这家植发医疗服务公司在港股市场招股,筹资15亿港元

重点:

  • 雍禾医疗计划扩充潜力更大的〝养发〞服务
  • 公司估值不低,预测市盈率达85倍

何仲尼

一家公司的几十亿元市值,竟建筑在他人的痛苦之上?众人皆有〝烦恼丝〞,随着年龄渐长,掉发不能幸免,但众人的烦恼,却成就一群人的财富,甚至变出几十亿元市值。

成立于2005年、在中国经营健发品牌〝史云逊〞的植发医疗机构雍禾医疗(02279.HK),周三开始了招股活动,计划筹资约15亿港元(1.92亿美元),12月13日挂牌,成为港股市场的「植发第一股」。

据国家卫健委在2019年公布的数据,中国平均每6名居民,便有一人经历脱发问题,人数超过2.5亿名,而且30岁前出现脱发的人占了84%。脱发问题衍生重大商机,市场研究公司弗若斯特沙利文(Frost & Sullivan)的数据显示,中国毛发医疗服务市场的规模在2020年达到184亿元(28.9亿美元),预计到2030年会〝翻七倍〞到1,381亿元。

七成毛利率

雍禾医疗客户提供植发医疗服务,目前在中国50个城市运营51家医疗机构,以去年总收入、就诊植发患者等指标计算,在中国排名第一,市场份额有10.5%。接受其植发服务的客户连年上升,从2018年的约3.5万人,增长到去年的5.1万人,每名患者的平均开支高达2.8万元,最近三年半,毛利率更维持在72.6%到75.2%的高水平,反映这盘生意的盈利能力强劲。

招股文件显示,雍禾将发售9,442万股,占总股本约5.2亿股的18.1%,国际配售和公开发售的比例为九比一,定价15.8港元,筹资最多14.9亿港元,为植发医疗机构扩充和升级、提升品牌知名度,以及投资于产品的进一步创新等。

受惠市场需求增加,雍禾收入增长情况理想,去年营业额达到16.4亿元,同比增加34.4%;公司业务今年上半年再加速,收入同比飙升75%到10.5亿元。如今透过香港上市筹资扩充,看来想把握未来10年的〝黄金商机〞。

雍禾主要收入来自植发服务,2018与2019年的收入占比达98%。公司2019年开拓医疗养固服务(养发服务),录得1,506万元收入,翌年相关收入已大涨13倍到2.13亿元,占总收入13%。来到今年上半年,养发服务的收入达2.54亿元,占公司收入进一步提升到24.1%,可见这项新业务的〝爆发力〞十足。

所谓养发服务,是透过非手术程序,如药物和医疗器械治疗脱发、发质细软与头皮瘙痒等情况,能满足更大患者群的各种毛发问题。雍禾的管理层预期,这个市场还在初始发展阶段,2020年全国市场规模只有50亿元,预计将以复合年增长率28.7%的速度,增长到2030年的625亿元。

上市后转型

公司选择在香港筹资上市,正好为业务转型铺平道路。创始人兼首席执行官张玉在网上记者会说,植发只是治疗头发问题的其中一种手段,但整个毛发市场需求非常大,将来在中国的市场规模,会是植发的〝N倍〞,所以公司在一线城市的业务正在转型,从本来的植发医疗机构,向综合毛发医院转型,而且未来扩张速度不会较以往慢,并计划在三年内扩展到三线城市。

雍禾预想的光明前景,可能吸引准投资者参与认购,或者在上市后买进,但应该先了解它的估值。以每股15.8港元、总股本5.2亿股计算,雍禾的市值约82亿港元;公司上半年盈利3,949万元,每股盈利约0.076元,我们假设下半年盈利一致,折合全年每股盈利约0.185港元,得出的预测市盈率高达85倍。

环顾美国、中国与香港地区股票市场,已上市的植发连锁机构寥若晨星,我们退而求其次,把同样为客户提供外观改善服务的整形美容行业上市公司,作为雍禾估值的比较对象。

与护发服务一样,整形美容在中国同样是迅速冒起的行业。目前在本港上市而较具规模的整形美容股,包括完美医疗(1830)、医思健康(2138)与瑞丽医美(2135),前两者上半财年每股盈利为0.177港元和0.142港元,假设下半年盈利一致,它们的预测市盈率分别只有17倍和42倍,但瑞丽医美录得亏损,未有预测市盈率。

在美国上市的这类公司也有新氧科技(SY.US),它是中国主要的医美服务平台,这只股票最新的市盈率约49倍,但随着盈利增长,预计今年的市盈率会下降。

雍禾估值不低,市场对其看法审慎乐观。智易东方证券行政总裁蔺常念认为,雍禾主要业务拥有高水平利润,透过上市筹资扩充是正确之举,但需要留意该行业技术门坎不高,市场上的竞争不少,服务价格也没有那么昂贵,是这家公司面对的隐忧。

蔺常念说,虽然香港新股市场受波动市况影响,但雍禾与云音乐(9899)、微博(9896)等科网股不同,是一家拥有稳定业务的实业,受官方监管的风险相对没那么高,而且发展潜力巨大,相信仍然会受到投资者关注,因此该股首天招股,单是〝借钱打新〞部分,已录得30多倍超额申购;他估计雍禾上市后有10%潜在升幅,不会像最近多只新股般,在首日破发收盘。

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新闻

行业简讯:长安与东风合并重组告吹

传闻近四个月的长安汽车与东风集团重组计划宣告落空。长安汽车股份有限公司(000625.SZ)周四公告称,其母公司兵装集团的汽车业务将分拆为一家独立中央企业,由国资委继续履行实控人角色。同日,东风汽车集团股份有限公司(0489.HK)亦公告暂不参与资产和业务重组。意味着由国资委主导的汽车央企整合计划大幅“缩水”。 据财新报道,原重组构想为兵装集团军品并入兵工集团,汽车业务与东风合组一家新的汽车央企,拟定名“中国南方汽车集团”,公司总部位于长安汽车所在地重庆。但双方在话语权、人事安排及总部选址等问题上分歧明显,加上地方政府介入,重组最终未果。 报道引述知情人士透露,重组原以长安汽车为主导,冀激活东风体系,但重组过程中内部阻力与博弈升温。分析指出,汽车央企难以靠合并突围,国资委放弃主导两家汽车央企重组,令其继续保持独立发展,意味着汽车行业兼并重组将主要由市场竞争决定。 消息公布后,周四长安汽车收升3.34%至12.98元,东风集团大跌14.45%至3.61港元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Qudian abandons last mile delivery

趣店的最后出路:私有化?

公司表示,由于激烈竞争导致一季度营收骤降,正考虑终止最后一公里配送服务 重点: 趣店一季度营收下滑逾半,公司因激烈竞争考虑关停最后一公里物流业务 过去三年,公司流通股数量缩减约三分一,其庞大现金储备可用于回购股票,实现私有化 阳歌 消费信贷、教育、预制食品,最后一公里配送服务,有什么共同点? 以上都是趣店集团(QD.US)过去十年涉足但最终放弃的业务,公司近年尝试最后一公里配送服务,试图利用其在华资源,协助物流企业完成中国至澳大利亚和新西兰客户的包裹递送。 趣店最新披露,最后一公里配送业务遭遇激烈竞争,导致2025年一季度营收缩水近半。基于此,公司在一周前发布的一季报中表示,正考虑放弃此次最新业务尝试。 我们虽不是最后一公里配送领域的专家,无法就趣店境遇作过于具体的点评,但中国配送业确实已竞争白热化,约六家公司占据主导地位,这些公司正加速构建全球网络,帮助中国企业每日递送数百万包裹。 趣店曾助力部分企业,完成澳大利亚和新西兰客户的配送。然而,公司无疑面临运营历史更悠久、基础设施更完善的本地对手竞争。更关键的是,中国物流企业也在海外自建当地基础设施,与趣店服务迎面角逐。在多重不利因素,再叠加自身缺乏历史积淀的背景下,趣店折戟实属意料之中。 趣店有别于其他陷入困境的中国公司的地方,在于其庞大的现金储备。即便经历多次业务挫败,该资金池仍在膨胀。这凸显出公司创始人、董事长罗敏的投资智慧。在持续寻求可行业务注入资金及资源的同时,他正通过稳步回购公司股票,推进私有化进程。 趣店在最新公告中称:“2025年第一季度,公司最后一公里配送业务持续面临激烈竞争。评估当前市场环境后,公司正考虑终止该业务。未来,趣店将继续坚定推进业务转型,同时维持审慎现金管理,保障资产负债表稳健。” 投资者对此次业务挫败反应平淡,最新公告发布当日,趣店股价持平,随后四个交易日亦几无波动,显示市场对局面并不担忧。 雅虎财经的数据显示,作为尚无商业模式的企业而言,趣店仍坐拥瑞银(持股3.45%)、摩根士丹利(1.36%)、花旗(0.57%)及摩根大通(0.36%)等知名机构股东。我们推测,这些巨头对趣店长期前景兴趣有限,他们可能更期待罗敏能推进私有化,从而套现获利。 营收大跌 2014年,罗敏创立金融科技公司时,被视为行业远见者,其通过向学生提供智能手机、电脑消费贷款,迅速获利。但2017年前后,中国开始整顿此类民营金融科技企业,同年趣店登陆纽交所。 整顿期间,大批金融科技贷款机构倒闭,幸存者多放弃直接放贷业务,转型为银行与借款人的撮合方。但凭借IPO募资及数年强劲业绩积累充沛现金的趣店,选择彻底脱离金融科技本源。此后,公司在2021至2023年试水教育及预制食品领域,终因竞争激烈,在一两年内先后放弃。 2022年末推出Fast Horse最后一公里配送业务时,趣店以为找到突破口,并于2023年中扩大该业务规模。2024年,业务短暂爆发,录得2.16亿元(3,000万美元)营收,较2023年增长71%,但同年第四季度开始收缩,今年一季度营收从2024年同期的5,580万元骤降逾半至2,580万元。 最后一公里业务亏损不足为奇,不过趣店凭借庞大现金储备,录得1.65亿元利息收入,成功实现一季度1.5亿元盈利。 截至今年3月末,公司现金及受限现金达56亿元,较2022年末的35亿元大幅增加。似乎印证,罗敏长于投资,不擅经营。此外,趣店持续回购股票,截至3月底,公司美国存托股票(ADS)总流通量1.72亿股,较2022年末的2.65亿股缩减约三分之一。 趣店最新年报显示,2024年末罗敏持股约35%。其他投资者持有约1.12亿份ADS,按最新收盘价每股3美元计,价值约3.35亿美元。公司庞大的现金储备足以溢价回购全部流通股,无需维持上市公司地位,且仍有充足“弹药”供罗敏探索新商业模式, 事实上,趣店2024年3月启动的3亿美元股票回购计划中,仍有2.5亿美元额度。这使公司可加速回购股票以持续缩减流通股数量,最终发出私有化要约。此举将再次印证罗敏的精明财技,尽管他在教育、预制食品及最后一公里配送领域,表现平平。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:绿城五月销售金额按年按月双升

房地产开发商绿城中国控股有限公司(3900.HK)周四公布五月营运数据,上月销售金额 186亿元,较去年同期升14%,较今年4月更大升60%。 五月涉及的销售面积约42万平方米,按年跌14%,每平方米均价44,102元,较去年同期的32,766元上升34%。 今年首五个月,累计的合同销售金额约654亿元,归属于集团的金额约444亿元,按年下跌7%。 周五绿城开盘微升0.1%报9.3港元,公司过去一年股价相对高位下跌逾30%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手 移卡北美布局落地

取得美国亚利桑那州MTL牌照后,移卡的出海之路迈进一大步 重点: 公司成功取得亚利桑那州金融监管部门颁发MTL牌照 去年公司海外交易规模增长近五倍    李世达 在全球支付市场竞争日益激烈的背景下,依托中国境内小微支付业务增长的移卡有限公司(9923.HK),正慢慢实践其国际化战略发展目标,逐步从中国本土的第三方支付服务商,转型为具备国际合规能力的全球化金融科技平台。 移卡上周五宣布,已获得由美国亚利桑那州金融监管部门颁发的Money Transmitter License(MTL)牌照,这是继去年获得Money Services Business(MSB)牌照后,移卡获得的另一重要支付牌照。 在美国,MSB和MTL是两种关键的支付业务牌照。MSB由联邦层级的金融犯罪执法局(FinCEN)颁发,允许企业从事货币服务业务,涵盖汇款、货币兑换、加密货币服务等广义金融服务,几乎所有涉及资金转移的业务,都需要注册MSB牌照。 而MTL则由各州政府颁发,授权企业在特定州内合法进行资金转移和相关金融服务,如P2P支付、电子钱包、跨州/跨境汇款等,真正赋予公司在州内合法经营资金转移业务的资格。 总部位于深圳的移卡,创立于2011年,由前腾讯(0700.HK)高级产品经理刘颖麒创办。他曾在腾讯任职多年,深谙产品运营与支付业务的发展逻辑。而移卡的发展,也紧扣微信支付的成长节奏。2013年前后,微信支付刚刚起步,移卡便成为最早一批为微信支付拓展线下商户的合作方之一,负责将微信支付技术整合至中小商户的收银系统、POS机及移动支付终端中。 转型金融科技平台 微信支付虽然由腾讯直接运营,但其线下拓展高度依赖服务商(俗称“ISV”),而移卡正是这些服务商中重要的一员。2015年之后,移卡开始从单一的支付服务提供商,转向打造以支付为入口的综合数字商业服务平台,逐步拓展至商户营销、数据智能分析、会员经营、贷款撮合等增值业务,期望转型为金融科技平台。 不过,随着中国移动支付基础设施高度成熟,微信支付与支付宝早已深度渗透至各类场景。作为收单服务商的移卡,其本地市场规模虽大,但增长速度正在放缓,尤其在一线城市已趋近饱和。同时,自2018年起,中国金融监管明显加强,第三方支付牌照审核趋严、资金清算要求提高,加上数据安全、个人隐私与跨境合规风险上升,使得业者的拓展空间受限。 加上移卡所处的聚合支付、ISV服务商领域,竞争者众多,如拉卡拉(300773.SZ)、银盛(3773.HK)、乐刷、海科融通等。价格战激烈,商户黏性下降,服务费率不断被压缩,寻找毛利率更高的新市场迫在眉睫。 于是,移卡自2021年起开始探索海外市场,进入2023年以来,移卡开始积极布局跨境支付与海外市场,推出独立子品牌“YeahPay”,锁定东南亚、北美与其他新兴市场商户,目前已获得包括香港的Money Service Operator(MSO)、新加坡的Major Payment Institution(MPI)与美国的MSB、MTL等牌照。这些举措为其全球化战略奠定了坚实的基础。 海外收入快速增长 根据移卡财报,受到国内消费单笔金额普遍下降影响,公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86亿元(4.29亿美元)。“海外业务”是去年主要亮点,期内公司来自海外的交易规模突破11亿元,同比增长近5倍,显示其全球化布局已初见成效。而在收入减少的情况下,公司依靠人工智能减省成本,各项开支全面下降,令公司取得7,300万元盈利,按年增长超六倍。 海外业务的扩张也直接反映在资本市场的回馈上。自上周公司宣布取得MTL牌照后,移卡三个交易日股价上涨了65%,过去6个月则升23.8%。投资者看好移卡取得MTL牌照后,有望增强盈利能力。相较于国内低价高频交易,海外市场用户对金融服务付费意愿更高,尤其在B2B商户支付、金融科技工具订阅制等场景中,移卡有机会创造更多稳定且可持续的收入来源。 目前移卡的市盈率约为51倍,低于拉卡拉的78.6倍,但远高于国际支付巨头PayPal(PYPL.US)的15.9倍,估值明显偏高。不过,比起纯支付收单业务,移卡也正布局会员经营、广告数据等工具型SaaS业务,具备更高溢价的潜力,若其海外支付业务能顺利商业化并持续放量,当前的市盈率可视为对未来三年的折现预估。但若短期内海外营收增速不达预期,或国内支付市场进一步内卷压缩利润,其高估值则会迅速被市场修正,投资人需要审慎评估。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里