在內捲市場掙扎求存星巴克無奈或回歸合作模式

2024年11月26日

SBUX.US

在獨立運營中國業務七年後，星巴克正考慮回歸合作關係的商業模式

重點：

星巴克考慮為中國業務引入合作夥伴，因為在中國激烈的咖啡價格戰中，其同店銷售額暴跌
這家咖啡巨頭在中國面臨多重挑戰，從疫情期間的嚴格限制措施，到今天行業的激烈的競爭，以及消費者心態日益謹慎

肖林

在波濤洶湧的水域，穩住一艘船需要的往往不止一隻槳。星巴克(SBUX.US)似乎就是這種情況，這家全球最大的咖啡連鎖店，正在集團第二大市場的中國，探索潛在的合作夥伴關係。

在發給媒體的一份聲明中，這家總部位於西雅圖的公司表示，它正努力尋找在中國恢復增長的最佳途徑，其中包括探索戰略合作夥伴，公司旨在應對中國市場與日俱增的挑戰，這裡曾是它增長最快的市場。合作關係中的另一方，通常是中國本土公司，在大部分餐廳運營商於20世紀90年代開始進入陌生的中國市場時，這種合作關係是常態。

彭博新聞社上周四報道，星巴克已對來自包括中國本土私募股權公司在內的潛在投資者進行了非正式評估。公司表示：「我們全力服務於我們的業務和合作夥伴，以及在中國的增長。」之後，星巴克在一份發送給眾多媒體的聲明中透露：「我們正努力尋找最佳增長途徑，包括探索戰略合作夥伴關係。」

彭博新聞社報道稱，除了全球私募股權，星巴克可能還會考慮將部分中國業務，出售給中國企業集團或其他具備行業經驗的中國本土公司。

上周四公布這一消息後，星巴克的股價小幅上漲。過去12個月，該股基本持平，市盈率仍高達31倍，領先於麥當勞(MCD.US)的25倍和百勝中國(YUMC.US; 9987.HK)的21倍，後者是肯德基和必勝客餐廳在中國的運營商。

1999年在北京開設第一家門店時，星巴克不僅面臨比以往更加嚴格的監管環境，還面臨著一項同樣巨大的挑戰，即向飲茶文化銷售咖啡產品，而雀巢速溶咖啡已經定義了這一文化中的大多數人，對其招牌產品的理解。為更好地在這個市場上找到自己的出路，星巴克與中國本土合作夥伴成立了一系列合資企業，但後來又將合作夥伴的股權全部買斷。

如今，在中國擁有7,500多家門店的星巴克，正努力應對更加節儉的消費者，和來自中國本土競爭對手的激烈競爭，這促使它考慮回歸合作模式，以度過困難時期。這類合作夥伴不僅可提供更多資源，還能幫助分散數以十億美元計的業務的風險。

如果覺得星巴克在中國的180度大轉彎耳熟，那是因為它並不是第一家，在華發過程中改變策略的大型外國連鎖店。2017年，麥當勞因銷售額開始下滑，加上食品醜聞拖累全球銷售額，在進入中國近三十年後，將中國內地和香港業務52%的多數股權，出售給了一個由國有企業集團中信和美國投資公司凱雷集團(CG.US)牽頭的財團。

咖啡綠洲

25年前，星巴克在北京國貿附近開設了首店，由於當時不允許外商獨資經營餐廳，因此該店由它與北京美大咖啡合資經營。這家店的卡布奇諾咖啡售價約為19元，大致相當於當時人均月收入的5%。後來，它又成立了兩家合資企業：與美心的合資企業取得星巴克在香港和華南省份廣東的代理權，與台灣統一集團的合資企業取得上海及周邊地區的代理權。

2004年底，中國開始允許外國餐飲運營商全資擁有在華業務，這是它在2001年加入世界貿易組織時所作的承諾。星巴克開始收購中國本土合作夥伴的股份，到2017年，星巴克獲得對在華業務的完全控制權。

到那年底，星巴克在中國擁有近3,000家門店，每15小時就有一家新店開業，為日益富裕和注重身份的中產階級服務。2017年，該公司在中國和亞太地區的收入增長了10%，前一年則增長了23%。

隨後兩年進展順利，2018年，星巴克在華淨收入增長38%，2019年增長19%，中國成為其第二大市場。2020年是艱難的一年，許多門店在疫情開始後被迫關閉。2021年，隨著中國成功控制住新冠疫情，星巴克在中國強勢回歸，收入增長了42%。

但在過去的兩年里，無論是在中國還是全球範圍，情況都變得艱難起來。受中國業務下滑14%的拖累，截至9月的最新季度全球同店銷售額下降了7%。

截至9月的12個月里，星巴克的總收入為362億美元，中國貢獻了9%。在最新的財報電話會議上，新上任的首席執行官布萊恩·尼科爾告訴投資者，他需要在中國花更多的時間去瞭解這個市場面臨的種種挑戰。

苦苦掙扎的行業

在中國，面臨困難的當然不是只有星巴克和餐飲業。過去幾年里，多個行業遭遇一連串監管打擊，而經濟放緩又傷害了消費者情緒，結果所有企業都深受影響。

但餐飲業受到的打擊更大，在2023年初中國解除疫情防控措施後，外出就餐曾有一段繁榮期。據媒體報道援引的工商登記數據，2024年前六個月有100多萬家餐廳關閉。

咖啡行業受到的打擊比很多餐飲同行更加嚴重，因為瑞幸咖啡(LKNCY.US)和庫迪咖啡打起了價格戰，它們的很多優質咖啡一杯只賣9.9元，約合1.40美元。加入這場咖啡大戰的還包括百勝中國，它旗下的肯德基連鎖推出的肯悅咖啡，緊挨著肯德基門店銷售。就連電子商務也在涉足優質速溶咖啡，比如三頓半，它們主要在阿里巴巴旗下的淘寶等平台上銷售，價格甚至更低。

雖然中國現在的平均月收入是1999年的50多倍，但一杯售價30元左右的星巴克卡布奇諾，對消費者來說可能依然昂貴，因為他們只用花三分之一的錢就能買到瑞幸或庫迪。隨著消費者在當前經濟環境下變得更加節儉，這一現實變得越來越明顯。

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消費

瑞幸咖啡, 百勝中國, 麥當勞, 肯德基, 星巴克, 庫迪咖啡, 凱雷

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新聞

簡訊：江西銅業提價收購 SolGold同意悉售股權

江西銅業股份有限公司(0358.HK; 600362.SH)將收購金銅礦開採商SolGold Plc（SOLG.L）的出價提高7.7%後，SolGold董事會改變早前立場，同意將公司出售。江西銅業在周一的公告中表示，修訂後的要約下，將以每股28便士（0.38美元），購入SolGold持有的88%股權。江西銅業早前報價每股26便士，但要約被SolGold董事會拒絕。江西銅業表示，修訂後的交易使收購費達7.64億英鎊（10.3億美元）。江西銅業周一上漲6.5%收39.66港元，而其滬股上漲1.4%，收48.99元。今年以來，江西銅業的滬股已翻了一倍多，在香港股市則因金銅股整體回升而增長兩倍以上；SolGold周一在倫敦早盤交易中上漲7.6%至27.6便士。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月29日

0358.HK

600362.SHG

簡訊：澳博完成收購凱旋門將轉為自營娛樂場

澳門博彩營運商澳門博彩控股有限公司（0880.HK）周日公布，已完成收購凱旋門發展有限公司全部已發行股本，有關交易於12月17日正式完成。完成後，相關目標公司已成為集團附屬公司澳娛綜合的全資附屬公司。公司進一步披露，澳娛綜合已於12月26日獲澳門博彩監察協調局批准，自12月30日凌晨2時起，以直接管理及營運方式，於澳門凱旋門娛樂場經營幸運博彩業務。隨着監管批准到位，澳娛綜合已直接接管凱旋門酒店的客房服務、餐飲設施、零售及博彩營運。公告指出，凱旋門酒店位處澳門半島新口岸皇朝區核心地段，總建築面積約86,438平方米，涵蓋酒店、餐飲、零售及娛樂場設施。澳娛綜合表示，有關布局有助其鞏固在高密度旅遊娛樂區的市場地位，並深化與旗下「葡京」系列物業的協同效應。凱旋門娛樂場過往屬市場俗稱的「衛星場」經營模式，即由持牌博企授權、但不直接擁有物業及直接營運。根據澳門新博彩法規定，相關衛星場模式須於今年年底前退場。澳博控股旗下九間衛星場中有八間已陸續結業，而凱旋門則為唯一透過收購業權、轉為由澳娛綜合直接管理及營運的項目。公司股價周一平開，至中午休市報2.45港元，跌1.21%。該股年初至今累跌約8.9%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月29日

0880.HK

Beijing Stock Exchange hosts 38 IPOs this year

香港靠邊站？北交所將成為中國IPO新樞紐

成立於2021年的北京證券交易所，目標是為較小型的科技初創企業提供融資渠道，今年至今已完成38宗新股上市，較2024年增加逾五成重點：成立僅四年的北交所今年「低調爆發」，已協助38家初創公司共集資約10億美元北交所正審核另外172家上市申請，數量不僅高於上海、深圳兩地，甚至比科創板與創業板分別多出逾三倍　沈如真今年香港新股市場熱度高企，上市熱潮讓其成為全球最火熱的新股市場。不過在中國首都北京，一股相對低調、卻同樣不容忽視的熱潮，正於北京證券交易所逐漸成形，該交易所過去一度被視為資本市場的邊緣角色。這股低調的上市潮，正吸引大批有意掛牌的企業與投資者。這家由國家主席習近平於四年前推動成立、為創新型中小企業提供融資渠道的平台，2025年已完成38宗新股上市，較去年增加逾50%。按新上市數量計，北交所有望超越同樣主打初創企業的上海科創板及深圳創業板。受投資者對小型科技股興趣急升帶動，這個過去備受忽視的交易所，目前正在審核的上市候選企業數量，已超過兩個大型對手市場的總和。分析人士預期，這股動能將延續至明年，因北京正加強北交所為中國「專精特新小巨人」企業融資方面的角色，而這些企業正是推動供應鏈自主、科技自立與產業升級的重要一環。中國銀河證券在2026年策略報告中指出，北交所正協助企業「由『小而美』轉型為『強而久』」。報告補充稱，這亦有助中國建立多層次資本市場體系，為處於不同發展階段的企業提供融資支持。上市新樞紐 2025年，中國初創企業透過北交所上市集資約72億元（10億美元）。儘管與今年香港新股市場約368億美元的集資規模相比，仍顯得微不足道，但北交所的新股集資額仍按年增長約40%。值得一提的是，北京的上市項目規模普遍遠小於香港，主因是上市企業多屬發展較早期、更聚焦細分市場業務的公司。今年在北交所上市的38家公司，包括精密設備製造商珠海南特科技（920124.BJE）、醫療診斷企業丹娜生物（920009.BJE），以及能源設備製造商長江能科（920158.BJE）。相比之下，科創板今年約有十多宗新股上市個案，創業板約30宗，但這兩個市場的平均集資規模亦明顯較大。更加突顯這場「低調變革」的是，北交所目前正審核172宗上市申請，數量分別是科創板（44宗）及創業板（34宗）的三倍以上，審計機構畢馬威引述投行人士表示，愈來愈多希望加快上市進度的中小企業，正被北交所吸引，因其上市申請門檻在中國各大板塊中最為寬鬆。北京亦設有另一個交易平台——全國中小企業股份轉讓系統（新三板），但由於投資者准入門檻較高，導致成交稀疏、流動性偏低，長期難以吸引企業掛牌。中國證監部門於2024年初大幅收緊上海及深圳市場的上市審批，當中尤以聚焦生物科技、半導體等「硬科技」的科創板最為明顯，這亦是中國推動相關領域自給自足戰略的一部分。面對滬深市場高不可攀的上市門檻，不少企業轉而尋求在門檻較低的北交所上市。隨著等待時間拉長、耐性耗盡，已有數十家公司撤回在中國兩大交易所的上市申請，改為轉戰北交所掛牌。例如，山東海奧斯生物科技本月宣布，已聘請投行協助籌備在北交所上市。這家膠原蛋白腸衣生產商此前原計劃在深圳上市。其他轉投北交所的企業，還包括北京金萬眾機械科技、族興新材、北京貝爾生物，以及金融科技公司贊同科技。北京方面亦透過簡化審核流程、公布涵蓋更廣泛申請對象的上市標準，以及推出改善市場流動性的措施，積極吸納這類企業。交易熱潮北交所的基準指數北證50指數，今年以來已上升逾40%，跑贏滬深300指數的18%升幅，以及香港恒生指數約30%的表現。隨著散戶與機構投資者紛紛進場，市場日均成交額較去年增加一倍以上，約達300億元。華源證券指出，交易帳戶數量已接近1,000萬個，高於2024年底的760萬個。北交所之所以能夠跑贏成立更早的新三板，部分原因在於其對投資者的准入要求較低。投資北交所的投資者只需具備不少於50萬元的資產門檻，與科創板相同，且僅為新三板100萬元的一半。華源證券指出，隨著上市與投資者之間可能形成正向循環，新股在北交所上市首日平均漲幅高達354%，明顯高於上海市場的222%及深圳市場的206%。這種大幅上漲，部分源於交易所規則往往要求企業以偏低價格定價。不過，北交所新股表現明顯優於滬深市場，仍反映出市場對這個較新的交易平台抱有更高的熱情。分析人士認為，北交所仍具備龐大成長空間，即使今年快速擴張，其整體規模仍未達到政府的期待。即便經歷今年的爆發式增長，北交所的總市值仍不足一萬億元，僅為上海市場65萬億元及深圳市場43萬億元的一小部分。方正證券預期，北交所將於2026年持續推進制度改革，以吸引更多上市申請並吸納投資者。例如，公募基金公司料將在北交所推出ETF產品，為市場引入新增資金，而隨著更多科創企業上市，養老基金及外資機構的參與度亦有望提升。 2021年9月北交所成立時，國家主席習近平曾指出，該所應成為「服務創新型中小企業的樞紐」。隨著中美競爭加劇、全球第二大經濟體的增長動能放緩，這一使命變得愈發迫切。同時，中國正制定涵蓋2025年至2029年的新一輪五年規劃，北交所有望在相關融資安排中發揮重要作用。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月29日

簡訊：成立投資基金林斌減持20億美元小米股份

手機製造商小米集團（1810.HK）周一公布，聯合創始人、執董及副董事長林斌計劃自明年12月開始，每12個月出售5億美元小米股份，累計出售不超過20億美元股份。公司表示，林斌減持小米所得款項，將用於成立投資基金，並強調林斌對集團業務前景充滿信心，並將長期服務於集團。林斌曾在微軟及谷歌任職，2010年與雷軍創辦小米，任職公司總裁至2019年。林斌現持有小米約18.35億股B類股份，佔公司已發行股本8.56%，按現股價計算，股份價值超過100億美元。周一小米股份開市跌1.4%報38.68港元，過去一年公司股價由高位下跌37%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月29日

1810.HK

重點：

咖啡綠洲