酸菜鱼专家奉上开胃的财报

2021年03月24日

随着中国民众的生活基本恢复正常，新出炉的九毛九财报展现出去年下半年“报复性餐饮”带来的强劲增长，股价最初大涨6%。

重点：

九毛九去年下半年的强劲表现，在一定程度上反映了2020年上半年大范围封锁过后，人们增加了外出就餐消费，带来的“报复性餐饮”现象。
该公司专注于旗下更时尚的太二品牌，并推出新的火锅连锁店，可能有助于其保持增长，即使其估值仍然非常高。

阳歌

近半年来，“报复性消费”一词在中国颇为流行，指的是人们从去年中国新冠疫情最严重的时候长达数月的封禁中走出，比平时消费更多的一种现象。九毛九国际控股有限公司（Jiumaojiu International Holdings Ltd.，港交所：9922）的最新财报，呈现出了这种现象的一个变体，我们称之为“报复性餐饮”。

作为中国知名的餐饮运营商，九毛九的声名与其说来自旗下与公司同名的品牌，不如说是来自它经营酸菜鱼的太二连锁。太二用大锅将鱼和酸菜一起炖煮，或许是借力于人们对火锅的热爱，这一品牌最近几年颇为流行。

我们不会深究这股热潮的原因，只想说，九毛九显然是把未来押在了太二品牌上。稍后我们会仔细研究这个主题，以及太二连锁的快速发展是否能证明，九毛九目前的丰厚估值是合理的。

但这之前，我们先来看看该公司在2020年初——也就是华中地区暴发新冠疫情引起全球关注之前——以21亿港元（2.7亿美元）上市后的第一份年报。

在这种情况下，我们真正需要计算的是公司下半年的业绩，用全年的数据减去公司之前公布的2020年上半年的数据。原因应该是显而易见的，因为随着中国疫情的暴发，公司所有的餐厅从1月下旬开始关闭，直到5月10日才完全恢复营业。

因此下半年的数据才真正体现了开头提到的“报复性餐饮”。九毛九的发展趋势或许对世界其他地区的餐饮业者也有启示意义，因为随着其他国家慢慢走出长期封锁，很多地方很可能出现类似的消费上升趋势。

九毛九的营收虽然可能没有人们预期的那么出色，但也是相当强劲。与2019年同期相比，它下半年的营收增长了21.7%，达到17.7亿元（2.72亿美元）。相比之下，它的餐厅数量增长较慢，增幅13%，达到381家。这意味着该公司在下半年每家餐厅获得的收入要更多。

报告中的其他数据也对这一结论有所印证。对于“报复性餐饮”这个话题来说，或许最能说明问题的是，太二酸菜鱼餐厅的平均消费额同比增长了约8%，达到人均81元。根据我们的计算，较高的人均消费使得公司2020年下半年的营业利润率提升到24.7%左右，远高于2019年全年的20.8%。

所有这些就解释了为什么九毛九会实现这样的利润：增长近三倍，达到了2.1亿元。对于一家上半年出现8600万元亏损的公司来说，这样的扭亏为盈相当不错了，当时很多餐厅都关了门，人们普遍不敢外出吃饭。

股价过高？

以这些最新数据为背景，我们将用剩下的时间来研究九毛九的股票，以及它值不值现在的这个价格。投资者似乎是对这份报告十分满意，至少一开始是这样，公司股价在周三早些时候上涨了6%，然后在中午时分又回吐了大部分涨幅。

自上市以来的14个月里，它的股价从6.60港元的上市价格飙升至上个月的6倍，或许是投资者认为会出现我们所看到的这种“报复性餐饮”。在过去的几周里，该股已经回吐了部分涨幅，但以周三接近中午27.85港元的价格计算，早期投资者的获利还是相当丰厚。

根据公司最新的股市信息披露，至少有一家全球大型基金管理公司似乎看好九毛九：贝莱德（BlackRock）从2月底开始持有大约5%的股份。

但坦率地说，该公司目前的股价过高。按照2020年的盈利计算，它现在的交易价格达到了一个324倍的天价市盈率（PE），这样的倍数你通常会在超高增长的互联网公司看到。即使我们用它2019年的盈利作为更好的基准，并假设今年的利润可能会在这个水平上翻倍，基于这一数字的市盈率仍然达到123倍这个相当高的水平。

相比之下，比九毛九更受热捧的竞争对手——火锅界的佼佼者海底捞国际控股有限公司（Haidilao International Holding Ltd.，港交所：6862），如果我们以同样的方法计算，市盈率将达到60倍左右。此外，更老牌的百胜中国（Yum China，纽交所：YUM，港交所：9987）——中国肯德基和必胜客餐厅的运营商——目前的市盈率为31倍，这个数字要合理得多。

百胜中国上个月公布了相对乐观的业绩，第四季度营收增长11%，利润增长68%。虽然这么说，但百胜的收益其实是由于新开了更多门店，它第四季度同店销售实际上同比下降了5%，这或许反映了人们对这个品牌有所厌倦。

考虑这一点，或许九毛九比百胜更应该获得高溢价，因为它的太二酸菜鱼餐厅显然更时尚、更有上升空间。公司表示，今年将加快开店速度，并且刚刚开设了一家新的概念餐厅——怂重庆火锅厂，旨在迎合中国的火锅热潮。

不过，在公司目前高泡沫的股价下，这样的成长故事能否继续吸引投资者，还有待观察。

欲订阅咏竹坊每周通讯，请点击这里

消费

酸菜鱼, 九毛九, 二太, 太二, 餐厅, 餐饮, 零售

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

新闻概要：海辰储能有望继续推进香港IPO进程

这家储能企业的首次申请因六个月期限到期而失效，鉴于其国际业务与储能系统业务增长迅猛，公司有望于年底前更新申请阳歌厦门海辰储能科技股份有限公司今年早前提交的IPO申请失效后，可能在未来三个月内重启香港上市进程，此举旨在为其全球扩张计划融资并加速发展储能系统业务。公司今年3月的首次上市申请因未能在六个月内完成IPO，于上月底失效——这是多数企业首次上市尝试的常见现象，而非失败征兆。此前不久，另一家储能企业思格新能源的上市申请也因同样原因失效。知情人士向媒体透露，海辰储能有望于今年年底前重启香港IPO进程。储能板块当前在资本市场上表现亮眼，强劲的增长前景与政策红利引发投资者浓厚兴趣。海辰储能也积极把握全球市场机遇：随着太阳能、风能等新能源电站及发电设施加速建设，配套储能电池与系统的需求持续激增。这类储能设备通过高峰发电期储电、低谷期放电，构成新能源设施的关键环节。根据海辰储能3月招股书中引用的第三方市场数据，随着需求扩张，全球储能市场规模预计到2030年将突破每年1,000吉瓦时。海辰储能创立于2019年，为家庭、商业及工业用户提供储能电池与系统。公司以约11%的全球市场份额位列行业第三。其2022至2024年间年发货量年均增速达167%，2024年实现35.1吉瓦时的交付规模。近期海外储能需求激增帮助公司获得欧美及中东多笔国际订单，推动其2025年上半年储能产品出货量跃居全球次席。厦门、重庆两大生产基地自3月以来持续满负荷运行，山东菏泽新工厂亦在建设中以扩充产能。为对冲中美贸易摩擦风险，其位于美国德克萨斯州的新厂已率先投产——这使其成为国内储能行业首家在美建成投产的中国企业。海辰储能去年营收达129亿元（约18.1亿美元），较2023年的102亿元增长26%。其中高毛利的储能系统业务营收表现突出，从上年的19.7亿元增至46.7亿元，增长超过100%，在总营收占比由19.3%提升至36.2%。其海外业务拓展同样迅猛：海外销售占比从2023年的1%跃升至去年的28.6%。今年8月公司与沙特电力公司（Saudi Electricity Co.）达成价值约26亿元的重大供货协议，实现关键突破。在盈利层面，海辰储能去年达成另一重要里程碑——实现经调整后盈利，全年录得3.18亿元经调整净利润。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月08日

简讯：AI机器人开发商云迹科技公开招股集资6.6亿

机器人服务AI赋能技术企业北京云迹科技股份有限公司（2670.HK）周三起至下周一公开招股，全球发售690万股，发售价为每股95.6港元，预计集资约6.6亿港元，下周四挂牌上市。云迹科技主要提供机器人及功能套件，辅以AI数字化系统的服务，主要专注于开发机器人服务智能体。其产品可应用于多类场景，目前收入主要来自酒店，去年收入为2亿元，按年升47%，占比达83%。去年公司收入2.4亿元，按年升68.6%，净亏损1.8亿元，按年收窄三成。公司过去已完成八轮融资，引入联想基金、阿里巴巴、腾讯、携程等投资者。申请文件显示，假设超额配股权未获行使，联想基金、阿里、腾讯及携程预料会于云迹上市后分别持股3.8%、2.65%、8.18%及2.42%。公司称，集资所得净额约5.9亿港元，其中约60%将用于提升研发能力，约30%用于提高中国境内外商业化能力，拓展与医疗机构、工厂及商业楼宇场景的潜在客户，余下10%为营运资金及其他一般公司用途。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月08日

2670.HK

南华期货获中证监开绿灯能否靠风险管理吸引投资者？

当前经济不确定性上升或催生服务需求增长，这家在上交所上市的期货公司正寻求赴港第二上市重点：南华期货已获中国监管机构批准赴港上市，作为目前A股上市的补充此次新股发行适值公司加速海外布局，满足中国企业出海的业务需求　梁武仁当经济不确定性充斥市场，企业和投资者往往增加金融工具使用，以防范资产价值剧烈波动。这正利好南华期货股份有限公司（603093.SS）等金融衍生品专业机构，既催生服务需求，也助力其赴港第二上市吸引投资者。上个月下旬，南华期货获中国证监会赴港上市备案通知书，对其目前的A股上市形成补充。公司表示，所募资金主要用于拓展全球业务版图。据4月提交的申请文件，公司拟在马来西亚设立新基地，并增资英国、美国和新加坡子公司，分别支撑欧洲、北美及东南亚业务扩张。文件本月下旬即将失效，南华期货需提交更新版本方能推进上市。南华期货创立于1996年，是国内历史最悠久的期货公司之一。援引第三方研究数据，公司宣称其以期货经纪业务收入和佣金计，位居国内非金融机构相关期货公司之首。尤其值得注意的是，其境外收入规模居全行业之冠。自2006年起，在国内竞争加剧，加上出海企业需要应对汇率及大宗商品的价格波动，南华期货开展海外业务布局，通过中国香港、芝加哥、新加坡及伦敦分支机构，为客户提供横跨亚欧美三洲的跨境服务。中国其他各类服务提供商，包括银行、云计算和电信服务提供商，在全球扩张的同时，也采取了类似的海外举措，为国内客户提供服务。海外战略正为南华期货带来实质性贡献。去年，其海外期货净佣金及手续费收入同比增长逾45%至1.457亿元（约2,000万美元），而同期该项收入在境内缩水逾25%至3亿元。与2022年相比，公司海外期货净佣金收入实现近翻倍增长。相应地，南华期货包含资产管理、证券及杠杆式外汇交易在内的海外金融服务，占去年整体营收比重逾11%，较2023年提升2个百分点，较2022年跃升8个百分点。今年，南华期货的国际业务增速似进一步加快。尽管最新沪市半年报未单列海外营收，但披露上半年海外客户权益（即经纪客户交易保证金）同比激增32%，远超去年全年10%的增幅。风险管理当前，海外扩张仍在进行时，南华期货绝大部分收入仍源自境内。公司虽有期货名称，但期货经纪并非主要收入来源，其营收主力来自境内风险管理业务，该业务本身也使南华期货承担风险。南华期货的风险管理业务本质上依赖交易技术，例如，公司向客户提供场外（OTC）衍生品如期权、掉期及远期并收取费用，助其规避资产价值波动风险，同时南华期货须对相关资产进行风险对冲。若运作顺利，南华期货可规避亏损甚至获得收益。然而，若市场突发异动致运作失控，公司可能蒙受重大损失。此外，因客户或无法履行衍生品合约，也使南华期货面临信贷风险。 2022年至去年，南华期货交易净收益连年下滑，风险管理业务收入同步走低，拖累整体营收。显示在地缘政治冲突及特朗普关税威胁下，驾驭波动加剧的市场环境面临日益严峻的挑战。故而，波动加剧对南华期货犹如双刃剑，期货经纪服务需求可能攀升，但风险管理业务却因不确定性增强而更难盈利。经济困局中，客户或选择收缩战线，削减涉足高波动性大宗商品及外汇的业务板块，而非须南华期货等公司提供的对冲风险服务。不过，南华期货仍保持盈利，去年营收虽下滑但净利润逆势增长14%至4.03亿元。今年上半年，其营收同比持续下降，原因是今年初生效的新规，要求风险管理业务收入由总额法改为净额法核算。事实上，公司上半年净利润录得小幅增长。年初至今，南华期货A股飙涨87%，现市盈率（P/E）近30倍，高于对手瑞达期货（002961.SZ）的20倍，但低于永安期货（600927.SH）的41倍。作为能从全球经济不确定性加剧中独特获益的企业，南华期货或能打动香港国际投资者，其日益扩展的全球网络相较国内同业也具优势。但公司自身绝非无虞，因为其直接涉足衍生品市场，而该领域波动恐将持续。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月08日

603093.SHG

简讯：超额6,700倍长风药业午收升181%

长风药业股份有限公司（2652.HK）周三首日在港挂牌，开市即升219%报47港元，之后股价续向上，中午收报41.5港元，升181%。公司发售近4,120万股H股，一成公开发售，每股售价14.75港元，公开发售录得超额认购近6,697倍，认购一手的中签率只有1%；国际配售超额11.7倍，集资净额5.25亿港元。长风药业主要专注于吸入技术及吸入药物的研发、生产及商业化，专注于治疗呼吸系统疾病。公司今年首季度的收入按年跌2.7%至1.36亿元；期内盈利按年升逾倍至1,281.5万元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月08日

2652.HK

重点：