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在發布充滿中美貿易摩擦動蕩跡象的最新財報後,這家B2B電商平台股價跳漲30%

重點:

  • 受中美貿易摩擦拖累,大健雲倉第二季度營收僅增長4%,並預期未來零增長
  • 即便在發布平淡財報後股價飆升30%,這家電商公司市盈率仍徘徊在9倍的相對低位

 

陽歌

一份增長放緩且未見重大轉機的平淡財報,何以令人矚目?

答案似乎在於大健雲倉(GCT.US)四個字。上周四,這家B2B跨境電商平台發佈這樣一份財報後,股價飆漲30%。周五強勢拉升後,公司股價年內累計上漲56%,28.91美元的收盤價,較2022年12.25美元的IPO價翻逾一倍。

值得注意的是,大健雲倉披露其二季度營收僅微增3.8%,較去年全年65%的增幅顯著下滑。更值得關注的是,公司預計當季營收或將停滯不前,這在相當程度上源於中美貿易摩擦造成的衝擊。

財報中亦現若干積極信號,包括公司在整合2023年問題收購項目上取得穩健進展,以及開拓歐洲作為美國波動市場的替代陣地。不過,這些尚不足解釋30%的股價大漲,從而令大健雲倉估值陡增近2億美元,市值突破10億美元大關。

那麼,市場為何突然青睞這家撮合中國、越南、馬來西亞傢具、家電、健身器材等大件商品製造商與歐美日買家的企業?答案或許是過去四年形成的巨大估值鴻溝,眾多在美上市中概股較全球同業遭到嚴重低估。

我們近期將此類股票稱為「中國復活節彩蛋」——它們長期處於顯性低估狀態。其中,醫美機構運營商新氧(SY.US)自6月中旬以來股價漲逾五倍,可穿戴設備製造商Zepp Health(ZEPP.US)7月初迄今更飆升近十倍

大健雲倉與兩者類似,業務基礎穩固且估值水平相對低廉。即便經歷上周五大漲後,其市盈率仍僅9.4倍,遠低於國內同業EDA集團控股(2505.HK)的25倍估值,與Salesforce (CRM.US)38倍、Shopify(SHOP.US)83倍的美國同行相比,更是天壤之別。

儘管Salesforce和Shopify規模顯然更大,但大健雲倉作為連接發展中國家製造商與發達市場零售商的平台,可能蘊藏獨特潛力。

公司早期貨源主要來自中國,現已拓展至越南和馬來西亞,未來可能新增類似市場以規避中美貿易摩擦。同時,雖曾高度依賴美國買家貢獻主要銷售,現正加速進軍歐洲市場,並在日本佈局。

營收增長失速

在闡釋投資者當下關注大健雲倉的原委後,我們回歸這份喜憂參半的最新業績。財報內文及高管在業績電話會上的陳述,頻現中美貿易摩擦衝擊,稱當前面臨「挑戰性環境」與「空前不確定性」。

「我們遭遇了意外變數」, 大健雲倉董事長兼創始人吳磊在電話會議上表示。

營收層面,公司勉強實現同比微增,由去年同期的3.11億美元升至3.23億美元。大健雲倉雖持續吸納平台新用戶,但活躍買家與賣家的新增註冊速率雙雙放緩。

更令人擔憂的是,截至今年6月的12個月內,活躍買家年均消費額從2024年同期的151,276美元下滑13%至131,359美元。公司將此歸咎於新買家湧入,這類用戶通常從小額採購起步,待適應平台後再逐步擴大交易規模。

三季度形勢恐進一步惡化,公司預計當季營收為2.95億至3.10億美元。該區間中值3.025億美元意味著,較去年同期3.03億美元幾近零增長。

區域表現方面,當季美國本土產品銷售額同比下降11%(公司未披露具體金額),歐洲營收同比激增59%形成有效對衝。公司在德國新增履約中心,使該國運營樞紐總數達六處。據其披露,強勁增長後,歐洲營收貢獻度現約佔四分之一。

大健雲倉總裁Iman Schrock表示:「歐洲正崛起為增長引擎,更是全球擴張的戰略支柱」他續稱: 「我們認為歐洲有望在未來數年,發展成與美國本土業務規模相當的地區」。

受關稅擾動影響(包括4月美對華商品關稅短暫大幅上調),公司毛利率同比由24.6%降至23.9%,但因一般行政費用驟降(主因是股權激勵支出減少),淨利潤同比大增28.1%至3,460萬美元。

大健雲倉通過內生增長及並購實現擴張, 2023年斥資8,500萬美元收購破產的美國家居B2B分銷商Noble House Furnishings,即為重大舉措之一。公司高管在電話會議上多次提及整合Noble House的進展,稱其產品線現已完成「結構性優化」,運營體系也已融入大健雲倉。

大健雲倉能否維持近期股價漲勢,抑或此番急升僅是短期投機所致,還需數日乃至數周觀察。若能守住漲幅甚至擴大戰果,這家公司成為此類新興「中國復活節彩蛋」最新成員的可能性極大。

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新聞

簡訊:女股神入股 阿里股價狂飈

電商巨頭阿里巴巴集團控股有限公司(9988.HK,BABA.US)近日股價節節上升,據媒體報道,美國女股神Cathie Wood的方舟投資(Ark Invest)旗下基金,在4年前清倉阿里巴巴股份後,再斥資1,630萬美元購入該股。 另外,在2025年阿里雲棲大會上,公司宣布與英偉達開展Physical AI合作,包括數據合成處理、仿真數據生成、模型訓練及環境仿真強化學習等。 同日,阿里巴巴首席執行官吳泳銘在大會上表示,積極推進3年3,800億元人民幣的AI計劃,並會持續加大投入;同時強調阿里雲全球數據中心的能耗規模,至2032年時將較2022年提升10倍。 受到多方好消息帶動,阿里周三在港股收市急升9%,周四則平開報174元,公司股價自今年初以來大升逾倍。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
robotaxi company

在數字之外:如何看懂robotaxi公司的財報?

Robotaxi是一場概率的賽跑,在財報數字之外,成敗關鍵隱藏在無人化與規模化的細節里    楊哲 自從去年底小馬智行(PONY.US)和文遠知行(WRD.US)在納斯達克上市後,每個季度的公司財報,為解讀robotaxi公司和這個賽道,提供了一個全新的視角。 首先,robotaxi公司短期內不會盈利,頭部企業也只是有希望單位毛利(unit economics)轉正,這是個行業共識,所以沒法看市盈率。robotaxi公司一年營收也就幾個億,也沒法看市銷率。這個賽道既像機器人賽道,也有點像創新藥,投資人看的其實都是未來的市場空間和這家公司未來成功的概率。 就像人形機器人短期內都不可能給你養老,投資機器人公司應該看的是各家對於AI的理解,不應該看一個季度讓多少台玩具去春節晚會跳秧歌。robotaxi市場空間公認很大,如果現在還沒有盈利,那看的其實是未來盈利的概率,而不是短期內賣給甲方多少台車來獲得一次性的收入。如果看賣車收入來決定估值,那自動駕駛企業也應該按車企去估值,一家一年只賣幾百幾千台車的車企估值是多少呢?說是零估計都多了。 所以L4公司(無論是robotaxi還是robotruck)要通過財報(當然也可以通過平時的新聞等等)看長線計劃的進展,而不是看過去一個季度賺多少錢——更何況也沒盈利,只是營收。 在robotaxi這個賽道,需要清楚兩個問題:一是各家畫的餅(企業目標)你是否認可;其次,畫餅之後,你是否有辦法追蹤這家公司的進展。能追蹤進展很重要,否則你可能會被騙。在這個賽道,你應該假設所有人都是騙子,然後找不可粉飾的驗證方式去驗證。 內行看門道 那對於robotaxi賽道的公司,你如何去追蹤驗證呢?可以看「無人化」和「規模化」,且有先後順序。先有能力做無人化,然後在無人化的前提下擴大無人車隊運營規模。 無人車隊運營規模,不是看在資產層面有多少車,而是看各地用戶有多容易搭得到一台無人的車,以及這台車在各種極端場景、時間、天氣下是否還能跑。無安全員的車越多,每天的無人化里程越大,安全風險越大。無安全員之後大約平均每多少公里出一次事故的概率,每個廠商自己心裡是清楚的,外界不容易直接獲取,但它會體現在其他變量上——能不能無安全員、能不能晚高峰接單及去繁忙區域接單、能有多少台無人車每天上路隨時接單等等。 對自己的技術實力和安全性沒有信心的公司,就會想盡辦法控制無人車在複雜場景道路上跑的規模,或控制運營時段、運營路段,從而控制安全風險暴露程度。 因此,表面上看起來差不多的robotaxi,只能搭到有安全員的車(無論安全員在主駕還是副駕),到搭到10台無安全員的車,再到公開搭到100台無安全員車,其背後的安全風險暴露程度是分別差一個數量級的,其對技術和安全性的要求也是分別差一個數量級的;可以讓你在高峰期、繁忙地段搭車,和只敢在非繁忙地段和時段讓你搭車,兩者差別很大,因為複雜場景的事故率遠高於非複雜場景,哪怕人類駕駛都是如此。 一旦安全性指標和技術要求差一個數量級,其技術差距就是有代差的。有代差、落後的公司不一定能達到下一個數量級。L4級robotaxi作為第一個大規模商業化的具身智能AI agent,其對技術研發的要求很高,並不是所有的團隊都能實現。 自動駕駛本質上是個概率問題,統計學學不好的人,做不了自動駕駛,也做不了自動駕駛的投資。通過財報、公開文件、和實際用戶可感知的體驗,投資人能夠推測出不同公司的技術代差,而有代差的公司,彼此成功抵達robotaxi終局的概率,當然也是不同的。 楊哲,小馬智行高級總監,在自動駕駛領域擁有接近10年專業經驗,他的聯繫方式:mail@yangzhe1991.org 本文內容純屬作者個人意見,不代表詠竹坊立場 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
A wild ride for TransThera investors

藥捷安康股價坐上過山車  「妖股」背後業績成色幾何?

雖有臨床管線進展的利好,但股價暴漲的更大推力來自該股票被快速納入重要指數引發被動資金集中買入 重點: 藥捷安康是一隻典型的港股「小盤股」,在港股的實際流通股僅約550萬股 現有管線均在研發階段,尚未實現商業化盈利,今年上半年的收入僅360萬元    莫莉 近期,港股醫藥市場上一支上市不足三個月的次新股成為資本市場焦點,創新藥企藥捷安康(南京)科技股份有限公司(2617.HK)的股價在短短六個交易日內股價最高飆升超過550%,市值一度突破千億港元,躋身港股醫藥龍頭行列。然而暴漲之後緊接暴跌,僅在9月16日單日,其市值就蒸發近1,900億港元,上演了一幕驚心動魄的「過山車」行情,如此極端的股價波動背後,究竟有何推手? 從消息面來看,藥捷安康此輪股價的抬升與公司核心產品的臨床進展相關。9月10日晚間,藥捷安康發布公告稱,其核心產品替恩戈替尼聯合氟維司群用於治療經治失敗的激素受體陽性(HR+)且人表皮生長因子受體2陰性或低表達(HER2-)的復發或轉移性乳腺癌II期臨床試驗,獲得了國家藥品監督管理局的臨床默示許可。「臨床默示許可」意味著,藥物臨床試驗申請在提交後經過60個公示日且未收到否定或質疑意見,藥企可依據提交的試驗方案啓動相應臨床試驗。 替恩戈替尼是一款First-in-Class的MTK抑制劑,靶向FGFR/VEGFR、JAK和Aurora激酶來發揮抗腫瘤作用,有潛力治療膽管癌、前列腺癌、乳腺癌、膽道系統癌症等各種復發或難治、耐藥實體瘤。今年6月,替恩戈替尼獲美國食品藥物管理局(FDA)授予治療轉移性去勢抵抗性前列腺癌的快速通道認證。 但是,對於創新藥企而言,披露旗下管線獲得臨床試驗許可,相比於藥品正式獲批上市、達成重磅授權合作等里程碑事件,並非典型的重大利好,更不足以單獨支撐股價飆升超50倍的現象。其背後更大的驅動因素,在於該股被快速納入多個重要指數,進而引發大量指數ETF基金進行被動型資金配置,這種機制性的資金流入成為了股價暴漲的核心推手。 9月8日,藥捷安康被納入港股通標的,同時成為恒生綜合指數、恒生綜合中小型股指數、恆生醫療保健指數、恆生創新藥指數等9支恒生系列指數的成分股。在南向資金的持續加持下,藥捷安康的股價從9月10日開始開始騰飛,10日至12日的股價單日分別上漲27.57%、20.78%和77.09%。 9月15日,國證港股通創新藥指數實施季度定期調整,藥捷安康也被納入成份股,股價進一步暴漲,當天以上漲115.58%、報415 港元/股收盤。國證港股通創新藥指數是一個反映港股通範圍內創新藥上市企業整體表現的指數,選取的是最近一年日均成交金額大於1000萬港元、日均總市值排名前50名的創新藥公司,多支港股通創新藥ETF錨定該指數進行被動交易。 藥捷安康是一隻典型的港股"小盤股",市場流通盤稀缺。公司於今年6月23日正式登陸港交所,在此次IPO中,藥捷安康的發行價為13.15港元,總股本約3.97億股,IPO公開發行1528.1萬股。此外,藥捷安康IPO還引入5名基石投資者,合共認購約977.40萬股,並設有6個月禁售期。扣除基石投資者認購部分及原股東持股後,藥捷安康在二級市場上的實際可自由交易的流通股僅約549萬股。 這意味著,藥捷安康在二級市場上的可交易籌碼極為有限,價格更容易受到資金集中買入賣出的影響。當藥捷安康被納入相關指數後,跟蹤這些指數的ETF基金出於複製指數的需要,必須對其進行被動配置和買入。這種集中性的需求出現在流通盤很小的背景下,會迅速推高其股價。 尚處於研發期 面對一度超過千億的市值規模,市場不少聲音質疑藥捷安康及其在研管線能否支撐起如此高的估值?藥捷安康成立於2014年,是一家以臨床需求為導向、處於註冊階段的生物制藥公司,專注於發現及開發腫瘤、炎症及心血管疾病小分子創新療法。 除了替恩戈替尼之外,藥捷安康還擁有五款臨床階段候選產品及多款臨床前階段候選產品,現有管線均在研發階段,尚未實現商業化盈利。財報顯示,今年上半年的收入同比下滑65.1%至360萬元,主要由於銀行存款利息及理財收入減少410萬元以及政府補助同比減少270萬元。公司近年來持續處於虧損狀態,2023年、2024年和2025年上半年,公司的虧損金額分別為3.43億元、2.75億元和1.23億元。截至2025年6月30日,藥捷安康賬上現金及現金等價物同比減少21%至4.49億元。 當前藥捷安康的市值已經回落至590億港元,相較於高峰期的市值下跌近八成。港股市場對於遲遲無法盈利的生物醫藥企業一直信心有限,例如,2020年上市的嘉和生物(6998.HK)儘管有合作授權收入,但市值僅有21億港元。雖然藥捷安康擁有前景看好的核心產品,但其股價過大的波動性顯然存在過度炒作之嫌,投資者需要警惕入手。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:九方智投入股EX.IO 布局海外數字資產業務

投資教育機構九方智投控股有限公司(9636.HK)周二宣布,其全資子公司JF SmartTrade與虛擬資產交易平台EX.IO訂立股份認購協議,將入股EX.IO。公司表示,此舉有助借助EX.IO的交易所資源與Web3技術,加快海外數字資產業務布局,強化鏈上金融服務能力,推動多元化及可持續發展。該筆投資未披露具體細節。 EX.IO附屬公司EXIO Ltd.去年12月已獲香港虛擬資產交易平台牌照,從事虛擬資產交易及託管業務。九方智投指出,本次投資將提升公司在數字資產交易、資產管理及託管等方面的合規基礎設施與服務能力,形成完整閉環。雙方將共同推進數字資產創新合作,亦計劃深化「AI+研究」在數字資產場景的應用,研發智能投顧系統與算法,鞏固在數字金融領域的競爭優勢。 九方智投周三高開,至中午休市報64.45港元,轉跌1.07%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏