新能源汽车销售强劲 易鑫与中国汽车市场同频共振

这家在线汽车贷款服务商的业务增速与中国汽车市场相近，但后者在经历了多年的强劲增长后减速

重点：

• 一季度易鑫集团车贷平台的交易量增长约10%，与整个市场同期的增速相当
• 尽管中国一季度GDP增速好于预期，但易鑫集团仍面临国内消费疲软的挑战

梁武仁

也许不会再有急速增长了，但在摇摇欲坠的中国汽车市场，在线汽车贷款服务商易鑫集团有限公司(2858.HK)似乎运行仍然平稳，尽管速度有所放缓。

上周，该公司表示一季度其汽车融资平台上处理的交易总量同比增长约10%，与同期中国汽车销量10.6%的增速大致相当。以价值计算，易鑫集团本季度促成的融资额达161亿元，较上年同期增长约 8%。

对新能源汽车(NEV)的需求是易鑫集团本季度主要的增长动力，反映了在推动绿色发展的政策背景下，中国汽车行业的一个重要主题。该公司本季度的新能源汽车（包括新车和二手车）融资交易量同比激增89%左右，约占期内促成的贷款总笔数的16%。

最新的季度业务更新显示，易鑫集团没有跑赢中国整个汽车市场，但也没有落后。在当前的疲软环境下，消费者控制支出，尤其是在汽车等大件商品上，这其实还算不错。但这也不是什么值得太兴奋的事情。随着4月国内汽车销售进入收缩模式，仅仅与整个市场保持同步可能不足以让易鑫集团的业务在第二季度保持增长。

业务更新公告发布后，易鑫集团股价上涨，但很快止步并回吐了涨幅，这种复杂情绪可见一斑。自2017年上市以来，该股已下跌90%。目前的市盈率(PE)相对疲软，为7.8倍，远低于在线汽车交易平台汽车之家(ATHM.US；2518.HK)的14倍。这或许反映了该公司的额外风险，即因中国金融科技公司的身份而频繁经历监管调整。

最新的经济指标对中国汽车市场的前景发出了复杂的信号。从好的方面来看，一季度中国GDP同比增长5.3%，高于全年5%的增长目标，远好于市场预期。这也标志着增长较之前三个月有所加速。

不过，经济势头主要是由出口带动的。在去年大部分时间保持下降后，出口已在近几个月恢复增长。这虽然对整体经济有利，却无助于像易鑫集团这类依赖国内消费来维持业务引擎运转的公司。

一些迹象表明国内消费正在复苏，包括消费者价格连续三个月上涨，表明需求正回升。

虽然这是一个鼓舞人心的理由，但消费者信心不太可能在短期内大幅回升，尤其是在房地产市场长期低迷继续给经济蒙上阴影的情况下。3月零售额的同比增长较前两个月有所放缓，再现了近期反复出现的一个主题，即指标短暂显示出改善迹象，但很快就失去动力。

对易鑫集团来说，令人担忧的一个主要原因是4月国内汽车销量下降，尽管汽车出口猛增逾三分之一。这意味着如果完全与市场表现一致，那么易鑫集团4月的交易量可能也收缩了。

多方面的问题

中国汽车产业正面临着多方面的问题。消费者的谨慎是最明显的问题之一，这导致汽车制造商以及经销商之间的竞争加剧。结果就是残酷的价格战，许多汽车经销商随之陷入亏损。

虽然从理论上讲，降价会促进销售，但也有可能让潜在买家打消购买念头，等待进一步降价。在已披露2023年销量的13家车企当中，有9家未能实现目标，这在一定程度上可能反映了消费者的观望态度。

中国庞大的汽车工业是经济的重要组成部分，因此政策制定者一直在推出刺激销售的措施也就不足为奇了，尤其是那些针对与北京减少温室气体排放努力一致的新能源汽车的举措。就在今年3月，李强总理重申，政府将支持环保汽车的消费。然而，政府的许多激励措施对销售影响甚微。

与该行业的许多公司一样，易鑫集团在如此艰难的环境下实现业务增长的唯一途径就是牺牲利润率。去年，公司平台上的融资交易量增长超过20％——无论是在汽车销量还是贷款额方面，因此它的年度营收强劲增长30％。但毛利润只增长了12％，这表明它向贷款合作伙伴支付的佣金增加了，导致毛利率从2022年的56％下降到2023年的49％，回落7个百分点。公司通过控制运营费用部分抵消了这种影响，从而使全年的净利润实现了不错的增长。

由于国内市场发展缓慢，易鑫集团正采取中国企业的普遍做法，出海寻找增长机会。在这个方向上，该公司去年与一些外国金融机构建立了伙伴关系。还试图让国内收入来源多样化，包括通过自己的汽车行业平台销售软件即服务(SaaS)。

但如果真的有成果的话，这些努力需要时间。尤其是，海外扩张往往知易行难，因为这会把中国企业带入陌生的领域，在那里它们通常会面临来自老牌本土竞争对手的激烈竞争。这意味着易鑫集团及该公司的业务增长能力，可能还是直接取决于中国的汽车市场及其复苏能力。在此之前，易鑫集团和它的股票可能会面临一条崎岖不平的道路。

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