上市「長跑」勝利在望 亞朵下調集資目標

這家高檔酒店營運商的第九份在美上市招股書更新，將集資目標從之前的3.5億美元下調至6,200萬美元

重點：

• 亞朵拖延已久的美國IPO計畫，將集資目標從之前的3.5億美元下調到6,200萬美元
• 該公司的最新招股說明書顯示，在上半年大幅放緩之後，其業務在第三季強勁反彈

陽歌

如果說哪家公司能夠反映過去一年在美上市中概股經歷的所有起伏，酒店營運商中國亞朵集團無疑可擔此重任。這個高端品牌本周較早前為其拖延已久的紐約IPO提交了一份更新招股說明書，這是去年6月提交最初的招股書以來的第九份更新。

最新的招股說明書給出了一個新的集資目標，遠低於早期的目標。它給出的價格區間也更低，這在當前動盪的市場環境下並不令人意外。但或許更重要的是，這份最新更新釋放出了一個信號，即在首次提交申請一年多之後，亞朵現在看起來距離上市已是近在咫尺。

這次上市代表著在美上市中概股的一個重要里程碑，因為亞朵將成為一年多以來首個由西方大型投資銀行承銷的IPO。它的承銷商包括美銀證券和花旗集團，此外還有中國著名的中金公司和招銀國際。

差不多自去年6月份以來，這些頂級承銷商都在遠離尋求紐約上市的中國公司。當時，中美兩國的監管機構都表達了對此類跨境IPO的嚴重憂慮，但原因並不相同。中國的擔憂涉及數據安全，目前似乎基本解決。

美國的擔憂仍懸而未決，由於中國法律禁止的緣故，美國監管機構無法直接接觸在紐約上市的中國公司的審計底稿。但這個問題似乎也接近解決，中美證券監管機構在8月簽署了里程碑式的資訊共用協定。

在此方面的一個最新進展是，外媒報道稱，與美國證券交易委員會有關的官員上週末完成了根據新協定框架在香港進行的一些試點審計，將返回美國。據彭博新聞社的報導稱，美國官員提前完成了他們的工作，意味著事情的進展可能比最初預期的要順利。

這個信號觸發了跌跌不休的在美上市中概股一波反彈，上週四和週五，納斯達克金龍指數總共上漲了13%。此後已經回吐了大部分漲幅，其中週三下跌了7%，主要是因為對中國經濟陷入困境的悲觀情緒。

SEC將在下個月提交關於香港核查工作的初步報告。如果給出積極的評價——這看起來可能性很大，則可能會引發超過200家在美中概股的又一波反彈，消除籠罩在這個群體頭上的主要風險。但中國出現了數十年來最低的經濟增速，有關中國經濟的更長期擔憂可能仍將存在。

案例研究

亞朵是我們剛剛描述的許多宏觀因素的縮影。它位於中國酒店行業利潤更豐厚的高端市場，有別於華住(HTHT.US)和格林酒店(GHG.US)等競爭對手，它們有著更為多樣化的品牌組合，主要集中在市場的低端。亞朵還代表了一類新經濟公司，通過在客房銷售商品來嘗試電子商務，從而賺取了可觀的利潤。

與此同時，由於中國的經濟放緩，該公司面臨重大不利環境。在嚴厲的清零政策下，疫情防控措施使人們的出行大為受阻，酒店行業受到的打擊尤其嚴重。

這種不確定性可能是導致亞朵在週一提交的最新招股說明書中，將集資目標下調為6,200萬美元(4.5億元)的一個主因。它上一次給出集資目標是在大約一年前，那次的數字是3.5億美元。該公司還將每股美國存托股票的價格區間從此前的13.5美元至15.5美元，下調至11至13美元。

最重要的是，這是亞朵幾個月以來首次更新集資目標和定價區間，表明它可能終於要完成上市了。美銀證券和花旗集團的參與可能也表明，大型銀行越來越有信心SEC將對新的信息共享協議表示滿意。

即使在下調集資目標和價格區間之後，亞朵仍在尋求高於同行的估值溢價，反映出它專注於利潤更高的高端市場。按發行價區間的頂部計算，該公司的市值將達到17億美元，基於今年預期收益的市盈率為52倍。

這超過了華住集團的40倍，也遠遠高於專注於更低端市場的格林酒店的17倍。它甚至還超過了全球巨頭希爾頓酒店(HLT.US(的34倍。

我們將快速流覽一下亞朵最新招股說明書中包含的一些第三季財務數據，這些數據表明，與許多中國公司一樣，在經歷了艱難的上半年後，其業務在今年下半年開始反彈。

根據我們對九個月數據的計算，該公司第三季收入與去年同期的5.93億元相比，增長9.6%至6.5億元。與今年上半年的下跌23%相比，有極大改善。同樣地，該公司最近一個季度的利潤增長了164%，至1.11億元，與上半年的下滑4.5%相比，也有大幅提升。

這些數據的改善可能是亞朵有信心繼續推進上市的一個重要因素，雖然它不得不大幅削減集資目標。如果讓我們預測的話，我們會認為該公司有八成以上機會在下個月完成上市。在此之後，它似乎是一個不錯的長期投資對象，不過它的股價可能會跟在美上市的中概股整體走勢同步波動，至少一開始是這樣。

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