這家罕有地因為上海「封城」而受惠的食品加工商,第二次向港交所遞交上市申請

重點:

  • 今年首五個月新冠疫情最嚴峻期間,乓乓響獲安排為上海市民提供物資,協助盈利不跌反升
  • 該公司上市前由主席黃建義家族全權持有,「一言堂」色彩甚濃

史東

新冠疫情肆虐時,各行各業的經營均受到負面影響,但部分企業也罕有地成為「受惠者」。

曾於4月向港交所遞交初步招股文件的乓乓響(中國)有限公司,是上海最大的食堂食品供應鏈綜合服務供應商,該公司的上市申請於10月初失效後,隨即於10月24日第二次衝擊港交所,由中國平安資本擔任獨家承銷人。

集團在新的招股文件中,補充了今年1至5月的財務數據,當中提到淨利潤及毛利率都有明顯改善,主因是受惠於上海封城這個特殊原因,或引發投資者的好奇心。

乓乓響提供的所謂食堂食品供應鏈綜合服務,其實只是從供應商採購農產品及其他食品到其配送中心,然後進行分選、清洗、剝皮、切割及清除廢料等初級加工,再重新包裝為較小的包裝後,送到客戶公司方便作處一步處理。

其客戶為上海的企業及機構客戶,當中以幼兒園及教育機構的食堂為主,過去三年,該部分客戶佔該公司收益約83.2%、59.4%及63.4%。據初步招股文件引述的研究報告顯示,按2021年銷售收益計算,乓乓響是上海最大食堂食品供應鏈綜合服務供應商,但市場份額卻只有1.5%,反映市場極為分散,相信與其技術門檻不高有關。

受到近年內地新冠疫情反覆爆發的影響,乓乓響過去三年營運表現波動,其中在疫情開始的2020年,其收入按年下跌13%至1.23億元,主要因為年內幼兒園及教育機構部分時間進行網上教學,以及官方收緊社交距離措施,但隨著教育機構恢復面授課程,以至社交距離措施放寬,公司翌年收入大幅增加81%至2.23億元。

不過,今年3月開始,上海多個地區出現新冠病例,當地政府實施了長達兩個月的「封城」防疫措施,導致該公司今年首五個月的收益再次錄得跌幅,同比減少15%至7,450萬元。

封城時提供物資

雖然收入波動,但乓乓響的盈利卻能保持穩定增長,其中在2020年,其淨利潤按年增加20.3%至2,729萬元,主要因為毛利率大幅上升9.3個百分點至38.2%帶動。公司解釋年內的動物性及植物性食品平均成本下跌,但售價卻能維持穩定水平。直至去年,該公司受惠收入大幅增長,即使毛利率降至33.8%,淨利潤也進一步提升34%至3,661萬元。

今年首五個月,上海疫情嚴峻,學校再度停課,過去三年佔集團最大收益來源的幼兒園及教育機構的貢獻明顯減少,佔比從2019年的83.2%急降至期內的25.9%,但集團的盈利非但沒有下跌,反而大升40%至1,779萬元,究竟所為何事?

這主要是因為上海封城,為確保當地居民獲得農產品及其他食品的穩定配送,上海市農業農村委員會決定把乓乓響評選為供給保障重點單位之一,協助封城期間向相關團體及市民提供穩定物資。因此,這些「臨時及應急服務客戶」為集團貢獻3,427萬元特別收益,更重要的是該部分業務的毛利率高達69.6%,直接帶動公司期內整體毛利率升至53.4%,遠勝過去三年的表現。

然而,隨著6月1日起,上海全市復工復產復市、居民恢復正常生活,全市學生亦陸續返回學校,乓乓響的臨時及應急服務客戶隨時「歸零」,業績表現很可能還原基本步。

有趣的是,集團第二度提交上市申請時,有別於同期遞表的公司般,提供1至6月的半年財務表現,僅提供截至今年5月的財務數據。因此乓乓響於上海「復常」後的表現如何,投資者暫無從得之。不禁令人懷疑,到底該公司是趕不及提供截至6月的財務數據,還是另有原因?

上市前派發股息

乓乓響的主要附屬公司乓乓響農副產品,是在2012年由主席黃建義與兩外兩名創始人共同建立,並於2016年在北京新三板上市,後來於2019年終止掛牌。隨著兩名創始人多次減持公司股份予黃建義,目前乓乓響由黃建義與其妻子張衛平全權擁有,與一般公司上市前的部署有明顯分別。至於乓乓響董事局內的三名執行董事中,除了首席財務官陳正琴,就是黃建義與他的女兒黃賢至,可能給予投資者「閉門一家親」的感覺。

據招股文件提及,乓乓響上市集資的其中一個用途,是改善資金使用效率及降低對銀行貸款等外部資金的依賴。翻查過去三年,集團的銀行貸款由2019年的1,000萬元,急增逾6倍至2021年的7,146萬元;相反,截至今年5月底止,集團現金由去年12月底的3,331萬元急降至471萬元,在短短五個月內消耗了公司86%的現金,原來是因為期內派發了2,340萬元的股息予股東。

參考業務性質類似的西思科公司(SYY.US)與千味央廚(001215.SZ),兩家公司的市盈率分別約32倍及45倍,平均為38.5倍,如果把乓乓響今年首五個月的盈利引伸到全年計算,其上市估值可達17.6億港元(16.4億元),但一切還看投資者如何評估這家技術含量不高、「一言堂」色彩濃厚的企業。

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新聞

行業簡訊:傳音手機全球銷售超越Vivo

IDC周二發布的數據顯示,三星(005930.KS)和蘋果(AAPL.US)在第三季度繼續引領全球智能手機市場,中國製造商小米(1810.HK)、傳音(688036.SH)和Vivo躋身前五大廠商。在一個重大轉變中,傳音三季度的強勁增長使其超越Vivo,成為全球第四大智能手機銷售商。 IDC數據顯示,三星三季度以6,140萬部出貨量(市佔率19%)蟬聯全球智能手機銷售冠軍。蘋果緊隨其後,銷量同比增長2.9%至5,860萬部,全球市佔率達18.2%。小米位居第三,市場佔有率達13.5%,在前五強中其增幅最低,只有1.8%,。傳音在取得13.6%的同比增長後,市佔率達9%,Vivo則以8.9%市佔率位列第五。 當季全球智能手機出貨量增長2.6%,達3.227億部。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:萬科董事長辛傑因個人原因辭職

房地產開發商萬科企業股份有限公司(2202.HK; 000002.SZ)周一公告,董事長辛傑因個人原因提交辭職報告,董事會選舉深圳地鐵總經理黃力平為新任董事長。 據財新報道,辛傑辭職前已失聯多時,最後一次更新朋友圈為9月14日。9月下旬起即有消息指他被有關部門帶走協助調查。辛傑同時兼任深圳地鐵董事長與黨委書記,官方尚未公布是否同時卸任該職。 辛傑現年59歲,長期服務於深圳國資體系,2017年起接掌深圳地鐵。任內推動「軌道+物業」模式,並於2017年主導深圳地鐵以約664億元入股萬科,成為第一大股東。惟隨房地產市場低迷,深圳地鐵自2020年起業績轉弱,2024年更出現335億元巨額虧損。 2025年初,辛傑兼任萬科董事長,主導公司債務重整。過去八個月,深圳地鐵在深圳市政府主導下已十度出手注資萬科,累計提供近260億元股東借款,用於償還債務及維持流動性。 這是萬科九個月內第二次更換董事長。接近萬科人士表示,新任董事長黃力平熟悉公司運作,預料此番人事變動不會影響萬科改革與化險進程。 消息公布後,萬科港股周一下跌3.26%,收報5.04港元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
EHang makes eVTOLs

億航智能推長程航空器 能否成突破股價的利刃?

這家電動垂直起降航空器製造商推出第二款主力機型,滿載航程不小於200公里,與其原有短途機型形成互補 重點: 億航智能推出第二款主力機型VT35,其200公里滿載航程,對原始機型EH216-S的30公里航程形成互補 公司獲得合肥市政府鼎力支持,承諾提供5億元資金扶持 陽歌 電動垂直起降航空器(eVTOL)製造商億航智能(EH.US)近期似乎陷入橫行狀態,自兩年前旗艦產品獲中國民航局頒發適航證後,公司的股價始終在較寬的區間內波動。 似為提振股價,公司近期開始力推其新一代主力產品,航程不小於200公里的長航程電動垂直起降航空器,以匹配原有約30公里的短途機型EH216-S。今年8月,億航智能宣布重大計劃,將在安徽合肥建立新型號VT35的生產基地。 本周一,公司在合肥正式發布VT35,試圖以此吸引投資者矚目。值得注意的是,活動被描述為「亮相儀式」,暗示現場無人實際目睹VT35飛行。新聞稿中配發的若干飛行照片,明顯攝於華南風景秀麗的廣西地區,表明該機型雖已進行有限試飛,但或未達到能在重要發布會上公開展示的成熟度。 合肥市政府高層官員、本土汽車製造商江汽集團股份公司,以及中國民航局低空領域官員出席儀式。三方均具重要意義,合肥市政府近期已成億航智能重要支持者,江汽集團將擔任VT35主力生產商,而監管機構的出席,則呼應了中國多次表態欲發展低空經濟,儘管相關規劃尚未取得實質進展。 消息令投資者略受鼓舞,公告發布當日,億航智能美股股價攀升4.8%。但漲幅及相近規模的單日下跌,在兩年前億航智能取得全球首批主流航空監管機構認證後,已漸成常態。 這似乎表明,該股頗受單日交易者注意,但未贏得長線投資者青睞。其最新收盤價18.04美元,基本處於10至26美元波動區間的中位。過去兩年多數時間,其美國存托憑證(ADS)在此區間波動。 8月,億航智能大幅下調2025年營收指引反而雪上加霜,將預期從9,000萬元砍至5,000萬元(約合700萬美元)。公司解釋語焉不詳,僅表示正「調整交付節奏,以優化商業運營流程、有效管控風險,確保示範飛行高質量並具擴展性。」 城際交通 這一切表明,研發商用電動無人小型飛機,這類尖端產品道阻且長,易受熱炒卻頻遇挫折。此類狀況雖在預料之中,但億航智能等企業仍需持續發佈新進展,以維繫投資者熱情。 最新消息似乎正基於此考量,發布會宣布VT35的長航程特性適用於跨城市、跨海域、跨山區,並披露諸多技術細節,該型號初始定價650萬元(約合100萬美元)。今年3月,中國民航局受理其型號合格證申請,正式啓動適航審定流程。 億航智能尚未透露這款兩座機型何時能取證。此里程碑事件至少還需數年,不過其首款機型的審定經驗,或能一定程度加速進程。 不出所料,億航智能稱已獲合肥市政府平台公司訂單。自今年2月宣佈聯合本土汽車龍頭江汽集團及合肥國先控股,在當地共建電動垂直起降航空器生產基地後,合肥已成為億航智能最堅定的支持者之一。 8月,億航智能宣布該基地將專注長航程新機型生產,總投資額10億元。更重要的是,合肥市政府將額外提供5億元「支持」, 包括無人駕駛航空器訂單、投資或其他產業鏈上下游合作形式。 上述舉措伴隨億航智能業務逐步起勢,儘管增速仍低於長線投資者預期。第二季度,公司營收同比增長44%至1.47億元,共交付68架EH216機型。但企業客戶僅佔13席,表明仍高度依賴政府支持。這未必是劣勢,億航智能指出,電動垂直起降航空器在應急管理、智慧城市、消防救援、物流測繪等政府主導領域的應用正日益增多。 公司毛利率也維持在62%的健康水平,剔除員工股權激勵費用後甚至實現盈利。截至6月底,手握11.3億元現金儲備,資金狀況相對充裕,這在過去並非總是如此。 估值方面,億航智能當前市淨率(P/B)為9.8倍,介於Joby Aviation(JOBY.US)17倍與Archer Aviation(ACHR.US)3.91倍之間,後兩者尚未實現營收且正爭取適航認證。憑借中國適航證,億航智能似居全球電動垂直起降航空器企業前列。不過,營收預期大幅下調表明,縱使長航程VT35等研發持續穩步推進,公司前路仍不平坦。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:廣和通招股集資最高29億港元

無線通信模組製造商深圳市廣和通無線股份有限公司(0638.HK, 300638.SZ)周二在港公開招股,發售1.35億股,一成公開發售,每股招股價介乎19.88元至21.5元,一手200股,入場費4,343.37元,最高集資29億元。公司於本周五截止認購,10月22日掛牌。 2023年及2024年的持續經營業務產生的利潤,分別為3.77億元人民幣(下同)及4.2億元。今年截至4月底,持續經營業務產生的利潤1.6億元,按年增14.6%;公司表示,主要是模組產品及解決方案銷量增加。 集資所得約55.0%將作研發用途,包括與AI及機器人技術相關的產品開發,約15.0%將用於在中國深圳建設製造設施,約10%用於償還銀行借款,10%用於戰略投資,餘下作一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏