603288.SHG
the No.1 Chinese condiment maker Haitian seeking Hong Kong IPO and overseas expansion

中國市佔率最高的醬油品牌,打算透過赴港上市拓展海外發展

重點:

  • 2024年前三季,公司淨利潤同比增長11.2%至48.15億元
  • 公司近十年累計分紅超260億元,年化分紅率超50%

 

李世達

在中國,醬油可能比石油更賺錢。以豆做「醬」,最早在漢朝時期便有記載,以「醬」入味,千百年來都是百姓餐桌上必不可少的那一味。

中國調味品龍頭佛山市海天調味食品股份有限公司(603288.SH, 下稱海天味業),近日正式向港交所提交上市申請,由中金公司、高盛及摩根士丹利任聯席保薦人。早前有外媒報道,公司計劃集資20億美元(約146億元)。

海天味業是百年傳承的中國調味品龍頭企業,背景可追溯至清朝乾隆年間的佛山醬園,距今已有300多年歷史,集團於1955年組建公私合營的海天醬油廠,2012年在上海證券交易所上市,現時產品包括醬油、蠔油及調味醬等。

根據弗若斯特沙利文報告,按2023年的收入計,海天味業是中國調味品行業的絕對領導者,亦是全球前五的調味品企業。以醬油而言,海天味業在全球及中國市場均排名第一,中國的市場份額為12.6%,是第二名的三倍以上。

十年分紅260億

儘管經歷疫情期間的衝擊,海天味業業績仍然穩健。截至2024年9月30日止9個月,海天味業的收入按年增長9.4%至203.99億元;股東應佔溢利同比增長11.2%至48.15億元。

而於2022年、2023年以及截至2024年9月30日止9個月的海天味業的淨利率分别為24.2%、23.0%及23.7%,均領先於全球調味品前十大企業。同時,海天味業也樂於為股東創造回報,截至2023年,海天味業近十年累計分紅超過260億元,平均年化分紅率超過50%。

海天味業的股價高峰在2021年,突破126元,市值一度超過7,000億元,比同時期的中石油(0857.HK; 601857.SS)還高,可謂醬油打敗石油。

不過,隨著調味品市場逐漸飽和,市場份額的提升愈見困難。即使是行業龍頭,海天味業業績也非一帆風順,在疫情期間已出現放緩跡象。2021年,海天味業營收增速首次降至個位數水平,年增9.71%‌,約為250億元;2022年增速更降至2.42%,同年淨利潤減少7.09%,是公司上市以來首次淨利潤下滑。

除了疫情因素外,大宗商品價格的上漲,也是公司利潤下降的主因。到2023年,情況並未好轉,營收按年減少4.1%至245.6億元,淨利潤下滑9.2%至56.3億元,公司營收和淨利潤首次出現「雙降」。

回不去的市值

屋漏偏逢連夜雨, 2022年,海天味業爆發「雙標門」事件。有網友爆料,海天醬油在國內市場銷售的產品含有多種食品添加劑,而在國際市場銷售的產品則為零添加版本。

消息一出,立刻引發了廣泛的關注和討論。雖然公司立刻澄清指產品都有通過嚴格的國家標準檢驗,但這個回答反倒讓輿論更加不滿,公司股價自此一落千丈,從最高峰的126.2元跌落至目前約42元左右,市值也從7,000多億元滑落至如今的2,340億元左右。

海天味業仰賴龐大的經銷商網絡穩定銷售,但受到輿論事件影響,部分經銷商基於利潤考量調整合作品牌,打擊了公司對終端消費市場的控制力。同時,近年興起的社區團購,也對公司經銷商網絡帶來結構性的衝擊。2023年底,海天味業經銷商從2021年的7,430家減至6,591家。2024年一季度末更降至6,506家,不過隨後兩個季度出現反彈,至去年9月底,回升至6,722家。

醬油一哥要突圍

寧德時代(300750.SZ)到海天味業,在政策支持下,中國不同領域頭部公司紛紛試圖前進香港,港股市場將迎來熱鬧的一年。

公司表示,赴港上市主要是為了進一步推進全球化戰略,提升國際品牌形象和綜合競爭力。

對增長乏力的海天味業來說,人口老齡化與健康飲食的趨勢,都使調味品市場面臨轉變,而往海外尋找新增長點的重要性也越來越高。根據中國調味品協會數據,海天味業的出口額佔比僅為1%,仍有很大成長空間。

尋求海外發展是「醬油一哥」的突圍之策,不過,調味品是個具有高度地域化和文化特色的行業,不同國家和地區對於產品的接受度差異巨大,想打入海外市場並不容易,加上貿易壁壘、法律法規差異等結構性因素,恐怕阻礙重重。

目前海天味業A股市盈率已來到38倍,高於千禾味業 (603027.SH)的24倍,也遠高於港股競爭對手頤海國際(1579.HK)的15倍,吸引力有限。海天味業想要轉型出海,恐怕還需要一個更好的故事。

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新聞

簡訊:星展看好億咖通客戶多元化增長潛力

星展銀行本周首次覆蓋智能座艙製造商億咖通科技控股股份有限公司(ECX.US),給予12個月目標價2.80美元,較現時股價高約24%。報告指出,公司正逐步擺脫對母公司吉利的業務依賴,客戶多元化前景強勁。 星展在10月14日研報中指出,目前吉利及其旗下品牌,包括極氪、沃爾沃、路特斯等,貢獻億咖通約80%收入。但大眾集團的戰略合作有望推動客戶結構多元化,該合作涵蓋大眾、斯柯達品牌。星展表示:「大眾計劃自2027年起,在巴西和印度銷售搭載億咖通產品的車型,協議未來可能擴展至歐洲市場,成為新增增長動能。」 報告強調,基於2026年預估銷售額,億咖通當前企業價值/銷售額比率為0.9,低於行業中位數1.5。「估值折讓部分源於客戶過度集中於吉利集團,疊加2025年第二季度毛利率承壓,”星展分析稱,“但伴隨客戶多元化進程加速及毛利率預期修復,該股有望迎來價值重估。」 億咖通股價過去52周累計上漲約27%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:正力新能折讓8%配股籌5億港元

鋰離子電池製造商江蘇正力新能電池技術股份有限公司 (3677.HK)周五宣布,擬配售4,592.1萬股新H股,佔擴大後的已發行H股的3.09%及已發行股份總數的1.8%,集資5.04億元,每股配售價10.98元較前一日收市價11.92元折讓7.89%。 公司稱,擬將配售所得款項淨額中,約70%用於支持集團與常熟的新生產工廠二期工程有關的建設、設備購置及預備費;約10%用於全固態電池中試線的建設;約10%用於研發活動,及約10%用於營運資金及一般公司用途。 正力新能於今年4月在港交所掛牌上市。今年上半年,公司實現收入31.72億元,同比增長71.9%,其中動力電池收入29.85億元,同比暴增81.9%;毛利率從去年同期的9.9%大幅提升至17.9%;淨利潤2.22億元,實現扭虧為盈。 公司股價周五低開,至中午休市報11.01港元,跌7.63%。上市至今,該股累升約30%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:暗盤已交投 海西新藥上市突延期

福建海西新藥創制股份有限公司(2637.HK)原訂今天在香港掛牌上市,但周四晚突公布,就最終發售價、國際配售認購意向水平、香港公開發售股份分配基準等,未能在本周五上午8時前定稿及獲取監管機構批准,因此上市時間要順延。 有券商在本周三下午已通知客戶中籤結果,更有定價86.4元。有劵商平台在周四已開始暗盤交易,富途暗盤早段一度高見200元,較定價高131%,其後升幅大幅回落至只升兩成多。 海西新藥發行1,150萬股H股,一成於香港公開發售,招股價介乎69.88元至86.4元,集資9.9億元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Epiworld renew IPO pitch

業績下滑的瀚天天成 能否延續碳化硅熱度?

碳化硅賽道熱潮未退,價格卻持續下探。瀚天天成再度叩關港交所,在毛利率腰斬與補貼依賴加深之際,能否走出價格戰的泥沼,成為市場焦點 重點: 今年前五個月收入同比下降30%,毛利率持續滑落 政府補貼佔收入比重增至31.6%    李世達 碳化硅這條被譽為「第三代半導體皇冠上的明珠」的賽道,熱度雖未退卻,市場競爭卻有增無減。瀚天天成電子科技(廈門)股份有限公司繼今年4月後,半年內兩度叩關港交所。這家主攻碳化硅外延晶片(SiC epitaxial wafer)的企業,曾被視為中國半導體國產化的代表之一,如今正面對收入下滑,毛利率腰斬的多重挑戰。 值得注意的是,同業天岳先進(688234.SH; 2631.HK),已於今年8月成功在港股上市,成為首家「A+H股」第三代半導體材料企業。天岳先進業務涵蓋碳化硅襯底與外延片,具一體化的產業布局,相比之下,瀚天天成以外延片為主的業務結構,對下游價格波動更為敏感,面臨更嚴峻的現實考驗。 收入銳減 毛利腰斬 根據最新申請文件,公司的收入由2022年的4.41億元增至2023年的11.43億元,但2024年卻降至9.74億元,增長勢頭明顯放緩。截至2025年5月底止五個月收入為2.66億元,同比下滑30%。毛利率則從2022年的44.7%暴跌至 2025年的18.7%,幾乎腰斬。雖然公司仍有盈利,但今年前五個月的利潤已降至1,414.7萬元,較去年同期下滑33%。 公司解釋,毛利率下滑主要因產品平均售價下降及良率爬坡成本上升所致。但對比政府持續增加的補貼,這些數字揭示出即便擁有高技術門檻,碳化硅製造商也難以逃脫價格戰的壓力。 中國「十四五」規劃將第三代半導體列為戰略重點,各地政府設立專項基金,鼓勵碳化硅晶圓本土化。申請文件披露,瀚天天成在2022至2024年分別獲得政府補貼1,350萬元、4,740萬元與1.12億元;而今年截至5月底止五個月內,已獲得補貼8,400萬元,較去年同期的2,670萬元增長2.14倍。若與同期收入相比,補貼佔收入比重由2022年約 3.1%,上升到今年前五個月的31.6%。 政府補貼持續增加,業績表現卻在下滑,這意味著公司仍高度依賴政策扶持,真正的市場化現金流尚未建立。當行業面對價格下行的壓力時,瀚天天成真正的考驗才正要到來。 瀚天天成的主營產品碳化硅外延片,是功率半導體的核心中游材,廣泛應用於新能源車逆變器、快充模組與工業電源。而公司一直以「國產替代、技術領先」作為宣傳重點,尤其強調是全球首家實現8英吋碳化硅外延片量產的生產商。 然而市場情況不容樂觀,自2024年初以來,碳化硅市場因廠商加速擴產,導致市場從供不應求迅速轉為供過於求,引發激烈的價格戰。一個知名的例子是全球碳化硅大廠Wolfspeed(WOLF.US),在今年5月宣布向法院申請Chapter 11破產保護,成為價格戰下的首個犧牲者。 價格戰持續 盈利受壓 公司在申請文件中提到,2024年6英吋碳化硅外延晶片的價格約為每片7,300元,預計到2029年將降至每片4,400元,主要原因是碳化硅襯底價格下降。公司直言,如果產品定價不能保持競爭力與利潤率,公司業績將受到不利影響。 然而,瀚天天成並非沒有優勢,其在外延製程技術(epitaxial growth technology)與厚膜技術(Thick-film epitaxial growth…