途虎养车部署上市抢占新能源车市场

2022年02月04日

获腾讯控股成为大股东的中国汽车服务商途虎养车，正部署赴港上市

重点：

市场传闻这家公司计划由原定的美国转到港股市场挂牌，筹资最多4亿美元
汽车服务行业竞争激烈，途虎养车持续录得亏损，因此寄望扩展新能源车业务以扭转营运表现

罗小芹

作为全球最大的汽车销售市场，中国拥有庞大的中产驾车社群，为汽车服务市场提供足够后盾。

根据灼识咨询(CIC)的市场报告，按商品成交额(GMV)计算，2020年中国汽车服务市场规模(包含汽车维修、保养及汽车美容等)为1.03万亿元，预计到2025年将达到1.65万亿元，由2021至2025年期间复合年增长率为10%。

但是，碍于地理关系，汽车服务市场高度分散，要取得规模经济效益，服务商不单要建立全国性的网络覆盖，亦要在愿意花钱的车主社群中建立品牌的知名度。在这样背景下，线上线下一体化汽车服务平台途虎养车通过独立汽车服务提供商(IAM)模式，希望连接上游供应商和下游门店，并开拓新能源汽车业务，尝试在竞争激烈的行业开拓一片蓝海市场。

途虎养车1月底向港交所提交了上市申请，据市场消息透露，公司本来打算在美国挂牌，但最终选择在港股市场申请上市，筹资最多4亿美元(25.4亿元)。

根据途虎养车的招股文件披露，公司在2019年、2020年及2021年首9个月的收入，分别为70.4亿元、87.5亿元及84.4亿元。截至去年9月底止，在36,592家门店中，合作门店数目为33,223家，占90.8%，自营及加盟工场店只占0.6%与8.6%。由于合作门店能扩大公司的地域覆盖，进一步提高供应链效率，累计交易用户已达1,390万名，反映IAM模式行之有效。

专注汽车服务

从收入和运营的汽车服务门店数量计，途虎养车是全国最大的独立汽车服务商，但它与其他对手最大的不同，是它更专注汽车维修保养的业务范畴。根据灼识咨询报告，途虎养车的每月活跃用户于2021年9月达到1,000万名，为中国汽车服务商提供服务的最大车主社群。

途虎养车与同业的易鑫集团(2858.HK)与美国上市的灿谷(CANG.US)均获得腾讯(0700.HK)入股，但易鑫与灿谷均有相当比例的收入来自汽车贷款业务，例如易鑫去年上半年有47.5%的收入由汽车贷款促成、灿谷去年首三季由汽车贷款促成的收入比例亦有34%。相比之下，途虎养车专注汽车维修保养的持续刚性需求，能减少新车销售表现波动对业务的影响。

由于中国大陆汽车市场销售低迷，易鑫与灿谷去年也经历了一段艰难时期。根据最新的业绩报告，去年前三季度，灿谷在非美国通用会计准则下亏损6,823万元，扭转了2020年同期的18.6亿元利润，当时灿谷在一项投资上获得了巨大收益。该公司的股价去年暴跌了60%以上。另外，易鑫去年上半年亏损收窄至1.35亿元，但该公司的股票也损失了60%价值。

若剔除股份支付开支、可转换可赎回优先股公允价值变动，以及可转换可赎回优先股回购亏损，途虎养车在2019年、2020年及2021年首三季亏损分别为10.36亿元、9.71亿元与9.02亿元，净亏损率在10.7%至15%之间。在公司急剧扩张以致增加补贴下，一成多的净亏损率尚算合理水平。

然而，回到业务基本点，途虎养车能否单凭汽车服务，成为其上市时吸引投资者的主要卖点？

车主开支上升

据招股书披露，汽车服务开支在车龄超过6年后开始显著增加，2020年中国的平均车龄为5.6年，估计到2025年，中国乘用车的平均车龄将达到7.6年，但仍然较美国及欧盟成员国的平均车龄12.2年及12.1年为低。

同时，中国车主在汽车服务每年平均开支约为每辆车666.6美元，低于美国的1,288.3美元及欧盟成员国的779.8美元。随着中国乘用车保有量(已登记在册的或处于在用状态的乘用车)持续增加，加上汽车服务平均开支有上升空间，未来汽车服务市场发展应有一定潜力。

途虎养车另一着眼点为新能源汽车业务。根据中国汽车工业协会公布，去年全年汽车销量仅同比增加3.8%，但新能源汽车销量却同比大增1.6倍。去年途虎养车分别与新能源车品牌零跑汽车及北汽极狐达成战略合作，为有关车主提供全方位的汽车服务，锐意开拓这个具备庞大增长动力的市场，以增加未来收入来源。

2020年，中国新能源乘用车保有量仅达450万辆，占乘用车总保有量的1.9%，可见相关比例仍然较小。据业界预计，新能源乘用车在到2025年的保有量，可望上升至整体汽车市场的9.5%，届时应可为途虎养车提供不错的新业务发展机会。

途虎养车未有招股详情，要估计其上市市值，可利用易鑫集团与灿谷的市销率(P/S ratio)作比较，前者目前的市销率约2.06倍，后者仅为0.78倍，若取其平均1.42倍，以途虎养车去年首9个月的收入引伸到全年、预计约137亿港元计算，估计其市值可达200亿港元。

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消费, 新股

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新闻

简讯：不同集团通过上市聆讯拟本月底启动IPO

据国内媒体报道，高端婴童用品制造商不同集团于周四通过港交所上市聆讯，为其本月底启动IPO铺平道路。根据周四向港交所提交的最新招股说明书显示，中信证券与海通国际担任承销商，但不同集团尚未公布具体募资目标。据更新文件披露，该公司2025年上半年收入同比增长25%，由上年同期的5.82亿元增至7.26亿元；同期毛利率自50.2%降至49.3%。同期利润按年增长72%，从2,820万元增至4,850万元。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月12日

简讯：安踏计划未来三年东南亚开千家门店

运动服装制造商安踏体育用品有限公司（2020.HK）周四在新加坡一场活动上表示，未来三年计划在东南亚开设1,000家门店。安踏将东南亚总部设在新加坡，未来逐步拓展至南亚、澳洲及新西兰等周边市场。安踏表示，今年上半年，安踏品牌海外收入同比增长超过150%，主要受惠于东南亚市场增长，以及在美国和中东的新线下业务启动。在中东和北非，安踏零售网络已覆盖阿联酋、沙特阿拉伯、卡塔尔、埃及和肯尼亚等市场。另外，公司即将于9月在美国比佛利山开设美国首家旗舰店，推动进一步扩张。今年上半年，该公司收入增加14.3%至385.4亿元（54.1亿美元），经调整纯利增加7.1%至65.97亿元，毛利率下跌0.7个百分点至63.4%。截至6月底，集团共拥有逾13,000间门店。安踏周五高开，至中午休市报93.8港元，转跌1%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月12日

2020.HK

新增“AI恋爱军师”功能挚文集团盼重燃网络交友热情

这家主打交友应用的头部公司近日推出人工智能辅助功能，为用户提供搭讪建议，试图在历经五年收入下滑后重拾增长势头重点：挚文集团二季度营收同比下降2.6%，延续了自2020年以来的持续下滑趋势，同期公司更意外录得季度亏损该公司海外业务近期表现亮眼，营收占比从去年同期的不足10%升至二季度的17% 阳歌经典文学人物“大鼻子情圣”（Cyrano de Bergerac）式的求爱手法，能否终结挚文集团（MOMO.US）长达五年的营收困局？本周公布的最新财报，对此难以判断。这家公司二季度收入延续跌势，自2020年起的下行通道仍未扭转。不过，管理层透露，核心产品陌陌App新增的AI恋爱助攻功能初显成效。该功能与十九世纪法国戏剧《大鼻子情圣》中，提供恋爱指导代写情书的桥段异曲同工。二季度上线的“AI招呼”功能，可协助男性用户生成个性化问候语。该公司首席运营官张思川在财报电话会议上解释：“在运用AI技术优化破冰体验基础上，我们正测试会话中实时内容推荐功能。该功能提升多轮对话发生率与聊天深度，对用户留存产生积极作用，助力陌陌稳定基本盘。” 这一方案对不善言辞的中国年轻男性颇具吸引力。在应试教育传统下，男性在青少年时期普遍缺乏情感经验。但至少目前，这项创新尚未遏制挚文集团的收入下滑，反观其他经历相似困境的消费类企业，近几个季度营收已逐步企稳。今年一季度，挚文集团收入仅微跌1.5%，创近年最佳表现，复苏曙光初现。然而，最新财报显示，二季度营收同比下滑2.6%至26.2亿元（约合3.68亿美元），上年同期为26.9亿元。颓势或延续至三季度，公司预计营收介于25.9亿至26.9亿元，意味区间下限同比降3.2%，上限则微增0.6%。更令人失望的是，管理层预警当前少有的亮点海外业务，增速或将在三季度放缓。最后一重打击是，这家公司逾三年来首次录得季度净亏损，但该意外状况似与后文将谈及的一次性支出相关。财报发布后三日，挚文集团股价累跌7.3%，年内涨幅几近回吐。尽管其52周累计涨幅仍有17%，但远逊于同期iShares MSCI中国ETF近60%的涨幅，中概股在此期间集体走强。昔日的资本宠儿挚文集团原名陌陌（源自核心应用名称），曾被誉为中国版“Tinder”而备受资本追捧。近年，公司业务从早期约会功能延伸至主流婚恋市场，新增AI恋爱辅助功能即是明证。经过多年强劲增长后，2018年并购“探探”使其深陷泥淖，近五年始终着力破局。叠加疫情期间社交活动萎缩，用户居家防疫，导致陌陌核心业务重挫。后疫情时代，中国经济增速放缓引发消费谨慎情绪，陌陌主营收入来源虚拟礼物购买力受到抑制。公司归因“消费疲软”致陌陌App增值服务二季度同比下滑11%至18.5亿元，约占总营收70%。陌陌App付费用户二季度环比下滑约15%至350万，探探同期减少约10%至74万。海外业务成近期少有的亮点。该业务营收同比激增73%至4.42亿元，占总收入比重从上年同期的9.5%跃升至17%，中东地区表现尤为强劲。但管理层预警，因扩张策略转趋保守，三季度增速或降至60%区间中段。当期，成本费用同比缩减2.1%，基本匹配收入降幅。但公司意外录得1.39亿元净亏损，为2021年以来首次季度亏损，主因是2024年及今年上半年派息相关的一次性税费计提。分析师及投资者对挚文集团分歧显著，普遍观望其国内业务拐点。雅虎财经调查的八位分析师中，六位维持“买入”评级，一位建议“持有”，一位将之评为“弱于大盘”。该公司11倍市盈率显著低于Match Group（MTCH.US）与Bumble（BMBL.US）等同业19倍的平均水平。国内逆风叠加海外业务扩张期潜在竞争，市场对挚文集团预期低迷。最新AI功能虽具想象力，或可重燃资本关注，但同业跟进将使技术优势弱化。更严峻的是，国内经济疲软导致的消费需求萎缩，非企业一己之力可逆转。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月12日

MOMO.US

胎压有数盈利未明琻捷电子要测试市场温度

凭借传感SoC的技术突破与政策红利，琻捷电子正以高增长之姿敲响港交所大门重点：过去三年，公司收入由1亿元增至3.5亿元，年复合增长率达83% 胎压监测SoC占公司收入约60% 李世达在汽车世界里，最不被人注意的零部件，往往承担着最重要的角色。胎压检测装置、电池温度监测，往往能在危急时刻避免严重意外的发生。这些关乎安全的资讯，全仰赖隐身于轮胎或电池之中的传感芯片。汽车传感芯片制造商琻捷电子科技（江苏）股份有限公司（SENASIC Electronics Technology Co. Ltd.）近日向港交所递交上市申请，准备在香港资本市场寻求新的发展契机。琻捷是一家专注于传感SoC（System on Chip）的半导体企业。SoC是一种将处理器、记忆体、通信模组及感测电路等多种功能整合到单一芯片上的设计。它的优点是体积小、功耗低、性能高，常用于手机、汽车电子与物联网设备中。琻捷的产品主要应用于汽车领域，尤其是胎压监测系统（TPMS）与电池管理系统（BMS）。申请文件引用弗若斯特沙利文的数据，琻捷在2024年已是全球第三大、全中国第一大的无线汽车传感SoC供应商，市场份额达7.3%。可想而知，这家公司的崛起，仰赖中国汽车行业发展的几个趋势。首先是新能源车的快速渗透。随着中国成为全球最大的新能源汽车市场，对电池安全的要求不断提升。中国在2020年推出强制性标准，要求电池在热失控前能及时预警；而2026年即将生效的新规更进一步要求，在热失控后至少两小时内不得燃烧或爆炸。琻捷正是全球首批量产电池保护SoC（BPS SoC）的公司之一，抢先卡位这一政策红利。时势造英雄另一大趋势是汽车智能化与无线化。传统上，车内大量数据依靠线束连接，既增加成本也影响可靠性。无线电池管理系统（wBMS）的出现，有望彻底改变格局。根据行业预测，wBMS市场在2026年至2030年的年均增长率或高达270%以上。琻捷已提前推出符合新标准的产品，并开始在2025年录得wBMS相关收入，未来有望在这片蓝海市场夺得先机。同时，中国汽车行业的“内卷”氛围也为琻捷提供了机遇。当车企陷入价格战压力时，对于性价比更高、供应安全性更强的本土半导体供应商需求反而提升。琻捷作为唯一能大规模供应TPMS SoC的中国企业，成功打入前十大整车厂的供应链，具备了不可忽视的替代效应。这些趋势反映在公司的业绩上，呈现出惊人的增长速度。2022年，琻捷的收入为1亿元，至去年已攀升至3.5亿元，年复合增长率高达83%。截至2025年上半年，公司收入进一步增至1.7亿元，同比增长27.1%。毛利率亦逐步改善，由15.4%升至27.1%。拆解收入结构可以发现，胎压监测SoC仍是最大支柱。2024年，这类产品收入占比达60%，2025年上半年维持在58%左右。BMS SoC收入贡献相对波动，但随着新能源车标准收紧，未来潜力巨大。USI SoC则在底盘、空调、制动压力等传感场景中广泛应用，长期维持约25%的收入占比。成本压力抑制利润然而，自成立以来，公司一直处于亏损状态，短期内仍可能持续。申请文件显示，2022年，公司净亏损已达2.1亿元，至去年则维持在3.5亿元左右。今年上半年，公司依然录得约1.4亿元的亏损。管理层解释，亏损一方面源自业务规模尚未放大到能摊薄固定成本，另一方面来自每年约3至4亿元研发经费，车企的成本压力也压缩了利润空间。值得注意的是，如果剔除金融工具估值波动、股份支付以及商誉减值等非经常性因素，公司的经营亏损其实已有收窄迹象。2022年的经调整亏损约为8,360万元，到2025年上半年则减至约1,570万元。这意味着，随着收入持续扩张和毛利率改善，琻捷的盈利拐点或许并非遥不可及。…

2025年09月12日

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