這家從事創新藥物研發及銷售的公司首季業績轉虧,主要因爲技術許可收入下降

重點:

  • 君實生物首季收入大降61%,並再度錄得虧損,反映公司高度依賴海外特許權收入
  • 公司在新冠抗病毒藥物領域布局豐富,其中一款口服藥正處於國際多中心的 III 期臨床研究階段

莫莉

2021年對上海君實生物醫藥科技股份有限公司(1877.HK; 688180.SH)而言,可說是喜憂參半。由於旗下新冠中和抗體藥物JS016在海外成功商業化,爲業績創造新的增長點;但內部商業化團隊動蕩,導致用於治療小細胞肺癌的核心產品 PD-1特瑞普利單抗銷售表現不佳,收入下降近六成。

君實生物的頽勢更延續到了今年第一季度,根據公司上周發布的第一季度業績報告,營業收入大减61%至6.3億元,更錄得3.96億元虧損;回顧2021年第一季度,君實生物實現盈利3.77億元,首次扭虧爲盈,如今又再轉虧,到底原因何在?

對此,君實生物解釋稱,營收、淨利潤大幅下降,主要由於期內技術許可收入减少。消息公布後,君實的股價在之後一個交易日卻上升4.4%,收報58.75港元,處於過去一年的中間位置,或反映投資者對公司的前景並不那麽看淡。

去年2月1日,君實生物與Coherus簽署許可與商業化協議,授予特瑞普利單抗和兩個可選項目在美國和加拿大的獨佔許可等權益,Coherus向君實生物一次性支付1.5億美元(9.9億元)首付款,協助君實生物去年首季營收驟增838.8%至16.15億元。

君實生物營收大幅波動,主因公司仍高度依賴海外特許權收入,已實現商業化的特瑞普利單抗等藥物對業績的支撐作用有限。公司稱,第一季度營收主要來自特異性抗TIGIT單抗JS006在海外技術許可收入、新冠中和抗體藥物JS016海外特許權收入,以及特瑞普利單抗在中國市場商業化帶來的銷售收入。

核心產品陷劣勢

君實生物是中國腫瘤創新藥研發的代表性企業,其核心產品特瑞普利單抗於2018年12月在國內獲批,是中國首個上市的國產廣譜腫瘤免疫藥物PD-1產品。PD-1是中國自主研發抗體藥物的開端和熱門領域,信達生物(1801.HK)、百濟神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)和恒瑞醫藥(600276.SH)旗下均擁有同類產品。

無奈的是,繼特瑞普利單抗之後,君實生物未能推出其他重磅抗腫瘤產品,而且當前獲批的4項適應症較爲“冷門”,未能在肺癌、肝癌等主要領域佔據一席。公司的商業化團隊人員變更頻繁,最近的兩任首席商務官分別在任1年及4個月,隊伍穩定性受影響。

隨著PD-1同質化競爭加劇,特瑞普利單抗在2021年遭遇滑鐵盧,銷售額僅4.12億元,下滑近60%。競爭對手之一百濟神州的PD-1產品替雷利珠單抗則勢頭强勁,獲批的6項適應症涵蓋肺癌、肝癌、淋巴瘤等主要癌種,2021年銷售額約16億元,增長超過40%。

君實生物在年報中將特瑞普利單抗收入下滑的原因歸於醫保降價影響,在2021年被納入醫保後,特瑞普利單抗價格較2020年的初始定價降幅超過60%,銷量雖然提升,但未能實現“以價換量”。

不過,君實生物在第一季度財報中特別提到,特瑞普利單抗實現季度銷售收入1.1億元,同比和環比均顯著增長。這或許與一系列商業團隊調整有關,2021 年 11 月,公司任命了一名聯席 CEO全面負責商業化,完成團隊調整和組織恢復。今年1月,君實生物披露終止與阿斯利康製藥關於特瑞普利單抗的推廣合作,將其各類適用症的銷售交回公司團隊自主負責。

君實生物仍在爲特瑞普利單抗努力拓展適用症,在中、美等多國正在進行覆蓋超過 15 個適應症的 30 多項臨床研究。中泰證券的報告指出,特瑞普利單抗提交的非小細胞肺癌和食管鱗癌兩大適應症的上市申請已獲受理,預計 2022 年獲批。

新冠藥獲寄厚望

在新冠抗病毒藥物領域,君實生物布局產品更豐富,爲業績提供增長點。君實生物和中科院等研發的新冠口服藥VV116正處於國際多中心的 III 期臨床研究階段,針對中重度患者和中輕度患者的研究,已於3月完成首例患者入組及給藥,業內預計有望今年中前獲取關鍵臨床數據。

香港中文大學臨床研究中心4 月宣布與中大醫院合作進行臨床研究,以評估 VV116 用於早期治療輕度至中度COVID-19 患者的有效性,預計實驗將於2022年底完成。

此外,君實生物研發的新冠中和抗體藥物JS016已於2020年5月將海外臨床、生產和營運授權給禮來製藥(LLY.US),該抗體與禮來研發的另一款中和抗體組成新冠聯合雙抗療法,已在全球超過15 個國家獲得緊急授權,美國和歐盟均大批量采購。

依靠押注新冠藥物帶來的巨大想像力,君實生物取得不錯估值。以市銷率計算,百濟神州、君實生物分別爲15倍和11倍,信達生物和恒瑞醫藥的市銷率均爲7倍。

不過作爲創新藥企,君實生物處於虧損狀態,第一季度研發投入5.1億元,佔營業收入達81%:幸好第一季度末的應收帳款由2021年年底的12.9億元下降到了3.5億元,表明應收的技術許可及特許權收入大多已到帳。在調整團隊後,能否解决君實生物在商業化上的困境,不妨留待市場驗證。

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新聞

Jinko does energy storate

新聞概要:舉步維艱的晶科能源 寄望儲能業務帶來新動力

這家太陽能組件生產商第三季度出貨量下降16.7%,但收入跌幅卻放大逾倍,反映出該產業正深陷產能過剩與價格雪崩的困境    陽歌 太陽能組件製造商晶科能源股份有限公司(JKS.US; 688223.SH)第三季度收入持續大幅下滑且深陷虧損,但其毛利率按季改善,同時儲能業務的增長也為公司帶來正面信號。 晶科能源及其同行在過去一年多一直面臨嚴峻挑戰,原因是產業產能嚴重過剩,導致價格暴跌並令大多數企業陷入虧損。中國政府已嘗試透過推動行業整合和關停落後產能來支撐市場,但目前尚未見到顯著成效。 晶科能源在周一發布的最新季度報告中表示,第三季度電池片、組件及硅片出貨量為21.57吉瓦(GW),按年下降16.7%。但由於價格疲弱,季度收入同比大降34.1%至162億元(22.8億美元),跌幅較第二季度的25.2%進一步擴大。公司第三季度淨虧損達7.5億元,而去年同期則錄得2,250萬元淨利。 儘管收入下滑與虧損擴大,晶科能源第三季度毛利率為7.3%,雖遠低於去年同期的15.7%,但較第二季度的2.9% 和第一季度的負2.5%明顯改善。 公司指出,第四季度出貨量預期區間較大,介於18 GW至33 GW之間,反映目前行業波動性極高。 雖然核心太陽能組件業務仍面臨壓力,但公司向投資者釋出一個亮點:其新興的儲能系統(ESS)事業有望成為重要收入來源。儲能系統對光伏電站至關重要,可將晴天的富餘電力儲存,以便在夜間或陰天回售電網。 晶科能源董事長李仙德表示:「隨著規模效應與競爭力的提升,我們預計儲能業務將成為公司的第二增長引擎,並在2026年開始為公司帶來盈利。」他補充,公司今年前三季度已出貨多於3.3 GWh的儲能系統,預計全年出貨量將達6 GWh。 晶科能源美國上市ADS股價在財報公布後周一上漲13.1%,今年迄今累計升幅達23%。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:位元堂預告中期盈利按年跌近九成

中藥零售及醫療保健產品商位元堂藥業控股有限公司(0897.HK)周一發盈警,預計截至9月底止的中期業績將錄得淨利潤不多於約300萬港元,較去年同期的2,370萬港元按年大幅下滑87%。 公司稱,零售端在報告期內受到消費意欲下降拖累,收益錄得約7%跌幅,令毛利相應減少;同期出售物業收益淨額亦大幅縮減,集團投資物業的公平值收益淨額下滑,亦是盈利收縮的關鍵因素。不過,部分負面影響已由行政開支與融資成本下降所抵銷。 位元堂股價周二平開,至中午休市報0.45港元,無漲跌。該股年初至今累升約80%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:宏橋折讓一成 配股集資淨額115億

鋁生產商中國宏橋集團有限公司(1378.HK)周一公布,以先舊後新方式,配售4億股,佔已擴大公司股本約4.03%。 每股配售價29.2元,較本周一收市價32.3元折讓9.6%,亦較之前五個交易日均價33.36元折讓12.46%,集資淨額114.9億元。 公司計劃,將集資所得用作發展及提升國內及海外項目,並償還現有償務以優化資本架構,以及用作補充一般營運資金。 周二宏橋開市跌7.7%報29.8元,過去一年公司股價上升153%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
KE Holdings shores up its house with share buybacks, as revenue gains fail to impress

增收不增利業績續下滑 貝殻靠回購撐股價

內地最大房地產中介平台貝殻找房業績持續下滑,集團不斷回購力挺股價 重點: 公司第三季度盈利大跌至7.47億元 今年已斥資6.75億美元回購股份   劉智恒 「覆巢之下豈有完卵」,意思是傾覆了的鳥巢,又怎可能有完整的鳥蛋。這句古語正好用來形容今天中國的房地產業,在疲弱的市場下,相關產業也難免受到波及,縱是內地房產中介龍頭的貝殻控股有限公司(2423.HK, BEKE.US)亦難獨善其身。 公司2024年的盈利開始回軟,收入雖按年升20.2%至935億元,盈利卻不升反跌31%至40.78億元。今年上半年的收入上升24.1%至493億元,但盈利按年仍要下跌7%至21.62億元。 及至近日,貝殻公布第三季度業績,情況未見改善。期內收入231億元,同比微增2.1%,可盈利卻大幅下挫36.1%至7.47億元。 收入增長而盈利下跌,原因是內地樓市持續下滑,公司主要盈利來源的中介業務受到相當影響。期內公司促成的存量房交易額達5,056億元,同比雖增加5.8%,但為貝殻帶來的收入則減少3.6%至60億元。另外,新房交易金額下跌13.7%至1,963億元,導致收入減少14.1%至77億元。 成本上升佣金下跌 盈利的減低,一方面是貝殻對貝聯(加盟「貝殼找房」平台上的中介公司)的平台服務及加盟服務費,進行了激勵性減免。另外,為穩定中介人團隊,亦提升了公司旗下的鏈家品牌經紀的薪酬佔比。還有,開發商負債累累,在市況不景下,也要將新房支付予中介的銷售佣金壓低。在這幾方面影響下,擠壓了貝殻的盈利。 面對困境,公司近年推行新策略,即所謂「一體三翼」,一體是以房產中介為核心,包括促成存量房與新房的業務,三翼則涵蓋了裝修、租賃及房地產發展等三大業務板塊。 不過,除了租賃服務的表現較佳外,裝修業務在第三季收入43億元,基本上與去年同期相若,而在新房成交減少下,裝修業務未來的增長受到了局限。 物業發展是由「貝好家」負責,採用C2M(從消費者到製造商)的模式,通過大數據分析,確定精準的產品定位及設計。但物業發展的投入較大,由發展到落成需時,加上市況差,回報不太高,一旦樓市持續走弱,別說盈利,出現虧損也大有可能。 因此,貝殻業績表現,很大程度還要倚重地產中介收入,但房產市場遲遲未見曙光,貝殻股價自然長期受壓;即使今年港股表現亮麗,貝殻股價仍然乏善足陳,過去一年從高位足足下跌了37%。 累計回購23億美元 為提振股價,百無可施下貝殻只能祭出「回購」一招,自2022年9月開始至今年9月底,共斥資23億美元購入公司股份,佔回購前公司總股本約11.5%。單就今年回購金額已達6.75億美元,而上季斥資金額更達2.81億美元,創下近兩年單季回購新高。 然而回購只屬治標方法,業務上升業績增長,才是支持公司股價的皇道之法。在樓市疲不能興下,貝殻近幾年的股價只是徘徊在30至50港元水平,若沒有回購這救命法寶,股價跌幅或許更加慘不忍睹。 投資銀行對貝殻的前景也不太樂觀,瑞銀本月初將公司2025年至2027年的盈利預測分別調低24%、29%及27%,並將評級由「買入」調低至「持有」,美股目標價由22.1美元下調至19美元,降幅14%。 潛力展現仍需時 事實上,貝殻目前的市盈率仍高達34倍,延伸市盈率更高達39倍,足見現時的估值並不便宜,要股價有明顯突破似是不切實際,只能偶爾因政府推出穩定樓市措施,才能推動股價短期上升,長遠仍是要看樓市復蘇情況。 樓市自2021年逆轉回落後,貝殻展現強勁的抗跌能力,雖有個別年份出現虧損,大體表現仍算理想。近兩年盈利雖然下跌,但收入持續上升,反映在市場的佔有率日漸增加,只不過因樓市不景,佣金受到客戶擠壓。 我們認為,貝殻在逆境中仍能取得盈利,財務狀況又十分健康,要捱過大市場的不景氣應沒問題;一旦樓市復蘇,貝殻必然能率先受惠。長線來說,貝殻深具價值,問題是內地樓市何時見底轉勢,可能是兩年,可能是5年,或許更漫長。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏