制性股東地位重點：復星近年透過瘦身健體策略，不斷出售資產減債，從流動性危機中復蘇復星去年重投美元債市場，月初再成功發行3億美元債券　鄭瑞棠復星國際有限公司（0656.hk)在9月初公布，旗下葡萄牙附屬公司Fidelidade擬出售當地醫療集團光明醫療(Luz Saude)四成股權，作價3.1億歐元（折合約3.6億美元或25.9億人民幣），但仍然保留約六成權益。復星預期交易將令集團有三項裨益，包括優化資本結構及提升流動性；藉與經驗豐富的戰略夥伴合作，推動公司業務發展及價值創造；及強化股權結構，為公司的中期增長提供更強的支持和動力。光明醫療為葡萄牙最大的私人醫療集團之一，提供廣泛的綜合醫院及臨床服務，擁有29家醫療服務機構，覆蓋葡萄牙75%人口。今次交易買家則為麥格理資產管理的投資基金。保留項目控制權葡萄牙原是復星歐洲投資的重要一環，涉及保險、醫療、地產、銀行幾大範疇，今次出售光明醫療集團股份，只是貫徹集團近年瘦身行動，有序地出售資產套現，改善集團的財政狀況，但交易都是出售部分股權，復星仍保留項目的權益。如2024年一月以2.35億歐元出售葡萄牙商業銀行5.6%股權，保留逾兩成股份，維持主要股東地位；今年5月向葡萄牙中央銀行出售里斯本Entrecampos地產項目其中兩幢大樓，作價1.92億歐元元，佔總樓面面積約19%，自己仍有項目的控制權。此策略顯示集團並不是看淡葡國前景而退出市場，而每項目皆保留部分權益，仍可享受日後發展的收益。出售部分股權套現後，既可改善集團債務情況，又可降低項目所承擔風險，並引入策略性夥伴，是進可攻退可守的策略。復星投資於葡萄牙可追溯至2013年，當年受歐債危機影響，葡萄牙面臨嚴重資金短缺，為減少公共債務，政府實施了一系列私有化措舉，因而讓復星找到投資機會。2014年5月，以10億歐元收購葡國最大保險公司Fidelidade；同年10月，Fidelidade在復星的支持下，以4.6億歐元收購聖靈集團醫院業務96%股權（後來更名光明醫療）。 2016年11月，復星以1.75億歐元收購葡國商業銀行BCP16.7%股權，後來增持至約20%。當年葡萄牙剛從歐債危機中復蘇，資產價格相對處於低位，提供了投資機會，而且葡國經濟穩定，加上地理位置連接歐洲與非洲，有利復星全球化佈局。今次主要業務皆出售部分股權並引入新股東，顯示其葡國業務的新布局。流動性大幅改善隨著復星近年積極減債，集團漸從三年前的債務危機中復蘇。最近公在的中期業績報告中，復星國際截至25年6月底止總債務為2,221億，較24年12底的2,141億元有所上升，同期的總債務佔總資本比率為53%，也比24年底的52%稍為上升。不過，同期現金及銀行結餘678億元，加上集團尚未提用的銀行信貸額達1,394億元，為集團提供充裕的流動性。復星的債務危機出現在2022年，集團多年的積極擴張令負債急速上升，但疫情對公司現金流有嚴重影響， 22年9月標普將復星評級從BB下調至BB-，一度令復星境外美元債斷崖式下跌，穆迪更在23年4月因信息不足而撤銷其評級。不過復星持有的資產價值始終超過負債額，從22年中開始積極瘦身，有序地出售資產，包括青島啤、新華保險等國企股份，並積極地出售海外資產，改善融資渠道，成功令集團從債務危機中復蘇。重投美元債市場 24年11月復星成功發行3億美元3.5年期高級無抵押債券，是復星隔三年多以來重啟境外美元債，標普認為此對復星融資溝通的拓寬起積極作用，給予公司信用評級BB-，展望穩定。至今年9月初，復星亦成功發行4億美元債券，票息6.8厘。復星債務危機暫時紓緩，但股價仍在低位徘徊，現價約5.6港元，差不多只及債務危機前的一半。花旗指復星出售資產帶來的現金流有助提高股東回報，現價比資產淨值折讓七成，認為估價復修空間可期，將目標價提高至6.5元，建議買入。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月16日

0656.HK

新聞概要：中美馬德里會談就TikTok交易達成框架協議

TikTok交易將化解美方對安全的擔憂，但同時保留這個熱門社交平台的「中國特色」李世達中美官員周一表示，雙方在西班牙馬德里舉行的會談中，就TikTok問題達成一項框架協議。美國總統特朗普隨後在社交媒體表示，該協議將在周五與中國國家主席習近平的通話中確認。此次會談由中國國務院副總理何立峰率團，美方則由財長貝森特（Scott Bessent）領銜，議題涵蓋美方單邊關稅措施、出口管制以及TikTok問題。這是自美國總統川普今年4月啟動新一輪關稅戰以來的第四次會談。這項涉及1.7億美國用戶的熱門社交媒體應用的潛在協議，成為這兩個全球第一與第二大經濟體在數月談判中罕見的突破。據財新報道，中國商務部國際貿易談判代表兼副部長李成鋼表示，關於TikTok問題，中國一貫反對將科技和經貿問題政治化、工具化、武器化，絕不會以犧牲原則立場、企業利益和國際公平正義為代價，尋求達成任何協議。李成鋼說：「中方將堅決維護國家利益和中資企業合法權益，依法依規開展技術出口審批。同時，中國政府充分尊重企業意願，支持企業在符合市場原則基礎上，開展平等商業談判。」貝森特則在會談結束後表示，雙方就TikTok問題達成了框架協議，他稱這項協議是兩個私有主體之間的事，但商業條款已達成一致。他強調，該協議將解決美國在安全方面的擔憂，但同時會保留TikTok的中國特色。 CNBC報道稱，貝森特指出，在該框架下，可能會由美國控制TikTok的所有權。 TikTok的未來動向一直是中美談判焦點。特朗普今年以來已三度簽署行政令，將TikTok出售期限不斷延後，最新截止日期為9月17日。根據美方立法，一旦無法剝離，TikTok將面臨在美被禁的命運。特朗普先前曾強調，美國已有潛在買家，包括地產大亨弗蘭克·麥考特（Frank McCourt）、AI初創公司Perplexity AI以及由Employer.com創辦人廷斯利（Jesse Tinsley）組成的財團等，不過方案涉及收購範圍與股權結構各有差異。然而，TikTok是否能夠出售，最終需經中國政府批准。早在2020年，中國商務部與科技部便將「基於數據分析的個性化推送服務技術」及「人工智能交互界面技術」納入出口管制清單，意味TikTok核心演算法若要轉讓，必須獲得主管部門許可。中方先前已多次強調，將依法依規處理TikTok相關事宜，堅決維護企業正當權益，並強調中國政府從未要求企業違反當地法律提供境外數據。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月16日

簡訊：自駕龍頭首掛禾賽科技午收升逾一成

自動駕駛技術公司禾賽科技有限公司（2525.HK, HSAI.US）周二首日在香港掛牌，開市即升7.7%報229.2元，之後股價續向上升，中午收市報237.2元，升11.47%。公司發售1,955萬股，一成於香港公開發售，每股定價212.8元，錄得超額認購167.7倍，國際配售超額13倍，集資淨額40億元。過去三年，禾賽科技均為全球第一大激光雷達供應商，去年在全球ADAS（高級駕駛輔助系統）市場排名第三。公司的收入由2022年的12億元人民幣（下同），增至去年的20.77億元。今年首三個月，收入3.59億元，同比增加46.3%，虧損則收窄84%至1,750萬元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月16日

2525.HK HSAI.US

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