马云突放弃控制权蚂蚁集团上市在望？

2023年01月18日

随着阿里巴巴创始人马云放弃了蚂蚁集团的控制权，市场认为中国官方针对蚂蚁集团的整改已进入收尾阶段

重点︰

重庆银保监局批准蚂蚁消金增加资本，加上马云再次现身并放弃蚂蚁集团实际控制人等消息，令市场认为蚂蚁集团距离重新上市不远
有外资券商认为，蚂蚁集团最快下半年公开招股，但公司澄清目前仍专注于整改，未有上市计划

裴梓龙

踏入2023年，香港恒生指数强势突破俗称“牛熊分界线”的250天线，技术上结束长达一年半的熊市，其中一名功臣是权重股阿里巴巴集团控股有限公司(BABA.US; 9988.HK)，因为截至1月17日，该股在本月已大涨32%，推动恒指强力反弹。如果以去年10月末的低位计算，这家曾经被官方严格监管的电商龙头，股价更已大涨约90%。

时间回到2020年10月，阿里巴巴旗下的互联网金融服务公司蚂蚁科技集团股份有限公司(蚂蚁集团)即将登陆港交所及上交所，然而创办人马云在上海外滩金融峰会中批评中国传统银行的种种问题，加上官方忧虑阿里巴巴涉及垄断及蚂蚁集团股权复杂，两个交易所煞停蚂蚁集团当时估值高达3,000亿美元(约2.02万亿元)的上市计划，官方更开启严厉监管阿里巴巴在内的中国科技企业篇章。阿里巴巴的股价自此从309.4港元反复下滑，至去年10月31日，最低仅跌至60.3港元。

经历长达两年的整改，阿里巴巴在踏入兔年之前，终于迎来了春天。

我们不久前报道过，根据官方要求，蚂蚁集团成立了蚂蚁消费金融，把最赚钱的“花呗”及“借呗”业务纳入，同时需增加自有资本，以支持庞大的用户群进行借贷，反映完成增资将会是官方对蚂蚁集团整改的关键一步。

今年1月4日，重庆银保监局正式批准蚂蚁消金把资本从原来的80亿元提高至185亿元，投资者更包括国企杭州金投数字科技集团，以持股比例10%成为第二大股东，意味此举已获得官方祝福。

马云再次现身

事实上，马云在蚂蚁集团上市夭折后，过去两年相当低调，先后传出从香港前往欧洲，并于西班牙及荷兰等地考察农业和温室技术。去年底，市场再传出马云在日本旅居半年学习农渔技术，并将前往东南亚考察农业发展。踏入2023年，马云先以短视频现身中国乡村教师“腊八节”活动，再被发现在泰国曼谷光顾米芝莲小吃店，仿佛向市场释放自己已是“半退休”，不再密切关注阿里巴巴和蚂蚁集团的信息。

无独有偶，蚂蚁集团在1月8日公布一系列股东投票权变化，创办人马云正式放弃对公司的实质控制权。

在变更之前，马云、井贤栋、胡晓明及蒋芳是杭州云铂投资的四名股东，根据一致行动协议，杭州云铂旗下的杭州君瀚和杭州君澳分别持有蚂蚁集团31.04%和22.42%股权，令马云间接控制蚂蚁集团53.46%的投票权，成为实际控制人。

这次变更主要是马云、井贤栋、胡晓明及蒋芳解除了一致行动协议，杭州云铂也退出杭州君瀚，另一家由马云等五人分别持股20%的杭州星滔入股杭州君瀚，同时所有股东承诺不与任何其他方达成一致行动安排，最终马云在蚂蚁集团的持股由之前的53.46%，大幅降至6.2%，失去实际控制权。

随着增资获批、马云退场，剩下的最后问题是金融控股公司牌照，外资券商大和认为，今年3月中共召开人大及政协两会后，将出现明显进展。该行更预计蚂蚁集团最快下半年进行公开招股，但公司澄清目前仍专注于整改，未有启动上市计划。

官方态度逆转

金利丰证券研究部执行董事黄德几认为，经过两年多整改，阿里巴巴的管理层已深深明白什么叫“低调”，又认为过去蚂蚁集团聘请非执行董事等一系列改变，都是为了未来重启上市铺路。

凯基亚洲投资策略部主管温杰也相信，蚂蚁集团最近的消息有利于重启上市， “从政策上看，估计官方已开绿灯，但投资者要注意，即使将来可以上市，但现在的蚂蚁集团与两年多前已完全不同，市场气氛也不一样，估值将大打折扣。”

到1月13日，中国人民银行负责人在出席国务院新闻发布会时透露，在2020年11月以来，金融管理部门指导督促蚂蚁集团等14家大型平台企业的一些突出问题扎实开展整改，目前已基本完成，至于平台企业金融业务的常态化监管框架已初步形成，意味对蚂蚁集团这类平台企业金融业务的监管，可能会告一段落。

同时，过去饱受官方严厉监管的阿里巴巴，最近与杭州市政府签署全面深化战略合作协议，获杭州市委书记刘捷表扬对杭州经济社会发展作出不可替代的重大贡献；至于总理李克强也在考察期间重申坚持依法保护各类企业产权、提振民营企业信心、并支持平台经济健康持续发展，以促进就业和消费。

温杰认为，蚂蚁集团的整改完成后，最大意义是对阿里巴巴的生意有帮助，“即使马云淡出，由于管理团队相当成熟，阿里巴巴近年的业务仍能交出成绩，其股价能否更上一层楼，将视乎管理层能否推动阿里云、菜鸟及生活服务等新业务转亏为盈。”

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2025年07月10日

6683.HK

简讯：龙光21笔境内债重组获通过

房地产开发商龙光集团有限公司（3380.HK）周三公布，21笔境内公司债券及资产支持专项计划（ABS）的重组方案，已全部获相关债券持有人通过，并提供包括全额转换特定资产、资产抵债、现金回购、股票等重组方案选项。龙光下一步将根据债券持有人会议的相关约定，就债券持有人选择的重组方案进行安排。根据公司2024年业绩，集团的总负债为1877.8亿元，总资产为2125.9亿元，持有的现金为86.5亿元。周四开市龙光股价升4.4%报0.95港元，过去一年股价已从高位下调46%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月10日

3380.HK

RemeGen’s $4.2 billion licensing deal falls flat with investors

荣昌生物公布42亿美元BD合作为何市场不买单？

以交易总价值衡量，荣昌生物此次BD在2025年上半年中国创新药企业BD交易总额中可跻身前五，但是与其他行业头部交易的含金量存在本质差异重点：荣昌的首付款仅有4,500万美元现金，在交易总额中仅仅占1% 荣昌生物短期偿债压力巨大，这笔低现金回报的交易或难以解决公司的资金链压力莫莉对于中国创新药企业来说，核心管线完成对外授权（BD）实现“出海”往往是重大利好消息，因为为授权交易不仅能为企业带来一笔可观的现金收入，也能为管线在海外的研发推进提供有力支持。然而，6月26日，市场期待已久的荣昌生物制药（烟台）股份有限公司（688331.SH；9995.HK）已获批产品泰它西普的授权交易终于靴子落地时，却引发资本市场剧烈震荡，A股和H股在消息公布当天分别重挫18.36%和11.71%，这背后究竟有何争议？根据公告披露，荣昌生物将核心产品泰它西普在大中华区以外的全球范围内开发和商业化的独家权利授予美国生物医药公司Vor Bio（VOR.US），从这笔交易中，荣昌生物获得4,500万美元的首付款，以及价值8,000万美元、可认购Vor Bio普通股的认股权证，约占Vor Bio总发行股本23%，再加上最高可达41.05亿美元的临床注册及商业化里程碑付款，以及高个位数至双位数的净销售提成。以42.3亿美元的交易总价值衡量，荣昌生物与Vor Bio的这项合作在2025年上半年中国创新药企业BD交易总额中可跻身前五。但是，无论从现实获益还是交易对手行业地位来看，这笔交易与其他行业头部交易的含金量存在本质差异，这或许为市场的悲观情绪提供了解释。从首付款比例来看，荣昌仅拿到4,500万美元现金，在交易总额中仅仅占1%，相比之下，三生制药与跨国药企巨头辉瑞的合作中，三生获得了12.5亿美元的首付款以及最高达60.5亿美元的交易总额，首付款占比为20.6%。虽然荣昌以价值8,000万美元认股权证替代传统首付，但是这是“以产品换股权”的高风险策略。其次，此番股价大跌也是回吐了被提前兑现的涨幅。在交易公布两周前，荣昌生物曾在公众号上高调宣称，多位跨国医药公司的商务拓展经理主动与公司交流泰它西普国际合作、技术授权等，暗示泰它西普有望与医药巨头联手，刺激港股股价单日暴涨20%。然而，最终公布的合作方Vor Bio却只是一家“壳公司”，合作方的资质与市场预期有着巨大落差。据Vor Bio5月初披露，公司终止了所有临床项目且裁员95%至仅剩8名员工，截至2025年第一季度，其现金储备仅有5,004.7万美元，因股价长期低于1美元面临纳斯达克退市警告。尽管与荣昌合作的同一天，Vor Bio也宣布完成私募股权融资（“PIPE”）达成证券购买协议，预计在扣除费用之前总融资收益约为1.75亿美元，但是以Vor Bio当前的资金实力，为泰它西普推进海外研发恐怕仍然需要更多资金支持。后期管线出海不易？与三生制药等管线处于早期阶段的高价BD交易不同，荣昌生物此次“出海”的泰它西普是一款已于2021年获批上市的成熟药物。在中国市场，泰它西普已获批用于治疗系统性红斑狼疮、类风湿关节炎以及重症肌无力，是自身免疫性疾病领域的重磅产品。2024年，泰它西普的销售额高达9.7亿元，同比增加88%，为荣昌生物贡献56.3%的营收。作为一款具有研发确定性的产品，泰它西普若采用传统的License-out模式，恐怕要价颇高。此外，荣昌生物已积极推进泰它西普的海外临床研究，针对系统性红斑狼疮、IgA肾病和重症肌无力三大方向的全球Ⅲ期临床试验均已获FDA批准并开始受试者入组，这意味着，如果荣昌生物将海外权益全数转让，将会期望更高的回报，而大型跨国药企往往权衡商业化投入与预期收益，双方交易可能在估值上僵持。因此，荣昌生物选择以低现金模式与Vor Bio合作，通过换取后者23%股权深度介入泰它西普海外研发，同时依托Vor Bio引入的私募资本共担风险。若药物成功出海，股权价值将带动荣昌实现双向受益，但同时也将需承担Vor Bio的生存风险。荣昌生物的股价在交易公布后曾连续3日下跌，但随后3日不断反弹，截至7月4日股价已经回到大跌前的高位67.8港元。当前荣昌生物的市销率约为20倍，远高于三生制药的市销率6倍，这意味着市场已经给荣昌生物较高的溢价。值得注意的是，截至2025年一季度末，荣昌生物账面现金仅7亿元，短期偿债压力巨大，这笔低现金回报的交易或难以解决公司的资金链压力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月10日

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简讯：峰岹科技上市首日大涨

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2025年07月09日

1304.HK 688279.SHG

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