腾讯沽美团空穴来风投资版图或逐步萎缩？

2022年08月24日

市场突然传出腾讯减持美团的消息，虽然管理层称“报道不实”，但未能消除投资者的担忧，市场更忧虑腾讯可能出售其他投资的上市公司套现

重点︰

《路透社》引述消息称，腾讯可能会在今年内出售部分或全部美团持股，虽然腾讯管理层响应查问时称“相关报道不实”，但未能令投资者释疑
腾讯持有超过70只港股及美股上市公司的股份，当中大部份未具备盈利能力，有意见认为腾讯沽出这些持股套现后，可选择用作回购公司股份

裴梓龙

曾被投资市场热捧的中国科技股，最近两年被官方反垄断及数据安全监管阴霾笼罩，股价从高位蒸发一半以上的公司比比皆是，就连过去十年高歌猛进的腾讯控股有限公司(0700.HK)，股价也从2021年的高位770港元下跌接近六成。

过去10年，腾讯一方面靠自身的游戏业务快速增长，另一方面依靠强劲的现金流和资金“东拼西购”，组成一支“英雄联盟”，涉及民生、金融、零售、娱乐、餐饮、出行及人工智能等行业，甚至坊间有种说法──中国人的生活几乎离不开腾讯生态圈。

但是，这套战略在官方强监管的大政策下已经失灵，“英雄联盟”正在瓦解。

8月16日下午，《路透社》突然上载一篇报道，文中引述消息人士称，腾讯近月一直与财务顾问接触，研究如何出售“全部或大部份”总值约240亿美元(1,644亿元)的美团(3690.HK)持股，更称中国监管机构对腾讯和阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)等科技巨头的“帝国”很不满，因此腾讯沽出美团，可能是为了安抚政府。美团当日股价大挫9.1%至164.5港元，创接近三个月低位。

两天后，腾讯管理层的回应耐人寻味，仅说相关报道“不是完全准确”，在分析员会议中再被追问时，也只说“相关报道不实”，但没有斩钉截铁地表明不会出售美团任何持股，或解释报道的哪部份不实。因此，投资者的担忧未能完全扫除，美团股价持续疲软。

值得留意的是，以上传闻是在腾讯大手减持京东(JD.US; 9618.HK)股份后不到一年传出。在那次交易中，腾讯通过向投资者发放价值164亿美元的京东股票作为股息，令其京东持股从17%降至2.3%。去年12月腾讯宣布撤资的当天，京东的股价急挫了9%。

大华继显(香港)策略师杨韵锐认为，腾讯投资的很多公司仍未录得利润，加上公司本身需要资金回购股份，不能排除减持美团的可能性，“美团2024年的预测市盈率高达60倍，腾讯只有16倍，沽出美团绝对有效释放价值。”

股权投资6,000亿元

作为中国科技头部企业的腾讯，目前持有超过70家在香港与纽约上市的企业权益，组成“腾讯生态圈”，与另一家科技巨头阿里巴巴分庭抗礼，例如入股拼多多(PDD.US)和京东，以抗衡后者的淘宝和天猫。腾讯的策略是希望投资的企业借助旗下社交应用程序微信引流，以达致经营上的协同效应。

根据腾讯最新财报，截至今年6月底，腾讯投资上市公司的权益公允价值高达6,019亿元，除了美团外，其他持股价值较高的港股包括阅文集团(0772.HK)、快手科技(1024.HK)、哔哩哔哩(BILI.US; 9626.HK)和蔚来汽车(NIO.US; 9866.HK)，总值逾1,000亿港元(860亿元)；至于美国上市的主要持股有Sea Ltd. (SE.US)、拼多多和腾讯音乐(TME.US)等，分别价值73.9亿、89.7亿和37.8亿美元，市场忧虑这批股份将会成为腾讯潜在减持对象。

对投资者来说，不确定性是最大顾虑，因此资金不敢进取，担心腾讯不知道什么时候会大举抛售，限制相关股份的上升动力，正如市场一直担忧股神巴菲特有可能沽出中国电动车龙头比亚迪(1211.HK)，令这只过去一年多的大牛股，变成现在只有波幅没有升幅的股票。

事实上，官方近年全力打压“资本无序扩张”，加上经济因新冠疫情放缓，涉猎大量行业的腾讯首当其冲，公司今年第二季更交出一张让市场失望的成绩单。

季度收入首次下跌

腾讯上季度收入录得2004年上市以来首次下跌，除了环比倒退1%、也同比减少3%至1,340亿元，主要因为两大核心业务增值服务与网络广告的收益下降，其中后者更大减18.4%，反映经济不景对广告客户预算的影响。

由于行政开支增加，加上处置及重新评估若干投资而产生的收益净额大减近八成，公司第二季净利润同比倒退56%至186亿元，可见曾经的高增长股王已风光不再。

杨韵锐认为，最令投资者担心的，是腾讯旗下核心游戏《王者荣耀》、《天涯明月刀》和《英雄联盟》的收入下跌，导致整体游戏业务表现疲软。虽然管理层最新押注为视频创作者提供内容上传管理、数据查询等功能的专属服务平台“视频号”以寻求新增长点，但面对其他专注短视频的平台，其用户使用量和使用时间明显较低，未来对收入的帮助仍然需时观察。

从以往疯狂扩张，到现在逐步收缩，腾讯未来很难再靠一众盟友推动增长，自身的游戏业务至今仍未获官方批发新版号，节省开支看来是必要之痛。总裁刘炽平在分析员会议中便透露上季已实施多项节约措施，包括裁员5,000多人，旗下雇员人均月薪更环比减少900元，至82,900元。

在南非大股东Naspers的沽售压力下，腾讯股价过去一个月在300港元水平苦苦挣札，市盈率已低至10.7倍，管理层在分析员会议中更直言公司“股价被严重低估”，因此在业绩公布后，便立即恢复回购。此举对公司股价会否带来支持作用，还需时间印证。

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简讯：驴迹科技二供一供股拟筹1.5亿港元

在线电子导览服务提供商驴迹科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，拟以2供1比例供股，每股供股价0.18港元，较上日收市价折让32%，集资1.52亿港元（1,900万美元）。公司表示，所得资金拟用于升级现有存量电子导览系统；拓展中国境外地区的新增电子导览业务；收购与机器人及低空飞行相关的项目公司；收购景区营运权；及一般营运资金。驴迹科技去年收入减少10.2%至5.25亿元，净利润大减43.6%至8,185.1万元。公司表示，业绩下滑主要由于去年内地消费市场表现疲弱，国内和出境旅游活动减少所致。公司股价周二低开9.43%，至中午收市报0.209港元，跌21%。今年以来已跌43.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

1745.HK

投资者不满出价过低极氪私有化进程遇阻

该新能源车企至少有六名少数股东致函公司，称提议的私有化价格过低重点：路透社报道称，极氪六名少数股东抗议公司私有化要约价格过低公司股票当前市销率仅为0.63倍，不到零跑汽车、小鹏汽车等主要竞争对手的三分之一　阳歌究竟是掉队者，还是潜力尚未兑现的玩家？这是萦绕在新能源车企极氪智能科技控股有限公司（ZK.US）头顶的一大问题，据路透社上周五报道，公司近期私有化推进遇阻，部分少数股东抗议收购价过低。与此同时，亦有观点认为其低估值事出有因——极氪驶入中国新能源车赛道过晚，且今年销量已开始收缩。此案亦凸显美股交易所与港交所的核心差异，作为多数中概股上市地，港交所在此类交易中对小股东的保护更为完善，美国市场则不然。估值问题是本次事件的核心，华尔街投资者对极氪认可度不高。截至周一收盘，其68亿美元市值对应的市销率（P/S）仅0.63倍，不到其三大竞争对手零跑汽车（9863.HK）、小鹏汽车（XPEV.US; 9868.HK）和蔚来（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市销率的三分之一，亦不及另一家中国头部纯电车企理想汽车（LI.US; 2015.HK）1.50倍市销率的一半。接近一个月前的5月9日，控股股东吉利汽车（0175.HK）提议以每股25.66美元收购极氪美国存托股份（ADS），较之前30个交易日平均股价溢价20%。要约令华尔街感到惊讶，因极氪在纽约完成4.4亿美元IPO仅一年多。当时，极氪声称将成立独立委员会评估要约，鉴于吉利持股比例达65.7%，要约获得股东批准通过的可能性已相当高。公告发出后，极氪股价跳升，迅速突破收购价。截至周一最新收盘价26.76美元，该股已较收购价溢价4.3%，显示投资者预期吉利可能上调报价。目前可知，现市价的重要支撑是至少六名少数股东的幕后斡旋。其中五名系极氪早期投资者，声名显赫：包括全球最大动力电池制造商宁德时代、头部私募股权基金博裕资本、在线视频巨头哔哩哔哩及美国芯片巨头英特尔旗下风投机构英特尔资本。路透社报道，上述四家企业与Cathay Fortune共同向极氪发出两封信函，指当前报价低估公司价值并要求提价，声言极氪相较同行具备更优现金流与盈利前景。报道还称，投资机构Y2 Capital亦向极氪管理层发送了类似信函。港美规则存差异五名股东联名信要求极氪必须获得多数独立股东批准后方可推进私有化，此处正体现前文所述，美港交易所规则存在重大差异。在美私有化仅需持有多数股份的股东批准即可推进，本例中吉利占据绝对控股地位，意味提交股东表决的任何方案几乎必然通过。相形之下，港交所设有专门保护此类交易中少数股东的规则，要求方案须获独立股东多数票通过。意味本次私有化须取得吉利所持股份之外剩余34.3%股份持有者的多数支持。正因如此，港股私有化方案失败率远高于美股。联名股东深知吉利无义务提价，故要求最终收购价仍需经其表决认可。那么，在这种情况下，吉利考虑提升报价的原因何在？参照市销率，吉利25.66美元报价确实偏低。按理想汽车市销率推算收购价应为64美元；若对标零跑、小鹏和蔚来的市销率，收购价更将跃升至93美元。极氪估值折让有其合理成分，其驶入中国新能源车赛道较晚。今年4月，极氪品牌车销量仅为13,727辆，远低于零跑的41,039辆、理想的33,939辆及蔚来的23,900辆。此外，2024年强劲增长一整年后，4月销量同比下滑14.7%，初显疲态。这些销量数据及趋势，或可解释市场为何看低极氪估值。不过，公司亦具备关键优势，就是其背靠中国最成功民营车企之一的体系。经十余年并购与内生增长，规模庞大的吉利旗下拥有多家上市企业，包括瑞典沃尔沃、极星及英国路特斯。吉利创始人李书福以商界谋略著称，这正是其可能听取六名不满股东抗议的原因。宁德时代或是吉利新能源车核心电池供应商；英特尔、博裕和哔哩哔哩均系业界翘楚，若感知遭受不公，或将伤及吉利商誉及未来融资潜力。据此，我们或可预期吉利将提升报价。核心问题在于提价幅度，追平国内同行估值几无可能，但若按0.75倍市销率（即理想汽车当前比率的一半）折算，收购价仍将达30.54美元，较现股价溢价约14%。…

2025年06月03日

ZK.US

简讯：配股集资23亿港元海昌拱手相让控股权

经营主题公园的海昌海洋公园控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51亿新股，每股作价0.45港元，集资22.95亿港元。新股占扩大后股本38.6%，祥源控股成为控股股东，原海昌大股东曲程持股量将被摊薄至约29%。是次的配售价较周一海昌收市价大幅折让46.4%，集资所得将用于推动核心业务、偿还部分债务，及支持日常运营。海昌表示，受到新冠疫情影响以及近年复杂的外部市场环境，公司持续出现经营亏损，导致流动资金受压，故要进行相关融资安排。祥源集团从事投资及经营文化旅游，持有浙江祥源文旅（600576.SH）及安徽省交通建设（603815.SH）。海昌周二平开报0.84港元，之后股价迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

2255.HK

SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闯关ROE低限制估值提升

公司曾计划在中国香港、瑞士及德国上市，但基于市况波动后搁置重点：三一重工挖掘机销量全球最大海外业务比重持续增加，占去年总收入逾六成　白芯蕊香港新股市场又再次炽热，尤其多只内地已上市的公司来港挂牌，继A股之王宁德时代（3750.HK, 300750.SZ）在香港挂牌后，有“药中茅台”之称的恒瑞医药（1276.HK; 600276.SH）也来港上市，连全球第三大的工程机械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也递交上市申请文件，为进军港股铺路。前身为涟源市焊接材料厂的三一重工，于1989年由梁稳根、唐修国、毛中吾和袁金华共同创办，1994年改组为一家专注于工程机械制造的公司，2000年改制为股份有限公司，2003年7月公司在上海证券交易所主板上市挂牌，2013年海外收入超过100亿元，2023年海外收入占比更超过50%，目前大股东为三一集团，持有总股本29.46%，曾是中国首富的梁稳根，持有三一集团56.74%的股权。早在2011年，三一重工已计划赴港上市，之后在2022和2023年亦曾宣布考虑在瑞士证券交易所和法兰克福证券交易所挂牌，但基于市况波动，取消上述各项上市计划，因此此次计划在港上市是第二次闯关。市场对挖掘机需求大其实全球工程机械市场规模庞大，尤其受惠基础设施投资、能源需求、智能化转型、矿山与采掘设备技术升级等带动增长，据弗若斯特沙利文的资料，2024年全球工程机械市场规模已达2,135亿美元，估计到2030年会增至2,961亿美元，期内复合年增长率为5.6%，以销售计，三一重工位列全球第三大工程机械企业。工程机械市场可细分为挖掘机、装载机、起重机械、路面机械、混凝土机械和桩工机械，当中以挖掘机为工程机械行业中的核心，2024年全球挖掘机市场规模达632亿美元，占全球工程机械市场的29.6%，预计到2030年，挖掘机市场规模达928亿美元，在全球工程机械市场占比则提高至31.3%。挖掘机为重型工程车辆，广泛应用基础设施建设、矿山开采和城市发展等领域。近年来智能化、节能环保技术加速应用，进一步提升施工效率和设备耐用性，配合矿山和大型基建项目，变相令挖掘机新增和替换的需求持续扩大。三一重工为挖掘机行业龙头，以2020年至2024年销量计算，市场份额达11.3%，为全球销量最多的挖掘机企业，在中国市占率达24.5%，更是自2011年后，连续14年在中国位列第一位。毛利率续攀升挖掘机是三一重工最大业务，去年收入及毛利为303.73亿和96.67亿元，按年分别升9.9%和13.4%，占集团总收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘机海外销售持续增长以及中国市场复苏，带动小型挖掘机需求回升，因此推动三一重工去年总收入升5.9%至783.8亿元，纯利按年升32%，达59.75亿元。此外，三一重工毛利率持续攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了占整机制造20%至35%的钢材价格近年持续下降，还有集团零件自给率高，整体已达60%，挖掘机零部件自给率更高达90%，带挈集团毛利率有较佳的表现。三一重工虽是中国企业，但海外收入持续增加，由2022年只占集团总收入的45.5%，增加至去年62.3%，当中亚澳地区（即亚洲、澳洲及中东）在海外收入中占比最高（占42.6%）。此外，三一重工对股东派息亦慷慨，2003年在上交所上市以来，共派股息293亿元，2022至2024年股息占净利润30.6%、40.4%和49.8%，反映对股东不薄。不过，要留意工程机械销售也有淡旺季之分，通常冬季销售额会较低，主要是受寒冷天气和春节影响，故工程活动减少，项目暂停或放慢，导致对工程机的需求下降。然而，随着春季到来，施工活动渐增，加上新项目在春季上马，令工程机械销售额会增加。 ROE比国际同业低整体来讲，三一重工股本回报率（ROE）较低，去年只有8.5%，对比国际同业美国上市的Caterpillar（CAT.US）及小松制作所（6301.JP）分别为55.3%和14.1%，但三一重工A股估值却达23倍，相反Caterpillar及小松制作所则只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏贵。三一重必须提高业务营运效益，也可透过回购提升股本回报率，一旦ROE提高至双位数，配合在全球机械市场的领导地位，股价才有上升机会。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

600031.SHG

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