吃穀吧！ 連結二次元千億市場

Goods Economy

穀子經濟成為中國消費市場去年最大的亮點，購買動漫周邊的年輕消費者，正在重塑消費格局

  

李世達

儘管宏觀經濟上看，中國消費市場仍然疲弱，但對年輕消費者來說，這不意味著他們會停止尋找「小確幸」。

2024年，「穀子經濟」一詞在中國爆火，「穀子」由英文「Goods(商品)」音譯而來，指的是帶有二次元IP的徽章、玩偶、公仔、立牌等衍生周邊產品。二次元世界指的是由二維平面圖像作品構成的世界，通常包括所謂的「ACGNC」，即動畫Animation、漫畫Comic、遊戲Game、小說Novel與角色扮演Cosplay。

由於具有收藏價值，一些成本僅數元的「穀子」，在二手平台上可能被炒至數千元甚至數萬元。這個市場有多火爆？根據艾媒咨詢數據顯示，2024年中國「穀子經濟」市場規模達1,689億元，預計未來數年仍將呈持續增長態勢，到2029年，整體市場規模有望達3,089億元。

隨著穀子經濟的發展，一系列「行話」也油然而生。例如根據IP來源地，穀子可分為「國穀」或「日穀」；不同品類或材質，可分為「吧唧」(英文Badge音譯)、公仔、亞克力、紙製品等；購買穀子則叫「吃穀」，買穀子的地方叫「吃穀地」、「穀子店」。

對於「吃穀人」來說，「吃穀」不只是購買商品，而是獲取情緒價值。這些「穀子」成為二次元世界連接現實世界的紐帶，讓「吃穀人」在苦澀乏味的日常中，可以得到精神上的慰藉。

穀子經濟顯然是2024年最大的驚喜。在A股市場，Wind數據顯示，「穀子經濟指數」從去年7月1日起穩步上揚，至去年12月漲幅達35.01%。在港股市場，潮玩代表泡泡瑪特(9992.HK) 去年狂漲3.5倍；名創優品 (9896.HK)去年也漲了一成。

近日，掌握奧特曼、變形金剛等知名IP的拼搭角色類玩具商布魯可(0325.HK)在港交所公開招股，獲得6,000倍認購，申購額度達8,774億港元，創下港股歷史第三高紀錄，可以說相當瘋狂。

從產業本質看，穀子經濟並非新事物，近年的快速崛起和年輕人逐漸成為消費主力有關，「90後」、「00後」的他們更願意為情懷和熱愛買單。根據《中國二次元內容行業白皮書》數據顯示，2023年二次元用戶規模達到4.9億人。隨著更多的資本運作與新玩家入場，更多IP授權被開發，這個市場相信還會持續增長。

李世達，咏竹坊編輯，他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com

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Delisting before flowers bloom: Goodbaby invites shareholders to exit with a 40% premium

未待花開先退市 好孩子溢價四成請股東下車

好孩子盈利回升，但剔除匯率影響後，銷售幾乎沒有增長，創辦人溢價近四成提出私有化 重點： 創辦人擬以每股1.5港元、溢價近39%將公司私有化 收購價較6月底每股淨資產3.92港元折讓約61.7% 　 李世達 「少子化」讓嬰兒用品生意更難做，貿易戰的關稅變化又添壓力。有中國「嬰兒車之王」的好孩子國際控股有限公司（1086.HK），正在尋求復蘇之際，創辦人宋鄭還選擇提出私有化，讓公眾股東有機會變現離場，自己繼續推著公司往前走。 好孩子國際近日公布，由宋鄭還全資持有的Crystal Aurora International Ltd.建議以每股1.5港元將公司私有化，較最後交易日收市價1.08港元溢價38.89%。收購及購股權要約的最高現金代價約13.22億港元，由滙豐銀行安排的貸款融資提供資金。要約人表明價格不會提高，交易仍須取得所需批准。 私有化消息公布後三個交易日，好孩子股價累升約27.3%，9月30日收報1.375港元。計入這輪上漲，股價過去半年升約38.9%，但拉長至一年看，升幅僅7.42%，反映收購消息為股價帶來明顯刺激。 盈利復蘇 增長承壓 今年中期業績顯示，好孩子的盈利已有改善。上半年收入增長5.8%至45.51億港元，歸母淨利大增161.1%至2.75億港元，超過去年全年約2.19億港元。不過，盈利大增主要受惠於上半年約1.98億港元美國關稅退款。按公司披露的非公認會計準則口徑，上半年淨利潤增長16.8%至1.46億港元，營運溢利增長12.4%至2.54億港元，兩項數字均有雙位數增幅。 不過，核心品牌增長卻出現放緩跡象。今年上半年，德國CYBEX收入增長10.5%至27.1億港元，佔集團近六成收入，但剔除匯率影響後，增幅由去年同期的12.6%降至3.3%。而公司整體收入剔除匯率影響後，增幅由去年同期的2.8%降至0.2%，等於幾乎沒有增長。 其他品牌表現則有所改善，但尚未恢復增長。美國Evenflo上半年收入約10.75億港元，按固定匯率計算下跌2%，較去年同期的2.5%跌幅略有收窄；中國品牌好孩子（gb）收入約3.93億港元，同口徑跌幅則由23%收窄至7.4%。gb跌勢明顯緩和，但產品與渠道調整能否帶動收入重返增長，仍待驗證。 公司財務狀況亦有改善，截至6月底，淨現金由去年底約2.77億港元增至7.31億港元，財務成本則由去年同期約5,670萬港元降至約3,780萬港元，反映償還債務已減輕利息負擔。 儘管好孩子嬰兒車全球市佔率長期穩居第一，但在少子化敘事下，公司在港股市場仍缺乏吸引力，成交量長期低迷。公司稱，過去6個月及12個月，股份平均每日成交量分別只佔已發行股本約0.13%及0.16%，大額持股難以在不壓低價格的情況下出售。 集中持股 展望未來 低股價也意味著，公司若發行新股集資，需要發行更多股份才能籌得相同金額，對現有股東的攤薄較大，上市平台的吸引力因此下降。公司亦指出，退市可以節省行政與合規開支，減輕市場預期及股價波動壓力，讓管理層將更多資源投入經營。 對宋鄭還及其他參與存續安排的股東而言，私有化將提高其持股比例，讓他們保留業務改善帶來的收益。不過，這並非沒有代價。按交易安排，公司將在計劃生效後回購要約人持有的股份，並承接相關收購貸款。好孩子剛透過償債減輕利息負擔，退市後又將面對新的融資責任，未來復蘇能否抵銷這項成本，仍需觀察。 要約人已表明目前無意重大改變業務或出售資產，退市後將進行策略檢視。這意味公司的下一程仍圍繞現有品牌展開，核心品牌擴張與其他業務修復，都需要繼續投入。 對小股東而言，接受每股1.5港元，可以將公司後續的經營風險換成確定的現金回報；但若看好CYBEX擴張及其他品牌復蘇，也可能認為價格未充分反映長期價值。收購價雖較公告前股價溢價近39%，卻較今年6月底每股淨資產3.92港元折讓約61.7%，但帳面淨值包含商譽及品牌等無形資產，未必能夠變現。 從經營走勢看，好孩子業務似乎正在好轉，但仍有一定改善空間。創辦人在業務改善時私有化，動機何在？小股東究竟留或走？確實進退為艱。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

第三季國際銷量大增 小牛電動出貨量升逾成半

電動踏板車製造商小牛電動科技有限公司（NIU.US）周一表示，第三季度出貨量達537,457輛，較去年同期的465,873輛增長15.4%。國際銷量三位數的大幅攀升，抵銷了中國市場個位數的緩慢增速。 公司表示，第三季度電動兩輪車，包括自行車、滑板車和摩托車，在中國市場的出貨量同比增長8.6%，達到490,406輛。同時，國際出貨量從上年同期的14,418輛猛增兩倍多，至47,051輛。 今年前九個月，公司出貨量同比增長20.6%，達到123萬輛；中國和國際市場的出貨量分別增長19.7%和41.2%。 小牛電動周一股價收升3.2%，報1.94美元。該股今年以來已累計下跌近40%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

乘聯分會：9月港股車企市值按年腰斬

中國汽車流通協會乘聯分會秘書長崔東樹周一公布，9月香港上市整車企業總市值降至8,700億元（1291.05億美元），按月下跌11%，按年減少50%，月度及年度跌幅均大於美股及A股車企。 按上市市場比較，美股上市整車企業總市值仍居首，9月總市值為12.9萬億元，按月下跌5%，按年減少13%；A股則為1.4萬億元，分別下跌4%及36%。統計按上市市場分類，部分兩地上市企業按第一上市地作側重。 按中國車企類型比較，比亞迪（1211.HK；002594.SZ）、吉利汽車（0175.HK）及長城汽車（2333.HK；601633.SH）等民營車企的合計市值按年下跌31%；小米集團（1810.HK）、賽力斯（9927.HK；601127.SH）等具手機產業背景的车企合計下跌59%。新勢力車企及國有整車企業的合計市值則分別下跌58%及37%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Uxin runs used car superstore

車價急跌毛利轉負 優信清庫存虧損擴大

新車市場價格戰愈演愈烈，已波及二手車市場，令公司第二季毛利率跌至負值 重點： 二手車價格大跌，優信加快清理庫存，第二季收入和交易量均增長約80% 公司目標到2030年經營超過50家二手車超級賣場，年度零售交易量超過100萬輛 　 陽歌 別的不說，二手車零售商優信集團（UXIN.US）至少值得肯定的一點，是它對第二季經營困境的坦誠交代。中國汽車業多年來快速擴張，如今產能嚴重過剩，優信只是眾多深受其害的企業之一。 對優信而言，最大的問題是這輪調整還要持續多久，以及公司能否撐到調整結束。平心而論，只要能熬過眼前的風暴，公司的發展條件看來相當不錯。其超級賣場模式類似美國巨頭Carmax（KMX.US）。後者以公道的價格和售後服務承諾，吸引對購買二手車心存顧慮的消費者，業務一直頗為興旺。 不過，與Carmax所在的相對成熟的美國市場相比，中國汽車市場近期的波動大得多。中國經濟放緩，消費者花錢愈趨謹慎，令今年首五個月的新乘用車銷量按年大跌約20%。市場本已供過於求，銷售商因此在第二季大幅降價，以清理庫存。 這股壓力很快傳導至二手車市場。優信在6月發布的市場近況中表示，傳統燃油二手車價格短短兩個月便下跌10%至15%。價格急跌，促使優信加快清理庫存，以免車價進一步下滑。根據公司上月底公布的第二季業績報告，在此過程中，其第二季收入按年增長75%至11.5億元（人民幣，下同），交易量則增長88.7%至21,899輛。 但車價急跌，加上交易量上升，最終令優信當季毛利率跌至負0.7%。這意味著，尚未計入銷售及營銷等其他成本，公司每賣出一輛車，售價便已低於購入價。 創辦人兼董事長戴琨表示：「我們迅速出售受價格下跌影響的庫存。雖然這對短期盈利能力造成很大壓力，但也讓我們能更快調整庫存，以適應新的價格環境。」 首席財務官林峰表示，市場波動已開始緩和。隨著情況穩定，公司預期第三季毛利率將重返正值，達到6%或以上，接近第一季的7%。 儘管管理層出言安撫，投資者對優信的長遠前景仍缺乏信心。公司股價今年已下跌近三分之二，跌幅主要集中在過去六個月，正值最新一輪價格戰升溫。不過，即使經歷這輪拋售，這家從未錄得盈利的公司，市賬率仍達6.4倍，比Carmax的1.32倍高出四倍，顯示部分投資者仍相信它有發展潛力。 優信走的是許多中國企業走過的路，最初在所屬行業充當中間商，後來轉向直銷，以便更好地控制產品品質。公司起初經營二手車交易平台，2022年12月在西安開設首家二手車超級賣場，轉向直銷。經過數年完善這套模式，優信最近開始加快開店步伐。目前，公司在全國經營七家超級賣場，包括7月在華東浙江省紹興市開設的最新一家。 增長潛力龐大 紹興店是優信今年開設的第二家門店，此前公司已於4月在北方城市天津開店。公司早前亦公布了銀川和江陰兩個新店選址，目前尚未開業，並表示預計今年合共開設四至六家新店。 放眼長遠，優信表示，已在中國物色超過200個城市，認為當地的經濟條件足以支持其賣場模式。公司稱，五年目標是到2030年經營超過50家超級賣場，年度零售交易量超過100萬輛。以第二季零售銷量19,610輛推算，公司今年零售銷量可能約為8萬輛，上述目標意味著銷量將大幅增長。不過，談到宣揚自身增長前景，中國企業向來不會過於保守。 隨著愈來愈多人願意購買二手商品，優信有望受惠於中國二手車市場的發展；就普及程度而言，這個市場仍在追趕西方。去年中國二手車交易量合共2,010萬輛，約相當於同期3,440萬輛新車銷量的60%。相比之下，在大多數發達市場，二手車銷量通常高於新車，一般為新車銷量的1.5至2倍。 對優信而言，最大的問題是能否撐得夠久，迎來Carmax等企業在美國這類較成熟市場取得的成功。自轉換商業模式以來，自營門店龐大的資金需求，加上價格壓力及其他中國市場特有因素，令公司一直承受財務壓力。 公司第二季經營現金流出6,400萬元，按非公認會計準則計算的息稅折舊及攤銷前虧損（EBITDA）達1.2億元，較去年同期同一口徑的1,650萬元虧損大幅擴大。截至6月底，公司現金僅有8,260萬元，並表示目前流動負債超出流動資產約2億元。不過，公司仍有幾家持續注資的堅定支持者，其中最受矚目的是電動車製造商蔚來旗下的創投機構。優信表示，相信現有資金足以應付未來12個月的資金需求。 優信早前特別指出，中金公司、招商證券、德意志銀行及景順長城基金管理有限公司等資產管理大型機構的代表，均出席了公司6月舉行的投資者日活動，似乎藉此展示其長遠潛力。這確實顯示，投資界有人相信優信有朝一日能成為中國二手車行業的領軍企業。眼下，公司需要做的，就是熬過這場動盪，直到行業終於趨於穩定，而這可能還需要一至兩年，甚至更久。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏