中國高速傳動去年收入創新高,但翻開表面的好消息一看,核心淨利潤卻同比下降

重點:

  • 在有利的政策背景下,中傳動的核心風電及工業齒輪業務表現卻未如理想
  • 公司去年核心淨利潤下降,决定出售部分業務並引入資產管理公司,透過增强資本尋找新商機

劉明

國家推動“碳峰值”與“碳中和”戰略,可再生能源風電及光伏建設加速發展,但在這種有利背景下,風電設備供應商中國高速傳動(0658.HK)去年業績表現卻遇上逆風。公司面對行業競爭及成本上漲的壓力下,透過出售業務引入知名投資公司,希望可以憑藉對方的資源和網絡帶來更多商機,以協助打破困局。

中國高速傳動(中傳動)爲中國風電齒輪傳動設備領先供應商,風電客戶包括中國國內及國際知名的風機成套商,例如GE Renewable Energy和Siemens Gamesa Renewable Energy。從表面看,公司去年收入同比大增31.5%至202億元新高;淨利潤13.15億元,同比上升56.4%,看似形勢大好。但是,由於中傳動2020爲旗下公司增資錄得股份付款開支5.48億元,若撇除有關開支,當年的核心淨利潤實際爲13.89億元,意味去年核心淨利潤其實同比下降5.3%。

要瞭解中傳動去年盈利倒退的主因,可以先從收入結構入手,公司收入大增,主要是新開發的貿易業務帶來貢獻。中傳動於2020年下半年開展以大宗商品貿易和鋼材產業鏈的貿易業務,該板塊去年收入達57.64億元,同比大增216.9%,佔總收入28.5%;至於工業齒輪傳動設備和軌道交通齒輪傳動設備的收入增速平穩,同比分別上升27.4%與23.5%,但僅佔總收入約9.6%及1.8%。反過來看,作爲核心業務的風電齒輪傳動設備,去年收入增速放緩,同比僅升3.3%至120.4億元,佔整體收入約六成。

核心業務放緩

大宗商品貿易業務帶來龐大收入,但只屬“表面富貴”,因其毛利率低,對業績貢獻有限。去年該分部業務僅佔公司經營利潤4.7%:相反風電及工業齒輪傳動設備仍佔經營利潤近九成,但由於設備售價下降及成本上升,加上低毛利率的貿易業務比重增加,拖累公司綜合毛利率同比大跌5.1個百分點至15.8%。今年以來,地緣政局緊張,能源及原材料價格持續上漲,相信將加劇相關成本進一步提升,預料對公司毛利率持續帶來壓力。

投資者看來也了解中傳動的不利處境,公司於3月6日晚間(周日)公布業績後,其股價在上周一反應激烈,單日大挫9.6%至5.38港元,並於上周二再跌5.2%,其後兩天在5.1港元水平回穩。相比去年4月的8.36港元一年高位,該股已失去接近四成市值。

據國家能源局資料顯示,2021年,全國風電新增併網裝機4,757萬千瓦,同比减少34%,但去年風電新裝機爲“十三五”以來年投產第二多,主要因爲2021年爲海上風電補貼的最後一年,企業搶裝潮令海電新增裝機量大增4.5倍。

隨著政府不會再就新建風電項目進行財政補貼,並實行平價上網,即電價按當地燃煤發電基準價執行,風電行業爲提升經濟效益,轉而使用大功率機組,令“風機大型化”成爲最新趨勢。中傳動爲配合市場發展,積極開發大兆瓦齒輪箱,但隨著加大新產品的研發投入,公司去年研發成本同比增加30.2%至6.7億元。

估值低於同業

爲了增加彈藥面對業務挑戰,中傳動去年進行重大動作──將南京高速齒輪製造(南京高速)的43%股權,出售予資源及經驗豐富的資產管理公司──上海文盛資產管理(文盛資管)等組成的財團。南京高速主要從事齒輪、齒輪箱及配件的製造及銷售,2020年淨利潤爲7.96億元,以中傳動未出售前持股93%計算,南京高速的貢獻佔公司2020年核心淨利潤超過一半。出售事項完成後,南京高速仍爲中傳動的間接非全資附屬公司,中傳動的持股量减至約50%,但獲得約35億元所得款項淨額,主要用作建設新廠房以擴大產能、升級生產設備以提高效率,以及擴展貿易業務。

中傳動出售南京高速股權,除了可以增强現金流量及重新分配資源發展,相信是爲了引入文盛資管。據文盛資管網站介紹,截至2021年底,公司累計管理規模達1,232億元,是國內民營不良資產管理公司中,經營水平和經營業績領先的企業。文盛資管收購南京高速股權,一方面是對中傳動表示支持,也有望爲公司帶來更多資源及投資商機;中傳動董事局認爲,文盛資管强大的投資背景,將有助增强投資者信心,並爲南京高速及中傳動帶來更多的資源及投資商機。

要比較中傳動的估值,可參考風電設備龍頭金風科技(2208.HK)與大部分收入來自發電設備的東方電氣(1072.HK),兩者的預測市盈率約10.4倍及9.7倍。反觀中傳動的市盈率僅5倍,看似相當吸引,但考慮到出售南京高速股權對業績的影響,加上核心風電業務增長放緩及成本上漲壓力,其估值低廉非空穴來風。

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新聞

簡訊:美麗田園料中期純利年增不少於35%

美容與健康管理集團美麗田園醫療健康產業有限公司(2373.HK)周一公布,預期截至2025年6月30日止六個月,收入不少於14.5億元(2.02億美元),按年增長不少於27%;淨利潤不少於1.7億元,按年升幅不少於35%。 公司表示,業績增長主要得益於「雙美+雙保健」的高毛利商業模式持續優化,提升收入結構與毛利率表現,同時「內生增長+外延擴張」雙輪驅動戰略帶動業務規模擴大及市場佔有率提升,推動規模效應持續釋放,令淨利率穩步上升。 美麗田園周一高開1.3%,至中午休市報29.55港元,轉跌0.84%,股價今年以來仍升65%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:361度Q2銷售佳 零售電商拍住上

運動品牌361度國際有限公司(1361.HK)周一公布第二季度營運概要,主品牌產品及童裝品牌均同比上升10%。至於電子商務平台的產品,整體流水同比亦錄得20%增長。 公司表示,已進一步深化落實「科技賦能產品創新升級」戰略,針對多樣化市場需求持續推出新品,進一步深化「專業化、年輕化及國際化」的品牌定位。 期內,分銷商於廣州、長沙、天津、上海及大連等地增設39家361度超品門店。截至今年6月底,全國的超品門店數量達49家。 周一361度平開報4.99港元,今年以來,公司股價升近18%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
BlueFocus does marketing services

營收下滑的藍色光標 海外突圍有難度

這家中國營銷服務龍頭供應商,正躋身A股公司赴港二次上市的浪潮 重點: 標榜中國最大,並作為全球第十大營銷服務商的藍色光標,已提交香港上市申請 公司八成營收來自為出海的中國企業提供營銷服務,但因利潤率超低而侵蝕淨利潤   陽歌 誰說只有製造商才能赴港IPO,才能為滬深A股市場的上市地位形成互補? 兩地上市(A+H)已成為今年香港規模最大的IPO項目,電池巨頭寧德時代5月募資353億港元(45億美元),調味品龍頭海天味業6月募資101億港元。如今,營銷服務龍頭北京藍色光標數據科技集團股份有限公司(300058.SZ),擬通過赴港上市而打破工業股壟斷局面。 據上市文件顯示,創立於1996年的藍色光標,是中國資歷最深的營銷服務商之一,位居全球行業第十。在WPP集團(WPP.L)與宏盟集團(OMC.US)等巨頭主導的全球十強榜單中,該公司是唯一入選的中國企業。 藍色光標的財務數據凸顯若干顯著趨勢,包括中國企業正斥巨資開拓海外市場。這類營銷支出佔藍色光標去年總營收的80%,該業務增速遠超面向國內消費者的營銷服務。 公司更以顯著低於國際同行的超低利潤率著稱,其將之歸因於競爭日趨白熱化的全球市場。受此影響,過去四年,藍色光標始終在盈虧線上掙扎。若無法提升全球營銷業務運營效能,這趨勢恐將持續。 在中國廣告及公關界,藍色光標頗具聲望,2010年即成為深交所創業板首批上市企業(創業板於2009年設立)。若持有至今,投資者已獲近四倍收益,目前公司市值達230億元(約合32億美元)。 不過,即使獲得如此收益,當前藍色光標A股市銷率僅0.39倍。作為近三年營收年增速近30%的行業龍頭,估值確實疲軟。當然,全球同業估值普遍承壓,WPP市銷率更低至0.31倍,宏盟集團雖達0.92倍,吸引力也不大。 參考當前市值、以及華泰國際、國泰君安國際、華興資本等大型承銷商陣容,藍色光標此番募資恐難突破10億美元關口,但仍有望籌資數億美元。 部分募資將加速其近年全球化布局。當前,藍色光標已在美國、越南、泰國、印尼及新加坡設立分支機構。這些網點除服務中國客戶外,也將開拓本土業務,以抗衡國際巨頭。在國內經濟持續疲軟,抑制企業營銷預算,該戰略重要性日益凸顯。 營收開始下滑 儘管利潤表現欠佳,藍色光標過去三年營收增長確有強勁表現,去年收入同比增長15.6%至608億元(2023年同期為526億元)。但需要指出,增速較2023年43%的增幅有較大回落。令人憂心的是,據深交所公告,今年一季度營收同比萎縮近10%至143億元(上年同期為158億元)。 藍色光標未在財報中說明下滑原因,或許是國內市場疲軟,企業增長停滯與消費需求疲軟,導致營銷預算收縮。受此影響,公司國內營銷服務收入去年驟降近30%至81億元,僅部分被國內廣告服務收入的微增抵消。 藍色光標全球收入結構,清晰展現出中資企業出海主陣地。去年,客戶全球營銷預算中42%投向美國市場,第二大目標市場歐洲佔比僅15%。數據或有助於解釋,中國政府為何力避中美貿易戰升級。 鑒於藍色光標利潤率極低,最新營收萎縮態勢更顯嚴峻,令其盈利回旋空間很小。公司營業成本主要源於向谷歌、臉書及TikTok等平台支付的費用,去年佔營收比例高達97.5%,對應毛利率僅2.5%。毛利率近年持續走低,從2022年的4.7%降至2023年的3.4%。 公司將微薄利潤歸咎於主流互聯網平台廣告成本高企,該問題在海外市場尤為突出。面對谷歌、TikTok等巨頭,其議價能力極其有限。需補充說明的是,藍色光標當前毛利率仍顯著低於WPP的17%,以及宏盟集團19%的水平。 核心癥結在於,藍色光標極需提升盈利能力,但在國內經濟下行周期,向核心中企客戶提價難度極大。拓展海外客源或可部分緩解壓力,這解釋了為何公司近期全球布點的策略。然而,因需同時對抗國際巨頭與本土性競爭者,公司海外突圍成功機率不大。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Cirrus Aircraft primed for new financing as its thinly traded stock surges

股價倍升流通量低 西銳飛機融資是時候

西銳飛機大股東減持股份,套現近7億港元,料公司有機在資本市場進行融資 重點: 過去半年,西銳股價升幅逾倍 母企被列入美國制裁名單的陰霾漸淡化   劉智恒 作為香港市場第一隻飛機製造股,西銳飛機有限公司(2507.HK)自去年7月上市後,並不受市場注目,但隨著今年股價的飛升,開始漸漸引起投資者的關注,公司大股東中航通飛香港亦趁機減持手上股份。 西銳發公布,中航通飛香港於7月3日以每股39.98港元(較前一個交易日折讓8%),出售1,750萬股西銳股份,佔總發行股本的4.78%,套現近7億港元。出售完成後,大股東的持股比例,由原先的84.97%跌至80.18%。 減持翌日,西銳股價即時受壓,開市後一度跌7.4%,但仍力守在40港元關口,收市報42.15港元,只跌3%。似乎大股東的減持,對股價的實際影響沒原先估計嚴重。抗跌力強的背後,值得我們進一步分析西銳的投資價值。 上市受盡冷待 先說說西銳的前世今生,中航通飛香港的母企中國航空工業集團(下稱中航工業),於2011年從美國的Klapmeier兄弟手上,購入Legacy Cirrus的70%股權,公司有兩條飛機產品線,一是SR2X系列,主要供零售客戶使用的單引擎活塞飛機;另外是願景噴射機,供零售客戶或在較小範圍內包機運營之用。 中航工業接手後,西銳業務蒸蒸日上,其中SR2X系列飛機於過去23年間,一直是市場上最暢銷的單引擎活塞機。西銳早有上市打算,豈料2021年,美國將中航工業列入制裁清單,雖說西鋭未被列入其中,市場還是對此有保留,畢竟美國政府態度陰晴不定,來自當地的質疑聲音亦從沒停過。 因此西銳去年中在港招股時,就受到市場冷待,公司發售5,488萬股,只佔發行股份的15%,公開發售的更只有548.8萬股,佔發行股份的1.5%。 最終公開發售超額僅0.56倍,國際配售亦只超額0.57倍,結果以近下限27.5港元定價,集資淨額只有13.92億港元。當時公司引入五名基石投資者,購入8.51億港元股份,持股量為8.5%。 有機坐上融資快車 西銳的實際集資極為有限,而且五大基石投資者分別是國調基金二期、太倉高科、常熟東南、無錫建發新投及無錫金投,沒有國際機構投資者的身影,也沒有內地著名私募基金,很大機會只是為支持西銳上市的友好。撇除基石投資者,公司實際在市場流通的股份只有6.5%。 上市首半年,股價長期在20港元水平徘徊,一度更跌至低位16.718港元,較上市價低近四成。可幸是半年後鎖定期完結,未見基石投資者大手拋售。相反,踏入今年二月,西銳股價開始如飛機升空,一飛沖天,上月高見47.45港元,較上市價高73%。 股價已大幅上升,加上市場流通量低,今次大股東減持股份,預計公司未來有機在市場進行集資行動;始終去年上市融資規模細,如透過股份配售,除可增加資金配合未來發展,亦可將市場流通量提升;若能引入機構投資者,更能進一步優化股東組合。 盈利續增估值合理 事實上,西銳的業績大有條件吸引投資者。2021至2023年間,收入分別為7.38億美元、8.94億美元及10.68億美元,複合年均增長率為20.3%;盈利7,240萬美元、8,810萬美元及9,110萬美元,複合年均增長率為12.2%。 2024年的收入按年升12%至12億美元,盈利大增32.5%至1.2億美元。公司表示,期內的飛機交付量達到731架,按年增加23架。另外,新增訂單更增加114架。訂單量增加下,預期今年的業績表現可以持續。 至於一直威脅西銳的地緣政治問題,今年特朗普上場後的關稅戰,對西銳未有影響;即使母公司早已位列黑名單,至今西銳未受牽連。投資者見過了一段時間,西銳未被美國針對,原先的戒心逐漸放下,加上眼見業績連年增長,都開始對西銳另眼相看。 現時西銳的市盈率約16倍,競爭對手Cessna的母公司德事隆(TXT.US),在美國的市盈率約19倍,相較下西銳並不算高,加上公司今年業績有望續增長,現價仍具值博率。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏