印度業務雙重受壓小米‘回家’適逢其時？

2022年05月12日

據媒體報道，小米集團被印度政府以非法匯款爲由，一度扣押總值約48億元資產，加上旗下手機App之前被下架，反映曾經被中資手機商趨之若鶩的印度市場，正面臨重大經營風險

重點：

小米被印度執法當局指控非法匯款，公司則澄清在當地的一切經營活動均嚴格遵守當地的法律法規
公司的手機App遭印度政府下架，綫上廣告收入恐蒙受損失。有分析認爲，小米可能會將焦點重新放回中國市場

羅小芹

一宗平淡無奇的知識產權版稅糾紛，竟演變成扣押巨額資產的重大事件。

中國手機生產商小米集團(1810.HK)最近被印度執法部門指控，其子公司小米印度“以特許權使用費爲幌子”誤導銀行進行非法匯款，涉嫌違反《外匯法》；雖然公司强調只是正常商業行爲，但仍一度被對方扣押當地價值555.13億盧比(約48億元)資產。此外，在2020年中印發生邊境衝突後，印度社會對中國企業於當地經營生意的看法偏向負面，令人更關注印度政府會否加强對當地中資企業的監控力度。

小米回應稱，其印度公司所有運營活動都嚴格遵守當地法律法規，向銀行支付的特許權使用費和賬單合法且真實，均用於公司印度版本產品使用的授權技術和知識產權，並透露會與當地政府保持緊密合作，以澄清任何誤會。據最新消息指出，印度卡納塔克邦最高法院宣布暫緩對小米資產的扣押，以支付員工薪金等日常開支，直至5月 12日開庭續審。

版稅爭議要從去年印度稅務情報局(稅局)針對當地手機製造商進行查稅一事說起，小米2021年度的最新財報亦對查稅行動作出披露，截至財報的發布日(3月22日)，小米印度尚未獲稅局通知有關查稅結果，無法確定事件的影響，因此去年公司未爲潛在或有損失計提任何撥備，但認爲對其去年度財務狀况及經營業績不會有重大影響。

市佔率下滑

盈立證券研究部總監陳偉聰表示，單從媒體報道及小米回應來看，暫時難以判斷事件的嚴重性，以及小米會蒙受多少損失，但他承認小米在印度市場的表現非一帆風順，面對其他手機制商的威脅，近年市佔率正逐年下滑。

小米於2014年進軍印度市場，當時正值中國智能手機市場轉趨激烈，當時小米希望開闢中國市場以外的第二戰綫，憑藉高性價比建立“本土化”的生產鏈，加上營銷策略得宜，小米很快在2018年成功取代三星，成爲當地智能手機市場一哥，市佔率曾高達三成多。

隨著愈來愈多手機製造商加入競爭，據市場調查機構IDC的數據，小米在印度智能手機的市佔率由2020年約27.4%降至去年的25.1%，今年首季更進一步降至23.3%。

過去多年，小米一直對國際化戰略引以爲傲，在全球62個國家和地區出貨量排名前五，去年度包括印度及歐洲等境外地區的收入達1,636億元，增長33.7%，佔總收入達49.8%。但回顧去年第四季，更具印度特色的中國品牌realme後勁淩厲，市佔率攀升至18.8%進佔第二，反映小米已遇上新的强大對手。

這並非小米的唯一負面消息，自從中印發生邊境衝突，印度政府至今已把超過一百個中國手機App下架，當中包括小米手機預載的瀏覽器，面對左右夾攻，印度市場對小米而言，看來已像食之無味的鶏肋。

削廣告收入

陳偉聰指出，小米在印度的App被下架，將損失綫上廣告收入，由於小米手機銷售利潤不高，要靠互聯網收入幫補，如果印度互聯網業務受阻，小米可能會將焦點重新放回中國市場。

小米股價去年6月初高見30.45港元，但去年中開始江河日下，即使3月底發布優於市場預期的年度業績，仍未能阻止跌勢，截至本周四收報10.36港元，比高位累跌66%。此外，公司遭券商看淡，除了因爲第四季業績欠佳、以及互聯網業務增長動力放緩外，外界也擔憂小米在電動車的投資能否取得回報。

去年度小米總營收上升33.5%至3,283億元，經調整後(Non-GAAP)淨利潤爲220.4億元，大增69.5%，但單看第四季却是另一回事。公司季內營收爲856億元，僅增長21.4%，經調整後(Non-GAAP)淨利潤44.7億元，增長放緩至39.6%。

如果分析毛利結構，去年度智能手機毛利率約11.9%、IoT與生活消費產品的毛利率約13.1%，互聯網服務的毛利率則高達74.1%，足以顯示印度政府將小米App下架，將對公司盈利表現帶來重大打擊。

電動車業務方面，小米去年財報僅披露自2021年3月宣布造車計劃以來，該板塊的進展超過預期，研發團隊規模已超過1,000人，預計2024年上半年正式量產。陳偉聰指出，小米提供的電動車資料不多，令人擔心未來公司將如何開展相關業務，這是他不看好小米股價的重要因素，認爲短期難以重返15港元水平。

估值方面，以經調整後(Non-GAAP)淨利潤計算，小米的市盈率約10.7倍；至於近年因旗艦手機需求减少而受困擾的韓國三星電子，市盈率則爲10.4倍，兩者均遠低於全球手機巨擎蘋果公司(AAPL.US)的21.4倍預測市盈率。從估值之差距，看來已足够說明投資者對小米前景抱持較保守的看法。

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簡訊：周杰倫進駐抖音巨星傳奇股價暴漲

短影音平台抖音周三宣布，華語流行音樂天王周杰倫正式開設名為「周同學」的官方帳號，引爆市場話題。由其親屬控股、在中國大陸經營周杰倫IP的香港上市公司巨星傳奇集團有限公司（6683.HK），周三股價暴漲94.37%，收報12.44港元，公司市值突破100億港元（12.74億美元）。據財新報道，周杰倫帳號在未發布任何影片下，短短10分鐘粉絲即從16萬激增至45萬，半小時內突破百萬，至周四已突破千萬。市場傳言，周杰倫簽約費高達九位數人民幣，抖音官方則予以否認，稱為謠言。巨星傳奇成立於2017年。由周杰倫母親葉惠美及經紀人等親友創立，總部位於江蘇省崑山市，於2023年在香港上市。公司主要業務為新零售與IP運營。2024年，公司總收入5.84億元（8,100萬美元），同比增長35.8%，淨利潤5.024萬元，同比增長21%。總收入中，來自以「魔酮咖啡」為主的零售消費品收入約佔45%，與IP、內容授權有關的收入約佔53.8%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

6683.HK

簡訊：龍光21筆境內債重組獲通過

房地產開發商龍光集團有限公司（3380.HK）周三公布，21筆境內公司債券及資產支持專項計劃（ABS）的重組方案，已全部獲相關債券持有人通過，並提供包括全額轉換特定資產、資產抵債、現金回購、股票等重組方案選項。龍光下一步將根據債券持有人會議的相關約定，就債券持有人選擇的重組方案進行安排。根據公司2024年業績，集團的總負債為1877.8億元，總資產為2125.9億元，持有的現金為86.5億元。周四開市龍光股價升4.4%報0.95港元，過去一年股價已從高位下調46%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

3380.HK

RemeGen’s $4.2 billion licensing deal falls flat with investors

榮昌生物公布42億美元BD合作為何市場不買單？

以交易總價值衡量，榮昌生物此次BD在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五，但是與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異重點：榮昌的首付款僅有4500萬美元現金，在交易總額中僅僅佔1% 榮昌生物短期償債壓力巨大，這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力莫莉對於中國創新藥企業來說，核心管線完成對外授權（BD）實現「出海」往往是重大利好消息，因為為授權交易不僅能為企業帶來一筆可觀的現金收入，也能為管線在海外的研發推進提供有力支持。然而，6月26日，市場期待已久的榮昌生物製藥（煙台）股份有限公司（688331.SH；9995.HK）已獲批產品泰它西普的授權交易終於靴子落地時，卻引發資本市場劇烈震蕩，A股和H股在消息公佈當天分別重挫18.36%和11.71%，這背後究竟有何爭議？根據公告披露，榮昌生物將核心產品泰它西普在大中華區以外的全球範圍內開發和商業化的獨家權利授予美國生物醫藥公司Vor Bio（VOR.US），從這筆交易中，榮昌生物獲得4,500萬美元的首付款，以及價值8,000萬美元、可認購Vor Bio普通股的認股權證，約佔Vor Bio總發行股本23%，再加上最高可達41.05億美元的臨床註冊及商業化里程碑付款，以及高個位數至雙位數的淨銷售提成。以42.3億美元的交易總價值衡量，榮昌生物與Vor Bio的這項合作在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五。但是，無論從現實獲益還是交易對手行業地位來看，這筆交易與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異，這或許為市場的悲觀情緒提供瞭解釋。從首付款比例來看，榮昌僅拿到4,500萬美元現金，在交易總額中僅僅佔1%，相比之下，三生制藥與跨國藥企巨頭輝瑞的合作中，三生獲得了12.5億美元的首付款以及最高達60.5億美元的交易總額，首付款佔比為20.6%。雖然榮昌以價值8,000萬美元認股權證替代傳統首付，但是這是「以產品換股權」的高風險策略。其次，此番股價大跌也是回吐了被提前兌現的漲幅。在交易公佈兩周前，榮昌生物曾在公眾號上高調宣稱，多位跨國醫藥公司的商務拓展經理主動與公司交流泰它西普國際合作、技術授權等，暗示泰它西普有望與醫藥巨頭聯手，刺激港股股價單日暴漲20%。然而，最終公布的合作方Vor Bio卻只是一家「殼公司」，合作方的資質與市場預期有著巨大落差。據Vor Bio5月初披露，公司終止了所有臨床項目且裁員95%至僅剩8名員工，截至2025年第一季度，其現金儲備僅有5,004.7萬美元，因股價長期低於1美元面臨納斯達克退市警告。儘管與榮昌合作的同一天，Vor Bio也宣佈完成私募股權融資（「PIPE」）達成證券購買協議，預計在扣除費用之前總融資收益約為1.75億美元，但是以Vor Bio當前的資金實力，為泰它西普推進海外研發恐怕仍然需要更多資金支持。後期管線出海不易？與三生制藥等管線處於早期階段的高價BD交易不同，榮昌生物此次「出海」的泰它西普是一款已於2021年獲批上市的成熟藥物。在中國市場，泰它西普已獲批用於治療系統性紅斑狼瘡、類風濕關節炎以及重症肌無力，是自身免疫性疾病領域的重磅產品。2024年，泰它西普的銷售額高達9.7億元，同比增加88%，為榮昌生物貢獻56.3%的營收。作為一款具有研發確定性的產品，泰它西普若採用傳統的License-out模式，恐怕要價頗高。此外，榮昌生物已積極推進泰它西普的海外臨床研究，針對系統性紅斑狼瘡、IgA腎病和重症肌無力三大方向的全球Ⅲ期臨床試驗均已獲FDA批准並開始受試者入組，這意味著，如果榮昌生物將海外權益全數轉讓，將會期望更高的回報，而大型跨國藥企往往權衡商業化投入與預期收益，雙方交易可能在估值上僵持。因此，榮昌生物選擇以低現金模式與Vor Bio合作，通過換取後者23%股權深度介入泰它西普海外研發，同時依託Vor Bio引入的私募資本共擔風險。若藥物成功出海，股權價值將帶動榮昌實現雙向受益，但同時也將需承擔Vor Bio的生存風險。榮昌生物的股價在交易公布後曾連續3日下跌，但隨後3日不斷反彈，截至7月4日股價已經回到大跌前的高位67.8港元。當前榮昌生物的市銷率約為20倍，遠高於三生制藥的市銷率6倍，這意味著市場已經給榮昌生物較高的溢價。值得注意的是，截至2025年一季度末，榮昌生物賬面現金僅7億元，短期償債壓力巨大，這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

9995.HK 688331.SHG

簡訊：峰岹科技上市首日大漲

晶片製造商峰岹科技(深圳)股份有限公司（1304.HK; 688279.SH）股票周三正式掛牌，首日大漲16%，收市報139.8港元。峰岹科技通過上市集資22.6億港元，首個交易日收盤市值達152億港元。香港的公開發售獲得137倍超額認購，國際發售超額認購逾7倍。每股發行價120.5港元，共發行1,870萬股股票。此次港股上市與其科創板現有上市地位形成互補。公司專注於無刷直流（BLDC）電機控制及驅動晶片領域，此類晶片通過電磁力驅動，與傳統電機存在技術差異。公司2024年收入同比增長46%至6億元（折合8,400萬美元），利潤增長27%至2.22億元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月09日

1304.HK 688279.SHG

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