攜程、騰訊被迫出售同程股份？

2022年09月09日

新的備案文件顯示，攜程在同程的長期持股比例維持多年不變後，最近略有下降

重點：

一份新的港交所文件顯示，領先的在線旅行社攜程在行業第二大參與者同程的長期持股略有減少
中國在線旅遊行業充斥著反競爭的交叉持股，包括攜程在同程和去哪兒持有的股份

陽歌

本周一份相當低調的港交所公告顯示，領先的在線旅行社攜程集團(TCOM.US；9961.HK)持有競爭對手──同程旅行控股有限公司(0780.HK)的股權比例輕微減少。該公告幾乎沒有在香港引起任何關注。文件顯示，這次股權比例減少規模極小，使攜程在同程的持股比例從之前的26.14%降至25.99%。公告發布後，同程在香港的股票基本上波瀾不驚。

事實上，攜程似乎並未真的出售同程的股份，因為在公告發布前後，它的實際持股看起來沒有差別。據一名知情人士後來解釋說，減持是由於向員工配股而增發同程股份，導致攜程佔股比例遭到稀釋。

但在當前環境下，中國市場監管機構正在向大型互聯網公司施壓，要求它們剝離在其他公司的持股，該公告可能仍然意味著，攜程可能面臨壓力，出售它在這家競爭對手的部分或全部股份。同時，港交所備案文件顯示，另一家互聯網巨頭騰訊(0700.HK)也出現了類似的減持，持股比例從之前的22.93%降至2020年下半年的21.98%。上述知情人士稱，騰訊的減持也是由於類似的稀釋所致。

這個特殊的故事背後有相當豐富的歷史，很好地反映了中國互聯網在過去10年的發展。它表明，那段時間裏，互聯網巨頭交叉持股的現象層出不窮，其中許多在本質上是反競爭的。這就解釋了為什麼中國的市場監管機構正試圖斬斷其中的許多聯繫，以便給市場注入更多競爭，同時削弱互聯網巨頭的影響力。

騰訊和中國市值最大的互聯網公司、電子商務巨頭阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)在過去兩年都受到反壟斷行動的影響，包括因為過去的反競爭行為而被處以巨額罰款。迄今為止，攜程尚未遭到類似的罰款，盡管它是最早參與此類反競爭行為的公司之一，它收購了同程和去哪兒等競爭對手的大量股份，使它們無法進行有效競爭。

雖然最近的減持與此無關，但如果市場監管機構最終決定對其採取行動，攜程仍可能最終意識到自己會面臨的風險，並可能準備先發制人，以免遭到巨額罰款，或者被責令出售在同程的全部股份。這可能會給同程帶來潛在的麻煩，因為它的業務嚴重依賴攜程和騰訊。

在分析同程的未來之前，讓我們簡單回顧一下歷史，看看當前的格局是如何發展而來的。中國的在線旅遊市場曾是一個充滿活力、競爭激烈的領域，攜程是最早的參與者之一。其他參與者包括藝龍、同程、途牛(TOUR.US)和去哪兒，以及阿里巴巴旗下的飛豬。

但大約八年前，情況開始發生改變。當時，攜程於2014年首先投資了藝龍，隨後於2015年投資同程。它還於2015年投資了去哪兒。在兩年時間裏，攜程通過這些投資實際上收買了三個主要的競爭對手。

同程藝龍合併

在攜程進行了一系列投資之後，去哪兒網後來從紐約退市，目前它仍然相當活躍。在攜程和騰訊的推動下，同程和藝龍在2017年合併。同程2020年3月的一份介紹顯示，這筆交易使騰訊和攜程成為合併後的公司最大的兩個股東，分別持有22.39%和21.84%的股份。合併後的公司於2018年11月在香港進行了IPO。`

同程一舉成為中國第二大在線旅行社，僅次於攜程。它的最新市值為47億美元，不到攜程170億美元市值的三分之一。就業務大小來說，基本也是這個比例，攜程和同程在去年錄得的收入分別為200億元和75億元。

這對攜程和同程來說，似乎都是好事，因為這兩家排名靠前的公司可以相互合作，不需要擔心彼此之間的競爭。但顯然，市場監管機構可能不喜歡這種親密關系。

同程去年的財務狀況看起來其實相當不錯，尤其是與攜程相比。這是因為同程專注於國內市場，在2020年經歷了疫情第一年的衝擊後，去年表現相當不錯。相比之下，攜程的目標是成為中國第一家全球旅行社，現在其相當大一部分收入來自全球市場，而該市場去年仍受困於疫情的影響。

今年上半年，隨著許多國家重新開放國際旅遊，情況發生了一些變化。與此同時，由於傳染性極強的新冠病毒奧密克戎變異株的廣泛爆發和隨後的嚴格控制措施，中國走向了相反的方向。

根據8月份發布的最新財報，同程今年前六個月的收入下降19%至30億元，虧損3,800萬元。但我們或許可以假設放緩是暫時的，一旦中國放鬆對新冠疫情的限制，情況就會恢復到更健康的狀態。

這讓我們又回到了同程與兩大股東可能離婚的話題上。對消費者來說，這可能是好事，因為他們將從更多的競爭中受益，但對同程來說，就是另外一回事了。這是因為該公司高度依賴這兩大股東。騰訊去年三季度的業績顯示，同程79.6%的流量來自騰訊微信小程序。與此同時，同程還從攜程獲得酒店和機票預訂服務。

攜程和同程目前的遠期市盈率都相對較高，分別為23倍和21倍，這可能是因為在中國規模龐大的旅遊市場，作為兩家龍頭企業，它們之間保持著密切關系。比較起來，途牛作為為數不多的國內競爭對手，它的遠期市盈率只有8倍，就連全球巨頭Expedia(EXPE.US)也只得12倍。不過，如果同程受到攜程、騰訊或者兩者的冷遇，它的高估值恐怕會變得不堪一擊，在目前的環境下，這是很有可能發生的事情。

本報道依據知情人士的解釋，對相關進行了更新：攜程最近減持同程股份是由於稀釋效應

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簡訊：訂單量突破1,400萬蘿蔔快跑領跑無人駕駛出租車市場並加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其蘿蔔快跑（Apollo Go）無人駕駛出租車服務累計已完成1,400萬單。這鞏固了其行業領導地位，未來基金（Future Fund LLC）董事總經理Gary Black近期亦稱該公司為「全球無人駕駛出租車領導者」。財報顯示，僅第二季度蘿蔔快跑完全無人駕駛訂單超220萬單，同比增長148%。百度表示，其車隊迄今累計實現超2億公里無人駕駛里程，且保持優異的安全記錄。與此同時，谷歌Waymo截至今年五月累計付費訂單量達1,000萬單，並宣布其無人駕駛里程達1億英里（約1.6億公里）。截至六月，蘿蔔快跑業務版圖已覆蓋全球16個城市，並逐步擴大公開道路測試範圍。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定區域啓動中東路測。香港是蘿蔔快跑首個右舵車市場，近期測試已拓展至東湧和南區，推進商業區與住宅區更複雜路況的測試。百度聯合創始人兼CEO李彥宏在上周財報電話會議中表示：「我們在那裡（香港）的經驗為進軍其他右舵車市場提供了寶貴的行業洞察，增強了我們在全球擴展蘿蔔快跑業務的信心。」七月，百度與Uber達成多年期合作，計劃在亞洲和中東等多個市場部署數千輛無人駕駛車輛。八月又宣佈與Lyft在歐洲達成合作，首站覆蓋德、英兩國，加快推進無人駕駛出行服務的全球佈局。阳歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠職教需求日增中國東方教育盈收雙升

這家職業教育龍頭企業上半年營收增長10%，淨利潤飆升近50% 重點： • 中國東方教育今年上半年營收增長10%，較過去兩年的增長率翻倍有餘 • 公司受益於中國年輕人對職業培訓日益上升的偏好，且後者也得到政府的大力支持　陽歌職業教育不僅助力中國青年應對嚴峻就業市場，更為中國東方教育控股有限公司(0667.HK)注入強勁動力。本週發布的最新財報顯示，公司幾乎所有核心指標均穩步增長，其中淨利潤增幅近50%。對投資者更具意義的是，這家公司崛起，成為中國職業教育領軍者，促使此前低迷的股價強勢反彈，52周內累計漲幅逾200%，觸及近四年高位。不過，投資者跟風追漲前需注意，職教板塊已顯現分化格局，龍頭股表現強勁，中小同業則持續承壓，詳細分析見下文。過往數年間，職教機構在中國龐大教育體系中一度遇冷，因資本競相追逐K-12學段服務，以及頂尖高校考生的高增長私營企業。2021年監管風波叫停多數K-12學科培訓服務，使前者幾乎清零；隨著中國越來越多大學畢業生找不到工作，後者近期也明顯承壓。此消彼長之下，專注烹飪、汽修、計算機維修等實用技能培訓的職教機構，反成民辦教育領域表現最佳的板塊。與觸碰監管紅線的K-12教培機構不同，職業教育正持續獲得政策強力支持。政策紅利直接體現於財報：中國東方教育上半年政府補助金倍增至2,150萬元（折合300萬美元），上年同期為1,170萬元。金額絕對值有限，但顯著印證政策支持力度加大，此類無須償還的資金既可衝減運營成本，更能直接增厚利潤空間。近期關鍵政策突破在於，職教機構首獲頒發學士學位授權，這是原屬傳統高校的特權。除象徵高等教育類型平等化外，更具實質意義的是，職校畢業生由此獲得報考公務員及攻讀研究生的資格。中國東方教育在財報中指出，為應對市場變局，其三年制長期課程的報名佔比持續攀升。為使日益趨近傳統高校模式的長期培養獲得更佳環境，公司正打造多個“職業教育產業園”。此概念實則暗合高校校園的職教版本。新園區將與遍布全國的234個教學中心（主要是小型教學點）形成互補。目前，四川、山東、貴州、河南四省職教產業園一期已投入運營，江蘇、江西兩省同類項目也在規劃中。公司強調：「本集團相信職教產業園，將成為增加學生對本集團教育服務需求的主動力，並可在未來達致成本協同效益。」美容領域的大生意財報深層數據進一步揭示，中國東方教育整體招生規模加速擴張，但當前疲弱就業環境下，各專業冷熱不均。時尚美業板塊表現亮眼之際，信息技術（IT）領域竟意外遇冷。公司上半年營收同比增長10.2%至21.9億元（上年同期為19.8億元），相較過去兩年3%至4%的年增速顯著提升。期內新生註冊量同比增長7.1%至83,521人，學員月均總數增長5.5%至152,817人。時尚美業作為五大業務板塊中的業績明星，營收幾近翻番，學員月均人數增長76%。但該板塊營收佔比仍較小，最新財報期僅貢獻總營收的4%。烹飪技術作為核心創收板塊，貢獻近半數營收，該部門營收同比增長11%，學員月均人數增長8.3%。規模較小的西點西餐部門表現更優，營收增長14%，學員月均人數增長18.5%。信息技術及互聯網技術板塊成為業績窪地，期內營收同比下降3%，佔公司總營收17%。該板塊學員月均人數同比下滑6.8%。招生規模擴容的同時，營業成本基本持平，表明其實現了師資零擴張下的增量承接。由此推動毛利率從上年同期的53%升至57.3%，最終驅動淨利潤同比增長48.4%至4.03億元，上年同期則為2.72億元。伴隨盈利提升，公司將去年的末期股息從2023年的0.2港元提高至0.22港元，該舉措也是投資者青睞度攀升的潛在動因。需要重申的是，並非所有職教股均享行業需求紅利。中教控股 (0839.HK) 作為另一業內主要參與者，當前市盈率27倍，與中國東方教育30倍估值相近，但後者市值約為前者一倍。規模更小的新高教集團 (2001.HK) 估值僅2.4倍，民生教育(1569.HK)則幾近虧損邊緣。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

0667.HK

簡訊：腦動極光中期收入近翻倍虧損仍擴大

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2025年08月29日

6681.HK

簡訊：富衛上市首份中期業績賺4,700萬美元

保險公司富衛集團有限公司（1828.HK）周五公布上市後首份中期業績，新增業銷售額以按年化新保費計算，同比上升38%至12.46億美元。採用國際財務報告準則第17號，淨利潤達4,700萬美元。稅後營運利潤增長9%至2.51億美元，當中香港與澳門、泰國和柬埔寨、日本及新興市場等地區持續為集團帶來正面頁獻。集團行政總裁兼執行董事黃清風表示：「將公開招股所得，用於進一步提升資本實力及財務靈活性，包括減少整體債務，以支持業務增長及拓展客戶及渠道覆蓋滲透的機會。」富衛周五接近平開報42.7港元，公司本周股價急升逾一成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

1828.HK

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