「炒股老師」九方財富逆風中再闖蕩港股

2022年09月28日

中國最大在線投資者內容服務提供者九方財富第三度闖關，逆市爭取於港交所上市

重點：

第三次申請在港股上市的九方財富，主要業務是「教人炒股」，其中以在線高端投資教育服務的收入貢獻最大
該公司的銷售及營銷開支增長迅速，加上退款申請不斷增加，是上市前面臨的主要隱憂

陳嘉儀

港股表現低迷，投資者缺乏「炒股」意欲，這家主力提供投資者教育的公司卻在此刻申請上市，會否錯判形勢？

中國投資教學及信息平台九方財富控股有限公司無懼市況低迷，打著中國最大在線投資者內容服務提供者旗號，繼去年8月與今年3月兩度衝擊港交所失敗後，上周三第三度向港交所遞交上市申請，獨家承銷人為中金公司。

據初步招股文件引述弗若斯特沙利文的資料，按2021年在線高端投教服務及在線財商教育服務的總訂單金額13.91億元及市場份額11.2%計算，九方財富是中國最大的在線投資者內容服務提供商，而且業務增長相當迅速，其收入從2019年的2.74億元，急增逾四倍至去年的14.52億元，今年上半年更進一步增長75%至9.1億元。

高端課程收費14萬

九方財富經營三大業務，其中在線高端投教服務提供預錄線上課程、直播與一對一顧問服務等；該公司每週會跟用戶分享兩到三只內部案例個股，有明確的買賣教學、倉位提示以及每天的追蹤服務；不同服務組合價格由每6個月29,800元至139,600元，定位為財政能力較高的投資者。

該業務貢獻的收益由2019年的2.74億元，逐年跳升至2021年的11.49億元；今年上半年雖然投資市場表現不濟，相關收益仍達5.64億元。

在線財商教育服務是通過迷你講座及直播單元，為新手投資者提供金融知識和資產管理技巧，標準價格為每三個月6,980元。至於去年剛推出的金融信息軟件服務則面向投資經驗較豐富的客戶，提供專業、及時與全面的金融市場資訊、資料分析以及投資決策支援，收費由每年5,800元至每6個月68,800元不等，推出第一年已錄得逾2.88億元收入，貢獻總收益19.8%，今年上半年收入更高達3.44億元，佔公司總收入37.8%，反映其潛力相當可觀。

九方財富收益快速增長，是得益於付費用戶數量增加，截至2021年底，付費用戶數量共110,450名，比2019年大增逾7.4倍。不過，受到今年經濟放緩、資本市場波動以及新冠疫情的負面影響，截至6月底的付費用戶數量竟銳減65.5%至38,086名。

管理層解釋，由於在線財商教育服務推出以來的訂單金額佔比極低，公司今年決定把發展重心轉移，加上金融信息軟件服務減少推出促銷及折扣優惠，令付費用戶數量減少。

幸運的是，即使用戶下降，今年上半年總訂單金額仍達10.38億元，每名付費用戶平均訂單金額為27,300元，高於去年全年的18,100元，反映專注高端用戶的路線似乎奏效。

九方財富過去三個財政年度毛利率均逾80%，今年上半年升至89.3%；盈利表現也逐年上升，從2019年虧損5,784萬元，翌年扭虧賺8,668萬元，到去年獲利2.32億元，而今年單是上半年的淨利潤已高達2.2億元。

「網紅經紀」蠶食收入

不過如果細心一看，不難發現其銷售及營銷開支巨大，特別是去年的相關支出同比大升130%至8.56億元，佔整體收入近六成，主要反映期內新推出金融資訊軟件服務的額外推廣費用、提供頻密的促銷及折扣吸引新客戶，以及增加互聯網流量採購開支。

通過不同媒體平台及流量代理提升曝光率，一直是九方財富吸引客戶的手法。操作流程是透過聘請專業工作室等第三方單位製作內容，完成後通過多頻道聯播網(Multi-Channel Network, MCN)發佈，以接觸潛在客戶。截至今年6月30日，九方財富通過84個社交媒體賬號、148個視頻平台賬號以及五個在線電台和音頻賬號發佈內容，擁有約3,390萬名關注者，取自流量池的銷售線索約為2,600萬條。

所謂MCN指的是「網紅經紀」，按行業慣例抽取六成到七成收入作為佣金，因此大量投放資源於MCN，自然蠶食公司利潤。事實上，九方財富的互聯網流量採購開支已從2019年的6,770萬元，大增近10倍至去年的6.4億元；該項目今年上半年再「燒錢」4.15億元，佔總銷售及營銷開支84%。

同時，隨着投資環境惡化，用戶投訴及退費申請不斷增加，九方財富的訂單退款比例正急劇上升，去年已收到19,623宗退款要求，退還金額高達3.83億元；到了今年上半年，退款申請數量更按年翻了一番，達到12,060宗，可見市場疲弱可能給該公司帶來更多麻煩，對現金流量、財務狀況及聲譽造成不利影響。

由於九方財富的投資者教育業務獨特，市場上暫時未有同類上市公司，參考同樣主攻個人投資者的網上券商富途控股(FUTU.US)與老虎國際(TIGR.US)，兩者的追蹤市盈率分別為19.4倍與29.8倍，取其平均24.6倍，按九方財富上半年盈利引伸到全年計算，估值約為108億元。然而，在港股弱不禁風的市況下，即使該公司成功闖關，投資者也可能只願意接受相對保守的定價。

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財經, 新股

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新聞

Tencent may join forces for Ubisoft fightback

騰訊夥育碧大股東謀穩股價抗不滿

市傳騰訊與吉勒莫特家族考慮收購法國遊戲商育碧，育碧的困境反映小型遊戲商面對激烈競爭，迫切需要與大遊戲商抱團取暖重點：由於銷售欠佳和《刺客教條：暗影者》延後發行，9月育碧股價跌至十年多低位吉勒莫特家族與騰訊分別持有育碧20.5%及9.2%淨投票權，屬一致行動人士羅小芹育碧（Ubisoft）曾經憑著《刺客教條》一系列遊戲獲市場高度關注，但公司近年表現欠佳，今年來股價一度跌達58%，市值低見13億歐元（約100.7億元）。不過，育碧在遊戲界享有獨特價值，股價低迷自然惹來潛在收購者狙擊的風險。據彭博報道，為捍衛育碧股價，大股東吉勒莫特家族與合作夥伴騰訊控股有限公司（700.HK）商討包括聯手收購育碧等選項，但商討處於初步階段。截至4月底止，騰訊持有育碧9.2%淨投票權，而吉勒莫特家族則持約20.5%的淨投票權，在市場監管角度來看，兩者屬一致行動人士。對於騰訊可能收購育碧的傳聞，育碧並未直接評論，只是發聲明稱，為了持份者的利益，公司會不時審查其所有戰略選擇，並適時向外披露最新進展。騰訊則迄今未有就事件置評。投資者向大股東施壓當9月育碧股價暴跌，包括AJ Investments、黑石集團在內等少數股東向吉勒莫特家族施壓，試圖推動將育碧私有化或出售給戰略投資者。分析認為，騰訊和吉勒莫特家族希望阻止其他收購者的狙擊，以保持公司現有管理架構。疫情期間，育碧的遊戲制作受到干擾而收縮，儘管它一直努力克服，但新遊戲的發布遭到延後、甚至取消，以及《Star Wars Outlaws》銷售低於預期，導致育碧股價低迷。 9月育碧確認備受期待的《刺客教條：暗影者》推遲至明年2月發布，遭到券商下調評級展望，股價跌至十多年來低位9.89歐元，但在騰訊與吉勒莫特家族聯手的消息曝光後，育碧股價回穩至13.06歐元。育碧的市值僅百多億元，對於中國最大遊戲商騰訊來說，收購育碧的財力綽綽有餘。截至6月底止，公司淨現金為717.57億元，總現金為4,152億元，上半年產生的自由現金流為923億元，主要是視頻和遊戲業務均取得不錯表現，反映公司已經從去年谷底恢復過來。過去十年多，遊戲產業從桌面電腦邁向移動網絡，以至最新雲遊戲的冒起，騰訊都能充份利用這些產業結構的變化而取得市場優勢，它擁有近14億微信與Wechat的合併用戶群和雄厚的金融資本，成功創造全球吸金能力最佳的遊戲如《王者榮耀》和《PUBG Mobile》，這些側重於移動平台的遊戲具備高質素、創新及長周期的特點，能為騰訊貢獻長期穩定的現金流。騰訊的商業考量騰訊在發行遊戲的吸金能力毌庸置疑，但它對高成本投入的3A級遊戲興趣不大，開發內地首款超3A級遊戲《黑神話：悟空》的遊戲科學原先就在是騰訊做《鬥戰神》的班底，但開發團隊的核心成員馮驥、楊奇與管理層在遊戲理念上存在巨大分歧，結果兩人於2014年另起爐灶，但老東家也有入股5%以示支持。騰訊為了商業上的考量，絕少收購以追求極致品質為目標的遊戲開發商，即使黑悟空取得空前成功，至今未傳出騰訊有爭取將這款遊戲移至移動網絡的動作，除了因為單機遊戲移植至多人對戰（MMORPG）的移動平台有不同技術要求外，企業文化的違和相信亦是騰訊考慮的因素之一。同樣，騰訊於2022年入股育碧，與吉勒莫特家族結成聯盟，但雙方一直未見深化遊戲的合作，所以，即使騰訊願意協助吉勒莫特家族捍衛育碧的控制權，相信會繼續扮演被動投資者的角色，既然騰訊投資育碧並非純商業的考量，對其股價影響亦應該有限。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年10月16日

0700.HK UBSFY.US

Based in Jinan, capital of East China’s Shandong province, Shandong Gold mainly engages in gold mining, processing and sales, and was listed on the Hong Kong Stock Exchange in 2018.

快訊：山東黃金預告首三季利潤大升

最新：山東黃金礦業股份有限公司(1787.HK)周一預計，今年首三季的經調整淨利潤為18.77億元至22.77億元，按年增長46.68%到77.93%。利好：該公司指出，其利潤表現是受惠於強化戰略引領作用發揮、突出強化生產組織、提高生產作業率及資源利用率；另外，黃金價格持續上行，以及併購山金國際，也推動利潤上漲。值得關注：由於該公司上半年的經調整淨利潤上升60.35%至14.14億元，以其預測範圍計算，如果最終的利潤接近下限水平，將意味其盈利表現於第三季出現放緩。深度：山東黃金總部位於山東省濟南市，主要從事黃金採礦、加工及銷售業務，於2018年在港交所上市。過去兩年，由於黃金價格反彈，加上持續大手筆併購增加黃金儲備，該公司除了收入逐年上升外，並於2022年轉虧為盈，去年淨利潤更大增86.8%至23.3億元。今年首三季，國際金價錄得近三成升幅，並屢創歷史新高，協助該公司盈利持續上升。市場反應：山東黃金股價周二下跌，中午收市軟1.1%至16.7港元，貼近過去52周高位。記者：歐美美欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年10月15日

1787.HK

不敵消費降級安踏被Fila拖後腿

這家領先的運動服裝製造商稱，第三季度旗下高端品牌斐樂(Fila)的銷售額開始萎縮，而核心品牌安踏則繼續增長重點：安踏稱三季度斐樂品牌的產品銷售額萎縮，因中國消費者越來越謹慎，轉而消費更便宜的產品儘管斐樂的業績放緩，但分析機構仍預計在其他品牌的支持下，公司下半年收入將增長16% 陽歌既能以更低的價格從安踏或李寧等國產品牌買到同樣的產品，為什麼還要買耐克和斐樂(Fila)等高價外國品牌？這正是困擾安踏體育用品有限公司(2020.HK)的問題，上周四發布最新季度運營情況顯示，公司旗下高端品牌斐樂在三季度出現了下滑的跡象。更具體地說，截至9月底的三個月里，通過許可協議在中國銷售的韓國品牌斐樂的銷售額出現「低單位數」的下降。斐樂三季度業績下滑這件事意義重大，因這是安踏最賺錢的品牌之一，利潤率比它核心的安踏品牌高。今年上半年安踏品牌佔公司銷售額近一半，斐樂緊隨其後，佔比近40%。剩下的大約14%來自迪森特和可隆等其他高端品牌。斐樂三季度銷售額的下滑，與上半年收入增長6.8%的表現形成了鮮明對比。即便是那時，斐樂的表現也相對落後於安踏的其他兩個主要品牌，上半年安踏品牌的產品收入增長了13.5%，「其他產品361度收入增長了41.8%。投資者有點被最新公告嚇到了，安踏股價在週一，也就是公告發佈後的首個交易日下跌近9%。儘管如此，該股今年迄今仍上漲了20%，其中上個月在中國股票普遍上漲的背景下有30%升幅。安踏是中國最大的運動服裝製造商，也是投資者的最愛，市盈率相對較高，達到18倍。相比下，排名第二的李寧(2331.HK)市盈率為13倍，而規模較小的361度(1361.HK)市盈率僅為8倍。中國經濟放緩的背景下，消費者控制支出，所有零售商最近都面臨壓力。中國8月份零售額僅增長2.1%，7月份增長2.7%，遠低於過去經濟繁榮時的增速。零售業放緩的一個支線故事是中國國內所謂的「消費降級」，指的是在各類產品中，消費者越來越喜歡更便宜，而不是昂貴的產品。這種降級影響著零售業的所有人，星巴克和耐克等高端的品牌，正被瑞幸和安踏等低價競爭對手搶奪業務。星巴克7月份報告稱，截至6月的三個月內，中國業務的同店銷售額下降了14%，平均訂單金額下降了7%。同樣，耐克和阿迪達斯在內地的主要鞋履和運動服銷售商滔搏(6110.HK)上月表示，截至8月的中期業績，利潤下降了35%。公司稱期內收入也有所下降，原因是消費者信心低迷影響了整個零售業。公司補充說，其利潤率也受到了折扣和促銷，以及銷售放緩導致庫存積壓的打擊。雙品牌記瞭解這背景後，我們再回到安踏的故事，以及它原有的安踏品牌和斐樂之間的不同發展路徑。安踏在十多年前收購了斐樂的中國業務，在今年上半年的最新財報中，安踏稱斐樂「以高端時尚運動品牌定位，以廣泛年齡層的高端消費者為目標」。根據最新的運營數據，斐樂三季度銷售額下滑，與之形成鮮明對比的，是期內安踏品牌產品銷售額呈中單位數的正增長。在這裡，我們還應該注意到，即使是安踏品牌也面臨著經濟逆風，因為它的最新增速比上半年13.5%的同比增長有所放緩。今年上半年，斐樂品牌產品的毛利率為70.2%，遠高於安踏品牌的56.6%，這反映斐樂的高端特性和對公司利潤的更大貢獻。這意味著，三季度斐樂銷售額的萎縮，可能會對安踏下半年的利潤構成壓力，尤其是如果該品牌的銷售額繼續下滑。對安踏來說，也不都是壞消息，在「其他產品」類別，包括一些更高端的外國品牌，在三季度實際上增長了45%至50%。這一數據表明該類別的增長速度，較上半年41.8%的增幅有所加快，安踏很可能在積極推廣這些高端品牌，如迪森特和可隆。安踏在芬蘭的海外子公司Amer Sports (AS.US)也傳來好消息，這家公司旗下擁有威爾勝和始祖鳥品牌，並於今年早些時候在美國獨立上市。Amer此前報告稱，上半年收入增長14%至21.8億美元，大中華區銷售額增長52%，約佔總銷售額的10%，這得益於它與安踏的聯繫，從而在該市場實現增長。自IPO以來，Amer的股價表現相當好，目前比13美元的發行價高出約50%。雅虎財經對44家分析機構的調查顯示，儘管斐樂銷售額出現下滑，但得益於其他品牌的強勁表現，安踏下半年仍有望錄得大約16%的收入增長。這證明瞭該公司強大的管理能力，使其成為中國運動服裝市場的領導者。憑借規模和強勁的利潤率，安踏的股價可能將繼續高於同行。但歸根結底，即便是安踏也無法阻止中國經濟放緩，以及消費者越來越喜歡更便宜的國產品牌，而非昂貴的外國品牌。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年10月15日

2020.HK

簡訊：華潤飲料招股集資50億元

包裝飲用水生產商華潤飲料控股有限公司(2460.HK)今天公開招股，共發售近3.48億股，當中約3,826萬股在港公開發售。招股價每股介乎13.5至14.5元，一手200股，每手入費用2,929元。股份於本周五截止認購，並在下周一定價，下周三掛牌。是次最高集資額50.4億元。公司是中國第二大包裝飲用水企業，旗下的品牌「怡寶」，2023年在飲用純淨水產品中的銷售位列第一，零售額達395億元人民幣。今年首4個月，集團盈利4.46億元人民幣，同比增長25%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年10月15日

2460.HK

重點：