易鑫集团

喜相逢表面收入持续增长，但随着其加快拓展低毛利的汽车直接零售业务，以补充毛利率较高的汽车零售及融资业务，盈利压力正不断加剧 重点： 喜相逢去年收益增长27.2%，但毛利仅增长9.3%，增速只有收益的约三分之一，反映利润空间受压 公司正加快发展汽车直接零售业务以推动收益增长，但相较核心汽车零售及融资业务，该业务的毛利率明显偏低 　 梁武仁 在中国汽车市场迅速降温之际，专营汽车租赁的喜相逢集团控股有限公司（2473.HK）在年度业绩似乎显示，业绩表现仍出乎意料地稳健。但若细看数据，会发现公司在维持收入增长的同时，正面临日益加剧的盈利压力。 喜相逢上周五公布的2025年业绩，公司去年收益增长27.2%至18.6亿元（2.7亿美元），表面看来相当强劲，且远高于中国汽车销量的增速。但公司的毛利仅增长9.3%，约为收益增速的三分之一。 另一方面，尽管净利润增长15.3%，但若剔除以股份为基础的薪酬开支，增幅仅为3.5%。喜相逢收益与毛利增速之间的巨大落差，只能说明一件事：利润空间正大幅收窄。 行业自身困境与宏观经济环境交织，正普遍挤压中国汽车企业的盈利能力。从行业层面看，在需求疲弱和产能严重过剩下，急于刺激销售的车企，正掀起一波以低息甚至零息进行的长期贷款补贴，迫使像喜相逢这样的独立汽车销售商和租赁商下调自身条件，以维持竞争力。 随着守住市场地位变得愈来愈困难，传统上专注向低线城市客户出租非豪华汽车的喜相逢，正转向汽车直接零售。去年，公司汽车直接零售业务收入，其中亦包括快速增长的出口业务，激增逾4倍至4.11亿元。 这一大幅上升，令该业务收入占总收益比重由2024年的5.4%跃升至约22%。喜相逢销售的汽车，既包括直接向中国车企采购的新车，也包括租期届满后收回的租赁车辆。 但这一转向正进一步拖低喜相逢的利润，汽车直接零售业务的毛利率仅4.4%，与其核心汽车零售及融资业务33%的毛利率相比，简直差天共地。随着汽车销售业务扩大，喜相逢2025年的整体毛利率下滑逾4个百分点至25.7%。 从喜相逢去年上半年毛利率仍有30%来看，其利润压力似乎在下半年显著加剧。与此同时，公司下半年收益较上半年进一步增加；这很可能反映整个行业在年底陷入价格战，导致行业利润率在12月跌至1.8%的历史低位，不足一年前约4%水平的一半。 今年情况看来也不太可能改善，中国去年汽车销售增长6.7%，其中很大部分来自大幅折价清库存，以及消费者赶在政策优惠期间购车，但今年前两个月，国内汽车销量已下跌8.8%。 在当前疲弱的行业环境下，喜相逢愈发侧重汽车销售，亦为公司带来另一个棘手问题。车企持续减价，将压低喜相逢自有库存车辆的价值，这可能迫使公司为吸引买家而进一步降价，甚至令部分车辆出现亏本出售的情况。 押注出口 随着中国市场挑战加剧，公司似乎正押注出口，以把握中国汽车在海外日益提升的受欢迎程度。去年其出口业务收入激增约5.7倍至2.76亿元，占汽车销售总收入的三分之二以上。喜相逢表示，中亚及中东地区的销售增长尤为显著。为进一步加强在这些市场的布局，公司于去年5月在乌兹别克斯坦成立新子公司，并于12月在哈萨克斯坦设立另一家子公司。 喜相逢这一扩张策略正明显侵蚀其盈利能力，只有在汽车销售业务能够迅速做大规模的情况下，才可能产生回报，但这本身存在很大不确定性。相比之下，其直接竞争对手易鑫（2858.HK）则专注于透过软件即服务（SaaS）等技术驱动产品提升利润率。因此，易鑫去年毛利增速远高于其17%的收入增长，带动净利润增长48%，而剔除以股份为基础的薪酬后的经调整利润亦增长约三分之一。 喜相逢亦正尝试利用技术提升效率，截至2025年底，其“数字员工”数量较上一年翻倍至200人。此外，公司于去年底成立专注于智慧出行服务的子公司，并与自动配送企业建立合作关系。这些新业务未来或有机会成为重要收入来源，但目前仍处于起步阶段，前景仍具不确定性。 不出所料，喜相逢自上周公布最新业绩以来，股价已下跌近10%。尽管如此，其股价仍高于2023年上市时水平，目前市盈率接近50倍，远高于易鑫的12倍。不过，这一差距很大程度上源于喜相逢盈利基数较低，若公司未能遏止利润率下滑，其股价仍存在下行空间。 喜相逢在艰难的中国汽车市场中转向汽车销售与出口以维持增长，确实值得肯定。但同时出现的利润率下滑更令人关注，只有在该业务能够迅速形成规模的情况下，这一转型才具有意义。其他新业务亦面临类似情况，虽然毛利率较高，但仍处于早期阶段。若上述两方面均未能取得突破，喜相逢或将成为在高度竞争市场中，成为以增长换利润的又一例子 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

线上汽车贷款服务平台易鑫于第三季度处理的交易笔数按年增长近四分之一，在中国汽车市场整体疲弱的背景下逆势上扬 重点： 易鑫第三季度处理汽车交易约23.5万笔，按年增长约23%，增速明显快于同期中国汽车销量的整体增幅 随着新能源汽车加速普及，市场预期二手电动车融资需求将快速增长，易鑫正逐步将业务重心转向二手新能源汽车贷款市场 　 梁武仁 无论市场环境多么严峻，精明的企业总能在波动中，找到最具盈利潜力的切入点；即便中国汽车市场持续放缓，同业普遍面临收入下滑与利润收缩，易鑫集团有限公司（2858.HK）似乎仍成功切中有利赛道。 该线上汽车贷款服务平台在上周二的业务报告中表示，第三季度处理汽车交易约23.5万笔，按年增长约23%。按金额计，易鑫于期内促成的贷款总额约为212亿元（约30亿美元），较去年同期增长约15%。 尽管易鑫并未披露第三季度具体收入数字，但在中国汽车市场疲弱、宏观经济持续降温的大背景下，公司的整体经营表现仍显得相对亮眼。 在于经济长放缓，消费者对购买汽车等高价品趋于审慎下，中国汽车销量在过去数年增长乏力。由激烈竞争与供过于求引发的价格战，让情况雪上加霜，促使潜在买家延后购车决定，等待价格进一步下调。 今年第三季度，中国汽车（包括二手车）总销量按年增长约11%。这一增幅放在任何成熟经济体中或许尚算可观，但与2000年代初期迅猛的扩张相比仍相去甚远。更重要的是，表面亮丽的增长数字掩盖了一个事实：车企与经销商正透过大幅折扣促销来清理高企库存，这很难被视为市场健康的表现。 这并不代表易鑫没有成长机会，最新业务报告显示，公司正持续受惠于二手电动车（EV）需求的快速上升。中央政府依然大力支持新能源汽车发展，持续推出政策刺激销售，如今新能源车已占中国新车销量的一半。 随着大量新款新能源车涌入市场，车况良好的二手电动车价格迅速回落，为追求性价比的消费者带来更具吸引力的选择，亦进一步推动相关融资需求增加。 二手车融资成增长引擎 易鑫第三季度二手车融资额按年增长逾五成，占期内促成融资总额的比重已超过五成。当中，二手电动车贷款占二手车融资业务的比重，由2024年第三季度约13%，提升至今年第三季度约23%。公司表示，这一快速转向属于有意为之的策略布局。 易鑫在公告中表示：“这一增长反映我们透过更精准的风险定价，并引入具盈利能力的二手车产品，所推行的积极策略正在持续奏效。” 然而，能否把交易量的增长有效转化为与之相若的收入或利润增幅，对易鑫而言仍取决于其他多项因素。 首先，二手车售价普遍低于新车，相应的贷款金额通常亦较小，这正解释了为何易鑫第三季度融资金额的增幅，低于交易笔数的增长幅度。换言之，相较新车贷款，每宗二手车贷款为易鑫带来的收入可能更低，导致公司收入增长节奏落后于交易量的增长。 这意味着，易鑫第三季度实际收入增长，很可能显著慢于期内交易量逾20%的升幅。 较为正面的情况是，易鑫在二手车贷款业务中，为客户所提供的付款担保服务比例较新车业务更高，相关业务扩张有助带来更多担保服务费收入。然而，该板块的成长亦伴随一定风险，因公司需就最终出现坏帐的担保贷款作出减值或损失拨备，相关费用将直接侵蚀其盈利表现。 易鑫于8月发布的中期业绩报告显示，公司上半年收入按年增长22%至54亿元。然而，其信贷减值损失大幅飙升59%，侵蚀毛利表现。尽管如此，公司仍成功将期内净利润按年提升34%至5.49亿元。在汽车行业多数企业普遍面临收入与利润双双下滑的情况下，这一成绩尤为亮眼。 多元化布局 鉴于贷款撮合业务本身涉及风险，易鑫正积极推动业务多元化发展。其中重点布局之一为其金融科技（SaaS）平台，该平台连接汽车制造商、金融机构与消费者三方。随着期内引入两家新的金融机构合作伙伴，第三季度透过该平台促成的融资金额按年已实现倍增以上的增长。人工智能（AI）的应用对易鑫而言至关重要，这亦是当前众多数字化企业的共同趋势。对易鑫来说，相关技术有助简化贷款审批流程，提升作业效率，同时降低营运成本。 事实上，SaaS服务已于上半年成为易鑫最大单一收入来源，相关收入按年飙升124%，占公司总收入比重超过三分之一。 然而，整体中国经济走弱与汽车市场疲软，在可预见的未来仍将对易鑫构成拖累。中国11月新车销量已连续第二个月下滑，不过业界人士指出，部分原因在于去年同期的数据受到政府补贴政策刺激而偏高，而相关补贴目前正逐步退场。 投资者似乎已暂时忽视汽车产业整体的不利因素，转而因易鑫在逆境中的亮眼表现而给予回报。自最新业务报告公布以来，公司股价持续上扬，目前市盈率（P/E）约为16倍，显著高于同为零售贷款撮合平台、但并未专注汽车融资的两家同业——信也科技（FFINV.US）的约3.6倍，以及奇富科技（QFIN.US；3660.HK）香港上市股份的约2.8倍。 易鑫目前的估值，反映市场仍肯定其在景气承压下，仍能维持盈利与收入同步成长的实力。无论是布局二手电动车融资，还是积极发展SaaS服务，这些都被视为公司在艰难市况中持续推进增长的关键一步，也让市场对其给予更高评价。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家在线汽车贷款服务商的业务增速与中国汽车市场相近，但后者在经历了多年的强劲增长后减速 重点： 一季度易鑫集团车贷平台的交易量增长约10%，与整个市场同期的增速相当 尽管中国一季度GDP增速好于预期，但易鑫集团仍面临国内消费疲软的挑战 梁武仁 也许不会再有急速增长了，但在摇摇欲坠的中国汽车市场，在线汽车贷款服务商易鑫集团有限公司(2858.HK)似乎运行仍然平稳，尽管速度有所放缓。 上周，该公司表示一季度其汽车融资平台上处理的交易总量同比增长约10%，与同期中国汽车销量10.6%的增速大致相当。以价值计算，易鑫集团本季度促成的融资额达161亿元，较上年同期增长约 8%。 对新能源汽车(NEV)的需求是易鑫集团本季度主要的增长动力，反映了在推动绿色发展的政策背景下，中国汽车行业的一个重要主题。该公司本季度的新能源汽车（包括新车和二手车）融资交易量同比激增89%左右，约占期内促成的贷款总笔数的16%。 最新的季度业务更新显示，易鑫集团没有跑赢中国整个汽车市场，但也没有落后。在当前的疲软环境下，消费者控制支出，尤其是在汽车等大件商品上，这其实还算不错。但这也不是什么值得太兴奋的事情。随着4月国内汽车销售进入收缩模式，仅仅与整个市场保持同步可能不足以让易鑫集团的业务在第二季度保持增长。 业务更新公告发布后，易鑫集团股价上涨，但很快止步并回吐了涨幅，这种复杂情绪可见一斑。自2017年上市以来，该股已下跌90%。目前的市盈率(PE)相对疲软，为7.8倍，远低于在线汽车交易平台汽车之家(ATHM.US；2518.HK)的14倍。这或许反映了该公司的额外风险，即因中国金融科技公司的身份而频繁经历监管调整。 最新的经济指标对中国汽车市场的前景发出了复杂的信号。从好的方面来看，一季度中国GDP同比增长5.3%，高于全年5%的增长目标，远好于市场预期。这也标志着增长较之前三个月有所加速。 不过，经济势头主要是由出口带动的。在去年大部分时间保持下降后，出口已在近几个月恢复增长。这虽然对整体经济有利，却无助于像易鑫集团这类依赖国内消费来维持业务引擎运转的公司。 一些迹象表明国内消费正在复苏，包括消费者价格连续三个月上涨，表明需求正回升。 虽然这是一个鼓舞人心的理由，但消费者信心不太可能在短期内大幅回升，尤其是在房地产市场长期低迷继续给经济蒙上阴影的情况下。3月零售额的同比增长较前两个月有所放缓，再现了近期反复出现的一个主题，即指标短暂显示出改善迹象，但很快就失去动力。 对易鑫集团来说，令人担忧的一个主要原因是4月国内汽车销量下降，尽管汽车出口猛增逾三分之一。这意味着如果完全与市场表现一致，那么易鑫集团4月的交易量可能也收缩了。 多方面的问题 中国汽车产业正面临着多方面的问题。消费者的谨慎是最明显的问题之一，这导致汽车制造商以及经销商之间的竞争加剧。结果就是残酷的价格战，许多汽车经销商随之陷入亏损。 虽然从理论上讲，降价会促进销售，但也有可能让潜在买家打消购买念头，等待进一步降价。在已披露2023年销量的13家车企当中，有9家未能实现目标，这在一定程度上可能反映了消费者的观望态度。 中国庞大的汽车工业是经济的重要组成部分，因此政策制定者一直在推出刺激销售的措施也就不足为奇了，尤其是那些针对与北京减少温室气体排放努力一致的新能源汽车的举措。就在今年3月，李强总理重申，政府将支持环保汽车的消费。然而，政府的许多激励措施对销售影响甚微。 与该行业的许多公司一样，易鑫集团在如此艰难的环境下实现业务增长的唯一途径就是牺牲利润率。去年，公司平台上的融资交易量增长超过20％——无论是在汽车销量还是贷款额方面，因此它的年度营收强劲增长30％。但毛利润只增长了12％，这表明它向贷款合作伙伴支付的佣金增加了，导致毛利率从2022年的56％下降到2023年的49％，回落7个百分点。公司通过控制运营费用部分抵消了这种影响，从而使全年的净利润实现了不错的增长。 由于国内市场发展缓慢，易鑫集团正采取中国企业的普遍做法，出海寻找增长机会。在这个方向上，该公司去年与一些外国金融机构建立了伙伴关系。还试图让国内收入来源多样化，包括通过自己的汽车行业平台销售软件即服务(SaaS)。 但如果真的有成果的话，这些努力需要时间。尤其是，海外扩张往往知易行难，因为这会把中国企业带入陌生的领域，在那里它们通常会面临来自老牌本土竞争对手的激烈竞争。这意味着易鑫集团及该公司的业务增长能力，可能还是直接取决于中国的汽车市场及其复苏能力。在此之前，易鑫集团和它的股票可能会面临一条崎岖不平的道路。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

最新：易鑫集团(02858.HK)周四公布全年业绩，收入66.9亿元(9.3亿美元)，按年升29%，净利润按年升50%至5.55亿元。 利好：去年公司扩大了市场份额，因而各项业务收入增长理想，其中SaaS服务更录得280%的可观升幅。 值得关注：每股末期息3港仙，较2022年高53.8%，但因2022年有派发1.3港仙特别股息，因此去年派息实际少7.7%。 深度：成立于2013年，投资者包括腾讯(0700.HK)、京东(9618.HK, JD.US)及百度(9888.HK, BIDU.US)等，主要于中国从事汽车交易平台业务及自营汽车融资业务。去年受惠乘用车交易量增长，以及新能源车渗透率的提升，业务得以有可观增长。不过，市场预计今年中国经济有所放缓，汽车产业竞争愈趋激烈，车企开始布局海外，易鑫亦开始关注海外市场，重点是东南亚及中东市场，希望将国内的成功经验复制到更多海外市场。 市场反应：易鑫开市股价已急升逾10%，至中午收市报0.69港元，升19%，现股价处于52周的中游位置。 记者：刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

最新：互联网汽车金融交易平台易鑫集团有限公司(02858.HK)周一宣布，向关联人士北京易车收购大连融鑫余下67.7966%股权至全资拥有，总代价6.4亿元。 利好：大连融鑫为一家持牌融资担保公司，该宗收购将有助易鑫进一步扩大贷款促成服务，并与对方发挥协同效应，巩固现有优势地位。 值得关注：收购大连融鑫股权的金额将以现金方式支付，回顾易鑫去年底拥有现金及现金等价物约34.33亿元，意味该宗交易将耗用该公司约两成现金。 深度：易鑫是中国领先的互联网汽车金融交易平台，最大股东为互联网巨头腾讯控股(0700.HK)，持有53.97%股份。该公司本来经营直接汽车贷款和车辆租赁，但监管机构严控在线金融及P2P网贷，决定转型为贷款中介，辅助银行提供汽车贷款。虽然经历新冠疫情，但该业务仍快速增长，去年相关收入大升62%至31.5亿元，协助公司的经调整利润大涨152%至6.88亿元。 市场反应：易鑫周二股价小幅波动，中午收盘无升跌，报0.77港元，接近过去52周的低点。 记者：何仲尼 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里