印象大紅袍最大困局就是《印象・大紅袍》

疫情後的兩年間，內地旅遊業火爆上升，主營山水實景演出的印象大紅袍申請在香港上市

重點：

• 公司去年首三季度收入1億元
• 單一表演支撑整家企業收入

劉智恒

2010年，日理萬機的馬雲忽然拋下手上工作，包下一架私人飛機，勞師動眾飛到福建武夷山，為的是看一場表演，看後馬雲興奮不已，大呼真是不枉此行。

原來這場讓馬雲也拍爛手掌的表演，就是日後赫赫有名的《印象・大紅袍》。今天，這項表演被福建武夷山文旅集團帶到香港上市，有機成為港股市場的「山水實景演出第一股」。

去年首三季收入下滑

印象大紅袍股份有限公司(新三板編號：870608)一月中向港交所遞交申請表，公司2022年收入6,304萬元，虧損260萬元，至2023年收入1.44億元，盈利4,750萬元。去年首三季度的收入1.06億元，同比下跌6%，盈利更下跌16%至3,430萬元。

公司業務分三大塊，主營業務是山水實景演出，即是《印象・大紅袍》，另外是旅遊區業務的「印象文旅小鎮」，包括有武夷茶博園、印象建州美食主題街，以及武夷茶研習社。第三是有50間中國特色房間的「茶湯酒店」。

所謂山水實景演出，是以地方著名景點為表演場地，將山水景觀結合特色文化與民俗傳說。《印象・大紅袍》是由張藝謀、王潮歌及樊躍聯手創作。按票房收入，2023 年在中國旅遊山水實景演出中排名第三，在所有文化旅遊演出中排名第九。

據弗若斯特沙利文預期，中國現場演出市場規模到2028年將達1,360億元，即由2023年至2028年的複合年增長率約13%。目前中國力推文旅產業，近兩年旅遊業在疫後呈爆發式增長，加上《印象・大紅袍》擁有極高知名度，是遊武夷山必去的「打卡」活動，選擇現時上市，不失為理想時機；但對於投資者而言，則有幾方面要多加注意。

成敗全繫《印象・大紅袍》

首先是公司的業務與收入過於單一，據上市申請文件，大部分收入來自《印象・大紅袍》。去年首三季度的票務及相關收入達1億元，佔公司整體收入的95%。

過度倚賴單一收入，實存在一定的風險，若商業環境或市場趨向改變，公司的應對力就顯得薄弱。特別山水實況表演頗受自然環境限制，天氣四時變化如下雨、打風、炎寒或酷熱等，均會影響觀眾數量。又如疫情爆發期間，公司收入跳水式下跌，2020年收入較2019年下跌48%至5,005萬元。

即使未來集團會加大發展文旅小鎮及茶湯酒店力度，但看多年來，兩項業務收入微不足道。去年首三季來自文旅小鎮的收入只有區區的240萬元，酒店收入約282萬元，兩者分佔整體收入的2.3%及2.7%，縱然未來以倍計增長，對公司整體業務的助力也有限。

門票價量難大升

另外，市場質疑公司未來的增長空間。在業務單一下，公司的成敗很視符《印象・大紅袍》能否帶動業績增長，這又要看售票量及票價。

《印象・大紅袍》已經過14年演出，重覆多年的表演，許多遊客已經觀賞過，隨著時間過去，很難想像售票量會持續有理想增長。事實2023年售票量為91.9萬張，去年首三季為63.5萬張，全年計算，隨時較前年要低。

票價方面，去年首三季每張零售價上升至203.9元，這個價格在內地已不便宜，想再提價並不容易。在2022及2023年，零售票價平均每張是190.8元及195.4，可見每年票價提升也是中低單位數，寄望公司透過加價大增收入並不實際。

寄望《月映武夷山》

面對市場的批評，公司去年籌劃新演出《月映武夷山》，預計今年4月首演，希望藉此可增闢財源，減低對《印象・大紅袍》的倚賴。

不過，先不說項目的投資回收期需時約九年半，山水實景演出有一定局限，場地又是武夷山，題材也要緊扣當地文化，與《印象・大紅袍》的差異未必很大，較難引起觀眾新鮮感，說不定還會出現《月映武夷山》與《印象・大紅袍》互相競爭。

公司現在內地新三板上市，市盈率只是15倍，將去年首三季盈利年度化，亦只不過6千多萬元，按新三板的PE計，估值不到10億元，何況香港市場的估值，遠較內地新三板要低。

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