经济放缓业务没起色 怪兽充电高管提私有化

EM.US
Energy Monster to delist

充电宝租赁供应商挚享科技宣布，拟以较高溢价将公司私有化

重点：

  • 挚享科技宣布，由公司董事会主席为首的一方，提出以溢价约70%将该公司私有化
  • 这家租赁充电宝供应商是中国经济放缓的受害者，随着它转向轻资产商业模式，收入大幅下降可能令投资者感到担忧

阳歌

中国步履蹒跚的经济已经让挚享科技有限公司(EM.US)失去了活力。该公司还有一个更广为人知的名字——怪兽充电。在中国各地的店铺、餐馆和其他零售场所，都能看到它的充电宝机柜。这是曾经雄心勃勃的公司基本情况，周一，它宣布一项由管理层主导的收购要约。

怪兽充电是中国“消费降级”的最新受害者，在经济不确定性日益加剧的环境下，消费者越来越收紧支出。降级现象始于去年，发端于零售食物链顶端，汽车和智能手机等销售商开始注意到销情萎缩。从那时起，消费降级逐渐扩展到更便宜的日常消费品，如服装和咖啡。  

现在，向智能手机充电宝租赁市场蔓延，这一点确实表明，消费降级似确实影响整个经济。毕竟，这种充电服务相当便宜，半小时的收费通常只需3元(不到0.5美元)。当消费者开始减少这种日常小消费时，就知道情况不妙了，在过去，他们可能连眼睛都不会眨一下的。

到目前为止，我们还没看到太多像这样的私有化要约，因股价低迷的中国公司在等待，看它们的股价是否会随着疫情的结束而反弹。但越来越多的公司正失去耐心，因在中国结束疫情管控两年后，它们的股价仍然没有起色。

复星集团就是如此，去年下半年，它对旗下的制药企业复宏汉霖(2696.HK)和拥有连锁度假村品牌Club Med的复星旅文(1992.HK)发起了私有化要约。虽然盈利被低估的数据中心运营商秦淮数据也在2023年进行了私有化，这笔交易由大股东和私募股权巨头贝恩策划。电影大银幕技术专家Imax(IMAX.US)也在2023年对旗下Imax中国(1970.HK)进行私有化要约，但以失败告终。

我们怀疑，由怪兽充电董事会主席兼CEO蔡光渊(英文名Mars)牵头的私有化要约，可能是即将出现的一波类似要约的开始，这些公司不想再看到股价长期低迷下去。尽管在当前环境，用于此类收购的资金远不如过去充裕，但显然仍有足够的私募股权在寻找良好的投资机会，可以支持这样的交易。

在怪兽充电这个案例中，私募基金来自中信集团旗下的​​​​​​​​​信宸资本。与我们看到的其他案例相比，此案稍显有趣的一点是，它给出的溢价很高，即比该股近期交易价格高出约70%。在过去，我们看到的溢价一般在10%到20%之间，这次较高溢价很好地说明，公司的管理层和​​​​​​​​​信宸资本认为该股被严重低估。

用IPO充值

怪兽充电在2021年4月上市时，情况与现在大相径庭，那时正值疫情暴发一年后，投资者对在海外上市的中国股票的兴趣开始减弱。在纳斯达克上市时，公司通过以每股8.50美元的价格，出售美国存托股票(ADS)，筹集1.5亿美元。使该公司的估值达到22亿美元。在中国，该公司的名字是租赁充电宝的代名词。

自那以后，该股基本呈下行趋势，去年最低曾跌至0.50美元。最新消息公布后，该股周一上涨近40%。但即便如此，周一收盘价仅为1美元，仍远低于每股1.25美元的拟议收购价。

怪兽充电的问题既与公司有关，也因整体经济放缓。在公司层面，怪兽充电正经历重大转型，从拥有和运营充电宝柜机的重资产模式转变为轻资产模式，也就是为实际拥有和运营这些充电宝的合作伙伴提供服务。

长远来看，这种转型是明智的，因为它会减轻公司财务压力，并显著提高利润率。但在短期内，这一转变导致收入大幅下降，对投资者来说，这从来就不是让人开心的事情。

精明的投资者可能已注意到，该公司未能在去年11月按时报告第三季度业绩，事后看来，这几乎肯定是该公司正在制定私有化要约的信号。

但在8月份公布的第二季度财报中，公司报告称，由于过渡到轻资产模式，其收入同比下降55.3%至4.63亿元(合6,300万美元)。由于新模式下的运营成本要低得多，它的收入成本大幅下降达67%。公司尽管报告季度内出现运营亏损，但仍取得了净盈利。

在经济上升期，这种向轻资产模式的转变可能会更吸引投资者。但中国的经济已不再是增长引擎，在最新的投资者财报电话会议上，仅有来自花旗的一位主要分析师出席，该公司的吸引力可见一斑。董事会主席蔡光渊在回答她关于公司下半年前景的提问时，几乎没有令人安心的内容。

蔡光渊说：“截至第二季度末，业绩一直在波动，没有明确的反弹趋势。”公司高管表示，怪兽充电正在探索中国以外的机会，这已经成为越来越常见的现象，因为许多公司迫切希望，利用自己的丰富经验在更具活力的市场大展拳脚。但他们拒绝透露具体细节，表明此类举措仍处于初期阶段。

总言之，怪兽充电可能主要是时机不佳的牺牲品。它进行IPO时恰逢中国股票在西方投资者中失宠，而商业模式的重大转变，可能又让那些西方投资者对它收入迅速缩减感到失望。在这些负面因素的影响下，中国经济放缓确是致命一击，让投资者对其重燃希望的机会也告破灭。

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乐信盈利倍翻真相：拨备跌公允值升

公司一季度净利润大幅增长，但受信贷中介业务疲软拖累，营收出现下滑 重点： 乐信一季度净利润同比翻倍，收入却下降了4.3% 不良贷款拨备减少推动利润增长，表明乐信强化风险管理的举措已初见成效  　 梁武仁 数字有时候具有欺骗性，乐信（LX.US）的最新季度业绩就属于这种情况。 上周三，这家网络贷款中介平台宣布其一季度净利润同比翻倍，达到4.3亿元（约合6,500万美元）。在当前中国经济阴云密布的大环境下，如此强劲的盈利增长足以让公司大放异彩。但仔细审视财报会发现，其实际业务表现远不如净利润数字那般光鲜。 实际上，乐信当季营业收入同比下滑4.3%至31亿元，其中占营收超三分之二的主营信贷中介服务收入骤降17.3%。这一表现并不令人意外，因在当前经济环境下，很多消费者面临严峻的财务压力，尤其是该公司瞄准的年轻消费者。 中国当前的经济形势给贷款机构带来了双重挑战：消费者钱包缩水，不仅减少支出，还因担心无力偿还而避免借贷；贷款机构在审批贷款申请时也更加严苛，以避免违约率飙升。双重夹击导致乐信这样的贷款中介陷入困境。反映在数据上，乐信平台一季度促成的贷款总额同比减少11%。 财报发布后的两天里，乐信股价下跌13%，表明投资者可能更关注上述负面因素，而非净利润的大幅跃升。他们或许还注意到，与乐信不同，其部分主要竞争对手当季实现了营收与放贷规模的双增长，标志着中国近期出台的一系列刺激消费措施可能已显成效。 尽管主营业务增长放缓，乐信净利润的大幅提升主要得益于两项收益。公司的主要成本，即给贷款合作伙伴提供的贷款偿还担保拨备大幅下降18%。这类拨备在去年一季度相当于总营收的逾四分之一，但最新季度已降至约22%。 另一个重要推动因素来自金融担保衍生品和贷款的公允价值变动，去年同期乐信在这一项上曾录得3.16亿元亏损，而本季度则实现7,500万元收益，一正一负之间是近4亿元的利润差额。 这两项改善均表明，使用乐信服务的借款人违约率不断下降，这可能是公司加强风险管理的结果。过去两年，乐信一直在通过数据分析优化获客能力，精准定位优质借款人，从而避免受到大规模贷款减值的冲击。 “具体来说，我们专注于提升风险识别能力、优化风险策略体系、开发智能风控工具，并积极探索大模型在风险管理中的应用，”乐信首席风险官乔占稳在财报电话会议上表示。 风险管理取得成效 其他指标也显示，这些风险管理举措正在取得成效。比如，乐信的逾期90天及以上的贷款比例（银行界定不良贷款的标准），从去年同期的3.6%降至今年3月底的3.3%。 然而，在这一关键领域，乐信仍有改进空间。中国银行业整体不良贷款率远低于2%，尽管有人认为，由于中国经济疲软，实际数字可能更高。在乐信的直接竞争对手中，信也科技（FINV.US）和奇富科技（QFIN.US）今年3月底的不良率均控制在2%左右，尽管两家公司一季度均实现了收入和交易量增长。 从收入增长来看，乐信一季度的亮点是科技赋能服务，收入跃升70%以上，成为公司第二大收入来源，约占总收入的20%。这些服务包括为机构合作伙伴提供定制化技术解决方案，覆盖获客和信用评估等信贷服务不同阶段。 尽管如此，乐信的前景仍不明朗。刺激国内消费是中国当下的重点工作，决策者已出台一系列措施。其中许多措施针对家电、汽车等大件商品消费，这类消费通常需要贷款，理论上利好贷款机构和中介。 若这些政策见效，可能会为乐信的业务注入新的活力。但现实情是，信也科技和奇富科技等竞争对手，似乎已从刺激措施中受益，而乐信却没有，这一反差或许反映出乐信的策略相对保守。 乐信在一季度财报中宣布，自今年下半年起将派息比例从当前的25%上调至30%（这个比例刚在去年11月从20%提升至25%）。然而此举未能阻止股价下跌，这现象颇能说明问题，短期内连续提高派息比率可能表明，公司在中国及海外市场都面临投资机会匮乏的困境。尽管乐信在海外确有业务布局，但规模始终微不足道。 这意味着在可预见的未来，乐信将不得不继续在中国疲弱的经济环境中艰难求生，发展前景愈发黯淡。根据雅虎财经汇总的四家分析机构的预测，公司今年的营收预计将同比下滑2%。 乐信目前的往绩市盈率（P/E）为7.3倍，市销率（P/S）仅0.7倍。相比之下，信也科技市盈率略低，为6.2倍，但市销率较高，达到1.2倍，不过也没什么吸引力。奇富科技的市盈率为6.58倍，市销率则高出不少，达3.06倍。 乐信若想重获投资者青睐，就必须证明自己既能严格管控，又能同时实现业务增长。然而最新财报数据表明，要在这两者间取得平衡，并非易事。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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即便背靠李泽楷与多家国际资本，富卫集团的上市历程依然充满波折 重点： 在2023年大幅亏损后，公司去年录得采用新会计准则后的首度盈利 过去三年，内地客户贡献新保费增长5.3倍 　 李世达 即便背后站着香港首富李嘉诚之子李泽楷，同时集合了阿波罗资本与加拿大养老金等国际资金支持，富卫集团有限公司这家亚洲保险业新贵，仍然在上市之路上挫折不断。近日，该公司第三度向港交所递交上市申请，期盼这次能走完最后一里路。 根据申请文件，富卫集团本次申请由摩根士丹利与高盛担任联席保荐人，取代前几次申请时的招银国际与摩根大通。 富卫集团成立于2013年，为电讯盈科（0008.HK）旗下保险资产整合后成立的新品牌，此前的2012年，电讯盈科母公司、李泽楷私人持有的盈科拓展，以21.4亿美元收购ING荷兰国际集团（ING.US）位于香港、澳门和泰国的保险业务。 公司以香港为总部，从最初的三个市场，短短十年间通过取得新牌照，或收购当地持牌保险公司，将业务足迹拓展至十个市场，遍及日本、印尼、菲律宾、泰国、新加坡、柬埔寨、马来西亚及越南等。 根据申请文件，富卫在东南亚市场的年化新保费排名，由2015年的第14位上升至2023年的第五位，是期间增长最快的泛亚洲人寿保险公司。截至去年底，富卫拥有超过2,900名保险经纪及独立理财顾问合作伙伴，其分销渠道合共使该集团能够触及多个独家及非独家银行合作伙伴，合并客户群超过2.8亿。 产品方面，主要为分红人寿；非分红人寿；危疾、定期人寿、医疗及附加保险；单位连结式寿险；及团体保险及其他，于2024年分别贡献公司36.5%、28.0%、 22.2%、7.5%及5.7%的收入。 尽管从业务拓展上颇为顺利，但是在上市这条路上，富卫却走得艰辛。 2021年9月，富卫提出赴美上市，计划募资约30亿美元，但于同年12月主动撤回，主要受到美国针对中概股的审计要求与中美监管摩擦升温影响。此后，富卫又分别于2022年3月、9月及2023年2月向港交所提出上市申请，三次全部折戟，究其原因，可能与公司亏损有关。 巨亏后转盈 2022年至2024年，公司业绩经历较大起伏，期间保险收入分别录得24.08亿美元、27.56亿美元与27.24亿美元，同期分别录得亏损3.2亿美元、亏损7.33亿美元，及盈利2,400万美元。公司称，全球资产价格大幅回调，打击保险公司账面收益，因而导致投资亏损。 值得一提的是，公司于2023年采用新的会计准则——IFRS 17与IFRS 9。 IFRS 17要求“合约服务边际”（Contractual Service Margin）取代传统的保费收入确认方式，使保险业务利润摊分至长期。IFRS 9则要求金融资产按“公允价值计入损益”，在市况不稳时，波动将直接体现在利润表上，放大投资亏损对当期业绩的冲击。 在新会计准则下，公司在2022年至2024年的净投资业绩分别盈利4,800万美元、亏损6.32亿美元及赚2.41亿美元。尽管投资损失是主要受外部环境影响，但对于以“稳健”为卖点的保险公司而言，似乎难以说服投资人承担风险。 内地客户三年增五倍 好的方面是，受惠于各地区业务分部贡献超过6亿美元的股息，公司去年首次实现正营运现金流量。此外，目前未提取的已承诺信贷融资总额增加至约14亿美元，并完成总值10亿美元的早期再融资和银团贷款，进一步提升集团的财务灵活性。 此外，公司在香港、澳门的业务出现较快增速，去年年化新保费同比增长56%至约8亿美元，其中三分一来自内地旅客。2022至2024年间，内地客户贡献的年化新保费由4,200万美元增至2.64亿美元，增长5.3倍之多。 港股市场保险股估值普遍偏低，但近期在中美贸易战冲击下，保险股股价颇有回升之势，友邦保险（1299.HK）今年以来已上涨17%，保诚 （2378.HK）则涨了44.5%，显示投资人似乎正重新关注保险股。…