多晶硅供過於求 大全利潤蒙陰影

DQ.US 688303.SHG

這家為太陽能電池板製造供應主要材料的生產商表示，隨著平均售價較去年第四季的最高位下跌25%，第一季庫存激增

重點：

  • 隨著多晶硅價格下跌，公司庫存增加，大全新能源第一季營收和利潤驟降約一半
  • 第二季隨著新產能投產和清庫存，該公司的平均售價可能會進一步下跌

　

陽歌

開始放血吧。

大全新能源有限公司(DQ.US; 688303.SS)的最新季報裏充滿了這樣的血腥，作為全球龍頭企業，其所在的多晶硅行業在經歷了過去兩年的價格大漲後，進入了備受矚目的修正期。多晶硅是製造太陽能電池板的主要材料，全球主要的生產商大多都大量增加新產能，這在很大程度上加劇了這種修正。

這些公司目前被嚴重低估，一定程度上是因為它們的產品更多地被視作一種商品，而不是像成品太陽能電池板這樣的高附加值產品。由於正在發展中的痛苦修正，投資者目前對這些公司的態度也相當悲觀，在市場吸收所有即將投產的多晶硅新產能期間，這種情況可能至少要持續一兩年。

大全新能源的股價一直低於同行，這可能是因為其總部位於有爭議的新疆地區。該股目前的市盈率非常低，僅為2倍，不過由於預計今年在多晶硅行業修正期間其利潤將下滑30%，其遠期市盈率略有提升，為2.4倍。

但這兩個數字都遠低於大全新能源的本土競爭對手協鑫科技(3800.HK)目前4.7倍的市盈率，後者本周早些時候也公佈了一些初步的第一季數據，比大全新能源好得多。德國瓦克化學(WCH.DE)的市盈率也高得多，為5.7倍，但同樣由於利潤下降的預期，其遠期市盈率為12.8倍。

大全新能源很能代表中國多晶硅等熱門行業經常出現的情況。隨著行業升溫(多晶硅行業是受全球安裝更多可再生能源熱潮的推動)，供應鏈上的生產商往往會大量增加新產能，試圖從熱潮中獲利。截至去年底，該公司的年產能約為10萬噸，但它在內蒙古地區的一處在建大型項目，將使其年產能增加兩倍，達到約30萬噸。

在最新財報中，大全新能源稱已於4月完成該項目一期10萬噸產能的建設，預計到6月將實現滿負荷生產。

隨著新產能投產，大全新能源表示預計第二季多晶硅產量將在4.4萬噸至4.6萬噸之間，與第一季的3.38萬噸相比增加約35%。該公司計畫全年生產多晶硅19.3萬噸至19.8萬噸，比去年增加45%。

「我們相信，不斷增長的高純多晶硅需求，將有助於我們從競爭對手中脫穎而出，因為我們有能力生產下一代N型技術所需的這種多晶硅，」大全新能源首席執行官張龍根說，這解釋了大全新能源為何預計隨著全球所有新產能投產，自己將與競爭對手區分開來。

庫存增加

接下來，我們將仔細研究大全新能源的最新業績，從中可以看到一個令人擔憂的趨勢，即價格暴跌加上庫存積壓，該公司計畫在本季度清理庫存——不管遇到多大的困難。清理庫存的做法可能會進一步壓低價格，削減公司的收入和利潤。

大全新能源在第一季多晶硅的產量為3.38萬噸，較兩年前的2.2萬噸增長了67%。但是，儘管生產了這麼多多晶硅，該公司僅售出了2.53萬噸——約佔其總產量的四分之三。

由於多晶硅的平均價格在去年底見頂後，本季度繼續暴跌，庫存不斷增加。大全新能源表示，該公司本季度多晶硅的平均售價為每公斤27.38美元，較第四季平均每公斤37.41美元的最高價下降了約25%。

由於銷售和多晶硅價格都在下降，大全新能源第一季的收入從上年同期的12.8億美元(88.5億元)降至7.1億美元，降幅達45%。該公司的利潤降幅類似，從上年同期的5.358億美元降至2.788億美元。

「由於太陽能光伏行業的季節性放緩，1月份多晶硅需求疲弱，」大全新能源首席執行官張龍根說。「2月份，較低的元件價格刺激了終端市場需求，導致整個太陽能價值鏈都出現了需求大幅復蘇，價格也出現了改善。」

至少基於清理庫存的計畫，該公司似乎希望價格能夠穩定下來，甚至可能略有反彈。張龍根表示，大全新能源計畫將第二季的出貨量提高到5.9萬噸至6.1萬噸，這將比第一季的出貨量大幅增長約140%。這樣的舉措看起來是必要的，可以避免庫存的進一步增加，但如果價格再次開始下跌，也可能會導致麻煩的出現。

在初步的第一季數據中，協鑫科技表示，第一季收入和利潤實際上分別增長了35%和60%，與大全新能源在這兩個數據上的大幅下滑形成了鮮明對比。在預告的簡短評論中，協鑫科技表示：「在多晶硅市場價格回歸正常水平前，公司將主動引導多晶硅產品價格回歸更加可持續的水平，持續擴大顆粒矽的市場份額。」

儘管其業績不盡如人意，令人略感意外的是，報告發佈當天，大全新能源在紐約的股價實際上上漲了3.7%。這可能至少在一定程度上是因為該股的市盈率已經很低，這表明投資者此前的預期可能更糟。儘管第一季的數據相對強勁，但在發佈報告的第二天，協鑫科技在香港的股價下跌了2.5%。

總而言之，隨著新產能投產並最終被全球市場吸收，大全新能源、協鑫科技及其他同行在未來幾年似乎都將面臨一條崎嶇的道路。與此同時，大全新能源的股價目前似乎確實被嚴重低估，如果今年晚些時候其產量和利潤顯示出企穩跡象，它可能會有一些潛在的上行空間。

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洪恩以靜制動 應對經濟不確定性

這家兒童教育產品和服務供應商，第二季度營收僅增長4.5%，但得益於研發支出削減，利潤近乎翻倍 重點： 洪恩二季度營收增長4.5%，表現平平，但受益於成本控制，力保利潤率，實現利潤的強勁增長 在去年底達到峰值後，該教育公司的遞延收入連續第二個季度下降      陽歌 中國兩年前對教育行業的嚴厲整頓摧毀了整個行業，包括數十億美元計的市值，因為這個行業的很大一部分在短短幾個月里就被抹去。但現在塵埃落定，一個新的問題出現了，那就是剩下的幸存者，是否有可能真的再次得以蓬勃發展？ 在這一點上，洪恩教育(IH.US)的最新財報看上去不太令人鼓舞。季報顯示，該公司的業務實際上處於暫停狀態，勉強實現了個位數的收入增長，這對於雜貨店等增長緩慢的行業來說可能還不錯，但從增長的角度來看，實難令人興奮。 洪恩本季度利潤幾乎翻了一番，乍看令人印象深刻。但細看就不難發現，其利潤增長和前幾個季度的三位數增長相比，其實有所放緩。更重要的是，大部分增長都來自該公司削減研發支出而節省的成本。 這種削減現在可能對利潤有利，但同樣，它們並不是一家渴望增長的公司該有的標誌。 洪恩在兩年前的整頓行動中幸存了下來，至少這一點應該受到稱贊。那次整頓行動主要針對的是K12學科類課後輔導服務提供商。由於產品和服務更多聚焦於培養幼兒的創造力和學習技巧，而不是特定的學校科目，洪恩得以幸免。 但在經歷了這次打擊之後，該公司始終未能用2020年IPO前後取得的那種兩位數，甚至三位數的高收入增長來激起投資者的興趣。因此，其股價較IPO價格下跌了約四分之三。這可能比很多破產的教育機構要好，但如此疲軟的增長很難吸引新投資者購買它的股票。 洪恩較為正面的一個特點就是它的盈利能力，因為它的大多數同行還在虧錢。相比之下，該公司去年扭虧為盈，並在最新報告期內連續第六個季度實現盈利。但其市盈率目前僅為7倍。 其市銷率略好一些，為1.2倍，因為投資者認可該公司至少實現了盈利這一點。相比之下，還處於虧損的網易有道(DAO.US)市盈率僅為0.63倍，不過瞄准成人教育的粉筆(2469.HK)在今年首次實現盈利後，市銷率漲到了3.3倍。 洪恩的股價在上週四公佈業績後的兩個交易日內上漲了5.5%。 但後來又在週一回吐了所有漲幅，這很好地總結了投資者對這家公司，可能也是對當今中國教育行業缺乏興趣這一現實。 這種情況不太可能在短期內做出改變，因為目前中國經濟的不確定性導致消費者控制支出。儘管中國家長以捨得在教育上投資而聞名，但在經濟不確定時期，這類支出也是相對容易最先被砍掉的支出之一。 謹慎行事 近來，洪恩似乎也變得更為謹慎，在當前的經濟氣候下，這或許是一個值得稱贊的品質。該公司在二季度將總體運營成本實際削減了7.6%，至1.3億元，其中研發支出削減19%。 與此同時，銷售和營銷支出增長21%，表明該公司仍在為現有產品爭取新客戶。因此，洪恩在二季度的平均月活躍用戶數(MAU)同比增長11.7%，達到 2,030萬，這是其主要業績指標中為數不多的兩位數增長之一。 另一個積極的趨勢來自遞延收入和預付款，在去年底達到峰值後，過去兩個季度一直在降。這一數字在2021年底為3.03億元，但在去年底急劇上升至3.79億元，因為在中國採取嚴格的疫情限制措施期間，消費者難以支付賬單。 但這一數字今年開始下降，到6月底回落至3.26億元。雖然中國取消「清零」政策可能是這種改善背後的主要推動力，但洪恩在當前經濟放緩的環境下變得謹慎起來，也應該是原因之一。 然而，在經濟不確定時期，謹慎是值得稱贊的事情，但它很難讓人感到興奮。洪恩二季度的營收僅增長4.5%，從上年同期的2.31億元增至2.41億元。這一小幅增長，加上對成本的控制，幫助該公司將毛利率維持在相對強勁的70.9%，與上年同期的70.8%大致持平。正如我們之前提到的，該公司的利潤增長了93%，達到4,210萬。 洪恩的財報中另一個略顯積極的因素是現金持有情況，這個數字從去年底的10.5億元小幅升至6月底的11億元。雖然這看起來可能並不是一個令人興奮的數字，但在目前的環境下，任何增長都表明該公司不會很快面臨現金短缺的問題。 最後，我們還是要回到開頭提出的問題，也就是：洪恩和其他民辦教育公司還能恢復它們之前的高速增長嗎？實話說，中國人一直非常重視教育，幾千年來的傳統現在也很難改變。 這意味著該市場在未來仍有很大的潛力。但首先，中國必須克服當前的經濟放緩，恢復更穩定的增長。而且，未來的打擊行動總是有可能發生的，在可預見的未來，這仍會是一個主要的風險因素。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
IH.HK
Lithium miner Ganfeng Lithium announced Monday that it will acquire 33.33% of Chongqing Ruichi Automobile for 1 billion yuan.

快訊：贛鋒鋰業購電動車企33.3%股權

最新：鋰化合物生産商江西贛鋒鋰業集團股份有限公司(1772.HK;002460.SZ)周一公布，計劃以10億元現金認購瑞馳電動新增註冊資本，增資完成後，將持有該公司33.33%股權。 利好：瑞馳電動聚焦於電動商用車業務，是一家具盈利能力的公司，今年首7個月的淨利潤為2,493萬元，贛鋒鋰業收購其股權，將有助擴大新能源產業鏈的下游業務。 值得關注：截至今年6月底，贛鋒鋰業擁有的現金及現金等價物為101億元，這宗交易將耗用其約10%的現金，但公司預計對財務狀況不構成重大影響。 深度：贛鋒鋰業是一家布局全球、處於產業鏈上游的大型鋰產品生產商，主要開發阿根廷、澳洲及中國境內的鋰礦。受惠於下游客戶對碳酸鋰產品的需求強勁增長，相關產品銷售價格按年大漲，加上動力電池及儲能產業市場持續膨脹，該公司的鋰電池板塊銷量明顯增加，引領去年收入及淨利潤分別大漲275%與292%。但踏入2023年，全球鋰礦行業開局不順，鋰價跌勢未止，其上半年收入雖上升26.5%至181億元，但淨利潤卻減少19.4%至58.7億元。 市場反應：贛鋒鋰業周二股價下挫，其港股中午收市跌2.7%至32.05港元，創52周新低。 記者：歐美美 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯絡investors@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1772.HK 002460.SHE
Weilong is opening up a third front

冀突破銷售瓶頸 衛龍闢第三戰線 

內地辣條一哥衛龍，8月份通過零食專賣店管道的銷售量按月大增38.1%，這個新銷售模式能否幫助公司業務更上一層樓？ 重點： 衛龍在8月份通過零食量販渠道共銷售37.18萬箱產品，較7月份增長38.1%。 以往公司近九成銷售來自線下經銷商進行，一成來自線上渠道，未來零售專賣店渠道將是第三個增長點。       羅小芹 衛龍美味全球控股有限公司(09985.HK)上半年業績得以轉虧為盈，有賴期內淘汰低價或無利可圖的產品類別，但調整產品架構只能改善毛利率，要提升銷售收入，有需要在線下及線上渠道以外開闢第三條戰線。 根據衛龍公告，最近幾個月以來，公司與數十家零食量販系統達成了合作，零食專賣店管道的銷售持續上升，增長迅速，通過差異化的產品及定價策略，進一步拓展年輕消費客群，發展線下銷售網絡。公告正好反映新策略初步取得成果。 衛龍表示，8月份通過零食量販渠道共銷售37.18萬箱產品，較7月份增長38.1%。公司並指，面對中國休閒食品行業管道的多元化變化，及部分線下銷售渠道的消費流量下降，公司積極擁抱新興零食專賣店管道帶來的增長機遇，持續加強全管道運營及擴張策略。 衛龍是內地領先的辣味休閒食品企業，按2021年銷售額計，衛龍於所有辣味休閒食品企業中排名第一，但因為辣味食品市場高度分散，競爭非常激烈，衛龍的市佔率也只有6.2%，而且近年業務高增長不再，有進入瓶頸之勢。 去年12月衛龍登陸港股，招股價為10.56港元，經歷過上市初期的短暫蜜月期後，股價便拾級而下，至今年8月22日一度探底至6.31港元，幾乎較52周高位12.14港元腰斬近半，讓公司更有迫切性改善業務利潤率。 新模式試水温 對於零食量販的新商業模式，衛龍於上月公布的中期財報早已披露端倪，今次公告亦顯示新商業模式率先在7月試水温。 衛龍今年上半年收入23.27億元，收入實現3%小幅增長，淨利潤4.47億元，去年同期則虧損2.61億元，期內毛利率由上年度同期的38.1%增加9.4個百分點至47.5%。 若比較其他以辣味食品見長的上市公司，普遍收入都快速增長。例如：鹽津鋪子(002847.CN)收入同比增速高達56.64%；周黑鴨(1458.HK)、絕味食品(603517.CN)及勁仔食品(003000.CN)的收入同比增速分別為19.8%、10.91%及49.07%。 雖然收入小幅增長，但衛龍優化產品結構，變相提高產品的均價，從而改善毛利率，更造到扭虧為盈，主要原因是衛龍上半年對主要產品進行結構調整，變相提高平均售價，加上原材料價格下降，而通過持續優化生產工藝流程，亦優化了成本管理。 今年上半年銷售收入23.3億元中，近九成是來自線下經銷商，是公司主要銷售渠道，銷售額約為20.65億元，其餘一成來自線上經銷商，例如衛龍食品通過天貓、京東、拼多多、抖音及快手等線上平台進行直銷。 即使衛龍整合了線下傳統及線上渠道，但公司仍面對客流量下滑的負面影響，意味公司高增長年代已不復再，就算上半年扭虧為盈，也未能泛起太多漣漪，近期股價只徘徊7.5港元水平。 拓零售專賣店渠道 零食專賣店渠道的利潤率與線下渠道應該相差不大，但預計會高於線上渠道，因為參與線上經銷的都是強勢大平台，衛龍通常都會向這些平台更多讓利，以取得廣告宣傳效果。 今年上半年衛龍的經銷及銷售費用為3.67億元，同比增加36.3%，佔期內總收入的15.8%，而去年同期經銷銷售費用佔比為11.9%。經銷及銷售費用增加進一步印證線上渠道實際促銷作用有限，主要用於宣傳。 正如公司所言，經銷及銷售費用的增加主要兩方面，一是推廣及廣告費用同比大增1.46倍至8,980萬元，公司在電商平台以及其他線上媒體平台開展的線上廣告活動（例如直播）和達人推廣活動以及戶外媒體上組合投放活動增加；二是因銷售團隊不斷擴大，期內僱員福利費用增至1.65億元所致。 究竟衛龍現價昂貴嗎？公司的延伸市盈率（Trailing PE）19.4倍，低於競爭對手周黑鴨、絕味食品及勁仔食品的64.36倍、59.12倍及29.84倍，這反映出衛龍因業務增長停滯不前而出現股價折讓，若衛龍能成功開闢新戰線，將有助重估公司價值。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9985.HK
Cheche completes SPAC listing

車車科技在美上市 中概股IPO邁出一大步

在獲得中國證券監管機構的批准後，這家在線汽車保險平台運營商於上周完成了 SPAC上市 重點： 車車科技上周在紐約完成SPAC上市，成為首家獲得中國證券監管機構批准後，得以在美國上市的中國公司 這家在線汽車保險交易平台運營商的股票在前四個交易日波動劇烈，可能需要更多時間才能穩定下來       陽歌 隨著車車科技集團(CCG.US)完成與一家特殊目的公司(SPAC)合併後，於上周登陸納斯達克，中國企業在紐約大型IPO的重啓向前邁出了一大步。該股在前四個交易日波動相當大，最高達到84.70 美元，但本週大部分時候都在下跌，週五收報19.52美元。 但即便按這個收盤價計算，這家數字化車險交易服務平台的公司仍穩居「獨角獸」行列，市值超過10億美元(73.12億元)。話雖如此，它的市值會因為數據來源不同而略有不同。雅虎財經給該公司最新估值為15.5億美元，而Refinitiv給出的估值則更高達19億美元。 這意味著，如果車車科技進行傳統的IPO，募集到的資金幾乎肯定會達到1億美元或以上，因為在傳統IPO中，公司出售的股份往往在10%或更多。這一點意義重大，因為自從要求所有中國公司在海外上市之前，要先向中國證券監管機構備案的新規3月底生效以來，我們還沒有看到如此規模的中國企業在紐約上市。 據財新網報道，中國證監會的網站上週四發佈公告稱，車車科技已成功完成備案。早在一年前，車車科技就首次宣佈計劃通過與Prime Acquisition I合併進行SPAC上市，那時新規還沒生效。 這個時間線稍微有些混亂，但也表明瞭過去兩年中國企業赴美IPO突然遇到了多少障礙。直到現在，大部分障礙終被清除，為車車科技和其他公司恢復赴美融資鋪平了道路，過去兩年，這種融資活動基本陷入停滯。 除了中國證監會的備案要求外，另一個主要障礙是——美國證券監管機構，他們不滿無法獲取在紐約上市的中國公司審計文件。去年，美中證券監管機構簽署了一項具里程碑意義的信息共享協議，允許美國監管機構查閱中國企業的審計記錄，問題基本上解決。 一個令人鼓舞的跡象是，投資者似乎對車車科技的估值表示認可。去年9月首次宣佈該交易時，它的企業價值為8.41億美元。根據雅虎財經的最新數據，之後這個數字已升近40%，達到11.6億美元。 公司最新股價也讓車車科技的市銷率達到3.2倍，看起來相對強勁，特別是公司仍在虧損。相比之下，已經有盈利的中國競爭對手泛華控股集團(FANH.US)和水滴(WDH.US)的市銷率都更低，分別為0.84倍和1.3倍。就連美國保險科技公司Lemonade(LMND.US)的市銷率也比它低，只有2.3倍。 當然，值得注意的是，到目前為止，車車科技股價波動劇烈。投資者顯然還在想該如何對這家公司進行估值，而且該股幾乎肯定會繼續下跌，直到找到最終的平衡。 小規模融資 我們猜測，車車科技很快會再次進行融資，可能會給它的股價帶來更大的下行壓力。公司通過SPAC上市，僅籌集了2,210萬美元，其中1,800萬美元來自向新投資者出售股票，另外410萬美元來自SPAC的內部信託基金。 與公司通過傳統IPO有可能籌集到的1億多美元相比，實在是微不足道。截至去年底，公司持有的現金和短期投資僅有1.55 億元，約為去年同期4.31億元的三分之一，這表明該公司正在迅速消耗現金，可能需要更多資金才能繼續擴大業務。 車車科技援引第三方數據稱，按總保費計算，該公司在2021年成為中國第四大保險科技公司。此後，它一路開掛，收入從2021年的17.4億元增至去年的26.8億元，增幅達54%。該公司在支出方面也相對克制，運營成本同期僅增長8%，主要是由於銷售和市場成本去年增長了26%所致。 受此影響，車車科技去年的營業虧損從上年的1.56億元收窄26%，至1.16億元。與泛華和水滴相比，車車科技的收入看起來尤為強勁，受疫情影響，這兩家公司去年收入下降。相比之下，車車科技表示，它的業務相對未受疫情影響。 車車科技並非唯一一家獲得中國監管機構批准在紐約上市的中國企業，但它是迄今為止規模最大的一家。上周，浩希數字科技赴美上市的申請也正式獲批。但浩希的規模相對較小，其上周向美國證券交易委員會提交的最新招股說明書顯示，其融資目標最多1,500萬美元。 為紡織企業提供供應鏈管理服務的威美控股，在今年7月也引發了媒體的關注，它當時成為首家獲得中國證監會批准赴紐約上市的公司。威美控股尚未完成IPO，不過該公司上周剛剛提交了一份最新的招股說明書，計劃籌集的資金不超過2,000萬美元。 中國企業恢復赴美IPO目前還處於早期階段，車車科技是迄今為止獲批的最大企業，這表明中國證監會在審查規模較大的上市公司時態度謹慎。儘管如此，威美控股、浩希和車車科技紛紛獲批表明，中國有意繼續推進這個計劃，意味著關注中國的美國投資者應該很快就會有一些新選擇。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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