6963.HK
Sunshine sells insurance

陽光保險計劃成立一家子公司,管理規模200億元的基金,投資股票和固定收益工具

重點:

  • 陽光保險的資產管理部門將設立一家全資子公司,利用人壽業務出資的200億元資金從事基金投資
  • 此舉將使保險公司能夠從金融市場的波動中獲利,同時避免直接暴露於短期波動或承擔額外資本費用

  

梁武仁

陽光保險集團(6963.HK)正在金融市場構築一處避風港,以應對保險業在疲弱經濟下的困境。

上周五,公司宣布資產管理部門將成立一家全資子公司,利用陽光人壽業務的200億元(28億美元)資金,管理一隻為期10年的基金。該基金將投資在香港、上海和深圳上市的中國公司股票,以及固定收益工具。新成立的子公司將收取管理費和其他費用,並向陽光人壽分配收益。

這一舉措為陽光保險提供間接涉足金融市場的渠道,對其直接股票交易業務形成補充。雖然這個安排看似只是陽光保險內部實體間的資金調配,卻能為公司帶來好處。例如,通過這種方式創建投資工具,陽光保險就不必在自己的資產負債表上,為基金持有的股票等風險資產計提資本費用。這一點至關重要,因為監管機構對保險公司的資本要求越來越嚴格。

通過此舉,陽光保險也無需將基金投資價值的變化,直接計入自身淨利潤,從而減少市場下跌期間賬面虧損的衝擊。陽光保險在披露公告中說:「有助於降低權益資產市值波動對本公司淨利潤的影響,提升本公司投資資本市場的能力」。

保險公司通常會用保費收入進行投資以獲取收益,這是它們重要的收入來源之一。對陽光保險而言,這項收入在當前尤顯關鍵,因其保險承保業務利潤率持續低迷。數據顯示,公司去年保險營收增長不足7%,為640億元,但相關支出卻吞噬了逾90%的收入,且尚未計入再保險費用等其他成本。相比之下,包含資產賬面損益在內的投資收益則同比飆升145%,達130億元。

隨著中國經濟疲軟,導致消費者和企業縮減非必要支出,陽光保險等險企擴大核心保險業務利潤變得越來越難。這使得投資收益變得更加重要,儘管這收入來源不可避免地具有波動性。

為了提升收益,陽光保險本可增配高風險資產。但這也會造成兩難境地:此類操作會增加資本要求,並可能導致虧損。陽光保險設立的基金模式雖能避免資本要求增加和金融市場波動帶來的短期虧損,但無法規避買入資產後虧本賣出造成的實際損失。

保險公司還需擔憂投資期限與負債期限的匹配問題,以滿足客戶的資金需求。比如,極端情況下,若保險公司鎖定在長期投資中的資金超過其服務投保人所需,其將無力履行償付義務。

棘手的投資策略

所有這些都意味為保險公司制定投資策略是個棘手的問題,陽光保險的投資組合主要集中在固定收益資產上,這些資產通常比股票更安全。截至去年底,此類工具佔其投資資產的70%以上。其中很大一部分是政府債券,這被視為最安全的資產之一,其投資的大多數公司債券也具有很高的信用評級,足見其風險偏好較為保守。

通過成立一個專門運營投資基金的獨立實體,陽光保險可以有更大的餘地涉足它本來需要避免的高風險資產。公司計劃向基金投入200億元,這對陽光保險來說並非大數目。但考慮到公司在2024年底擁有的現金和現金等價物為120億元,這也不是小數目。陽光保險將分期為該基金注資。

除非新成立的子公司出現虧損,否則它可以通過向公司返還利潤來為陽光保險的淨利潤做出貢獻。但透過這個計劃,也可看出保險公司拓展實際業務的機會有限。歸根結底,200億元的專項資金足以資助一宗大型收購,或其他能推動陽光保險的保險和其他業務顯著增長的計劃。

事實上,陽光保險前不久確實進行了一筆這樣的收購,儘管這一舉措可能令許多人困惑:去年11月,公司同意出資約13億元,收購君創國際融資租賃有限公司約40%的股權。這家租賃公司主要為製造業及節能環保等領域的中小企,提供設備及其他資產租賃服務。

從業務多元化的角度來看,這筆交易具有合理性。但目標公司盈利能力薄弱,目前尚不清楚陽光保險能否改變這種狀況。因此,這項投資是否真的物有所值是值得懷疑的,而且這也表明,如今有吸引力的收購目標並不多見。

自2022年上市以來,陽光保險的股價已下跌超40%,目前的往績市盈率(P/E)為6.5倍,市銷率(P/S)為0.47倍。這個市銷率與互聯網保險公司眾安在線(6060.HK)的0.5倍相當,但後者的市盈率高達28倍。在同類企業中,本月在紐約上市的保險分銷商元保(YB.US)市盈率高達67倍,市銷率8.9倍,這可能反映出投資者更青睞元保這類為陽光保險和眾安在線等實際承保公司提供服務的企業。

自投資基金計劃公布以來,陽光保險的股價持續下探,這表明市場對該方案並不買賬。在當下中國經濟低迷的背景下,要想從同業中脫穎而出,公司需激發更強勁的增長。最新舉措雖然或能提供些許助力,但更像是變相承認其保險主業已陷入增長停滯。

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新聞

簡訊:奧克斯上市首日收跌5.4%

奧克斯電器有限公司 (2580.HK)周二在香港首日掛牌,收市下跌5.4%,這家空調製造商集資近40億港元。公司表示,以每股17.42港元的價格發售2.38億股,約35%售予香港本地投資者,該股收市報16.48港元。 香港發售部分獲556倍超額認購,國際發售獲7.3倍超額認購。 公司是中國歷史最悠久的空調製造商之一,成立超過三十年,以廉價型號聞名。今年第一季度,收入較上年同期增長27%至93.5億元,期間利潤增長23%至9.25億元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

行業簡訊:中國放鬆「限古令」 影視行業迎來轉折點

中國電視劇行業迎來近20年罕見的政策鬆綁。據財新報道,國家廣播電視總局於8月18日召集各省市廣電部門、平台與製作公司開會,宣布調整多項行業規管措施,其中最受矚目的,是放寬古裝劇播出數量限制,被外界視為「限古令」鬆動。 其他重要調整包括:取消單劇40集上限及季播劇必須間隔一年播出的限制;電視劇中插廣告在被禁逾十年後重啟試點;成片審查時限由現行50天壓縮至30天,並推動審查權限下放至部分地方電視台。政策同時鼓勵衛視「一劇多星」聯播、加強超高清製作,以及舉辦微短劇專屬劇場,提升內容多樣性。 政策落地效應迅速反映在股市。8月18日A股開盤,影視傳媒板塊罕見集體上揚,百納千成(300291.SZ)、華智數媒(300426.SZ)、華策影視(300133.SZ)等多隻影視股封死漲停,資金明顯看好政策帶來的新增供給與盈利空間。 過去五年,中國電視劇發行量連降,電影票房2024年也同比下滑23%。與此同時,短劇與文旅內容迅速崛起。以字節跳動旗下「紅果」為代表的短劇App,憑藉碎片化時長與情緒消費優勢,快速擴張用戶規模;相比之下,優酷、愛奇藝(IQ.US)、騰訊視頻、芒果TV雖仍是長劇主要投資者,但長期虧損下收縮中腰部內容,只保留最頂級大劇。 業內普遍認為,本次鬆綁將釋放積壓古裝劇,利好具備資金和創作能力的公司。但題材紅線仍在,例如耽改劇依舊難過審。政策研究人士強調,最大的受益者是未來的上星大劇,解除集數限制後,高投入長劇更具開發空間,若平台亦放寬,則有利於中小體量創新作品崭露頭角。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Mixue is a bubble tea chain

業績勁升股價反跌 蜜雪冰城緣何遭冷待?

分析師稱,隨著外賣平台承諾縮減折扣與代金券力度,這家新式茶飲龍頭企業的營收及利潤雙增態勢恐難以為繼 重點: 公佈今年上半年強勁的營收及利潤增長後,蜜雪冰城股價當周累計下挫15% 助推蜜雪冰城及同行增長的中國外賣平台價格戰正趨於緩和,預示著未來業務增速放緩   譚英 當白熱化的非理性價格戰在多行業輪番上演,「內卷」已成為當下中國的流行語。這一常被稱為「惡性價格戰」的現象,最新案例始於今年2月:互聯網巨頭京東宣布進軍外賣市場,旋即撼動美團與餓了麼的雙寡頭格局。 此輪外賣價格戰,蜜雪冰城股份有限公司(2097.HK)成為贏家之一,其高性價比的冰淇淋、奶茶與咖啡產品,借力外賣騎手實現量價齊升。上周披露的中期財報印證這一利好:今年上半年,營收同比增長39.3%至149億元人民幣(約合21億美元),淨利潤躍升44.1%至27.2億元。 不過,財報發佈當周,公司股價累計跌幅超15%,鑒於市場對上半年高增長的可持續性存疑,頹勢或將延續。 高盛率先指出隱憂,稱外賣平台高額補貼行將結束,蜜雪冰城的業績增速將回歸常態。該行在維持「買入」評級時稱,7月全國外賣銷售額增速較6月放緩已是「明確信號」,預示近期外賣戰火漸熄。 按2026年的30倍預期市盈率計算,高盛將蜜雪冰城目標股價從599港元下調至570港元。大和證券則將目標價由608港元大幅調低至535港元,但仍維持「跑贏大盤」評級。大和認為,相比高定價競品,蜜雪冰城對外賣平台補貼依賴度更低,持續吸引加盟商的能力,彰顯其經營韌性。 蜜雪冰城的主打產品位居行業價格帶底端,普遍定價在8至20元(約合1至3美元)區間。憑借雪王IP、甜筒冰淇淋與珍珠奶茶等明星產品,在中國市場收穫龐大規模客群。此前戰況激烈時,外賣優惠券疊加補貼可使甜筒冰淇淋實現零元配送到家,而蜜雪冰城不承擔實際成本。 5月價格戰高峰期,外賣單量激增後,國家市場監管總局約談三家頭部科技外賣平台,要求「理性參與競爭」。至8月,三家平台已承諾規範經營,這既引發對蜜雪冰城未來外賣銷售的擔憂,也波及茶百道(2555.HK)、古茗(1364.HK)及滬上阿姨(2589.HK)等同行。 政策變動時機對四家連鎖企業均不利,這些企業上周集中發布中期財報。作為行業龍頭、且因低價策略堪稱價格戰最大受益者,蜜雪冰城股價受挫尤為明顯。 上市後的超級明星 自今年3月在港上市募資4.44億美元後,蜜雪冰城始終是市場寵兒。截至6月底,公司以加盟為主的三線及以下城市門店網絡同比增長超20%,總數突破53,000家。今年上半年,向加盟商銷售物料設備的主營業務收入達145億元人民幣,同比增長39.6%。 在過熱的本土市場外,蜜雪冰城與同行也尋求海外增長,但公司國際化拓展更為審慎。因關停印尼、越南的低效門店,以及應對部分海外市場當地供應鏈問題,截至6月底,其在11個國家有4,733家門店,數量較去年末的4,895家有所收縮。 即便遭遇財報公布後拋售,蜜雪冰城股價仍較3月上市發行價翻番(上市首日一度暴漲43%)。茶百道、古茗與滬上阿姨情況類似,上半年業績雖穩健,外賣價格戰高峰期股價表現強勁,此後走勢持續低迷。 茶百道上周披露,今年上半年營收同比增長4.3%至25億元人民幣,淨利潤增長38%至3.26億元。儘管如此,其股價之後一個交易日仍下跌4%。與蜜雪冰城相似,分析師對公司仍持相對樂觀態度,雅虎財經調研的三家機構均給予「買入」評級。 古茗上半年營收增長41.2%至57億元人民幣,淨利潤勁增逾一倍至16億元。但與其他企業類似,財報發布後數日股價同樣走低,即便雅虎財經的12位分析師全員給出「買入」評級。與蜜雪冰城相仿,相較今年2月在港上市募資2.32億美元時,古茗股價迄今漲幅仍超一倍。 滬上阿姨也披露,上半年營收增長9.7%至18億元人民幣,淨利潤提升20.9%至2.03億元。與其他企業相仿,財報公布後數日其股價下跌約6%,但仍較今年5月上市發行價(募資2.73億港元)高出約20%。 結論不言而喻,在近期外賣價格戰終結引發的拋售潮後,四家茶飲企業估值有可能被低估。在當前民眾青睞高性價比餐飲的消費環境下,不失為優質投資標的。這些企業雖尚未成為國際知名品牌,但顯然具備潛力。即便當前市盈率居高(蜜雪冰城32倍、茶百道21倍、古茗30倍、滬上阿姨39倍),經歷此輪拋售後,仍值得深入研判。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Chagee makes milk tea

新聞概要:霸王茶姬全球擴張加速 實現雙位數增長

這家高端茶飲企業二季度營收增長10.5%,在洛杉磯開設美國首家門店   陽歌 高端茶飲企業茶姬控股有限公司(CHA.US)二季度錄得營收與GMV(總商品價值)雙位數增長。該公司在國內外持續極速擴張,在洛杉磯開設美國首家門店。 與此同時,國內市場的激烈競爭對公司利潤造成壓力,其調整後淨利潤季度增長基本持平。公司今年4月在納斯達克IPO募資逾4億美元,成為今年華爾街最大的中概新股。 霸王茶姬二季度營收達33.3億元(約合4.67億美元),較上年同期的30.2億元增長10.2%。其GMV同比增速為更高的15.5%,總額達81億元。截至6月末門店總數達7,038家,較上年增長40.9%。公司主要收入來自加盟店體系,相關門店貢獻營收30.2億元,佔比約90%。 霸王茶姬在國內外同步極速擴張:國內門店自4,881家增至6,830家,漲幅約40%;海外佈局雖規模較小但增幅近一倍,門店數自115家激增至208家。當季海外GMV大增77%至2.35億元。儘管當前海外業務集中於東南亞,公司近期已在洛杉磯開設美國首店,並計劃於該市增開新店,同時透露對美國市場有更大的長遠規劃。 公司宣佈任命星巴克中國前首席營銷官擔任北美首席商務官;另聘有Dutch Bros Coffee(荷蘭兄弟咖啡)與Popeyes(博派斯)高管經驗的餐飲業資深人士出任北美首席發展官。 霸王茶姬創始人兼董事長張俊傑在業績電話會上表示:「下半年將持續戰略投入海外市場,穩步完善全球人才梯隊與運營體系建設。」 創立於2017年的霸王茶姬在擁擠的中國高端茶飲市場中獨樹一幟,其核心競爭力在於專注原葉茶品質並傳承中國傳統茶文化。公司以新中式國風來設計店面和產品,飲品主要原料為茶葉、鮮奶和糖——這與多數競品添加珍珠、奶蓋、水果切片等現代配料的策略形成鮮明對比。 截至6月末公司會員數達2.069億,同比增長42.7%。 近年來頭部茶飲品牌每年都新增數千門店,使中國高端茶飲市場競爭加劇,行業普遍承壓。霸王茶姬試圖通過強化高端定位規避困擾咖啡與茶飲賽道的慘烈價格戰。然而壓力仍體現在財務端,其non-GAAP(非公認會計准則)淨利潤率由上年同期的20.8%降至本季度的18.9%。受此影響,剔除股權激勵等非現金成本後的調整後淨利潤當季錄得6.3億元,與去年同期基本持平。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏