中國高速傳動去年收入創新高,但翻開表面的好消息一看,核心淨利潤卻同比下降

重點:

  • 在有利的政策背景下,中傳動的核心風電及工業齒輪業務表現卻未如理想
  • 公司去年核心淨利潤下降,决定出售部分業務並引入資產管理公司,透過增强資本尋找新商機

劉明

國家推動“碳峰值”與“碳中和”戰略,可再生能源風電及光伏建設加速發展,但在這種有利背景下,風電設備供應商中國高速傳動(0658.HK)去年業績表現卻遇上逆風。公司面對行業競爭及成本上漲的壓力下,透過出售業務引入知名投資公司,希望可以憑藉對方的資源和網絡帶來更多商機,以協助打破困局。

中國高速傳動(中傳動)爲中國風電齒輪傳動設備領先供應商,風電客戶包括中國國內及國際知名的風機成套商,例如GE Renewable Energy和Siemens Gamesa Renewable Energy。從表面看,公司去年收入同比大增31.5%至202億元新高;淨利潤13.15億元,同比上升56.4%,看似形勢大好。但是,由於中傳動2020爲旗下公司增資錄得股份付款開支5.48億元,若撇除有關開支,當年的核心淨利潤實際爲13.89億元,意味去年核心淨利潤其實同比下降5.3%。

要瞭解中傳動去年盈利倒退的主因,可以先從收入結構入手,公司收入大增,主要是新開發的貿易業務帶來貢獻。中傳動於2020年下半年開展以大宗商品貿易和鋼材產業鏈的貿易業務,該板塊去年收入達57.64億元,同比大增216.9%,佔總收入28.5%;至於工業齒輪傳動設備和軌道交通齒輪傳動設備的收入增速平穩,同比分別上升27.4%與23.5%,但僅佔總收入約9.6%及1.8%。反過來看,作爲核心業務的風電齒輪傳動設備,去年收入增速放緩,同比僅升3.3%至120.4億元,佔整體收入約六成。

核心業務放緩

大宗商品貿易業務帶來龐大收入,但只屬“表面富貴”,因其毛利率低,對業績貢獻有限。去年該分部業務僅佔公司經營利潤4.7%:相反風電及工業齒輪傳動設備仍佔經營利潤近九成,但由於設備售價下降及成本上升,加上低毛利率的貿易業務比重增加,拖累公司綜合毛利率同比大跌5.1個百分點至15.8%。今年以來,地緣政局緊張,能源及原材料價格持續上漲,相信將加劇相關成本進一步提升,預料對公司毛利率持續帶來壓力。

投資者看來也了解中傳動的不利處境,公司於3月6日晚間(周日)公布業績後,其股價在上周一反應激烈,單日大挫9.6%至5.38港元,並於上周二再跌5.2%,其後兩天在5.1港元水平回穩。相比去年4月的8.36港元一年高位,該股已失去接近四成市值。

據國家能源局資料顯示,2021年,全國風電新增併網裝機4,757萬千瓦,同比减少34%,但去年風電新裝機爲“十三五”以來年投產第二多,主要因爲2021年爲海上風電補貼的最後一年,企業搶裝潮令海電新增裝機量大增4.5倍。

隨著政府不會再就新建風電項目進行財政補貼,並實行平價上網,即電價按當地燃煤發電基準價執行,風電行業爲提升經濟效益,轉而使用大功率機組,令“風機大型化”成爲最新趨勢。中傳動爲配合市場發展,積極開發大兆瓦齒輪箱,但隨著加大新產品的研發投入,公司去年研發成本同比增加30.2%至6.7億元。

估值低於同業

爲了增加彈藥面對業務挑戰,中傳動去年進行重大動作──將南京高速齒輪製造(南京高速)的43%股權,出售予資源及經驗豐富的資產管理公司──上海文盛資產管理(文盛資管)等組成的財團。南京高速主要從事齒輪、齒輪箱及配件的製造及銷售,2020年淨利潤爲7.96億元,以中傳動未出售前持股93%計算,南京高速的貢獻佔公司2020年核心淨利潤超過一半。出售事項完成後,南京高速仍爲中傳動的間接非全資附屬公司,中傳動的持股量减至約50%,但獲得約35億元所得款項淨額,主要用作建設新廠房以擴大產能、升級生產設備以提高效率,以及擴展貿易業務。

中傳動出售南京高速股權,除了可以增强現金流量及重新分配資源發展,相信是爲了引入文盛資管。據文盛資管網站介紹,截至2021年底,公司累計管理規模達1,232億元,是國內民營不良資產管理公司中,經營水平和經營業績領先的企業。文盛資管收購南京高速股權,一方面是對中傳動表示支持,也有望爲公司帶來更多資源及投資商機;中傳動董事局認爲,文盛資管强大的投資背景,將有助增强投資者信心,並爲南京高速及中傳動帶來更多的資源及投資商機。

要比較中傳動的估值,可參考風電設備龍頭金風科技(2208.HK)與大部分收入來自發電設備的東方電氣(1072.HK),兩者的預測市盈率約10.4倍及9.7倍。反觀中傳動的市盈率僅5倍,看似相當吸引,但考慮到出售南京高速股權對業績的影響,加上核心風電業務增長放緩及成本上漲壓力,其估值低廉非空穴來風。

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新聞

簡訊:六福集團首季零售止跌回升

珠寶零售商六福集團(國際)有限公司(0590.HK)周四公布,截至6月底止三個月的第一季度,整體零售值及零售收入扭轉跌勢至雙位數增長,分別按年升13%及14%。整體同店銷售亦止跌回升5%。 港澳及海外市場零售值按年升9%,零售收入升8%,同店銷售升3%,全部都止跌回升。其中,香港同店銷售升1%,澳門跌1%,海外市場升20%。至於內地市場零售值、零售收入、同店銷售,分別升14%、31%、19%。 公司稱,雖然季內國際平均金價升約四成,按重量計價的黃金產品同店銷售仍大幅改善至持平。定價首飾產品的同店銷售本季進一步提升19%。截至6月底,集團全球有3162間店舖,上季淨減少125間,主要是內地品牌店減少。公司對內地中長線業務前景審慎樂觀,計劃今年度在海外淨增加約20間店舖。 六福集團周五股價高開0.7%,至中午休市報22港元,升3.04%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:受惠新遊戲上線 創夢天地扭虧為盈

網游企業創夢天地科技控股有限公司(1119.HK)周四披露,受惠於新產品上線推動,預計2025年上半年業績將同比扭虧為盈。 公司預計今年前六個月將實現淨利潤2,000萬元至5,000萬元,較2024年同期1.09億元的虧損顯著改善。報告期內經營活動現金流達3,000萬元至6,000萬元,上年同期則為3,400萬元。 公告明確指出:「淨利潤扭虧為盈主要得益於集團自研產品和新產品的上線,帶來集團利潤率的提升。」 2024年公司營收同比下滑21%至15.1億元,淨虧損則從2023年的4.53億元同比擴大至5.29億元。 創夢天地股價周五開盤上漲9.6%至0.91港元,隨後持續上漲,早盤上漲20%。週四收盤時,該股年內已下跌68%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Klook prepares to list in US

Klook上市棄港選美 擬籌5億美元勢成集資王

據媒體報道,這家聚焦年輕消費群體的中國香港在線旅行社,正計劃短期提交紐約上市申請,擬籌資最多5億美元 重點: Klook正籌備首次公開募股(IPO),有望成為自霸王茶姬融資4.75億美元以來,今年中資企業在美最大規模的IPO 此次上市可能使這家立足中國香港、專注年輕客群的在線旅行社估值突破30億美元   陽歌 誰說中資企業不再謀求赴美上市? 彭博社周四報道,香港在線旅行社Klook Travel(客路旅行)正籌備申請赴美上市,募資規模或達5億美元。若順利成行,該交易將打破高端茶飲連鎖霸王茶姬4月募資約4.75億美元的紀錄,成為今年中國企業在華爾街最大規模IPO。 公司名稱源於「keep looking」的客路,雖未就融資計劃置評,但其健談的聯合創始人曾透露,考慮在香港或紐約上市,且隨時可推進。包括彭博最新報道在內的多方信源顯示,公司擬募資3億至5億美元。 據彭博報道,公司正與財務顧問推進合作,可能很快向美國證券交易委員會以保密方式提交上市申請。在中資企業日益棄美赴港的背景下,Klook此番赴美IPO堪稱逆勢之舉。 Klook完全具備操盤大規模募資的資質,公司三位聯合創始人中兩位擁有投行履歷,其投資方涵蓋多家全球頂級機構。更重要的是,創始人身為千禧一代,深諳Z世代等核心客群的消費心理。 這使得Klook有望成為年輕旅行者的時尚新選擇,其服務體驗超越Booking(BKNG.US)、Expedia(EXPE.US)等傳統巨擘及攜程(TCOM.US; 9961.HK)、同程旅行(0780.HK)等國內頭部平台的固有模式。 Klook此前披露的財務信息有限,僅確認2023年營收突破30億美元,且在疫情三年困局後,借「報復性旅遊」浪潮實現盈利。公司業務覆蓋美國、中國大陸、中國香港及歐洲、東南亞主要國家、以及印度等全球22個不同市場。 儘管尚未公佈區域營收細分數據,但過往報道顯示其主營亞洲旅遊業務。 雖擬首次公開募股,Klook實為2014年創立的行業老兵。作為公司的聯合創始人王志豪曾在摩根士丹利效力,後與熊小康及曾在花旗銀行任職的林照圍共同創立Klook。 高盛、軟銀、紅杉中國等頂級機構共同參與投資。公司迄今完成八輪融資,募資逾10億美元,最近一次是今年2月獲得維恩資本(Vitruvian Partners)1億美元注資。據此前報道,公司2018年疫情前估值已突破10億美元。 合理估值30億美元? 最新融資後雖未披露估值,但參照其IPO募資目標,及主要國際對手市銷率普遍高於1的現實,30億美元估值具合理性。對標業務形態相近、市銷率1.8的Expedia,Klook以2023年30億美元營收計,估值可達50億美元以上。 我們認為,Klook深耕年輕旅行群體的差異化定位,構成獨特投資價值,該群體更注重旅途體驗而非具體目的地。 儘管年輕客群收入較低,但願意為情感滿足型體驗付費,這特質在中國市場尤為突出。作為Klook核心市場之一,本土消費者在角色扮演、限量潮玩等「穀子經濟」領域投入不菲。 Klook深度佈局社媒獲客,針對歐美用戶主攻TikTok、Instagram,中國市場發力抖音和小紅書。核心策略是啓用關鍵意見領袖(KOL),公司此前稱合作逾20,000名達人,後者通過傭金及贊助旅行獲益,其與TikTok的合作更支持用戶直接在平台完成預訂。 2023年,Klook各平台的全球月均訪問量約7,000萬人次中,約70%為千禧一代及Z世代。 規模方面,Klook在提及的全球在線旅行社中已居前列。按2023年營收計,約為深耕國內客群且高度依賴騰訊的同程旅行的一倍,相當於龍頭攜程的半壁江山。但與熱衷談論國際化卻鮮少披露海外業績的攜程不同,Klook展現更強的全球多元化特徵。 相較全球佈局的主要競品Expedia及Booking(兩者2023年營收分別為Klook的逾3倍和6倍),公司規模仍存差距。 本質而言,Klook實為在線旅遊領域充滿新意的潛力股。總部位於香港賦予其開拓中國市場的獨特通道,同時規避了境外消費者對中資背景的顧慮。其年輕化定位與社媒打法構成差異化優勢,伴隨核心客群年齡增長及消費力提升,未來增長可期。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:微創機器人中期收入按年大增80%

機器人企業上海微創醫療機器人集團股份有限公司(2252.HK)周四發公布,截至今年6月底止的中期收入,較去年同期的9,924萬元人民幣,上升70至80%。 收入大升原因是核心產品「圖邁腔鏡手術機器人」於期內銷售強勁增長,上半年新簽訂單18台。另外「鴻鵠骨科手術機器人」在核心區域的快速覆蓋與滲透,銷售穩步增長。「R-ONE血管介入手術機器人」獲批上市後,需求亦漸上升。 由於收入快速增長,加上集團全方位降本增效提升經營效率,期內經調整淨虧損按年收窄40%至1.25億元人民幣。 公司周五開市升1.3%報18.6港元,年初至今股價已升82%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏