这家前汽车设计商加入中国的电动车大潮,旨在开拓占全球电动车销量一半以上的中国市场

重点:

  • 长城华冠宣布借道SPAC赴美上市,加入中国电动汽车制造商蔚来、小鹏和理想的行列
  • 长城华冠表示,过去两年“非常具有挑战性”,因为其高端的前途K50电动跑车的销售令人失望

史鹤立

蔚来集团(NIO.US; 9866.HK)、小鹏汽车(XPEV.US; 9868.HK)、理想汽车(LI.US; 2015.HK),请让路。

这三家公司即将在华尔街面临新的竞争者。总部设在北京的长城华冠正在努力成为下一个在美国上市的中国电动汽车制造商。该公司上周宣布,公司计划今年年底前在纳斯达克上市,这使得长城华冠成为自去年夏天以来,在美国上市的少数几家中国公司之一。

长城华冠是一家相对陌生的公司,该公司将通过特殊目的收购公司(SPAC)进军纽约。过去几年,SPAC已经成为一种非常流行的借壳上市方式,它利用现有的、公开交易的、只包含现金的壳来上市。中国公司非常青睐SPAC这种上市方式,据专业投行Chardan称,2019年到2021年间,共有10家中国公司通过这种上市方式融资20亿美元。

自去年7月以来,由于美国和中国的监管机构加强了对中国公司的审查,赴美上市基本停顿。这是长城华冠上市的大背景。

去年7月以来,为数不多取得进展的交易包括TradeUp Global(TGC.US)通过SPAC上市,它由中国线上经纪商老虎证券于去年发起。目前TradeUp正与一家总部位于新加坡、提供清洁算力的算能运营商Saitech进行合并交易。中国数字医疗服务提供商医道国际集团也在1月份宣布将通过与特殊目的收购公司Mountain Crest Acquisition Corp III(MCAE.US)合并的方式进行公开上市,交易估值至少25亿美元。

长城华冠将通过与Mountain Crest另一家特殊目的收购公司Mountain Crest Acquisition Corp. IV(MCAF.US)合并的方式上市,该公司创始人2020年成功为花花公子(PLBY.US)进行SPAC上市,并因此上了新闻头条。长城华冠表示,该交易预计将于第四季度完成,它将使公司的估值达到17亿美元,包括12.5亿美元的股权和4.6亿美元的净债务。

长城华冠最新的竞争对手是纯电动车制造商,与它们不同的是,长城华冠成立于2003年,最初是一家汽车设计服务公司。正如在中国经常发生的那样,随着中国政府积极推广新能源汽车,以实现2060年碳中和目标,该公司已经根据最新的流行趋势转变了发展方向。

据《人民日报》报道,2022年第一季度,中国新能源汽车的生产和销售占全球市场总量的65%。行业数据显示,仅在今年前三个月,中国的新能源汽车销量就超过了100万辆,比去年同期增长146.6%。中国的新能源汽车市场由美国巨头特斯拉(TSLA.US)和本土品牌比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)引领,比亚迪的支持者包括沃伦·巴菲特。

2020年标志着电动汽车公司通过SPAC上市这一新趋势的开始。与传统的IPO相比,通过SPAC上市受到的审查较少。对于那些在开始产生收入之前需要大笔资金来扩大规模的公司来说,这种方法非常有效。但是一些电动汽车公司的SPAC上市交易受到了美国证券监管机构的调查,许多公司的股价已经从2021年的高点回落。然而,长城华冠发布上市计划时,电动汽车行业前途一片光明。根据海外市场研究机构VMR(Vantage market research)的数据,全球电动汽车市场预计将从2021年的1050亿美元增加到2028年的3550亿美元,呈现三倍的增长。

漫漫长路

在近20年的历史中,长城华冠是一段丰富历史的亲历者——在这段时间里,中国汽车行业的年产量从20年前的200万辆增长到3000万辆。对于上市这件事,这家公司并非大姑娘上轿头一回,之前它曾在场外交易平台全国股转系统(俗称“新三板”)上市,但由于该平台交易量太少,后来进行重大改革。该公司早期从事汽车整车设计,为吉利(0175.HK)、奇瑞一汽广汽等国内顶级品牌设计了逾百款车型。

据媒体报道,该公司早在2012年就曾经尝试推出自己的车型,它在当年的北京国际车展上展示了超级跑车“红蝎”和一款城市车“天质”的概念车。但明显这两款概念车未能化作现实车型。2015年,该公司成立了前途汽车,试水电动车。前途K-50被视为中国首款电动超跑,2016年首次露面,2018年面世——在概念车开发出来四年后。毫无疑问,在这个快速变化的市场,投资者希望看到更快的执行力。

据媒体报道,长城华冠在苏州的工厂投资2.9亿美元,每年可生产5万辆K-50,但截至2019年,这款车在中国的销量只有1000辆。总部位于加州的马伦技术公司(Mullen Technologies)在2019年11月曾表示,将于2020年把前途K-50引入美国市场,但这个计划从未实现。当时的媒体报道猜测,可能10万美元的预期价格实在是高不可攀。

长城华冠计划在2022年下半年推出面向Z世代的前途K20车型,价格更为实惠。

公司创始人、首席执行官陆群表示,虽然过去两年“非常具有挑战性”,但借道SPAC上市应该能对公司的财务能力、制造和销售活动以及品牌知名度的提升产生“积极影响和回弹效应”。长城华冠此前通过八轮融资,筹集了4.84亿美元,最近一轮是在2018年12月。借道SPAC上市,该公司可能还会再筹集到5000万美元,这是Mountain Crest Acquisition Corp. IV去年夏初首次公开募股和上市交易时筹集到的金额。

据最初的IPO,SPAC出售500万股。根据待定的合并案,SPAC将向长城华冠和Mountain Crest再发行1.25亿股,陆群将继续领导该公司。

长城华冠尚未公布任何销售数据或其他财务数据,它们可能会出现在即将提交的一份招股说明书式的文件中。其三个竞争对手的市销率(P/S)分别为理想5.0倍、小鹏6.4倍和蔚来5.2倍,平均为5.5倍。不过,如果没有更大的知名度和经过商业检验的车型,长城华冠的股价几乎肯定会大幅低于这些数字。长城华冠上市的时机,恰逢同行的股票面临困境之际。由于美国和中国证券监管机构之间的持续冲突,所有中概股都面临压力,三家在美国上市的中国电动汽车制造商的股价都出现了大幅下跌。

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经营主题公园的海昌海洋公园控股有限公司(2255.HK)周一公布,向祥源控股配售51亿新股,每股作价0.45港元,集资22.95亿港元。新股占扩大后股本38.6%,祥源控股成为控股股东,原海昌大股东曲程持股量将被摊薄至约29%。 是次的配售价较周一海昌收市价大幅折让46.4%,集资所得将用于推动核心业务、偿还部分债务,及支持日常运营。海昌表示,受到新冠疫情影响以及近年复杂的外部市场环境,公司持续出现经营亏损,导致流动资金受压,故要进行相关融资安排。 祥源集团从事投资及经营文化旅游,持有浙江祥源文旅(600576.SH)及安徽省交通建设(603815.SH)。 海昌周二平开报0.84港元,之后股价迅即下跌逾一成,公司股价相较年内高位跌近30%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闯关ROE低限制估值提升

公司曾计划在中国香港、瑞士及德国上市,但基于市况波动后搁置 重点: 三一重工挖掘机销量全球最大 海外业务比重持续增加,占去年总收入逾六成   白芯蕊 香港新股市场又再次炽热,尤其多只内地已上市的公司来港挂牌,继A股之王宁德时代(3750.HK, 300750.SZ)在香港挂牌后,有“药中茅台”之称的恒瑞医药(1276.HK; 600276.SH)也来港上市,连全球第三大的工程机械商三一重工股份有限公司(600031.SH),最近也递交上市申请文件,为进军港股铺路。 前身为涟源市焊接材料厂的三一重工,于1989年由梁稳根、唐修国、毛中吾和袁金华共同创办,1994年改组为一家专注于工程机械制造的公司,2000年改制为股份有限公司,2003年7月公司在上海证券交易所主板上市挂牌,2013年海外收入超过100亿元,2023年海外收入占比更超过50%,目前大股东为三一集团,持有总股本29.46%,曾是中国首富的梁稳根,持有三一集团56.74%的股权。 早在2011年,三一重工已计划赴港上市,之后在2022和2023年亦曾宣布考虑在瑞士证券交易所和法兰克福证券交易所挂牌,但基于市况波动,取消上述各项上市计划,因此此次计划在港上市是第二次闯关。 市场对挖掘机需求大 其实全球工程机械市场规模庞大,尤其受惠基础设施投资、能源需求、智能化转型、矿山与采掘设备技术升级等带动增长,据弗若斯特沙利文的资料,2024年全球工程机械市场规模已达2,135亿美元,估计到2030年会增至2,961亿美元,期内复合年增长率为5.6%,以销售计,三一重工位列全球第三大工程机械企业。 工程机械市场可细分为挖掘机、装载机、起重机械、路面机械、混凝土机械和桩工机械,当中以挖掘机为工程机械行业中的核心,2024年全球挖掘机市场规模达632亿美元,占全球工程机械市场的29.6%,预计到2030年,挖掘机市场规模达928亿美元,在全球工程机械市场占比则提高至31.3%。 挖掘机为重型工程车辆,广泛应用基础设施建设、矿山开采和城市发展等领域。近年来智能化、节能环保技术加速应用,进一步提升施工效率和设备耐用性,配合矿山和大型基建项目,变相令挖掘机新增和替换的需求持续扩大。 三一重工为挖掘机行业龙头,以2020年至2024年销量计算,市场份额达11.3%,为全球销量最多的挖掘机企业,在中国市占率达24.5%,更是自2011年后,连续14年在中国位列第一位。 毛利率续攀升 挖掘机是三一重工最大业务,去年收入及毛利为303.73亿和96.67亿元,按年分别升9.9%和13.4%,占集团总收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘机海外销售持续增长以及中国市场复苏,带动小型挖掘机需求回升,因此推动三一重工去年总收入升5.9%至783.8亿元,纯利按年升32%,达59.75亿元。 此外,三一重工毛利率持续攀升,由2022年的22.6%提升至2024年26.7%,除了占整机制造20%至35%的钢材价格近年持续下降,还有集团零件自给率高,整体已达60%,挖掘机零部件自给率更高达90%,带挈集团毛利率有较佳的表现。 三一重工虽是中国企业,但海外收入持续增加,由2022年只占集团总收入的45.5%,增加至去年62.3%,当中亚澳地区 (即亚洲、澳洲及中东)在海外收入中占比最高(占42.6%)。 此外,三一重工对股东派息亦慷慨,2003年在上交所上市以来,共派股息293亿元,2022至2024年股息占净利润30.6%、40.4%和49.8%,反映对股东不薄。 不过,要留意工程机械销售也有淡旺季之分,通常冬季销售额会较低,主要是受寒冷天气和春节影响,故工程活动减少,项目暂停或放慢,导致对工程机的需求下降。然而,随着春季到来,施工活动渐增,加上新项目在春季上马,令工程机械销售额会增加。 ROE比国际同业低 整体来讲,三一重工股本回报率(ROE)较低,去年只有8.5%,对比国际同业美国上市的Caterpillar(CAT.US)及小松制作所(6301.JP)分别为55.3%和14.1%,但三一重工A股估值却达23倍,相反Caterpillar及小松制作所则只有16.7倍和9.2倍,因此三一重工A股估值稍偏贵。 三一重必须提高业务营运效益,也可透过回购提升股本回报率,一旦ROE提高至双位数,配合在全球机械市场的领导地位,股价才有上升机会。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:“车来了”终来了 招股集资2.4亿港元

公交信息服务提供商元光科技(2605.HK)周一在港公开招股,发售2,485.6万股,一成公开发售,每股售价9.75港元,集资约2.4亿港元,于本月5日截止认购,10日挂牌。 元光科技的旗舰应用程序“车来了”主要在中国提供实时公交信息,截至去年底止,公司已覆盖274个城市,共有用户约2.98亿名,平均月活跃用户数约2,908万名。 2024年公司收入2.06亿元,同比增长18%,经调整后净利润5,420万元,按年增长16.6%。 此次集资所得,45%用于增强技术能力、30%用于销售及营销工作、15%将作招募团队,余下10%作为一般营运资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里