线上医疗教育竞争大 华医网增长放缓求上市

这家医疗在线教育平台今年首五个月转盈为亏，而且将面对更多行业参与者的竞争

重点：

• 华医网申请到港股上市，虽然公司过去三年利润逐年上升，但今年首五个月却录得亏损
• 该公司的付费使用者增速减慢，而且每名付费用户的平均开支今年开始下降，未来收入出现隐忧

莫莉

医生是一份需要持续学习的职业，不断更新的诊疗规范、最新的医学研究进展，都是医生们需要及时学习的知识。

随着时代进步，医生们获取知识的途径也从订阅纸质期刊杂志，转向医疗在线教育平台，这项服务于医生的细分赛道亦涌现出不少头部企业，近期向港交所第二次递表的华医网科技股份有限公司便是其中之一。

成立于2008年的华医网，最主要业务是向全国医务人员提供在线医学教育，同时也在线上线下针对不同职位、专科和地区的医务人员提供专项培训，并根据不同的课程类型收取课程费用。据其初步招股文件引述的行业报告，截至今年5月底，华医网的注册医疗专业用户达1,030万名，其中包括340万执业医师用户，成为中国最大的医疗卫生人员在线平台。

除了向医务人员提供服务，华医网的另外两部分主营业务，是向医药及医疗设备公司提供数字医疗营销服务，以此收取推广费用；另外，它也向患者提供数字服务，尤其是在线慢病管理和职业健康课程。

招股文件显示， 2019年至2021年，华医网的营业收入逐年上升，从2.76亿元增至4.87亿元，其中面向医务人员的数字医学教育服务，占总营收的比重均超过75%。值得注意的是，该公司今年首五个月的营收下降10.2%至7,600万元，其中主营业务数字医学教育服务贡献收入5,317万元，收入占比减至69.9%，显示营收出现波动风险。

由于华医网提供的服务大多在在线提供，因此毛利率也随着业务拓展而不断上升。过去三年，公司的毛利率从44.9%逐步升至48.9%，期内利润也从2,285万元增至6,318万元。但是2022年前五个月却由盈转亏，亏损额为2,976万元，华医网解释称，这主要是来自收入减少、但研发开支增加，以及产生了与上市有关的开支等原因。

行业参与者众多

从市场前景来看，华医网主攻的三大业务均为高增长赛道，公司主营的数字医学教育市场将迎来颇快增长。据招股书引述的报告，目前中国医学教育市场正经历快速数字化转型，大学院校以外的在线持续医学教育渗透率，将由2021年的22.9%快速增长到2026年的49.2%，市场规模将达159亿元。

但是，华医网在招股书中坦承，公司需要在多个方面与其他医学服务服务机构展开竞争。虽然华医网的注册医疗卫生人员和执业医师数量，在医疗专业用户在线平台中均位居第一，但这些注册用户也可以随时在其他平台上开设账户。

截至2022年5月，中国共有12家机构获得全国继续医学教育委员会批准，获得开展远程继续医学教育项目的许可证，该许可证为公开申请制，未来或将有更多市场参与者获批。2021年登陆港交所的医脉通(2192.HK)、获得腾讯(0700.HK)及高瓴资本等投资的“丁香园”等也在同一赛道，此外还有面向骨科医生的好医术及唯医、产科领域的iBaby，也是华医网的潜在竞争对手。

华医网的招股书还提及：“存有拥有海量资源、技术专长和更强大的品牌影响力的大型科技公司，也将与公司进行竞争。”在互联网医疗领域，阿里健康(0241.HK)、京东健康(6618.HK)、平安好医生(1833.HK)也在数字营销服务领域发力，希望与华医网分一杯羹。

付费用户增长减

虽然中国约七成医疗卫生人员为华医网的注册用户，但也意味着市场发展空间有限。招股书显示，该公司的付费使用者数从2019年的150万人，增至2020年的220万人，2021年再增加至240万人，可见增速明显放缓；此外，每名付费用户的平均开支增长更加缓慢，从2019年的115元增至2021年的125元，2022 年前五个月甚至回落至111元，显示华医网的收入前景并不乐观。

幸而华医网现金流并不算十分紧张，截至2022年5月31日，公司期末现金及现金等价物为2.11亿元。公司称本次IPO筹资所得，将主要将用于业务扩张及升级、巩固数字平台及升级AI应用，以及探索战略合作、投资及收购等。

作为医疗教育赛道的早期入局者，华医网在成立初期获得红杉中国、中海创投等知名投资机构的资金，但之后大多数投资都以股权转让的方式完成，并未引入更多外部投资者。在招股前，红杉资本持有公司19.3%股份，为最大外部股东。

华医网未有招股详情，要估计其上市估值，可与2021年上市的医脉通比较，这间主营数字医疗营销服务的公司市盈率高达72倍。如果以医脉通的市盈率计算，按照华医网去年的盈利水平，市值可达45亿元。但由于华医网的发展前景不太明朗，而且今年首5个录得亏损，投资者可能只愿意接受稍低的估值。

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